文丨中信證券
中信證券研報(bào)指出，汽車行業(yè)2023年7月實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量238.7萬(wàn)輛，環(huán)比-9.0%，同比-1.4%，同環(huán)比雙下滑主要系去年同期高基數(shù)影響，疊加傳統(tǒng)車市淡季，產(chǎn)銷節(jié)奏放緩。新能源汽車行業(yè)7月實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量78萬(wàn)輛，環(huán)比-3.2%，同比+31.6%。
7月下旬發(fā)改委等13部門印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施》，中信證券預(yù)計(jì)汽車消費(fèi)潛力在政策刺激下將繼續(xù)釋放，看好“金九銀十”的車市表現(xiàn)。
▍事項(xiàng)：
2023年8月10日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2023年7月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍汽車總量：汽車行業(yè)7月實(shí)現(xiàn)銷量238.7萬(wàn)輛，環(huán)比下降主要系傳統(tǒng)車市淡季、產(chǎn)銷節(jié)奏放緩等因素。
根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年7月，汽車產(chǎn)銷分別為240.1萬(wàn)輛/238.7萬(wàn)輛，環(huán)比-6.2%/-9.0%，同比-2.2%/-1.4%，去年同期高基數(shù)下，同比僅小幅下滑，整體表現(xiàn)穩(wěn)??；環(huán)比下降系為7、8月行業(yè)傳統(tǒng)淡季下，正常季節(jié)性因素所致，符合預(yù)期。2023年1~7月汽車產(chǎn)銷分別為1565萬(wàn)輛/1562.6萬(wàn)輛，同比+7.4%/+7.9%。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為淡季過后汽車消費(fèi)仍將保持韌性，看好“金九銀十”的車市表現(xiàn)。
▍乘用車：乘用車行業(yè)7月實(shí)現(xiàn)銷量210萬(wàn)輛，環(huán)比下降主要系車市淡季需求減弱。
根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，乘用車7月產(chǎn)銷分別為211.5萬(wàn)輛/210萬(wàn)輛，環(huán)比-4.7%/-7.4%，同比-4.3%/-3.4%；其中，傳統(tǒng)燃油車國(guó)內(nèi)銷量112.6萬(wàn)輛，比2022年同期減少29.2萬(wàn)輛（同比-20.67%）。結(jié)構(gòu)方面，乘用車7月出口32.6萬(wàn)輛，環(huán)比+4.5%，同比+34.9%，延續(xù)高速增長(zhǎng)；自主品牌7月銷量120.1萬(wàn)輛，同比+11.4%，單月市場(chǎng)份額為57.2%，同比+7.6pcts；1-7月自主品牌銷量718.7萬(wàn)輛，同比+20.4%，表現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為5-7月乘用車高頻銷量表現(xiàn)亮眼，系行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)在23Q2進(jìn)入平穩(wěn)期、高線城市需求韌性強(qiáng)，傳統(tǒng)淡季過后，“金九銀十”乘用車銷量繼續(xù)存在超預(yù)期可能。
▍商用車：商用車行業(yè)7月實(shí)現(xiàn)銷量28.7萬(wàn)輛，環(huán)比降幅符合預(yù)期。
根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，商用車7月產(chǎn)銷分別為28.6萬(wàn)輛/28.7萬(wàn)輛，環(huán)比-16.4%/-19.0%，同比+17.0% /+16.8%，商用車產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，主要系去年同期低基數(shù)等因素所致。我們對(duì)2023年行業(yè)復(fù)蘇的三大核心變量判斷維持不變，繼續(xù)看好商用車行業(yè)2023年復(fù)蘇：
1）基建投資的刺激將是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的不可或缺的調(diào)控工具；
2）重卡行業(yè)的平均置換周期為7-8年，而上一輪重卡牛市銷售（2016Q4-2021Q1）的重卡保有量預(yù)計(jì)將在2023Q4起開啟置換周期；
3）在眾多初創(chuàng)科技公司、物流運(yùn)營(yíng)商和硬件廠商的合作下，商用車自動(dòng)駕駛正在逐步實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景落地，不斷實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新，拉動(dòng)行業(yè)需求向上。
▍新能源車：新能源車行業(yè)7月實(shí)現(xiàn)銷量78萬(wàn)輛，環(huán)比略有下滑。
根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，新能源車7月產(chǎn)銷分別為80.5萬(wàn)輛/78萬(wàn)輛，環(huán)比+2.7%/-3.2%，同比+30.6%/+31.6%，滲透率達(dá)32.7%，同比+8.2pcts，環(huán)比+2.0pcts。分動(dòng)力類型看，純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成55.5萬(wàn)輛/54.1萬(wàn)輛，同比分別+17.5%/+18.2%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成25萬(wàn)輛/23.9萬(wàn)輛，同比分別+73.3%/+77.0%，產(chǎn)銷量再創(chuàng)歷史新高。展望2023年下半年，隨著多款優(yōu)質(zhì)新品陸續(xù)推出與交付，新能源汽車產(chǎn)銷同環(huán)比有望持續(xù)修復(fù)，此外，隨著智能駕駛進(jìn)入城市場(chǎng)景，2023H2智能駕駛迎來(lái)質(zhì)變，我們看好城市智駕領(lǐng)先的頭部新能源車企。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，或來(lái)自海外需求不足、中國(guó)大陸消費(fèi)不足或政府投資不及預(yù)期；新冠疫情帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)е滦枨蟛蛔慵皣?guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的階段性供給不足；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；汽車需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：
7月汽車產(chǎn)銷同比下降系季節(jié)性因素所致，汽車消費(fèi)仍具韌性。
展望下半年，電動(dòng)化方面，我們認(rèn)為新能源車優(yōu)質(zhì)供給集中已在7月開始交付，預(yù)計(jì)新能源車滲透率會(huì)持續(xù)提升。
智能化方面， 2023年下半年起，頭部車企自動(dòng)駕駛體驗(yàn)將集中落地“無(wú)圖城市”，將輔助駕駛的功能應(yīng)用從10%的低頻場(chǎng)景（高速、泊車），拓寬到90%的高頻場(chǎng)景（城市公路），輔助駕駛體驗(yàn)有望迎來(lái)“量變時(shí)刻”，帶動(dòng)主機(jī)廠和零部件兩類投資機(jī)會(huì)。
整車方面：落地價(jià)值量大，對(duì)標(biāo)特斯拉FSD和自主品牌的配置價(jià)差，高階智駕帶來(lái)價(jià)值提升為2-6萬(wàn)元/車；大模型壁壘高，全棧自研的主機(jī)廠模型迭代快，算法壁壘高；智駕訓(xùn)練數(shù)據(jù)壁壘高、價(jià)值高。
零部件方面關(guān)注三類投資機(jī)會(huì)：1）域控制器：算力是智能駕駛的核心基礎(chǔ)，與頭部芯片商緊密合作、產(chǎn)品配套領(lǐng)先的tier-1產(chǎn)業(yè)鏈卡位效應(yīng)強(qiáng)；2）智能底盤：功能安全要求高、壁壘高；3）智能感知。