界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
經(jīng)歷兩輪前期預(yù)熱后，中國(guó)中煤能源集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)：中煤集團(tuán)）所持有的3.3921%比例的中誠(chéng)信托股權(quán)正式在北京產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)開(kāi)啟掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)D(zhuǎn)讓自8月9日起開(kāi)始披露，信息結(jié)束日為2023年9月12日，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為78037.28萬(wàn)元。
此次掛牌前，北京產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)已有兩條“中誠(chéng)信托3.3921%股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的項(xiàng)目推介信息，第一條招商信息從2022年7月7日開(kāi)始披露，至2023年6月21日結(jié)束，招商主體為中煤集團(tuán)；第二條項(xiàng)目推介信息從今年7月14日開(kāi)始，到今年12月29日結(jié)束，但招商主體僅提示為“某央企”。
界面新聞?dòng)浾咴趽艽蝽?xiàng)目咨詢(xún)電話后被告知，“某央企”即為中煤集團(tuán)。這也意味著，為轉(zhuǎn)手中誠(chéng)信托這筆3.3921%的股權(quán)，中煤集團(tuán)從去年開(kāi)始已進(jìn)行了兩輪預(yù)熱。
至于出手原因，中煤集團(tuán)在首次招商信息中解釋稱(chēng)，轉(zhuǎn)讓旨在進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化國(guó)有資本布局，更好聚焦主責(zé)主業(yè)、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。
中誠(chéng)信托前身為中煤信托投資有限責(zé)任公司，系由原工業(yè)部牽頭，聯(lián)合兗礦集團(tuán)有限公司等國(guó)內(nèi)大型煤炭企業(yè)于1995年11月共同出資組建的一家非銀行金融機(jī)構(gòu)，2004年2月，完成增資擴(kuò)股后，注冊(cè)資本金增加至12億元，后完成更名。
2008年，財(cái)政部將其持有的中誠(chéng)信托32.35%國(guó)有股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)公司（下稱(chēng)：中國(guó)人保集團(tuán)），中國(guó)人保集團(tuán)成為第一大股東。2010年，中誠(chéng)信托完成增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本24.57億元，中國(guó)人保集團(tuán)持股比例增至32.9206%。2022年，注冊(cè)資本又增加至48.5億元。
2022年報(bào)披露，中誠(chéng)信托共計(jì)股東15位，但除前四位股東外，其余持股占比均在5%以下，與中煤集團(tuán)持股比例齊平的股東就有4位。
官網(wǎng)介紹，公司自成立以來(lái)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健并連續(xù)28年盈利。而2022公司卻出現(xiàn)了“增利不增收”現(xiàn)象，為近五年首次。全年合并口徑實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.56億元，同比增長(zhǎng)15.37%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.22億元，同比下降5.93%。
截至2022年末，中誠(chéng)信托管理資產(chǎn)規(guī)模3891.59億元。其中信托資產(chǎn)規(guī)模3787.09億元，規(guī)模居業(yè)內(nèi)第16名。截至2023年6月末，公司資產(chǎn)總計(jì)232.65億元，凈資產(chǎn)203.96億元，分別較2022年末提升2.88%和3.11%。
值得關(guān)注的是，中煤集團(tuán)此次對(duì)中誠(chéng)信托3.3921%股權(quán)拍賣(mài)底價(jià)定價(jià)7.8億元已較其當(dāng)年的認(rèn)繳出資額（1.65億元）價(jià)值翻了近4倍，且按掛牌要求價(jià)款支付需要一次性結(jié)清。
從當(dāng)前該筆7.8億元拍賣(mài)底價(jià)可以推算，此次中煤集團(tuán)給予中誠(chéng)信托估值為229.95億元。
那么，該筆估值是否合理呢？
有業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，信托公司的估值一般傾向于以市凈率PB為主，業(yè)內(nèi)PB水平可參考近兩年引戰(zhàn)形式的增資擴(kuò)股或者股權(quán)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓交易的項(xiàng)目。
