文|英財(cái)商業(yè) 劉超然
6月初至7月底，申萬(wàn)汽車(chē)板塊反彈幅度接近17%。多家公司都出現(xiàn)了大幅反彈。而臨近中報(bào)披露的窗口期，前期高位的AI板塊由于比較羸弱的短期業(yè)績(jī)壓力，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期也在調(diào)整。預(yù)期變化必然導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)分歧，進(jìn)而股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)兩極分化。
誰(shuí)將接力人工智能成為帶領(lǐng)A股下半年的熱點(diǎn)題材？
從7月底剛結(jié)束的重要會(huì)議中，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)不理想，也讓高層逐漸意識(shí)到目前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的嚴(yán)重性，而“遠(yuǎn)水不解近渴”，依靠AI科技改變現(xiàn)狀的理想狀態(tài)，還是抵不過(guò)亟需提振的短期經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。
01 哪個(gè)板塊能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)？
刺激內(nèi)需，帶動(dòng)“內(nèi)循環(huán)”。近期一系列的利好房地產(chǎn)和汽車(chē)消費(fèi)的政策已經(jīng)公布或正在醞釀，為什么國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)的市場(chǎng)預(yù)期更強(qiáng)？
首先，國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的覆蓋面更廣，相比于其他國(guó)內(nèi)制造業(yè)，電動(dòng)汽車(chē)不僅能促進(jìn)內(nèi)循環(huán)，還能帶動(dòng)外循環(huán)。外循環(huán)主要是國(guó)產(chǎn)制造業(yè)出口，目前我國(guó)能穩(wěn)定出口，最核心的產(chǎn)業(yè)就是新能源，包括電動(dòng)汽車(chē)和新能源產(chǎn)業(yè)鏈。
新能源全產(chǎn)業(yè)鏈雖然有優(yōu)勢(shì)，但畢竟該產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)外的核心客戶(hù)還是TO B和TO G為主，無(wú)法帶動(dòng)消費(fèi)。那么就只能依靠電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)暫時(shí)扛起帶動(dòng)國(guó)內(nèi)“經(jīng)濟(jì)三駕馬車(chē)”消費(fèi)、投資和出口的大旗，而當(dāng)下的美元兌離岸人民幣也處于高位，更有利于出口，電動(dòng)汽車(chē)今年的出口數(shù)據(jù)預(yù)期可以期待；
再者，前期通過(guò)政府補(bǔ)貼的形式助力了一大批國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)，背后其實(shí)是國(guó)家下的“一盤(pán)大棋”：近些年爆發(fā)式增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)車(chē)企，以及內(nèi)銷(xiāo)、出海的銷(xiāo)量增速都在穩(wěn)定增長(zhǎng)，而電動(dòng)車(chē)的高速發(fā)展也讓中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)繞開(kāi)傳統(tǒng)燃油車(chē)被卡脖子的——內(nèi)燃機(jī)、底盤(pán)、變速箱制造短板，轉(zhuǎn)而開(kāi)發(fā)由電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)組成的三電系統(tǒng)，另辟蹊徑的與國(guó)外品牌站在同一起跑線。
半導(dǎo)體做不到的，國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)的彎道超車(chē)似乎已經(jīng)完成了。上周“大眾入股小鵬”的消息引爆了整個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)晚美股的小鵬汽車(chē)最大漲幅達(dá)到40%。國(guó)外傳統(tǒng)車(chē)企巨頭入局國(guó)產(chǎn)造車(chē)新勢(shì)力，擺脫國(guó)外汽車(chē)工業(yè)“卡脖子”，實(shí)現(xiàn)振興國(guó)內(nèi)制造業(yè)，不禁讓國(guó)內(nèi)制造業(yè)的看到了希望。
02 捉“妖”記：蹭著整車(chē)熱度，做著賣(mài)門(mén)生意
