文｜氨基觀察
天花板是拿來(lái)打破的，歷史是用來(lái)超越的。
兩個(gè)月多前，憑借在阿爾茨海默癥領(lǐng)域的成功，禮來(lái)市值一舉跨過(guò)4000億美元大關(guān)，成為全球市值最高的純藥企。
就在昨夜，禮來(lái)再一次創(chuàng)造了歷史。超強(qiáng)二季報(bào)發(fā)布后，盤(pán)中其股價(jià)一度達(dá)到了538美元/股，市值超過(guò)5000億美元，成為全球第一家市值超過(guò)5000億美元的藥企，約合人民幣3.6萬(wàn)億。
這是什么概念？截至8月8日收盤(pán)，A、港股醫(yī)藥板塊464家上市藥企總市值合計(jì)為7.4萬(wàn)億元。
這意味著，禮來(lái)一家企業(yè)的市值，足以買(mǎi)下國(guó)內(nèi)上市藥企的半壁江山。如果再加上同樣暴漲的諾和諾德，二者市值合計(jì)6.68萬(wàn)億，幾乎能買(mǎi)下整個(gè)A、港股的上市藥企。
事實(shí)上，禮來(lái)暴漲背后，也有諾和諾德一份功勞。
就在禮來(lái)公布二季報(bào)的同一天，諾和諾德公布了司美格魯肽的一項(xiàng)積極數(shù)據(jù)，證明了包括司美格魯肽在內(nèi)的GLP-1類(lèi)藥物，除了能夠減重控糖，還有其他多種益處。
市場(chǎng)預(yù)期再次被打滿，諾和諾德股價(jià)應(yīng)聲大漲17%，市值達(dá)到4235億美元。這就是減肥藥帶來(lái)的想象空間，不得不再次感慨，GLP-1締造新藥王的能力。
過(guò)去，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的貧瘠限制了我們關(guān)于天花板的想象力；如今，一些創(chuàng)新藥的奔跑速度又過(guò)于超前。減肥藥領(lǐng)域的發(fā)展速度，已超出所有人的認(rèn)知，過(guò)去所有的預(yù)判經(jīng)驗(yàn)在此時(shí)已不再奏效。
禮來(lái)何時(shí)打破自己的記錄，答案或許只有它和諾和諾德知道。
/ 01 / 市值一日暴增642億美金
禮來(lái)用實(shí)際行動(dòng)證明了，大象也能起舞。
昨夜，禮來(lái)公布二季度財(cái)報(bào)后，其股價(jià)大漲14.87%，盤(pán)中甚至達(dá)到了538美元/股，市值超過(guò)5000億美元。截至收盤(pán)，禮來(lái)市值高達(dá)4951億美元，較前一日暴增642億美元。
那么，禮來(lái)的二季報(bào)究竟透露了何種訊息，以至美股投資者瘋狂至此？答案在于超強(qiáng)的業(yè)績(jī)，以及超強(qiáng)的預(yù)期。
具體來(lái)說(shuō)，二季度禮來(lái)收入為83.12億美元，同比增長(zhǎng)28%，主要增長(zhǎng)來(lái)源于Tirzepatide、阿貝西利、恩格列凈、依奇珠單抗等的產(chǎn)品營(yíng)收。鑒于業(yè)績(jī)展現(xiàn)出的超預(yù)期增長(zhǎng)，禮來(lái)甚至更新了2023年財(cái)年的財(cái)務(wù)指導(dǎo)，將公司營(yíng)收上調(diào)22億美元至334～339億美元。
當(dāng)然，這只是開(kāi)胃菜，財(cái)報(bào)中最讓投資者瘋狂的信息在于，GLP/GLP-1雙重受體激動(dòng)劑Tirzepatide展現(xiàn)出的潛力。
二季度，Tirzepatide銷(xiāo)售額已經(jīng)達(dá)到9.8億美元，環(huán)比增長(zhǎng)72%?；诖?，禮來(lái)上調(diào)Tirzepatide全年銷(xiāo)售預(yù)期至40億美元。
要知道，2022年5月16日Tirzepatide剛剛在美國(guó)獲批上市，用于治療2型糖尿病，如今僅過(guò)去四個(gè)季度，其單季度銷(xiāo)售額就已經(jīng)要突破10億美元。
