文|子彈財(cái)經(jīng) 左星月
編輯|蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
有機(jī)顏料等著色劑在日常生活中應(yīng)用十分廣泛，如用于油墨、涂料、塑料和橡膠等工業(yè)領(lǐng)域，我們平時(shí)看到的墻壁涂彩、門窗花色、金屬表面、車輛等都有有機(jī)顏料。
7月27日，主營(yíng)著色劑等產(chǎn)品的浙江信凱科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信凱科技”）更新了招股說(shuō)明書，申報(bào)在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。
信凱科技擬發(fā)行2343.49萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。預(yù)計(jì)募集資金2.65億元，主要用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目、償還銀行貸款項(xiàng)目。換言之，本次IPO主要是奔著“建樓”和“還貸”而來(lái)。
值得注意的是，信凱科技的自主生產(chǎn)線尚在初步建設(shè)當(dāng)中，沒(méi)有自主產(chǎn)品的信凱科技只能依靠從國(guó)內(nèi)采購(gòu)有機(jī)顏料，再向境外銷售。
也就是說(shuō)，信凱科技目前僅僅是一個(gè)有機(jī)顏料的“中間商”，在生產(chǎn)端“受制于人”是企業(yè)發(fā)展的明顯短板。此外，公司研發(fā)創(chuàng)新能力并不過(guò)關(guān)，盈利能力也與同行有著較大的差距。
沒(méi)有自己的產(chǎn)品及生產(chǎn)線的信凱科技，IPO上市之路或?qū)⑹制D難。
1、業(yè)績(jī)下滑，依賴外銷存在風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院研究報(bào)告，2022年我國(guó)有機(jī)顏料產(chǎn)量高達(dá)22.5萬(wàn)噸，產(chǎn)量多年位居世界第一。
主營(yíng)有機(jī)顏料等著色劑的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷售及服務(wù)的信凱科技，成立于1996年，發(fā)展至今已擁有450多種規(guī)格的顏料產(chǎn)品，主要應(yīng)用于油墨、涂料、塑料和特種化工品著色。
（圖 / 信凱科技招股書）
根據(jù)中國(guó)染料工業(yè)協(xié)會(huì)有機(jī)顏料專業(yè)委員會(huì)評(píng)定，2015年-2022年，信凱科技連續(xù)多年位居全國(guó)有機(jī)顏料出口行業(yè)第一名。
然而，受市場(chǎng)環(huán)境影響，近年來(lái)信凱科技的業(yè)績(jī)較為疲軟。
招股書顯示，2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），信凱科技的營(yíng)業(yè)收入分別為9.99億元、12.06億元和11.92億元，同比增長(zhǎng)-3.67%、20.73%和-1.1%。
同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別為6119.12萬(wàn)元、8902.27萬(wàn)元和8764.98萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.97%、45.48%和-1.54%。
（圖 / wind）
2022年，信凱科技的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑，這背后與公司毛利率逐年走低有關(guān)。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的綜合毛利率分別為15.21%、15.93%和15.41%，呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的趨勢(shì)。
同期，同行可比公司的毛利率平均值分別為27.32%、24.03%和18.35%，信凱科技的毛利率遠(yuǎn)低于同行公司。
（圖 / 信凱科技招股書）
綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司，主要原因?yàn)樾艅P科技從事有機(jī)顏料的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷售及服務(wù)，暫不涉及生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
此外，信凱科技主要做的是境外銷售生意，目前是國(guó)內(nèi)有機(jī)顏料出口量最大的企業(yè)，客戶包括DIC株式會(huì)社、富林特集團(tuán)、盛威科集團(tuán)等。
報(bào)告期內(nèi)，信凱科技在境外實(shí)現(xiàn)的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.72%、84.90%和86.45%。
由于對(duì)外銷售主要以美元及歐元計(jì)價(jià)和結(jié)算，因此美元及歐元對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)信凱科技的經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生一定影響。
報(bào)告期內(nèi)，信凱科技匯兌虧損（負(fù)數(shù)為收益）金額分別為652.43萬(wàn)元、1093.69萬(wàn)元及-1372.69萬(wàn)元?？梢?jiàn)，信凱科技報(bào)告期內(nèi)匯兌波動(dòng)影響較大。