前面簡(jiǎn)述了國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)及產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期邏輯，這兩天在國(guó)產(chǎn)整車(chē)中就“殺”出一直新“妖股”——眾泰汽車(chē)（000980.SZ），在過(guò)去的7月中，7上龍虎榜，算8月1日一個(gè)月10次漲停，股價(jià)狂飆92.06%。有意思的是，近些年業(yè)績(jī)虧損不止的公司，2022年底剛剛脫星摘帽。出現(xiàn)如此行情，是脫胎換骨迎來(lái)新生還是資本的炒作，預(yù)期何在？
眾泰汽車(chē)創(chuàng)立于2003年，創(chuàng)始人是控股股東鐵牛集團(tuán)的應(yīng)建仁。控股公司早期是主營(yíng)拖拉機(jī)、摩托車(chē)、汽車(chē)的零部件，其中以鈑金件為主。2003年，創(chuàng)始人成立了眾泰汽車(chē)，同年鐵牛集團(tuán)先是成功控股了瀕臨退市的金馬股份；2016年先用116億元收購(gòu)了眾泰汽車(chē)100%股權(quán)，這筆收購(gòu)的溢價(jià)率高達(dá)428.52%，機(jī)構(gòu)給出的估值最高是40多億元，這筆交易在當(dāng)年在資本市場(chǎng)也是被熱議，不僅是4倍多的高溢價(jià)收購(gòu)，還有鐵牛集團(tuán)實(shí)控人應(yīng)建仁與眾泰汽車(chē)前實(shí)控人金浙勇存在親屬關(guān)系，包括鐵牛集團(tuán)當(dāng)時(shí)也持有眾泰汽車(chē)的股份，被質(zhì)疑“利用上市公司進(jìn)行利益輸送”也是很正常，不過(guò)，一頓財(cái)務(wù)操作后，還是成功完成對(duì)眾泰股份的控股權(quán)收購(gòu)，2017年將眾泰汽車(chē)的核心資產(chǎn)裝入上市公司的殼中，進(jìn)而完成了眾泰汽車(chē)的借殼上市。
資本市場(chǎng)的劇本就是剛上市兩個(gè)月，眾泰汽車(chē)市值達(dá)到290億左右，再翻倍，前實(shí)控人金浙勇成功套現(xiàn)50億。但是股價(jià)表現(xiàn)好也無(wú)法彌補(bǔ)眾泰汽車(chē)在業(yè)務(wù)和技術(shù)上的缺陷。
眾泰汽車(chē)一直給市場(chǎng)傳達(dá)的信息就是公司是一家以“汽車(chē)整車(chē)研發(fā)、制造及銷(xiāo)售為核心業(yè)務(wù)”的整車(chē)制造企業(yè)。不過(guò)確實(shí)，眾泰汽車(chē)算是占盡了天時(shí)，彼時(shí)的2003年民企紛紛開(kāi)始嘗試汽車(chē)制造業(yè)，如今國(guó)產(chǎn)整車(chē)絕對(duì)民企龍頭的比亞迪（002594.SZ）也正是在那一年開(kāi)始生根。
但是，無(wú)奈于國(guó)產(chǎn)整車(chē)制造業(yè)普遍技術(shù)較弱，能力不強(qiáng)，核心技術(shù)被海外長(zhǎng)期壟斷，國(guó)產(chǎn)民企車(chē)商的日子并不好過(guò)，不過(guò)眾泰汽車(chē)“另辟蹊徑”，憑借實(shí)控人對(duì)資本運(yùn)作的能力開(kāi)始了并購(gòu)和山寨之路。
2004年，先購(gòu)買(mǎi)了豐田特銳的生產(chǎn)線；2007年，又收購(gòu)了江南汽車(chē)廠的造車(chē)資質(zhì)，后面公司一直都在模仿不同品牌車(chē)企的熱門(mén)車(chē)款，包括奧迪Q5、保時(shí)捷Macan等，也讓公司獲得了短暫的經(jīng)濟(jì)效益，更是借殼金馬上市，2017-2018年上市后的眾泰業(yè)績(jī)也是迎來(lái)高光，2017年208億收入，11.36億的歸母凈利潤(rùn)。不過(guò)也就風(fēng)光了一年，2018年開(kāi)始眾泰汽車(chē)就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑，在2017-2019年，眾泰汽車(chē)扣非后的歸母凈利潤(rùn)分別為12.24億元、-12.41億元和-111.31億元，三年共巨虧超111億元，2019年對(duì)上市公司計(jì)提了天量減值。
2019-2020年兩年計(jì)提資產(chǎn)和信用減值合計(jì)168億多，直接導(dǎo)致這兩年上市公司出現(xiàn)巨額虧損。2020年9月也由于嚴(yán)重的資不抵債導(dǎo)致ST眾泰破產(chǎn)重整，時(shí)隔一年，2021年10月完成重整，江蘇深商控股進(jìn)入，背后是現(xiàn)在的實(shí)控人黃繼宏，2022年11月3日，公司公告宣布撤銷(xiāo)其他風(fēng)險(xiǎn)警示，眾泰終于成功“摘帽”；與此同時(shí)，當(dāng)年10月底眾泰汽車(chē)首批復(fù)產(chǎn)車(chē)型T300海外版在永康生產(chǎn)基地量產(chǎn)下線，實(shí)現(xiàn)正式復(fù)產(chǎn)。