這種逆天的增長(zhǎng)趨勢(shì)，放眼整個(gè)創(chuàng)新藥歷史，也難找到第二位。哪怕是當(dāng)紅的ADC神藥DS-8201，在上市三年多時(shí)間之后，半年?duì)I收才剛剛突破10億美元，達(dá)到11.69億美元。
并且，Tirzepatide如今的銷(xiāo)售額，還是在重重限制的條件下達(dá)成的。
一方面，目前Tirzepatide僅獲批二型糖尿病適應(yīng)癥，想象空間更大的減重適應(yīng)癥尚未獲得批準(zhǔn)；另一方面，制約Tirzepatide的產(chǎn)能限制尚未解決。在最新財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，禮來(lái)表示，雖然公司正在提高一家新生產(chǎn)工廠的產(chǎn)能，但在未來(lái)幾個(gè)月和幾個(gè)季度GLP-1產(chǎn)品的供應(yīng)仍然緊張。
不難想象，未來(lái)隨著產(chǎn)能問(wèn)題的解決、減重適應(yīng)癥的獲批，Tirzepatide成為下一個(gè)全球“藥王”，只是時(shí)間問(wèn)題。
/ 02 / “夢(mèng)幻”減肥藥
當(dāng)然，禮來(lái)市值暴漲背后，諾和諾德帶來(lái)的利好消息，也有一份功勞。
或許是有意而為，又或許是巧合，就在禮來(lái)公布二季報(bào)的同一天，諾和諾德公布了減重藥物司美格魯肽的一項(xiàng)積極數(shù)據(jù)。
8月8日，諾和諾德公布SELECT心血管結(jié)果試驗(yàn)的主要結(jié)果，結(jié)果顯示司美格魯肽能夠?qū)⒕徍托呐K病發(fā)作和中風(fēng)等心血管事件的風(fēng)險(xiǎn)降低20%。
這一臨床試驗(yàn)的成功意味著，包括司美格魯肽在內(nèi)的GLP-1類(lèi)藥物，除了能夠減重控糖，還可能具有其他多種益處的事實(shí)得到了證明。
事實(shí)上，除了減重，GLP-1類(lèi)藥物給患者帶來(lái)的益處可能不僅限于改善心血管不良事件。
禮來(lái)在電話會(huì)議上也提到，有236種與肥胖相關(guān)的健康并發(fā)癥。比如肥胖會(huì)使患2型糖尿病的風(fēng)險(xiǎn)增加243%、冠心病的風(fēng)險(xiǎn)增加69%、高血壓的風(fēng)險(xiǎn)增加113%，血脂異常的風(fēng)險(xiǎn)增加74%。
這些健康問(wèn)題給全球醫(yī)療體系都帶去了巨大的壓力。在美國(guó)，由于肥胖直接醫(yī)療成本達(dá) 3700億美元，間接年度成本超過(guò)1萬(wàn)億美元。
目前，GLP-1類(lèi)藥物用于減重的適應(yīng)癥，尚未被納入海外醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)體系。未來(lái)，隨著GLP-1類(lèi)藥物在臨床試驗(yàn)中，不斷證明自己能夠降低這些相關(guān)疾病的發(fā)病風(fēng)險(xiǎn)，以減少相關(guān)疾病給政府帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，那么這類(lèi)藥物用于減肥的適應(yīng)癥，被納入報(bào)銷(xiāo)范圍也不是不可能。
一旦被納入報(bào)銷(xiāo)范圍，對(duì)GLP-1類(lèi)藥物未來(lái)的放量，將起到至關(guān)重要的作用。
根據(jù)凱撒家庭基金會(huì)最近對(duì)美國(guó)成年人進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，45%的人表示對(duì)服用“安全、有效的減肥藥”有興趣，然而如果沒(méi)有保險(xiǎn)承保，只有16%的成年人仍然有興趣服用減肥藥。
這意味著，一旦GLP-1類(lèi)藥物用于減肥適應(yīng)癥進(jìn)入美國(guó)醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)名錄，相關(guān)藥物的銷(xiāo)售上限將再次提高。無(wú)論A股還是華爾街，預(yù)期永遠(yuǎn)是最貴的。
