文 | 子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯 | 蛋總
今年7月初，乘聯(lián)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)發(fā)文稱(chēng)，2022年中國(guó)二手車(chē)交易額達(dá)到了1.06萬(wàn)億元，二手車(chē)市場(chǎng)成為名副其實(shí)的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，其對(duì)二手車(chē)的未來(lái)非常樂(lè)觀。
然而，如此龐大的二手車(chē)市場(chǎng)，卻遲遲撐不起二手車(chē)交易平臺(tái)的一片天地。截至8月1日收盤(pán)，“國(guó)內(nèi)二手車(chē)電商第一股”優(yōu)信股價(jià)已跌至不足2美元/股，市值僅剩8003萬(wàn)美元，但仍有二手車(chē)商想著奮力一搏。
6月30日，二手車(chē)交易平臺(tái)汽車(chē)街發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：汽車(chē)街）向港交所遞交招股書(shū)，中信證券、海通國(guó)際為聯(lián)席保薦人。
招股書(shū)顯示，汽車(chē)街由楊?lèi)?ài)華于2014年創(chuàng)立。此后，楊氏家族深度滲透其中。截至IPO前，楊?lèi)?ài)華、楊漢松和楊澤華三兄弟分別持有12.23%、6.11%、4.28%股份。此外，楊?lèi)?ài)華的女兒Yang Chuyu也已進(jìn)入汽車(chē)街擔(dān)任非執(zhí)行董事。
此時(shí)沖刺港交所的汽車(chē)街，業(yè)績(jī)表現(xiàn)難言理想。招股書(shū)顯示，2020-2022年，企業(yè)收入分別為4.53億元、6.78億元、4.68億元；溢利9000.1萬(wàn)元、1.65億元、6898萬(wàn)元。
可以看出，無(wú)論是營(yíng)收，還是凈利潤(rùn)都在2022年出現(xiàn)驟降。而之所以如此，主要由于汽車(chē)街二手車(chē)交易量由2021年約26.1萬(wàn)輛減少至2022年約16萬(wàn)輛所致。
另外，外部環(huán)境也不算友好。安永發(fā)布的報(bào)告顯示，2023上半年僅有86%的主板上市企業(yè)獲得超額認(rèn)購(gòu)，較去年同期下降9個(gè)百分點(diǎn)，投資者認(rèn)購(gòu)熱情持續(xù)低迷。
投資者的低迷情緒，也為汽車(chē)街IPO之路再增一抹陰影。
1、“行業(yè)第一”名頭里的水分
和瓜子、優(yōu)信等面向個(gè)人消費(fèi)者的運(yùn)營(yíng)模式不同，汽車(chē)街主要是B2B模式，賣(mài)家以4S店為主，買(mǎi)家則主要是每年購(gòu)買(mǎi)三輛或以上二手車(chē)的專(zhuān)業(yè)買(mǎi)家。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
這樣的交易離不開(kāi)經(jīng)銷(xiāo)商合作伙伴的加持。于汽車(chē)街而言，這些合作伙伴的意義更是非同一般。
子彈財(cái)經(jīng)注意到，汽車(chē)街在招股書(shū)中列舉了7個(gè)存在重大非控股權(quán)益的附屬公司。其中，有6個(gè)由汽車(chē)街持股51%、第三方持股49%；1個(gè)由汽車(chē)街持股60%、第三方持股40%。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
作為大股東的汽車(chē)街，可以順理成章地并表這些企業(yè)，也可以悄無(wú)聲息地助力自身規(guī)模的擴(kuò)張。
按招股書(shū)的說(shuō)法，以2022年的交易量計(jì)，汽車(chē)街是全國(guó)最大的二手車(chē)交易平臺(tái)，交易量約16萬(wàn)臺(tái)，占中國(guó)二手車(chē)交易平臺(tái)市場(chǎng)的12.6%。
緊隨其后的四家公司市占率分別為12.2%、11.9%、11.1%、5.5%，行業(yè)TOP4企業(yè)之間并沒(méi)有拉開(kāi)太大距離。
以此來(lái)看，若沒(méi)有那些經(jīng)銷(xiāo)商合作伙伴的加持，汽車(chē)街或許難以登上行業(yè)第一的位置。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
但這些合作伙伴的存在，絕不僅僅是推高了規(guī)模，還分走了巨額利潤(rùn)。
招股書(shū)顯示，2020-2022年，汽車(chē)街實(shí)現(xiàn)年度溢利9000.1萬(wàn)元、1.65億元、6898萬(wàn)元。其中，非控股股東分走了7100.4萬(wàn)元、1.17億元、2374.3萬(wàn)元，占比總溢利的79%、71%、34%。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
但汽車(chē)街從聯(lián)營(yíng)企業(yè)中獲得的利潤(rùn)卻很低，招股書(shū)顯示，2020年-2022年，企業(yè)攤占聯(lián)營(yíng)公司溢利97.7萬(wàn)元、54.8萬(wàn)元、79.6萬(wàn)元。