然而即使造車(chē)業(yè)務(wù)復(fù)工，但公司的整車(chē)業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)潰不成軍。根據(jù)2021-2022年年報(bào)來(lái)看，公司近兩年?duì)I收下滑嚴(yán)重，所謂的整車(chē)及零配件的關(guān)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)從2020年的8.77億下降至2022年的2.92億，目前能支撐公司的核心收入源于門(mén)業(yè)務(wù)，即公司子公司金大門(mén)業(yè)的門(mén)業(yè)產(chǎn)品，以及另外兩家子公司合肥億恒和金馬科技的汽車(chē)零配件產(chǎn)品。
2022年，公司營(yíng)收7.83億元，門(mén)業(yè)產(chǎn)品約為4.23億元，占比已經(jīng)超過(guò)50%達(dá)到54%；汽車(chē)零配件產(chǎn)品約為2.92億元，占比約為37%，整車(chē)幾乎沒(méi)有業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。2021年不計(jì)，復(fù)工后的2022年生產(chǎn)和銷(xiāo)售分別僅有524輛和502輛，庫(kù)存也僅剩354輛，因此幾乎可以判斷的是，眾泰汽車(chē)目前的整車(chē)制造及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)幾乎已經(jīng)名存實(shí)亡，縱使后面重振這塊業(yè)務(wù)，在目前國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)價(jià)格戰(zhàn)、競(jìng)爭(zhēng)飽和的情況下，很難打開(kāi)局面，汽車(chē)零件倒是不錯(cuò)的選擇。
03 涅槃重生難度大
當(dāng)然，電動(dòng)整車(chē)及零部件確實(shí)是相當(dāng)好的賽道，不過(guò)重生還得靠好舵手。就看接手眾泰的江蘇深商以及背后的黃繼宏怎么樣？關(guān)鍵就看2020年及之后資產(chǎn)負(fù)債的變化情況，盈利狀況暫時(shí)沒(méi)什么看點(diǎn)，原因是資產(chǎn)減值還在繼續(xù)，剛整車(chē)剛復(fù)產(chǎn)，營(yíng)收沒(méi)什么代表性。
根據(jù)公告來(lái)看，2021年9月，眾泰汽車(chē)與江蘇深商簽署重整協(xié)議，后者將投資20億元，成為眾泰控股股東，黃繼宏（江蘇深商總裁）成為眾泰實(shí)控人，幫助眾泰汽車(chē)重整。
首先就是短期債務(wù)，2020年眾泰累計(jì)的短期付息債54.81億，由于鐵牛無(wú)力償還，本次重整中，涉及面更大的普通債權(quán)人，每家10萬(wàn)元以下部分，一次性現(xiàn)金清償；超過(guò)10萬(wàn)的部分，則實(shí)施債轉(zhuǎn)股。每100元債權(quán)分得約7.70股眾泰A股股票，受讓之日起6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。還有公司控股股東鐵牛集團(tuán)，尚欠公司139.50億元業(yè)績(jī)補(bǔ)償款，公司已向鐵牛集團(tuán)申報(bào)債權(quán)，并確認(rèn)金額。但鐵牛集團(tuán)已被法院宣告破產(chǎn)，上市公司目前未收到補(bǔ)償款。
化了巨額債務(wù)，眾泰短期償債壓力是減少了，但并不意味著沒(méi)有債務(wù)壓力。2021年短暫的平靜后，2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率從上一年的57%上升至65.71%的危險(xiǎn)位置，20億的投資僅緩解了當(dāng)年的流動(dòng)性，2023年一季度，公司的現(xiàn)金僅有9.22億，15.46億的應(yīng)收背后是2021-2022年已經(jīng)計(jì)提了30億的壞賬，以及一季度公司應(yīng)收賬賬齡在4年以上的將占6-7成，樂(lè)觀點(diǎn)就算能變現(xiàn)50%-60%，也才合計(jì)不到20億，而短期付息債又上升至14.76億，長(zhǎng)期負(fù)債15.64億先不看，如此流動(dòng)性緊張的情況下還要積極擴(kuò)產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和其他電動(dòng)車(chē)車(chē)企打價(jià)格戰(zhàn)。也難怪公司要以定增的形式募資60億！！
不過(guò)就在7月14日，交易所終止了這次再融資。
自身造血不足，又沒(méi)了外部輸血，眾泰的日子怕是不太好過(guò)。作為國(guó)內(nèi)最早布局電動(dòng)汽車(chē)的企業(yè)，一步走錯(cuò)，便錯(cuò)失了一整個(gè)市場(chǎng)。此時(shí)的電動(dòng)汽車(chē)賽道已經(jīng)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)白熱化，“百家爭(zhēng)鳴”的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)背后需要產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)等，這都需要真金白銀支持，眾泰的現(xiàn)狀很不樂(lè)觀。除非另一位“白衣騎士”出現(xiàn)，收下眾泰汽車(chē)作為生產(chǎn)線，不然很難涅槃重生。