文 | 子彈財經(jīng) 段楠楠
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在監(jiān)管層提出活躍資本市場后，券商行業(yè)在A股迎來久違大漲。8月12日，中金公司卻給火熱的券商板塊“當(dāng)頭一棒”。
當(dāng)日中金公司公告稱：第三大股東海爾金控出于自身經(jīng)營需要，計劃減持公司不超過1.45億A股股份，占不超過公司總股本3%。若按中金公司8月15日收盤價40.10元/股計算，海爾金控最高可套現(xiàn)58.14億元。
其中，以市場集合競價交易減持不超過4827萬股，不超過公司總股本1%，以大宗交易方式減持不超過9654.45萬股，不超過公司總股本2%。
這并非海爾金控第一次減持，早在2022年3月，海爾金控持有中金公司3.99億股迎來解禁，3個月后，海爾金控便拋出了1.35億股的減持計劃，最終實(shí)際減持9355萬股，減持金額高達(dá)36.85億元。
2023年5月，海爾金控再度提出9654.51萬股的減持計劃，實(shí)際減持9654.42萬股，幾乎是頂格減持，減持股份占公司總股本的2%，減持總金額高達(dá)35.21億元。
若算上本次擬計劃減持最高金額，海爾金控累計減持中金公司有望達(dá)到130億元以上。如此頻繁減持中金公司，是真如海爾金控所說因自身經(jīng)營所需，還是另有隱情？
1、超百億減持，海爾金控賺翻了
天眼查顯示，海爾金控成立于2014年，是青島海爾集團(tuán)成員企業(yè)，以金融業(yè)務(wù)為主，公司注冊資本高達(dá)117.37億元，且全部是實(shí)繳資本。
（圖 / 海爾金控官網(wǎng)）
由于海爾金控未上市，公司近幾年并未披露財務(wù)報告。因此，公司實(shí)際財務(wù)情況究竟如何，除了內(nèi)部人士，外人恐怕無從知曉。
但從海爾集團(tuán)以及海爾集團(tuán)旗下其它子公司情況來看，海爾金控盈利能力大概率并不差。因此，海爾金控并不存在現(xiàn)金流緊張的情形。
排除企業(yè)自身原因，海爾金控如此大規(guī)模減持中金公司，很有可能是浮盈后選擇套現(xiàn)。
海爾金控持有中金公司股權(quán)還要追溯到2018年。當(dāng)年4月11日，中金公司控股股東中央?yún)R金，在北京金融資產(chǎn)交易所公開轉(zhuǎn)讓其持有的中金公司3.985億股股權(quán)，市場評估價值為50.5億元，掛牌價為54.12億元，要求交易對方一次性付清。
最終，海爾金控以低價拍得這部分股權(quán)，成為當(dāng)時中金公司第二大股東。
早在2015年，中金公司便在港股完成上市。但由于港股流動性較差，且港股投資者并不熱衷投資金融股。因此，中金公司在港股估值一直較低，公司股價一直維持著12港元/股左右，海爾金控浮盈空間并不大。
這種情況在2020年發(fā)生了轉(zhuǎn)變，中金公司為了融資發(fā)展自身業(yè)務(wù)，2020年11月選擇在A股上市，上市首日中金公司股價便大漲30%以上，隨后連續(xù)上漲，市值一度超過行業(yè)龍頭中信證券。
隨著炒作退潮以及股份解禁影響，中金公司股價開始下跌。即便如此，以8月15日股價計算，海爾金控持有中金公司浮盈高達(dá)200%以上，面對如此巨大的盈利，海爾金控選擇逐步套現(xiàn)。
事實(shí)上，這并非海爾金控首次減持券商。
2002年，海爾金控前身海爾投資以4.7億元獲得長江證券20%股權(quán)，成為第一大股東。
2015年，海爾投資以14.3元/股價格將其持有長江證券全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新理益集團(tuán)的劉益謙，轉(zhuǎn)讓價格剛好100億元，算上長江證券多年的分紅，該筆投資讓海爾投資大賺超100億元。
此次投資中金公司，算上分紅，海爾金控浮盈也超過100億元。從交易本質(zhì)而言，買賣股票是市場投資者自發(fā)行為，只要合法合規(guī)，大額減持也無可厚非。
但海爾金控作為青島市國有金融企業(yè)，在當(dāng)前資本市場流動性較差、國家提出要活躍資本市場的大背景下，海爾金控再度拋出如此龐大的減持計劃，減持對象還是券商龍頭企業(yè)，這無疑是在本就虛弱的病人身上強(qiáng)行“放血”。
在海爾金控宣布減持中金公司的第一個交易日，中金公司當(dāng)日股價最高跌幅接近6%，最終收盤下跌3.91%，證券板塊在該消息影響下當(dāng)日下跌1.03%。
作為地方性國企，海爾金控此時大規(guī)模減持雖然合法合規(guī)，但減持時機(jī)似乎不合適。
2、配股進(jìn)展緩慢，自營業(yè)務(wù)遭遇天花板
海爾金控減持中金公司一方面是賺取了大額浮盈，另外一方面跟中金公司本身的經(jīng)營或許也有關(guān)系。
從收入來看，中金公司收入主要由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)以及自營業(yè)務(wù)四部分組成。
自營業(yè)務(wù)為中金公司核心業(yè)務(wù)，2022年這一業(yè)務(wù)收入106.04億元，占公司營業(yè)收入比例為40.64%，公司自營業(yè)務(wù)收入規(guī)模也僅次于中信證券，排名行業(yè)第二。
（圖 / 中金公司2022年年報）
所謂自營業(yè)務(wù)，是指公司利用自有資金或者自己籌集的資金參與股票、債券等證券產(chǎn)品的投資。
中金公司自營業(yè)務(wù)投向分為三部分：一是科創(chuàng)板股票跟投以及其它股票投資，二是企業(yè)債、國債等債券投資，三是投資私募股權(quán)基金等產(chǎn)品。
不論是股票投資也好，債券投資也罷，都是“靠天吃飯”的投資品種。
