文︱翠鳥資本

張坤可謂是近年來中國公募的“大明星”。

截至2023年6月末，這位易方達(dá)的基金經(jīng)理掌管776億元人民幣的資金，可謂如履薄冰。

張坤一度有著業(yè)績神話，甚至連大牌量化基金在他面前都自愧不如。

基民不斷拿出血汗錢追逐張坤的基金，但在近兩年嘗到了痛苦的滋味，紙面上的歷史收益與現(xiàn)實(shí)中的持有收益差距巨大。

張坤操盤的能力，究竟還行不行？這成為很多基民都在問的問題。

基民追捧，變昨日黃花

翻開張坤的履歷，其最早實(shí)盤管理客戶資產(chǎn)，可追溯至2012年9月，彼時(shí)，他掌管著易方達(dá)中小盤混合基金。2021年這只產(chǎn)品改名為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選。

這只改名的產(chǎn)品成為了張坤的成名作。

如下圖，他的成名時(shí)點(diǎn)與2019年開啟的指數(shù)型牛市有關(guān)。2019年、2020年這只產(chǎn)品年度收益分別為65.76%和84.34%。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年12月末上述產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到歷史峰值，高達(dá)401.11億元。緊接著到了2021年一季度末環(huán)比下降近90億元規(guī)模。

熟悉A股的投資者必然知道，2021年一季度市場(chǎng)經(jīng)歷了“跳樓行情”，資金抱團(tuán)股突然“解崩”，自此持續(xù)兩年的指數(shù)型牛市告終。

張坤的產(chǎn)品亦未能幸免。然而，最慘的還是基民，不幸作出了“高買”，在情緒最高點(diǎn)時(shí)申購，最終買在了“頂”。

2021年、2022年易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選年度收益分別為-13.39%、-14.42%，均錄得超過10個(gè)點(diǎn)的虧損。

到了2023年6月末，這只產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)下降至167億元，較上述歷史峰值縮水幅度高達(dá)58%。最新基金總份額為30.65億份，低于4年前同期總份額，可見投資者離場(chǎng)的程度。

守著“大票”，喊著估值優(yōu)勢(shì)

張坤在二季報(bào)中指出：“長期來看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過賬的。”

究竟哪些公司的估值，在張坤眼中有著吸引力？

如下圖，其最新前十大重倉股依次為：騰訊控股、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、洋河股份、京東集團(tuán)、招商銀行、伊利股份、阿里巴巴和美團(tuán)。

很明顯，張坤喜歡持有大市值股票，當(dāng)然這可能與其基金規(guī)模有關(guān)，或?qū)е缕湟钟写笫兄倒善?，才能“撐起”他的?shù)百億持倉。

張坤的選股偏好也十分明顯：白酒股票占據(jù)四席，平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)巨頭占據(jù)四席，其余兩只是銀行股和奶粉股。

如下圖，對(duì)比2020年四季度末，當(dāng)時(shí)張坤正值巔峰期，重倉股票與當(dāng)前差別很小。

總體來看，張坤的底層邏輯仍然是大消費(fèi)板塊的反彈，有很強(qiáng)的預(yù)期，而他此前在公募圈的成名亦與消費(fèi)板塊布局緊密相關(guān)。

投資者肯定有所質(zhì)疑：這兩年張坤業(yè)績不佳，是不是拿著之前超跌的股票，等待著反轉(zhuǎn)？

張坤在最新季報(bào)中也有所回應(yīng)，他寫道：“股票的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平和很多投資者感知的風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常是相反的……不考慮博弈估值帶來的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平?！?/p>

這段話表述有點(diǎn)拗口，可以簡單翻譯為：手上拿的這些票沒那么高風(fēng)險(xiǎn)。

持有三年，基民買了“寂寞”

張坤管理的產(chǎn)品線中，有一只“易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合”，成立于2020年6月17日。

從基金名稱可以看出，這是一只資金封閉型產(chǎn)品，也就是買入后資金被“硬鎖”三年，期間無法贖回份額。

2023年6月16日，產(chǎn)品終于開放贖回，當(dāng)日凈值為1.0213。

這意味著買入這只基金的第一批投資者，等了足足三年，凈值收益僅有2.13%。

然而，基民真正拿到手的收益更低了。

基金每年收取固定管理費(fèi)1.5%/年，托管費(fèi)0.2%/年。面對(duì)這些固定開支，基民花3年時(shí)間總計(jì)要支付初始資產(chǎn)的5.1%，交給易方達(dá)基金和托管機(jī)構(gòu)。

基民真正拿到手的“收益”，要低于賬面上顯示的基金收益，因?yàn)槟甓裙芾碣M(fèi)和年度托管費(fèi)都是“實(shí)實(shí)在在”的成本。

這就是殘酷的基金行業(yè)，當(dāng)基民感嘆自己掙不到錢時(shí)，實(shí)際上將自己手中的投資成本拱手交給了公募機(jī)構(gòu)。

換言之，不管基民是否賺錢，公募機(jī)構(gòu)都能獲得“固定收益”。

那么，有多少基民從這只三年期產(chǎn)品中離場(chǎng)呢？

二季報(bào)披露：期間總贖回份額為7.76億份，報(bào)告期末總份額仍有71.35億份。

換言之，絕大部份基民都決定留在張坤的這只基金當(dāng)中，可謂是“鐵粉”。

然而，事與愿違！

今年7月24日，這只產(chǎn)品的單位凈值跌破了1元面值，為0.9634，“鐵粉”夠難受的了。

持有3年究竟在等待什么？

張坤在二季報(bào)中指出：“殘酷的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，新進(jìn)入的資本終將使絕大部分企業(yè)的資本回報(bào)回歸平庸。因此，具有護(hù)城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才是股東收益的最可靠來源?！?/p>

張坤投資的具有護(hù)城河的資產(chǎn)，能護(hù)住基民的“城”，讓基民回本嗎？