界面新聞梳理了近期在全國(guó)產(chǎn)權(quán)行業(yè)信息化綜合服務(wù)平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓的信托公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目。除中誠(chéng)信托外，當(dāng)前中鐵信托、西部信托以及北方信托均有股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目處于掛牌期。
其中，中鐵信托一筆0.83%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓底價(jià)為0.97億元；西部信托兩筆待轉(zhuǎn)讓股權(quán)中，1.39%股權(quán)對(duì)應(yīng)底價(jià)0.95億元，0.18%股權(quán)對(duì)應(yīng)底價(jià)0.12億元；北方信托3.89%股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)底價(jià)2.65億元。
三家公司的四筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓有三筆從去年開(kāi)始就已在平臺(tái)掛牌，但目前仍未征集到意向受讓方。此外，阿里拍賣(mài)平臺(tái)的華融信托7.32%股權(quán)項(xiàng)目在今年2月份曾第三次開(kāi)拍，起拍價(jià)（3.94億元）較一拍（4.93億元）折價(jià)兩成以流拍告終。
從掛牌底價(jià)推算出的上述幾家信托公司估值介于53.83億元到117.43億元之間，若以2022年末凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，西部信托、中鐵信托、北方信托和華融信托四家公司PB在1.05到1.48之間，均值1.27，高于中誠(chéng)信托的市凈率（1.16）。
“從這個(gè)角度看，中誠(chéng)信托此次的估值與同業(yè)比并不算高。不過(guò)PB也跟參控股權(quán)有關(guān)，若是控股方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，估值定價(jià)會(huì)更高一點(diǎn)?！鄙鲜鍪茉L人士提到。
“中誠(chéng)信托的凈資產(chǎn)已經(jīng)200億元了，說(shuō)估值高也不至于，當(dāng)然還需要參考資產(chǎn)、商譽(yù)等情況?！痹谛磐袑?zhuān)家廖鶴凱也看來(lái)。
從業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)管控等因素看，界面新聞經(jīng)梳理相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)中誠(chéng)信托在四家可比信托公司中均排名前列。另?yè)?jù)中誠(chéng)信托官網(wǎng)介紹，公司當(dāng)前還參控股了嘉實(shí)基金、國(guó)都證券、國(guó)都期貨、信托業(yè)保障基金、中誠(chéng)寶捷思貨幣經(jīng)紀(jì)等多家金融機(jī)構(gòu)，旗下金融牌照較為豐富。
不過(guò)，廖鶴凱也表示，當(dāng)前信托行業(yè)呈現(xiàn)出小股權(quán)轉(zhuǎn)讓困難，信托公司估值向下走的趨勢(shì)，這主要還是考慮到潛在的訴訟和不良問(wèn)題。
用益信托網(wǎng)資深研究員帥國(guó)讓就認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)信托業(yè)正處于深度轉(zhuǎn)型期，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目仍然在出清中，不少信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑顯著，信托牌照價(jià)值已大不如以往了。
“以前信托公司股權(quán)受到追捧，主要是信托可以做非標(biāo)，可以放貸款，而且以前信托公司每年利潤(rùn)也不錯(cuò)。現(xiàn)在信托頻頻爆雷，是個(gè)燙手山芋，整個(gè)行業(yè)的估值呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。”信托觀察人士萬(wàn)國(guó)朝也向界面新聞?dòng)浾叻治龇Q(chēng)。
萬(wàn)國(guó)朝表示，過(guò)去中誠(chéng)信托主要布局地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)，例如恒大、世茂、融創(chuàng)等，尤其是恒大的存量非常多，這也導(dǎo)致中誠(chéng)信托在房地產(chǎn)項(xiàng)目踩雷比較多。
此前多家媒體報(bào)道，截至目前，中誠(chéng)信托踩雷的房地產(chǎn)項(xiàng)目已包括誠(chéng)晟18號(hào)、新能源3號(hào)、新能源5號(hào)、茂享1號(hào)、誠(chéng)頤11號(hào)、同鑫99號(hào)等，涉及金額高達(dá)百億元，且融資方多為恒大、融創(chuàng)、世茂等頭部房企。
“不過(guò)，中誠(chéng)信托的這筆股權(quán)或許已經(jīng)有意向方，并且已經(jīng)談的差不多了?！绷晰Q凱認(rèn)為，“當(dāng)前很多信托公司的小股東都在準(zhǔn)備退出，但關(guān)聯(lián)方不會(huì)。”
萬(wàn)國(guó)朝也對(duì)上述觀點(diǎn)表示認(rèn)同，并表示，或許為關(guān)聯(lián)公司。