記者｜張喬遇
近日，珀萊雅、華熙生物、丸美上游供應(yīng)商浙江湃肽生物股份有限公司（簡(jiǎn)稱：湃肽生物或公司）的深交所IPO進(jìn)入問詢階段。
公司生產(chǎn)的多肽產(chǎn)品既是化妝品原料產(chǎn)品，又可用于醫(yī)藥領(lǐng)域。2020年至2022年（報(bào)告期）湃肽生物的營(yíng)業(yè)收入分別為8617.04萬元、1.43億元和2.15億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1437.97萬元、3269.07萬元和5785.75萬元。
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)下也暗藏風(fēng)險(xiǎn)，湃肽生物對(duì)下游珀萊雅、華熙生物、華潤(rùn)雙鶴等大客戶的依賴較高，部分大客戶還是公司股東、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
多名創(chuàng)始人退出，引入上市公司股東
2015年7月，刑海英、秦德志、紀(jì)東亮、施躍英、章志強(qiáng)、俞岳永、刑月秋、陳華、章林英、徐小偉、曹巖林、章志鋼、錢楓冰、石歌鶯、葉珂依、徐蘇幸16人共同出資2000萬元設(shè)立湃肽有限（湃肽生物前身）。
其中，刑海英、秦德志、紀(jì)東亮、施躍英四人均分別出資400萬元，出資占比最高，章志強(qiáng)、俞岳永分別出資100萬元、80萬元次之，其余人出資比例低于40萬元，占比較小。
據(jù)招股書披露，報(bào)告期初（2020年），秦德志、紀(jì)東亮、施躍英及章志強(qiáng)4名主要?jiǎng)?chuàng)始人已不在公司股東陣容之中，俞岳永、曹巖林于2021年7月也分別將所持有的湃肽生物全部80萬元、20萬元注冊(cè)資本以2600萬元、650萬元分別轉(zhuǎn)讓給上虞新肽、肽美企業(yè)退出，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為32.5元/注冊(cè)資本，分別套現(xiàn)2520萬元、630萬元。
公司同時(shí)于2021年3月引入上市公司華潤(rùn)雙鶴（600062.SH），華潤(rùn)雙鶴以2.58億元認(rèn)購(gòu)公司1054.94萬元注冊(cè)資本，入股價(jià)格為24.50元/注冊(cè)資本。申報(bào)IPO前12個(gè)月，湃肽生物再引入上市公司華熙生物（688363.SH）。2022年6月，華熙生物以2000萬元認(rèn)購(gòu)公司68.30萬元注冊(cè)資本。
值得注意的是，華潤(rùn)雙鶴持有湃肽生物1054.94萬股，占發(fā)行前總股本的比例高達(dá)25.29%，已位列第一大股東。公司實(shí)際控制人刑海英直接持有湃肽生物562.68萬股，占比13.49%，低于華潤(rùn)雙鶴。但刑海英通過瀚源投資、阜越投資、眾鑫企業(yè)、星瀚投資等直接、間接合計(jì)控制湃肽生物32.77%的表決權(quán)，為湃肽生物實(shí)際控制人。
同時(shí)，為了加強(qiáng)控制權(quán)，2018年10月刑海英與劉志國(guó)（直接持有公司8.06%的股份）、阜鼎生物（直接持有公司8.56%的股份）簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》，邢海英、劉志國(guó)及阜鼎生物合計(jì)控制湃肽生物49.39%的表決權(quán)。
需要指出的是，華潤(rùn)雙鶴入股時(shí)與湃肽生物簽訂了對(duì)賭協(xié)議。協(xié)議中存在共同出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、反稀釋條款、強(qiáng)制回購(gòu)權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)等特殊股東權(quán)利條款。雖然上市前對(duì)賭條款進(jìn)行了清理，但其中共同出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)等股東權(quán)利條款自湃肽生物上市申請(qǐng)因任何原因被撤回或公司終止上市申請(qǐng)之日起自動(dòng)重新生效。
股東也是大客戶，關(guān)聯(lián)交易頻繁
