文｜滿投財經(jīng)

在連續(xù)上漲2個月，市值增長接近4000億美元以后，特斯拉被自己的財報打斷了趨勢。

7月20日，特斯拉發(fā)布了2023Q2的財報業(yè)績，在交付創(chuàng)新高、歸母凈利潤略超預(yù)期的同時，以價換量帶來的毛利率降低似乎并沒能讓股東買單。截至7月21日美股收盤，特斯拉兩日股價下跌10.73%，抹去了過去一周的漲幅。

01、交付創(chuàng)新高，收入質(zhì)量下降

從收入上看，2023年特斯拉總收入達(dá)到249.3億美元，同比增長47.2%，環(huán)比增長6.8%。其中，汽車收入達(dá)到212.7億美元，占總收入比重的85%，同比/環(huán)比分別增長45.7%/6.5%，汽車收入依舊是公司主要的收入來源。

從二季度的銷量來看，2023Q2特斯拉全球交付汽車46.61萬輛，達(dá)到了特斯拉成立以來的新車交付新高，同比2022年增長83.02%。拆分來看，Model 3/Y交付446915輛，同環(huán)比分別+87.36%/+8.43%，Model S/X交付19225輛，同環(huán)比分別+18.95%/+79.76%。2023年上半年，特斯拉共實現(xiàn)交付88.9萬輛，同比+57.42%。

盡管交付收入均實現(xiàn)增長，但公司在營業(yè)成本方面的壓力卻在二季報中有所體現(xiàn)。2023Q2，公司實現(xiàn)毛利為45.33億元，整體毛利率為18.19%，較去年同期下降6.82%，其中汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率為18.65%，較去年同期下降8.9%。

在汽車業(yè)務(wù)之外，公司能源收入和服務(wù)收入的表現(xiàn)可圈可點。二季度公司能源收入達(dá)到15.09億美元、服務(wù)收入達(dá)到21.50億美元，同比分別增長74%、46%。然而對比汽車業(yè)務(wù)其業(yè)務(wù)占比較低，對利潤率的影響并不出眾。2023Q2，特斯拉合計實現(xiàn)凈利潤52.16億美元，同比下降6.47%，利潤率為10.81%，較去年同期的15%下滑明顯。

02、市場擔(dān)心特斯拉變得“普通”

毛利潤和凈利潤的大幅度下滑是特斯拉遭到股東詬病的點，也是特斯拉在財報發(fā)出后股價下行的原因之一。在二季度的電話會議上，馬斯克稱如果經(jīng)濟繼續(xù)動蕩下行，特斯拉將不得不繼續(xù)降價，以保持在市場上的優(yōu)勢，并稱其為“可以接受的”。但從股價表現(xiàn)來看，利潤率的持續(xù)下行還是讓不少股東投出了棄權(quán)票。

對于特斯拉的毛利/凈利的下降，至少中國的新能源車主是早有預(yù)期的。特斯拉是國內(nèi)2023年期間新能源車價格戰(zhàn)的發(fā)起者，除了1月6日的大幅調(diào)價外，特斯拉還在國內(nèi)進(jìn)行了數(shù)次小規(guī)模的降價操作。早一步購車的特斯拉車主有苦難言，而降價的特斯拉又倒逼其他車企為了市場份額而一起降價。從市場占有率來看，2023年1-6月，特斯拉在中國的市場份額占比達(dá)到12.7%，銷量同比增長61.7%，在國內(nèi)僅次于比亞迪。

然而對特斯拉的股東來說，打價格戰(zhàn)，以價換量的特斯拉是“普通”的。特斯拉在過去五年間，相較行業(yè)其他主機廠最大的特征便是遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的單車?yán)麧櫤瓦\營毛利率。截至2022年，特斯拉汽車業(yè)務(wù)的毛利率在26%以上，好于大部分主機廠（行業(yè)平均毛利率約為18%）。從2023年二季度的毛利率來看，特斯拉用來交換銷量的利潤超出了市場預(yù)期，單看汽車業(yè)務(wù)已和行業(yè)平均水平并無太大差異。

褪去高額毛利的光環(huán)后，特斯拉相較于尋常車企的優(yōu)勢在不斷減弱。接近滿負(fù)荷的超級工廠已然為特斯拉提供了強勁的生產(chǎn)力，正如馬斯克所言，特斯拉超級工廠的生產(chǎn)運轉(zhuǎn)率難有進(jìn)一步的提高。但對面老牌車企多年積累而來的工業(yè)實力，特斯拉在產(chǎn)能方面的優(yōu)勢并不大。