因此，當(dāng)諾和諾德發(fā)布上述積極的臨床結(jié)果，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步被打滿，公司股價(jià)也應(yīng)聲大漲17%，市值達(dá)到4235億美元。
如今，禮來(lái)和諾和諾德兩個(gè)減肥領(lǐng)域主要玩家市值合計(jì)達(dá)到9276億美元，折合人民幣6.68萬(wàn)億，幾乎能買(mǎi)下整個(gè)A股、H股的上市藥企。
這就是減肥藥帶來(lái)的想象空間，夢(mèng)幻如斯，恐怖如斯。
/ 03 / 為什么是禮來(lái)？
回到禮來(lái)，兩個(gè)多月前，在禮來(lái)憑借著阿爾茨海默癥藥物的成功，市值達(dá)到了4000億美元時(shí)，不少人還在擔(dān)心，禮來(lái)如何穩(wěn)住4000億美元市值。
如今，禮來(lái)交出來(lái)了一份令人滿意的答卷，公司憑業(yè)績(jī)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)與潛在的超強(qiáng)預(yù)期，獲得了投資者真金白銀的肯定，也讓其成為歷史上第一家市值超過(guò)5000億美元的藥企。
我們?cè)谝?jiàn)證禮來(lái)創(chuàng)造歷史的同時(shí)，也應(yīng)該開(kāi)始思考一些宏大敘事下的關(guān)鍵問(wèn)題：為什么是禮來(lái)？在市值達(dá)到5000億美元之前，禮來(lái)又做對(duì)了什么？
雖然從表面上看，禮來(lái)市值不斷創(chuàng)造歷史，是由于恰好踩中了阿爾茨海默癥和減肥藥這兩個(gè)火熱的賽道。但實(shí)際上，禮來(lái)的成功并不僅僅是偶然，而是通過(guò)在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，投以經(jīng)年累月中的專(zhuān)注，才有了今天的成果。
不管是在減重領(lǐng)域還是阿爾茨海默癥，都是如此。
在阿爾茲海默病這一號(hào)稱(chēng)“研發(fā)黑洞”的領(lǐng)域，禮來(lái)堅(jiān)持了至少幾十年時(shí)間。早在2002年，禮來(lái)就開(kāi)始針對(duì)阿爾茨海默癥進(jìn)行藥物研發(fā)，雖然經(jīng)過(guò)20年多的臨床研究，這款藥物以失敗告終了，但經(jīng)年累月在阿爾茨海默癥領(lǐng)域的探索，為禮來(lái)在這一領(lǐng)域的成功奠定了基礎(chǔ)，也就有了另一款阿爾茨海默癥藥物donanemab成功的故事。
在減重這一領(lǐng)域，禮來(lái)的成功也與多年以來(lái)在內(nèi)分泌領(lǐng)域的積累離不開(kāi)關(guān)系。近百年時(shí)間里，禮來(lái)一直堅(jiān)守在降糖領(lǐng)域。以至于，當(dāng)GLP-1類(lèi)藥物能力圈不斷拓展到減重領(lǐng)域時(shí)，禮來(lái)能夠繼續(xù)在這一領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
可以說(shuō)，今天禮來(lái)的成功，不是恰好踩到了風(fēng)口，而是等的時(shí)間足夠久、積累足夠多，才抓住了風(fēng)口。
對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企來(lái)說(shuō)，如同禮來(lái)一樣達(dá)到5000億美元的市值，固然還是一個(gè)遙不可及的夢(mèng)，但是禮來(lái)堅(jiān)持差異化布局、經(jīng)年累月專(zhuān)注于優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，最終讓自己在激烈的創(chuàng)新藥環(huán)境中保持競(jìng)爭(zhēng)力的啟示，對(duì)于國(guó)內(nèi)藥企而言，仍是頗具參考意義的。