一方面，如果人民幣持續(xù)升值，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品的外幣價(jià)格提高，從而降低產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，不利于公司拓展海外市場(chǎng)；另一方面，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受到外匯波動(dòng)的影響。如果未來(lái)匯率波動(dòng)較大，將對(duì)公司的出口銷售、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)一定影響。
2、尚未自主生產(chǎn)，供應(yīng)商亦是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
作為一家有機(jī)顏料出口商，信凱科技并沒(méi)有自己的生產(chǎn)線。
招股書顯示，信凱科技主要從國(guó)內(nèi)供應(yīng)商處采購(gòu)按公司要求生產(chǎn)的有機(jī)顏料成品，再將產(chǎn)品轉(zhuǎn)手出售給境外客戶。也就是說(shuō)，信凱科技并不是有機(jī)顏料的生產(chǎn)商，而是有機(jī)顏料的“中間商”。
因此，信凱科技只能賺到上游供應(yīng)商與境外客戶的差價(jià)，其毛利率和自產(chǎn)自銷的有機(jī)顏料公司相比，存在較大差距。
招股書顯示，信凱科技的上游供應(yīng)商包括百合花、七彩化學(xué)、雙樂(lè)股份、聯(lián)合化學(xué)等國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的有機(jī)顏料企業(yè)。
報(bào)告期內(nèi)，其向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額占采購(gòu)總額的比例分別為65.12%、65.65%和65.27%。
值得一提的是，百合花、七彩化學(xué)、雙樂(lè)股份、聯(lián)合化學(xué)既是信凱科技的供應(yīng)商，同時(shí)也是公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些公司本身也擁有境外業(yè)務(wù)，直接向境外客戶銷售有機(jī)顏料。
更關(guān)鍵的是，這些公司的境外銷售毛利率相比信凱科技也高出不少。
報(bào)告期內(nèi)，上述4家公司直接出口銷售的毛利率平均值分別為32.28%、27.33%和21.81%，遠(yuǎn)高于信凱科技的15.21%、15.93%和15.41%。
（圖 / 信凱科技審核問(wèn)詢函的回復(fù)）
信凱科技也在問(wèn)詢函回復(fù)中坦言，公司毛利率低于上游供應(yīng)商直接出口銷售的毛利率水平，主要原因系公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式為有機(jī)顏料等著色劑產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品質(zhì)管理和供應(yīng)鏈整合，與其他公司相比，暫無(wú)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
換言之，就是生產(chǎn)線不掌握在自己手里，成本便壓不下來(lái)，毛利率也提不上去。
因此，信凱科技開(kāi)始“補(bǔ)足短板”，其自有生產(chǎn)基地遼寧信凱和遼寧紫源正在初步建設(shè)中。
其中，截至2023年6月末，遼寧紫源尚處于建設(shè)早期；遼寧信凱建設(shè)項(xiàng)目8條偶氮顏料生產(chǎn)線已完成3條帶料調(diào)試，6條偶氮染料生產(chǎn)線已完成2條帶料調(diào)試。
然而，信凱科技此前并沒(méi)有自主生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，遼寧信凱和遼寧紫源能否生產(chǎn)出質(zhì)量過(guò)關(guān)的產(chǎn)品還是一個(gè)未知數(shù)。此外，同行公司的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，而信凱科技自身的研發(fā)創(chuàng)新投入?yún)s遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敵同行公司。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的研發(fā)費(fèi)用分別為372.35萬(wàn)元、411.31萬(wàn)元、444.11萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.37%、0.34%、0.37%。
同行可比上市公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為4.12%、4.52%和4.91%，信凱科技的研發(fā)費(fèi)用率僅是同行公司的一個(gè)零頭。
（圖 / 信凱科技招股書）
可見(jiàn)，信凱科技的研發(fā)投入并不多，和同行公司存在較大差距。
“中間商”想要涉足生產(chǎn)，不僅要有充足的資金、豐富的經(jīng)驗(yàn)，還要有先進(jìn)的技術(shù)，信凱科技和同行相比還差得遠(yuǎn)。
值得一提的是，此次IPO，信凱科技擬募集資金1.65億元用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目。在研發(fā)投入不足的情況下，信凱科技卻想要募集資金來(lái)建研發(fā)大樓，不免有“割韭菜”的嫌疑。