而在產(chǎn)能的對面，特斯拉電動車的需求真的能維持不斷的高漲嗎？自2022年二季度以來，特斯拉已經(jīng)連續(xù)5個季度產(chǎn)量超過銷量，而市場上的電動車品牌款式卻還在不斷增加。而電動車市場終究是存在上限的，屆時，特斯拉終究會回到傳統(tǒng)的汽車產(chǎn)業(yè)周期中，進(jìn)行持續(xù)的控制成本、調(diào)控銷量，與一般車企無二。

國內(nèi)的券商分析往往將新能源汽車的發(fā)展趨勢類比智能手機，并將特斯拉比作智能手機中的“蘋果”。那么對于特斯拉而言，壓縮“iphone”的成本顯然不是股東或者說用戶想看到的。特斯拉需要的是新東西，一些區(qū)別于行業(yè)，來讓特斯拉在行業(yè)中是“特別”的。

03、股東需要特斯拉的“新東西”

在二季度的電話會議上，馬斯克一如既往的給市場放出了大量的信號，其中同樣有令特斯拉股東感到振奮的內(nèi)容。其中，Cybertruck（電動皮卡）和FSD（自動駕駛技術(shù)）授權(quán)是最受關(guān)注的內(nèi)容，因為這兩項是特斯拉的“新東西”中預(yù)計最快落地的。

Cybertruck的消息無需多言，這是馬斯克在四年前畫給市場的大餅，只是現(xiàn)在終于有烙好出鍋的跡象。2023年7月15日，特斯拉在推特上發(fā)布消息稱，美國得州超級工廠已經(jīng)制造完成了第一輛Cybertruck，而此時距特斯拉初次發(fā)布Cybertruck已經(jīng)過去了1300多天。

根據(jù)馬斯克在財報發(fā)布會上給出的消息來看，Cybertruck會在2024年開始量產(chǎn)，晚于此前提出的2023年年底的預(yù)期。但在市場預(yù)期方面，截至財報發(fā)布的7月22日，Cybertruck的預(yù)訂量已達(dá)到1943876輛，僅預(yù)訂收入就超過了1.94億美元。長期來看，Cybertruck將是特斯拉汽車業(yè)務(wù)的長期增長點，是支撐特斯拉汽車業(yè)務(wù)更上一層樓的第二增長曲線。

而在另一方面，馬斯克在財報中透露了有關(guān)FSD授權(quán)的消息，他表示特斯拉正在與一家大型汽車制造商談判，以授權(quán)其全自動駕駛技術(shù)。不少市場觀點認(rèn)為，F(xiàn)SD授權(quán)能夠為特斯拉帶來較大的營收增長。

知名科技分析師蒙斯特提出，如果特斯拉能夠?qū)⒚吭沦M用降低至100美元，并將FSD授權(quán)給市場上25%的新車和輕型卡車，這有可能使得特斯拉的年營收增加約40億美元。

除了上述兩樣，特斯拉還有著即將落地的Dojo超級計算機、處于測試階段的Optimus人形機器人、正在搭建平臺的Robotaxi、尚無太多新消息的Semi無人重卡、失敗了一次的SpaceX，以及還存在許多技術(shù)攻關(guān)需求的腦機接口。這些具備前景和創(chuàng)造力的項目是特斯拉的第三、第四增長曲線，也是支撐特斯拉股價長期上行的“新東西”。

正如分析師指出的那樣，多頭股東對特斯拉的認(rèn)知并非汽車制造商，而是具有多個垂直領(lǐng)域的科技公司。而這種“對未來業(yè)績的預(yù)期”才是特斯拉股票作為投資的核心價值。但截至目前，特斯拉的業(yè)務(wù)依舊集中在汽車領(lǐng)域，無論是太陽能、載人航空、機器人還是別的什么，都還太過遙遠(yuǎn)。

04、寫在最后

正如加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）在7月19日對特斯拉出具的報告一般，“特斯拉的無人駕駛出租車（robotaxi）價值最樂觀估計可能達(dá)到8700億美元，但它同樣存在市值為零的可能性?！碧厮估酥撩拦煽萍脊傻墓乐挡煌馊缡牵灰湃文軌虺掷m(xù)，“七巨頭”的估值就能繼續(xù)增長。

特斯拉能否一直維持這樣的信賴關(guān)系？這將由公司未來數(shù)年的項目落地進(jìn)度來決定，但至少在當(dāng)前階段，看好特斯拉的股東相信它有這樣的能力。