不僅如此，汽車(chē)街的附屬公司還會(huì)向非控股股東分紅。招股書(shū)稱(chēng)，于往績(jī)記錄期間，公司沒(méi)有宣派股息，但附屬公司曾向其各自的非控股股東宣派股息。2020-2022年，派息總額分別為1200萬(wàn)元、1470萬(wàn)元、2.71億元。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
辛辛苦苦數(shù)載，幾乎都為他人做了“嫁衣裳”。表面來(lái)看，汽車(chē)街連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，仍舊處于虧損狀態(tài)。招股書(shū)顯示，于2022年12月31日，汽車(chē)街累計(jì)虧損2.15億元。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
2、為經(jīng)銷(xiāo)商“貸款”不合規(guī)
在汽車(chē)街過(guò)往的發(fā)展中，也曾獲得“大廠”的青睞。
企查查、招股書(shū)資料顯示，2017年，汽車(chē)街曾獲得佐譽(yù)資本的天使輪投資；2019年獲得騰訊和京東聯(lián)合投資的A輪融資，金額1500萬(wàn)美元；2022年獲得華興新經(jīng)濟(jì)基金的B輪融資，金額同樣為1500萬(wàn)美元。
除此之外，還有數(shù)輪大大小小的個(gè)人、企業(yè)投資。但截至2023年4月30日，汽車(chē)街的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有2.86億元。汽車(chē)街稱(chēng)，滿足目前及自本文件日期起至少未來(lái)12個(gè)月的需求。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
短短幾年時(shí)間，現(xiàn)金流就快速消耗下去。究竟緣何至此？
首先，汽車(chē)街的“造血能力”降低。招股書(shū)顯示，2020-2022年，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為2.05億元、1.89億元、9533.2萬(wàn)元，不斷下滑。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
除此之外，投資現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流連年告負(fù)。2020-2022年，投資現(xiàn)金流凈額分別為-6745萬(wàn)元、-4749.3萬(wàn)元、-4388.9萬(wàn)元；融資現(xiàn)金流凈額分別為-636.3萬(wàn)元、-4920.2萬(wàn)元、-1595.5萬(wàn)元。
更要命的是，汽車(chē)街每年都在向經(jīng)銷(xiāo)商提供補(bǔ)助資金。
招股書(shū)顯示，2020-2022年，企業(yè)向經(jīng)銷(xiāo)商提供補(bǔ)助資金的未償還結(jié)余分別為1.81億元、2.99億元、2.95億元。于最后可行日期，援助資金未償還結(jié)余的利率位于1.5%至8.6%之間，這些補(bǔ)助資金形同貸款。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
汽車(chē)街的這種行為，不僅占用了企業(yè)大量的現(xiàn)金流，而且這種行為本身就存在違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)人民銀行于1996年頒布的行政規(guī)例《貸款通則》規(guī)定，只有金融機(jī)構(gòu)才可合法從事放貸業(yè)務(wù)，并禁止非金融機(jī)構(gòu)公司之間貸款。
汽車(chē)街清晰地認(rèn)識(shí)到這一問(wèn)題的嚴(yán)重性，并坦承，可能因往績(jī)記錄期間向業(yè)務(wù)伙伴提供補(bǔ)助資金而受到人民銀行的處罰或不利的司法裁決。而之所以向經(jīng)銷(xiāo)商提供補(bǔ)助資金，是以“支持其二手車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)并加強(qiáng)我們的合作”。
換言之，汽車(chē)街冒著如此大的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行這一番操作，是為了加強(qiáng)合作，畢竟如若沒(méi)有經(jīng)銷(xiāo)商的加持，汽車(chē)街當(dāng)前的地位和規(guī)?；?qū)⒊筛≡?，而這不會(huì)是騰訊、京東等投資方愿意看到的局面，也不利于汽車(chē)街在資本市場(chǎng)講故事。
3、“自己人”撐起半邊天
中國(guó)人骨子里有一種家族傳承的習(xí)慣，認(rèn)為親情是所有人際關(guān)系中最穩(wěn)固、最牢靠的情感紐帶。有句俗話："打虎親兄弟、上陣父子兵"。這種想法，在楊?lèi)?ài)華家族身上有著十分具象的體現(xiàn)。
在楊?lèi)?ài)華創(chuàng)立汽車(chē)街后，先將兄弟楊漢松拉入股東行列；2019年，楊漢松將2500萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓予兄弟楊澤華。截至IPO前，楊?lèi)?ài)華、楊漢松和楊澤華三兄弟分別持有汽車(chē)街12.23%、6.11%、4.28%股份。
