文|豹變 詹方歌
編輯|邢昀
核心提示
摜蛋，從一種江蘇省粹的紙牌游戲，到金融圈的強(qiáng)勢社交工具，背后是牌桌上話語權(quán)的交替。
最近，好像不管是券商、公募、銀行，還是創(chuàng)投圈，都在關(guān)注同一個(gè)熱點(diǎn)：摜蛋。
一張博時(shí)基金25周年摜蛋比賽的截圖在市場中流傳，紅底PPT上幾個(gè)大字：“巔峰對決，誰是摜君”。一份五年前中國農(nóng)業(yè)銀行江蘇分行的摜蛋講座PPT，再度被拿出來放到網(wǎng)上流傳，50頁的文件里主要在講摜蛋游戲策略與企業(yè)管理。
這種起源于蘇北，流行于江淮地區(qū)，充滿變化，又好上手的紙牌游戲，在金融圈大有代替德?lián)涞内厔?。?shí)際上，摜蛋成為金融人士的強(qiáng)勢社交工具，并不是始于今年。尤其是在投資圈，這種滲透早已有之，并伴隨著美元基金退潮和人民幣玩家崛起的趨勢。
投資圈的位階、募資難的現(xiàn)狀、收益率的波動，諸多客觀原因背后，是新玩家、新牌桌，以及新規(guī)則。
01 誰在打摜蛋？
美元基金與華爾街投資箴言在國內(nèi)投資圈風(fēng)靡的年代里，德州撲克流行。
坊間傳聞，每到周五下午，國貿(mào)附近都會舉行“地下德?lián)溴\標(biāo)賽”?！懊恐芏加芯郑看稳サ娜瞬灰粯?，大家會在圈子里傳誰打得比較好?！苯駮r(shí)不同于往日，德?lián)湓谕顿Y圈的地位已經(jīng)逐漸被摜蛋取代。
一位一級市場投資人告訴《豹變》，不久前，公司合伙人曾號召大家學(xué)學(xué)摜蛋，因?yàn)長P經(jīng)常提到。
和德?lián)湟粯樱瑩サ暗纳缃粚傩詷O強(qiáng)，尤其是對于專注一級市場的投資人來說?！耙患壥袌鼍褪且粋€(gè)交流信息的市場，F(xiàn)A跟投資人打（摜蛋），券商跟投資人打，投資人跟被投企業(yè)打，整個(gè)一級市場都打?！毙履茉赐顿Y人楊帆告訴《豹變》。
但對于非正式商務(wù)場合的社交來說，摜蛋其實(shí)不如德?lián)?，因?yàn)樗髅髦饕陨缃粸槟康?，卻沒辦法提供足夠的社交價(jià)值。楊帆是德?lián)涓呤?，會打摜蛋，但不喜歡：“這個(gè)玩意我為啥覺得它沒意思，因?yàn)榈聯(lián)湟幌驴梢?個(gè)人打，或者8個(gè)人打，但摜蛋就4個(gè)人打，還得聚精會神的，因?yàn)橐凑l跑得快?！?/p>
但德?lián)渚筒灰粯恿耍皹I(yè)余局的話，可以打得很松?！睂Ｗ⑹称吠顿Y的資深德?lián)渫婕冶贝ǜ嬖V《豹變》，德?lián)浔举|(zhì)上是有關(guān)風(fēng)控的游戲，主要玩法是算概率，一打打個(gè)半天很正常，席間大家自然就會閑聊，很多信息就是這樣逐漸在市場上流傳開來。
在楊帆的印象中，摜蛋是2021年開始在類似投資經(jīng)理這些一級市場金融人群中流行起來的，而大佬級別的圈子里，流行則要更早。北川所在機(jī)構(gòu)的幾位老大，都是玩了十幾年的資深摜蛋愛好者。或許對于更高級別的投資人來說，摜蛋不僅是社交愛好，更是專業(yè)技能，尤其在現(xiàn)在這樣的市場環(huán)境下。
“一級市場環(huán)境不好以后，其實(shí)很多后臺也會承擔(dān)前臺的職能，比如說募資。一級市場就是無論你投得有多好，最后想升合伙人，你還是得有能力拿來錢，錢在哪？在東邊?！睏罘f。
錢，在摜蛋盛行的地方。
在江蘇、安徽的江淮流域，摜蛋的流行程度遠(yuǎn)超其他。尤其江蘇，摜蛋是親朋聚會的必玩項(xiàng)目，幾乎每個(gè)人都默認(rèn)，飯前先提前兩三小時(shí)到，先從2打到A，再開始吃飯。在江蘇，甚至大部分餐廳的包間里都會特別放置一個(gè)小方桌，專門打牌用。
