界面新聞?dòng)浾?| 紀(jì)瑤

近幾日，基金二季報(bào)批量而出，權(quán)益類基金虧損的不在少數(shù)，銀華基金李曉星、焦巍也拿出了新一季小作文。

截至二季度末，李曉星在管基金規(guī)模為352.68億元，焦巍管理規(guī)模合計(jì)為171.26億元。

季報(bào)顯示，李曉星旗下產(chǎn)品10只基金中，銀華心選一年持有、銀華中小盤精選、銀華豐享一年持有二季度取得正收益，其他7只則罕見的跑輸基準(zhǔn)。對(duì)此，他解釋道，是投資方法和市場風(fēng)格的偏好出現(xiàn)了階段性的錯(cuò)配，導(dǎo)致了收益率階段性地跑輸了基準(zhǔn)。

他認(rèn)為，他的投資方法是投資于基本面景氣周期向上行業(yè)中的業(yè)績維持較快增長的優(yōu)質(zhì)公司，映射到因子上，大部分的投資標(biāo)的落在中大市值中的優(yōu)質(zhì)白馬成長股，小市值和低pb的標(biāo)的并不多。上半年，小市值和低pb等因子表現(xiàn)較為出眾，大市值和質(zhì)量因子表現(xiàn)不佳，業(yè)績?cè)鏊僖蜃記]有發(fā)揮出過去的優(yōu)勢。

持倉方面，李曉星在管的多只基金發(fā)生調(diào)整，銀華中小盤二季度調(diào)倉換股幅度較大，絕大部分倉位集中在科技賽道中具有成長性的中小盤股票上，和其他以“科技+消費(fèi)”優(yōu)質(zhì)賽道中的龍頭公司為主要投資標(biāo)的基金有一定區(qū)別。

相比一季度末，該基金二季度的前十大重倉股換了7只，不再重倉金山辦公（688111.SH）、華海清科（688120.SH）、用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）等，保留了立訊精密（002475.SZ）等3只個(gè)股，?？低暎?02415.SZ）、七一二（603712.SH）、分眾傳媒（002027.SZ）等7只個(gè)股新進(jìn)十大重倉股。

李曉星表示，上半年調(diào)整幅度不小，交易擁擠程度基本得到了解決，后面更多會(huì)反應(yīng)相關(guān)的業(yè)績?cè)鏊佟?span>積極看多電動(dòng)車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、科技、港股互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體、國防軍工、消費(fèi)以及醫(yī)藥等板塊。

科技方面，AIGC人工智能技術(shù)革命推動(dòng)下的 TMT方向是今年以來的最大熱點(diǎn)，無論海外還是國內(nèi)市場相關(guān) AI 標(biāo)的均有較大漲幅。投資機(jī)會(huì)上，“賣水人”硬件先行的算力產(chǎn)業(yè)鏈，在業(yè)績兌現(xiàn)上先于AI應(yīng)用。但逢“AI”必漲的第一階段已經(jīng)過去，未來需要更多關(guān)注運(yùn)營數(shù)據(jù)和業(yè)績的兌現(xiàn)。

港股互聯(lián)網(wǎng)板塊股價(jià)位置和估值都是底部位置，而基本面從去年下半年就出現(xiàn)持續(xù)上行的狀態(tài)。在 AI 產(chǎn)業(yè)崛起的當(dāng)下，李曉星認(rèn)為港股的核心互聯(lián)網(wǎng)公司最有可能抓住 AI 浪潮下的機(jī)遇，使得自身的體量上個(gè)臺(tái)階，結(jié)合當(dāng)下的估值水平，有望迎來業(yè)績估值雙升的行情。

焦巍旗下4只產(chǎn)品二季度收益皆虧損超10%，對(duì)此，焦巍認(rèn)為二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)證偽了其對(duì)在疫情結(jié)束的報(bào)復(fù)性短暫消費(fèi)期可以持續(xù)的誤判。拋開 AI 行情和低估值高分紅板塊對(duì)消費(fèi)標(biāo)的的虹吸效應(yīng)，消費(fèi)類核心資產(chǎn)的弱勢體現(xiàn)了市場對(duì)此類資產(chǎn)長期折現(xiàn)率的提出。

焦巍總體減倉了高端白酒，加倉了醫(yī)藥。銀華富裕主題前十大重倉股中，相較一季度分別減持了12.64%的貴州茅臺(tái)（600519.SH）、20.80%的山西汾酒（600809.SH）、9.80%的瀘州老窖（000568.SH）。銀華富利精選前十大重倉股中，加倉了42.91%的益豐藥房（603939.SH）、18.56%的老百姓（603883.SH）。

焦巍在二季報(bào)中表示，上半年，消費(fèi)投資不理想，二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了一定壓力。三年疫情影響部分人群收入，疊加青年失業(yè)率的高企，“傷疤效應(yīng)”需要更長時(shí)間恢復(fù)。

但也正是這一局面促使其做出了深刻的思考和相應(yīng)的調(diào)整措施。首先，降低了持倉的集中度，減少個(gè)股經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)帶來的負(fù)貢獻(xiàn)。過去兩年的時(shí)間里，從高ROE、到PEG、到高分紅、到主題投資，主流的投資方法一再變化更迭，如果我們執(zhí)拗于之前的高集中度持股，碰到宏觀經(jīng)濟(jì)下行階段、或者行業(yè)有較大基本面變化時(shí)，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)會(huì)明顯放大。因此在原本的投資框架不變的基礎(chǔ)上，把原來攻擊性較高的茅，階段性轉(zhuǎn)化成有一定圓弧度的盾，在不利的階段下可能起到一定的保護(hù)作用。

對(duì)于后市調(diào)倉思路，焦巍表示，將根據(jù)形勢的變化不斷小步快跑的調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。調(diào)整思路可以總結(jié)為“行業(yè)集中、標(biāo)的分散”，以避免重蹈覆轍以前過于集中持倉而在下行期遇到的個(gè)股經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在上述思路下，配置陣型將逐漸轉(zhuǎn)向“兩高一低”—高 ROE 與高分紅結(jié)合，同時(shí)降低個(gè)股的持倉集中程度。