文｜聽筒Tech 小聽
編輯｜一言
美東時間7月19日盤后，美股公司特斯拉（TSLA.US）公布了2023財年第二季度財報。
財報顯示，特斯拉二季度營收達249.27億美元，同比增長47.20%，高于市場預期的245.1億美元；凈利潤（GAAP）為27.03億美元，同比增長19.81%，高于市場預期的23.9億美元；自由現(xiàn)金流為10.1億美元，市場預期為21.8億美元；毛利率從一季度的19.34%降至18.19%，市場預期為18.8%。
這是一份創(chuàng)下單季度最高生產(chǎn)、交付和營收紀錄的財報，但也是特斯拉毛利率最低的一個季度。
受此消息影響，特斯拉盤后股價跳水4.19%，截至北京時間7月21日美股收盤，特斯拉報收262.90美元/股，下跌9.74%，當前市值8333億美元。而在此之前，特斯拉股價一直呈上漲趨勢，自5月底以來，特斯拉累計上漲超過55%，公司股價一度超過300美元/股。
特斯拉股價走勢/聽筒Tech截圖
但長期以來，特斯拉的股價一直以來都被認為是難預測的。盡管特斯拉在汽車制造領域的表現(xiàn)已經(jīng)引起了廣泛的認可，但其股價漲幅遠遠超出了基本面因素所能解釋的范疇。
而在不少業(yè)內人士看來，盡管特斯拉財報“看上去很美”，但其背后卻“暗流涌動”，如越來越低的毛利率和不及預期的現(xiàn)金流，都無不影射著特斯拉暗藏的危機：這家“科技巨頭”，是時候尋找真正的突破點了。
薄利帶來的多銷
特斯拉依舊是賺錢的。
財報顯示，今年第二季度，特斯拉營業(yè)收入為249.27億美元，同比增長47.20%，幾乎是一季度同比增速24.38%的兩倍，高于分析師預期。
聚焦到具體的業(yè)務表現(xiàn)上：
汽車業(yè)務營收為212.68億美元，較上年同期的146.02億美元增長46%；
能源發(fā)電和存儲營收為15.09億美元，較上年同期的8.66億美元增長74%；
服務和其他業(yè)務營收為21.50億美元，較上年同期的14.66億美元增長47%。
只是，特斯拉的這波營收增速來自于主動降價帶來的“薄利多銷”。今年以來，特斯拉展開犧牲利潤換產(chǎn)量的戰(zhàn)略，開始頻繁價格調整。而這一戰(zhàn)略顯然是有效的，財報數(shù)據(jù)顯示，主動降價讓特斯拉二季度銷量增長超八成并拉動營收增長。
不過，特斯拉開始越來越不賺錢了。由于二季度降價及加大折扣減少庫存，特斯拉毛利率再度失守，按通用會計準則（GAAP），特斯拉毛利率降至18.19%，為16個季度來最低水平。
事實上，翻閱特斯拉的財報能看到，自2015年Model S和Model X交付規(guī)模開始提升后，特斯拉汽車銷售毛利率鮮少出現(xiàn)低于18%的情況。據(jù)統(tǒng)計，只有2018年第二季度毛利率（16.5%）和2019年第四季度（17.7%）兩個季度如此。
賺錢難將持續(xù)
毛利率走低的原因，在于掙得少、花得多。
一方面，特斯拉主動讓價，希望通過降低產(chǎn)品價格去減少庫存，這讓產(chǎn)品的毛利率變低。
7月19日，馬斯克再次表示，“我認為犧牲利潤率來生產(chǎn)更多汽車是有意義的?！倍钟刑厮估善钡腉lobalt Investments投資組合經(jīng)理Thomas Martin指出，“特斯拉試圖把價格定得合理，以便刺激消費者對這些車輛的需求,然后特斯拉希望盡可能高效地運營工廠……他們不想積壓庫存?！?/p>
另一方面，為了維持人工智能項目和4680電池的生產(chǎn)增長，特斯拉的運營費用在本季度有所增加。
支出方面，特斯拉第二季度運營支出為21.34億美元，與去年同期的17.70億美元相比增長21%。其中，特斯拉第二季度的研發(fā)支出為9.43億美元，去年同期為6.67億美元，而上一季度為7.71億美元。