2022年，由于A股整體表現(xiàn)不佳，國債利率不斷下行的背景下，公司自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為萎靡，僅實(shí)現(xiàn)106.04億元收入，較2021年下滑28.59%。
從企業(yè)本身而言，想要擴(kuò)大自營業(yè)務(wù)收入除“靠天吃飯”以外，最主要的是需要增加公司參與自營業(yè)務(wù)資金規(guī)模。
在券商行業(yè)開啟經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“傭金大戰(zhàn)”后，以往券商行業(yè)最重要的業(yè)務(wù)——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和利潤率均不斷下降。為了尋找新的出路，頭部券商把業(yè)務(wù)重心慢慢轉(zhuǎn)移到自營業(yè)務(wù)上面來。
為了擴(kuò)大自營業(yè)務(wù)收入，過去幾年頭部券商都選擇增加經(jīng)營杠桿率，2021年中金公司經(jīng)營杠桿率一度飆升至6.50倍，2022年下降至5.61倍。
但由于凈資產(chǎn)減少，中金公司資本杠桿率下降至11.24%，為券商行業(yè)最低。（編者按：資本杠桿率=凈資產(chǎn)/總資產(chǎn)）
（圖 / 中金公司2022年年報）
根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及配套風(fēng)控指標(biāo)的計算標(biāo)準(zhǔn)要求，證券公司資本杠桿率不得低于8%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)為9.6%。
從現(xiàn)有的凈資本規(guī)模來看，中金公司通過加杠桿的方式擴(kuò)大自有資金來源并不現(xiàn)實(shí)，公司自營業(yè)務(wù)成長遭遇階段性天花板。
為了擴(kuò)充凈資本，中金公司發(fā)布了不超過270億元的配股方案，希望借此來擴(kuò)充公司凈資本。但由于整個券商行業(yè)頻繁向資本市場再融資，引起投資者反感。
監(jiān)管層也表態(tài)：希望證券公司走資本節(jié)約型、高質(zhì)量發(fā)展的新路。監(jiān)管層喊話后，不少證券公司再融資項目或取消或減少募資額度。
中金公司配股計劃雖未取消，但截至目前，中金公司配股仍未獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)，進(jìn)程較為緩慢。
從這點(diǎn)來看，除非行業(yè)復(fù)蘇，中金公司自營業(yè)務(wù)才會有所增長。在資本杠桿率接近預(yù)警線，以及配股計劃受阻的情況下，依靠自身加杠桿的方式擴(kuò)大自營業(yè)務(wù)，顯然難度較大。
3、IPO審核放緩，中金公司員工降薪
子彈財經(jīng)注意到，在監(jiān)管層提出活躍資本市場后，IPO審核注冊節(jié)奏開始放緩。
有媒體報道，2023年7月，有25家IPO排隊企業(yè)接受交易所上市審核，較6月的54家有明顯降低，并且遠(yuǎn)低于去年同期的49家。
另外，IPO企業(yè)注冊速度也在放緩。2023年3至5月，每月IPO注冊數(shù)均在40家以上，7月份下降至只有29家，根據(jù)媒體報道2023年7月，兩市IPO申報企業(yè)為0。
對于以投行起家的中金公司來說，IPO發(fā)行放緩勢必會對公司經(jīng)營造成不利影響。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，中金公司投行業(yè)務(wù)收入為54.31億元，投行業(yè)務(wù)收入也是僅次于中信證券，排名行業(yè)第二，占公司營收比例為20.82%。
（圖 / 中金公司2022年年報）
在自營業(yè)務(wù)以及投行業(yè)務(wù)均面臨不利的局面下，中金公司開始推動內(nèi)部降本增效，其中尤為突出的是大幅下調(diào)員工薪資。
中金公司2022年年報顯示，截至2022年底，公司共有15168名員工，較2021年底凈增1611人。
Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年中金公司員工提供的工資、獎金、津貼和補(bǔ)貼總額為人民幣98.2億元，員工人均薪酬為81.96萬元，較2021年同比下降29.6%。
（圖 / 中金公司2022年年報）
對此，中金公司內(nèi)部人士對子彈財經(jīng)表示：2023年中金公司員工薪酬仍在下調(diào)，中高層以上的管理人員薪酬普遍下調(diào)50%以上，普通職工以及新入職的員工薪酬下調(diào)幅度為30%左右。
從近幾年海爾金控減持中金公司結(jié)果來看，頻繁大規(guī)模減持勢必會對公司短期股價造成不利影響，尤其是在資本市場普遍比較弱的時候，負(fù)面效果將更加明顯。
但長期來看，中金公司能否擴(kuò)充凈資本，繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營杠桿率，提升業(yè)績才是公司股價能否長期走牛的核心所在。
不過，券商不斷擴(kuò)充自營業(yè)務(wù)，通過龐大的資金規(guī)模來產(chǎn)生利潤，讓券商經(jīng)營模式逐漸“銀行化”，資本市場對其估值體系也將發(fā)生重構(gòu)，在沒有找到新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)時，僅靠自營業(yè)務(wù)拉動公司業(yè)績增長，會讓低PB成為龍頭券商估值常態(tài)。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文