2021年初，華潤(rùn)雙鶴成立創(chuàng)新事業(yè)部，致力于將前沿科學(xué)和技術(shù)應(yīng)用于創(chuàng)新藥物開發(fā)，聚焦腫瘤、兒科、罕見病等領(lǐng)域的高靶點(diǎn)及多肽藥物開發(fā)和引進(jìn)。據(jù)年報(bào)披露，華潤(rùn)雙鶴該年自主研發(fā)1個(gè)兒科多肽類創(chuàng)新藥及腫瘤、降糖、消化等領(lǐng)域的3個(gè)差異化仿制藥。
多肽CDMO/CRO市場(chǎng)目前具有代表性的企業(yè)包括藥明康德（603259.SH/2359.HK）、中肽生化有限公司、圣諾生物（688117.SH）、吉爾生化（上海）有限公司和湃肽生物等。眾多公司中，華潤(rùn)雙鶴選擇了成立時(shí)間最晚的湃肽生物來提供多肽CDMO服務(wù)及原料藥/高級(jí)中間體產(chǎn)品。
2020年起，湃肽生物為華潤(rùn)生物提供CDMO服務(wù)。據(jù)招股書披露，基于對(duì)多肽行業(yè)發(fā)展前景的積極判斷并結(jié)合前期業(yè)務(wù)合作過程中公司所體現(xiàn)出的研發(fā)能力等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，華潤(rùn)雙鶴認(rèn)可公司的發(fā)展?jié)摿?。為進(jìn)一步加強(qiáng)雙方合作、形成協(xié)同效應(yīng)并取得一定財(cái)務(wù)回報(bào)，華潤(rùn)雙鶴于2021年3月增資入股。
2020年至2022年，湃肽生物向華潤(rùn)雙鶴重大關(guān)聯(lián)銷售金額分別為1619.65萬元、663.78萬元和1117.07萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.80%、4.64%、5.20%。其中CDMO服務(wù)銷售金額分別為1560.00萬元、416.83萬元和1071.11萬元。
招股書未披露交易價(jià)格對(duì)比，公司表示：交易的定價(jià)方式為市場(chǎng)定價(jià)，關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允，不存在損害發(fā)行人和其他股東合法權(quán)益的情形。未來若華潤(rùn)雙鶴相關(guān)制劑成功上市銷售，預(yù)計(jì)公司的關(guān)聯(lián)交易將持續(xù)發(fā)生。
除此之外，股東華熙生物也是湃肽生物的大客戶之一，但華熙生物持有湃肽生物發(fā)行前股份的比例僅1.92%，未構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2020年至2022年，公司向華熙生物銷售多肽化妝品原料金額分別為1842.59萬元、2320.00萬元3494.53萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為21.38%、16.23%和16.28%。
需要指出的是，華熙生物在化妝品原料和功能性護(hù)膚品與湃肽生物產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。從化妝品原料業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比看，華熙生物2020年至2022年毛利率分別為78.09%、72.19%和71.54%，逐年下滑，湃肽生物毛利率對(duì)應(yīng)分別為77.47%、79.50%和77.74%，較為穩(wěn)定。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，作為化妝品、醫(yī)藥上游公司，報(bào)告期各期湃肽生物的銷售費(fèi)用率極低，分別為10.84%、12.46%和8.05%。同行業(yè)可比公司華熙生物、錦波生物（832982.BJ）、諾泰生物（688076.SH）、圣諾生物的平均銷售費(fèi)用率均在27%以上。
湃肽生物對(duì)此解釋：公司已與珀萊雅、華熙生物、丸美等國(guó)內(nèi)化妝品龍頭企業(yè)及華潤(rùn)雙鶴、先聲藥業(yè)等醫(yī)藥企業(yè)建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司客戶集中度較高，客戶開發(fā)及維護(hù)成本較低。