在財報中，特斯拉指出，其研發(fā)支出重點是“處于人工智能開發(fā)的最前沿”，將持續(xù)增加在FSD、Optimus和Dojo等人工智能項目的支出。
這也意味著，特斯拉的這波賺錢難在短期內或很難擺脫，未來毛利率還可能進一步走低。
當前，華爾街大行普遍認為，特斯拉利潤率將在未來1-2個季度觸底，2024財年才開始回升。照此趨勢來看，特斯拉的毛利率守衛(wèi)戰(zhàn)還將持續(xù)下去。盡管如此，馬斯克仍然在財報會上表示，如果宏觀經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定，特斯拉還會繼續(xù)進行降價。
問題不止一個
特斯拉“價格戰(zhàn)”帶來的后遺癥越來越顯現(xiàn)。仔細來看，在毛利率走低的同時，這家汽車制造商面臨的挑戰(zhàn)還更多。
首先，主營汽車業(yè)務庫存日益龐大。
該公司表示，目前全球庫存可供使用16天，高于上季度的15天和上年同期的4天。這還是在幾個月的降價之后的情況——在此期間，特斯拉一些暢銷的車型降價幅度高達30%，而特斯拉還為消費者提供了免費充電等優(yōu)惠。
財報數(shù)據(jù)顯示，特斯拉第二季度交付了46.614萬輛電動汽車，生產(chǎn)了47.97萬輛。去年第二季度，特斯拉交付了25.5輛汽車，今年第一季度交付了42.3萬輛汽車。
馬斯克表示，盡管由于“夏季停產(chǎn)”導致第三季度產(chǎn)量放緩，但該公司仍有望在2023年實現(xiàn)產(chǎn)量同比增長約50%，達到約180萬輛，市場預期為190萬輛。
“很明顯，他們在很大程度上也是一家汽車公司，與其他制造商有相同的供應鏈和同樣的需求壓力。Model 3和Model Y的設計已經(jīng)有三到六年時間，庫存甚至越來越多，而且需求似乎真的已經(jīng)達到飽和?！蓖顿Y銀行家維塔利 戈洛姆說道。
ITBEAR科技資訊也顯示，這是特斯拉歷史上交付量最多的季度，比去年同期增長了83%。然而，特斯拉銷量比本季度產(chǎn)量減少了13560輛，銷量增長了10%。這也加劇了年初的庫存過剩問題。
其次，一直為馬斯克所倡導的自動駕駛業(yè)務目前仍無實質性進展。特斯拉認為要實現(xiàn)大規(guī)模的車輛自動駕駛，需要四大技術支柱：超大型真實世界數(shù)據(jù)庫、神經(jīng)網(wǎng)絡訓練、車輛硬件和車輛軟件。不過，截至目前特斯拉尚處于開發(fā)每一個支柱的階段。
再有，特斯拉這個超級巨頭，現(xiàn)金流開始不及市場預期的一半。
財報數(shù)據(jù)顯示，二季度特斯拉自由現(xiàn)金流10.05億美元，同比增長62%，雖然較一季度創(chuàng)兩年新低的4.41億美元大幅回升，約一季度自由現(xiàn)金流的2.3倍，但還遠不及分析師預期的21.8億美元，不到分析師預期的一半。
更讓人頭疼的是，特斯拉這一汽車公司未來發(fā)展的關鍵超級工廠進展不達預期。
7月初，首輛Cybertruck量產(chǎn)皮卡已經(jīng)在美國得州超級工廠下線，其量產(chǎn)進度再度被大眾關注。
然而，在本次財報電話會上，馬斯克仍未能披露Cybertruck 的具體交付日期，依舊“畫餅”表示明年量產(chǎn)Cybertruck，在今年晚些時候開啟交付，并稱Cybertruck“將包含大量技術”、“產(chǎn)量難以預測”。
而此前，特斯拉重金投入的柏林&德克薩斯州工廠也被爆出產(chǎn)量遠不及預期；另據(jù)第一財經(jīng)表示，特斯拉在上海工廠已接近滿負荷運行，預計該廠幾個月后的周產(chǎn)量不會有實質性的增長率。