而江蘇所在的長三角地區(qū)，也是中國經(jīng)濟(jì)最活躍、創(chuàng)新能力最強(qiáng)的區(qū)域之一。在這樣的流行趨勢下，投資人如果想?yún)⑴c到東邊的社交飯局中，就得入鄉(xiāng)隨俗，學(xué)會摜蛋，精通摜蛋。
02 新牌桌上
“他們現(xiàn)在已經(jīng)不愛喝酒了，飯吃完就回酒店，打摜蛋?！薄翱偮犕顿Y總監(jiān)這種級別的人開玩笑說，跟領(lǐng)導(dǎo)打摜蛋去。”“之前是打高爾夫，現(xiàn)在就打摜蛋?！笔掷镂罩X的人，一舉一動似乎都會影響整個(gè)圈子的風(fēng)向。是金主們的愛好變了嗎？不，是金主變了。
2021年左右，摜蛋逐漸開始在投資圈流行開來，這也剛好是美元基金開始退潮的時(shí)候。到如今，這一趨勢已經(jīng)越來越明顯。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度，中國股權(quán)投資市場有8支外幣基金完成關(guān)賬，僅是去年同期的28.6%。美元基金募資規(guī)模同比下降41.5%。投資端的情況也不樂觀，2023年前三個(gè)月，外幣投資案例數(shù)量同比下降了78.5%，金額同比下降了57.5%，降幅分別為人民幣投資的1.9倍和1.2倍。
“那些美元的PE和VC開始把更多時(shí)間放在PR的內(nèi)容傳播上了，公告都只發(fā)一些之前的項(xiàng)目變動?！北贝ㄕf，自己關(guān)注的幾個(gè)大型美元投資機(jī)構(gòu)最近在國內(nèi)新投的項(xiàng)目寥寥。
而國資LP則成為了市場中相當(dāng)重要的角色。北川回憶，這一趨勢是從2021年開始的，這些具有國資背景的引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金，大多專注在芯片、新能源和先進(jìn)制造業(yè)。
尤其是以蘇州為代表的蘇南地區(qū)，不僅有實(shí)力雄厚的LP，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)也更為扎實(shí)。這里也正是摜蛋風(fēng)靡的地方。
有投資人告訴《豹變》，近年來，為了帶動更多的資金，地方國企、財(cái)政資金等國資更偏向設(shè)立母基金，而不是直投。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，中國母基金全名單共包括350只母基金，總管理規(guī)模達(dá)45681億元。其中，政府引導(dǎo)基金258只，總管理規(guī)模達(dá)36067億元。這一數(shù)據(jù)也意味著，目前全國超過70%的母基金為政府引導(dǎo)基金。
進(jìn)入到2023年，能看到各地政府引導(dǎo)基金動作頻繁，不少區(qū)域都規(guī)劃了千億級規(guī)模的基金，背后既有招商引資、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)之意，也有投資回報(bào)率的考量。
在市場化GP募資難的當(dāng)下，地方國資成為大家關(guān)注的重點(diǎn)，而這背后的溝通、社交，與摜蛋的流行正好契合。
“投資機(jī)構(gòu)在那個(gè)圈子里的位階比較低的?！北贝ㄕf。坊間傳聞，這種低姿態(tài)，放到某些特定的牌桌上，可能意味著“恰到好處地輸”，而這在摜蛋的技術(shù)中相當(dāng)難。
“兩副牌，108張，你得記誰出了哪些牌，還剩了哪些牌?！睏罘f，如果跟金主一家還好說，如果是對家，把金主放跑都不算難，真正難的是如何不動聲色地把金主放走?！安荒芙鹬髋芰?，手里的牌一攤開，四個(gè)炸。那人家就得說了，小張啊，你這是在干什么?！?/p>
