記者 杜萌
又到一季一會(huì)的季報(bào)披露期，今日凌晨，頭部公司易方達(dá)披露了旗下公募產(chǎn)品的二季報(bào)。張坤的在管規(guī)模從一季度的889.42億元減少到775.99億元，但仍處于業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。
張坤管理規(guī)模的縮水多是由于基金浮虧所致，具體來(lái)看，易方達(dá)亞洲精選的回報(bào)率為-5.46%，其余三只的浮虧均超過(guò)10%。
與此同時(shí)，四只基金在二季度均出現(xiàn)了凈贖回。其中，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在二季度被凈贖回了7.76億份。該基金成立于2020年6月17日，第一個(gè)三年持有期的回報(bào)率為2.13%。在今年6月份結(jié)束了第一個(gè)持有期并開(kāi)放贖回，不少持有人用腳投票，選擇了贖回。
此外，張坤的旗艦產(chǎn)品易方達(dá)藍(lán)籌精選二季度也出現(xiàn)了4.54億份凈贖回，投資者對(duì)張坤的耐心似乎到了一個(gè)臨界點(diǎn)。
四只基金的倉(cāng)位都基本保持穩(wěn)定，股票倉(cāng)位均超過(guò)90%。這反映了張坤對(duì)自己個(gè)股組合的信心。相比一季度，四只基金的前十大重倉(cāng)股較為穩(wěn)定，少有新增。
以規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，二季度，騰訊控股（0700.HK）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）相比一季度分別減少了50萬(wàn)股、18.8萬(wàn)股、10萬(wàn)股，但三只個(gè)股占基金凈值的比例仍位列前三，分別為9.94%、9.93%、9.29%。其余7只個(gè)股的持倉(cāng)數(shù)量則保持穩(wěn)定。
今年以來(lái)市場(chǎng)震蕩，極致輪動(dòng)的行情讓投資者感慨“賺錢好難”。在季報(bào)中，張坤再次用千字闡釋了自己的觀點(diǎn)。
首先，張坤解釋了自己基金的組合狀況，在二季度，基金的股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，藍(lán)籌精選和優(yōu)質(zhì)企業(yè)增加了消費(fèi)等行業(yè)的配置，降低了科技、醫(yī)藥行業(yè)的配置。個(gè)股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。
為什么在過(guò)去的三年時(shí)間內(nèi)，基金組合的市值雖有上下波動(dòng)，但總體并沒(méi)有增長(zhǎng)？張坤表示，這三年期間，如果將持倉(cāng)公司作為一個(gè)組合，估算其內(nèi)在價(jià)值的復(fù)合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類似的競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河深度。
然而內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)為什么沒(méi)有轉(zhuǎn)化為市值的增長(zhǎng)？張坤認(rèn)為，最主要的是在2020年中，市場(chǎng)先生對(duì)公司前景大多持樂(lè)觀的態(tài)度，給出了一個(gè)較高的估值，而2023年中，市場(chǎng)先生對(duì)公司前景大多持悲觀的態(tài)度，給出了一個(gè)很低的估值。估值的下移抵消了內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)。
“雖然，我們?cè)诋?dāng)時(shí)預(yù)計(jì)到估值會(huì)有一定回歸，但如此的幅度是沒(méi)有預(yù)料到的。一方面，市場(chǎng)對(duì)地緣政治、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速等方面的擔(dān)憂不斷加劇，另一方面，相比三年前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)生意模式和核心競(jìng)爭(zhēng)力的重視，目前市場(chǎng)在定價(jià)中對(duì)這些因素的權(quán)重降低了很多，而是更加關(guān)注邊際變化。”張坤表示，長(zhǎng)期來(lái)看，目前不少優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)很有吸引力，即使產(chǎn)業(yè)資本將其私有化也是算的過(guò)賬的。而且，股票的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平和很多投資者感知的風(fēng)險(xiǎn)水平經(jīng)常是相反的。
最后，張坤表示，堅(jiān)信在任何市場(chǎng)和任何時(shí)代，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)始終是稀缺的。不考慮博弈估值帶來(lái)的收益（這更多是零和博弈），股東收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在殘酷的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，新進(jìn)入的資本終將使絕大部分企業(yè)的資本回報(bào)回歸平庸。因此，具有護(hù)城河并能持續(xù)創(chuàng)造超額回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才是股東收益的最可靠來(lái)源。自己會(huì)堅(jiān)持原有投資框架，并不斷精進(jìn)自身的研究水平。