照顧兄弟之余，楊?lèi)?ài)華也沒(méi)有忘記自己的家庭。楊?lèi)?ài)華設(shè)立了家族信托，以家族信托的形式持有汽車(chē)街的股份，信托的委托人為楊?lèi)?ài)華，受益人為楊?lèi)?ài)華的子女。
目前，楊漢松擔(dān)任汽車(chē)街執(zhí)行董事兼主席，負(fù)責(zé)管理公司，年薪百萬(wàn)。楊?lèi)?ài)華及女兒Yang Chuyu并未從公司領(lǐng)取薪酬。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
在業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中，楊?lèi)?ài)華似乎也很喜歡與身邊的人打交道，表現(xiàn)就是與管理層、股東相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易層出不窮。
子彈財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，自2020年起，貴州通源集團(tuán)就成為汽車(chē)街第一大客戶，每年貢獻(xiàn)12.1%、10.5%、13.9%的收入。而汽車(chē)街附屬公司董事臧奉江持有貴州通源集團(tuán)旗下的貴州通源汽車(chē)逾30%的表決權(quán)。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
2020年-2021年，廣匯汽車(chē)也是汽車(chē)街排名前三的大客戶，分別貢獻(xiàn)2.7%、7.2%收入。這背后的關(guān)系是，楊?lèi)?ài)華曾將創(chuàng)辦的寶信汽車(chē)（現(xiàn)在是廣匯寶信）大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓予廣匯汽車(chē)。
值得注意的是，自2020年起，貴州通源集團(tuán)就成為汽車(chē)街前五大供應(yīng)商之一，到2022年時(shí)，躍居第一大供應(yīng)商；自2021年起，廣匯汽車(chē)也進(jìn)入前五大供應(yīng)商行列。
除此之外，汽車(chē)街與部分股東的關(guān)聯(lián)交易甚至已經(jīng)訂約到3年之后。
招股書(shū)顯示，獲全面豁免持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的有三家企業(yè)，協(xié)議均于2023年訂立，到期日是2025年。其中，與楊?lèi)?ài)華間接持股約98.3%的上海隆云簽訂了物業(yè)管理協(xié)議，協(xié)議期內(nèi)每年向上海隆云支付52.7萬(wàn)元。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
其次，汽車(chē)街與百瑞國(guó)際、灃澤霖北京分別訂立了展會(huì)建設(shè)服務(wù)協(xié)議、廣告服務(wù)協(xié)議，協(xié)議期內(nèi)每年分別支付450萬(wàn)元、344萬(wàn)元，而這兩家公司的實(shí)控人為韓葆霜，其曾任汽車(chē)街附屬公司的董事。
另外，部分獲豁免持續(xù)關(guān)聯(lián)交易的是貴州通源集團(tuán)和貴州通源投資，合約從2020年貫穿到2025年。
其中，按照與貴州通源集團(tuán)訂立的二手車(chē)增值及二手車(chē)收銷(xiāo)安排框架協(xié)議，2020-2025年，汽車(chē)街需分別支付5484.4萬(wàn)元、7101.8萬(wàn)元、6513.6萬(wàn)元、8200萬(wàn)元、8200萬(wàn)元、8200萬(wàn)元。
（圖 / 汽車(chē)街招股書(shū)）
按照與貴州通源投資的支援服務(wù)協(xié)議，2020-2025年，汽車(chē)街需分別支付842.4萬(wàn)元、1201萬(wàn)元、957萬(wàn)元、1440萬(wàn)元、1440萬(wàn)元、1440萬(wàn)元。
據(jù)悉，貴州通源投資持有汽車(chē)街非全資附屬公司貴州信通二手車(chē)拍賣(mài)有限公司33%的股權(quán)。
如此多的關(guān)聯(lián)交易以及資金的不規(guī)范應(yīng)用，汽車(chē)街如何讓資本市場(chǎng)放心？若上市后，投資者的利益是否會(huì)受損？
而丟失市場(chǎng)信心的結(jié)果，“國(guó)內(nèi)二手車(chē)電商第一股”優(yōu)信應(yīng)該深有體會(huì)。2018年，優(yōu)信在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)9美元/股，年內(nèi)股價(jià)還曾一度飆升至100美元/股。然而，時(shí)過(guò)境遷，截至8月1日收盤(pán)時(shí)，優(yōu)信的股價(jià)已跌至1.70美元/股。
在資本市場(chǎng)普遍不看好二手車(chē)生意之際，汽車(chē)街仍想“逆勢(shì)闖關(guān)”。依靠合作伙伴的支持，汽車(chē)街雖營(yíng)收規(guī)模水漲船高，但巨額利潤(rùn)也被分走了大半。不規(guī)范的“貸款”、過(guò)多的關(guān)聯(lián)交易和低迷的市場(chǎng)，都為汽車(chē)街IPO之路增加了重重阻力。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文