但這樣的牌局，似乎只流傳在大家口中，誰也沒有真正經(jīng)歷過。
摜蛋成為流行后，經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎曾在社交媒體上公開評論：“這種段子看看樂一下就好了，千萬別當(dāng)真。我認(rèn)識且佩服的同行們，包括我自己，沒有這事也不會做這種窩囊事。……我不會為了融資搶項(xiàng)目討好別人而去迎合，現(xiàn)在不會以后也不會，打死我也不會?！?/p>
03 市場的冷清
從募資端來看，除了具有國資背景的政府引導(dǎo)基金和美元基金外，不少個(gè)人LP本身也做自己的基金參與一二級市場?！敖衲昝駹I或私人LP的打款效率很低?！北贝ㄕf，幾千萬的投資，這些個(gè)人LP一般會先投一半或者三分之二，把尾款的時(shí)間拖得長一些。
是因?yàn)闆]錢了嗎？
“這些老板閑錢是有的，只是沒有項(xiàng)目可以投而已?！北贝ㄕf，高回報(bào)率的好項(xiàng)目少，已經(jīng)成為了市場的常態(tài)。他所在的機(jī)構(gòu)也遭遇著同樣的窘境：“理論上來講，今年投出去的項(xiàng)目看起來多一點(diǎn)，但實(shí)際上今年投的大部分項(xiàng)目都是去年就敲定的。
他說，2022年，不少大型PE機(jī)構(gòu)的IRR（投資回報(bào)率）低至14%左右，這樣的回報(bào)率在2019年以前是很被人看不上的，“以前大家中位數(shù)肯定是能到30%到40%的，甚至50%以上?！?/p>
而從退出角度看，不少機(jī)構(gòu)一般會以DPI（已分配收益倍數(shù)，可以認(rèn)為是基金LP的實(shí)際收益）來評價(jià)自己的歷史基金業(yè)績，“以前最終的DPI達(dá)到三倍左右被大家認(rèn)為是正常的水平，但現(xiàn)在DPI可能都超不過100%了?！北贝ㄕf。
市場已經(jīng)今非昔比。這樣的情況下，個(gè)人LP即便手里有錢，也會慎重再慎重。而國資LP這邊，政策環(huán)境同樣在收緊。不止一位投資業(yè)內(nèi)人士告訴《豹變》，2021年至今，不少國資LP開始真正意義上實(shí)行終身追責(zé)制，投錯一個(gè)項(xiàng)目，可能被認(rèn)定為國有資產(chǎn)流失追責(zé)。而更激進(jìn)如東部沿海區(qū)域，國資LP背負(fù)了明確招商壓力，“投錢可以，但要投到已經(jīng)確定的項(xiàng)目里?！鄙鲜鐾顿Y人告訴《豹變》。
募資難，投項(xiàng)目也難，不少投資人感受到了從未有過的空閑。空閑時(shí)光是突然到來的，身體的齒輪還在運(yùn)轉(zhuǎn)，于是我們看到了十幾份流傳在各種微信群里的休閑娛樂指南，從“深圳各區(qū)美食推薦”到“2023上海約會大全”皆有。這些被做進(jìn)Excel表格的生活指南，是除了“商務(wù)用”摜蛋以外，閑不住的金融人選擇去過的另一種生活。
可以說，摜蛋背后，投資行業(yè)已經(jīng)開始洗牌。
如果樂觀點(diǎn)看，張穎在那條有關(guān)摜蛋的微博里其實(shí)還提到：“募資本身就是一件很嚴(yán)肅的事，就踏踏實(shí)實(shí)老老實(shí)實(shí)與LP們溝通，走正常流程程序，業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)。那些現(xiàn)在融不到錢的，最終自然淘汰自然消失，對整個(gè)投資行業(yè)良性循環(huán)發(fā)展也是件大好事?！?/p>
（應(yīng)受訪者要求，文中均為化名）