3、資產(chǎn)負(fù)債率高企，應(yīng)收賬款及存貨“雙高”
「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，信凱科技主要向境外客戶銷售，回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，形成了大量的應(yīng)收賬款。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.89億元、2.35億元和1.94億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為18.93%、19.52%、16.27%。報(bào)告期內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款始終維持在一個(gè)較高的水平。
（圖 / 信凱科技招股書）
應(yīng)收賬款不僅僅占用公司資金，也給公司帶來(lái)了不少壞賬風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的壞賬準(zhǔn)備金額分別為953.16萬(wàn)元、1190.15萬(wàn)元和969.90萬(wàn)元。
此外，報(bào)告期內(nèi)，信凱科技應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的實(shí)際計(jì)提比例與同行業(yè)可比公司相比，壞賬實(shí)際計(jì)提比例較高，分別為5.04%、5.06%和5.00%，高于同行公司的3.05%、3.03%和3.50%。
（圖 / 信凱科技招股書）
可見(jiàn)，相對(duì)于同行公司，信凱科技的壞賬風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。
如果應(yīng)收賬款難以收回，會(huì)給公司帶來(lái)不小的損失，而信凱科技的期后回款比例也在逐年走低。
報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的期后回款比例分別為99.95%、99.96%和91.76%，2022年公司的期后回款比例，相對(duì)于2020年驟降8.19個(gè)百分點(diǎn)。
因此，公司的應(yīng)收賬款是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。
應(yīng)收賬款激增，意味著大量資金被客戶占用，一旦客戶回款出現(xiàn)大量逾期，很可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈緊張，最終影響到公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
不僅如此，由于信凱科技沒(méi)有自己的生產(chǎn)線，只能通過(guò)對(duì)外采購(gòu)進(jìn)行銷售，因此，公司不得不積壓較多存貨。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.90億元、2.24億元、2.10億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為28.10%、29.86%、31.25%，公司的存貨占流動(dòng)資金的比例也在逐年增長(zhǎng)。
（圖 / 信凱科技招股書）
公司的存貨規(guī)模居高不下，這一背景下，若未來(lái)市場(chǎng)需求發(fā)生重大不利變化，或原材料、產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，公司存貨將面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。
此外，由于應(yīng)收賬款和存貨占用了公司大量資金，信凱科技的資產(chǎn)負(fù)債率也相對(duì)較高。
報(bào)告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.99%、61.67%和52.88%，同行資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為33.87%、28.51%和27.47%。信凱科技的資產(chǎn)負(fù)債率雖然逐年增長(zhǎng)，但是仍然高于同行公司。
（圖 / 信凱科技招股書）
與此同時(shí)，信凱科技的流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率）和速動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)減去存貨和預(yù)付費(fèi)用后的余額對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率）也遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司均值，可見(jiàn)信凱科技的償債能力也遠(yuǎn)低于同行。
因此，信凱科技在應(yīng)收賬款、存貨的雙重壓力下，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，將會(huì)給公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不小打擊。
在種種風(fēng)險(xiǎn)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不突出的信凱科技，如何能獲取資本市場(chǎng)的信任？其最終能否成功IPO上市？「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。