文 | 獨(dú)角金融 韓紫竹
在一眾CXO（醫(yī)藥外包）公司減持潮下，高瓴資本給出了另一種玩法：布局上市公司的潛力子公司。
近幾年，在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新熱潮的加持下，研發(fā)端投入激增，產(chǎn)業(yè)鏈上游的CXO行業(yè)成為明星賽道，一度受到資本的熱捧。但今年一季度財(cái)報(bào)披露后，讓整個(gè)CXO賽道進(jìn)入了“至暗時(shí)刻”。不少被投資者們“寄予厚望”的頭部CXO企業(yè)，出現(xiàn)了業(yè)績(jī)失速，甚至是營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，其股價(jià)自然也隨之“跌跌撞撞”。
如今，又到一年中報(bào)時(shí)，從已經(jīng)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來看，CXO的“寒冬”似乎仍在繼續(xù)。7月14日，博騰股份發(fā)布公告稱，上半年，公司凈利潤(rùn)同比下降63%至69%。并且，昭衍新藥也在同天公布了公司中期歸母凈利潤(rùn)下降70.4%到80.4%的消息。
值得一提的是，一季度以同比增長(zhǎng)29.53%營(yíng)收領(lǐng)先一眾CXO企業(yè)的康龍化成（300759.SZ；3759.HK），截至7月14日還沒有披露中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。有投資者在股吧表示，“看到博騰和昭衍新藥的業(yè)績(jī)之后，再看看還不出業(yè)績(jī)的康龍化成，心里很慌”。
來源：股吧截圖
相比之下，高瓴資本就顯得十分“淡定”。即使在CXO行業(yè)承壓之際，依舊加碼布局康龍化成子公司康龍生物。2023年3月31日，康龍生物實(shí)控人聯(lián)合高瓴資本等入局，完成了其最新一輪9.5億人民幣的融資。
實(shí)際上，這并不是高瓴資本第一次布局上市公司潛力子公司。近年來高瓴資本一直在“押注”上市公司未來可能分拆上市的標(biāo)的。除了康龍生物之外，高瓴資本也參與了凱萊英生物、蓬勃生物、博騰生物等增資。那么，高瓴資本持續(xù)“押注”上市公司旗下資產(chǎn)，又能否獲得可觀的收益？
1 “押注”上市公司潛力資產(chǎn)
雖然這兩年高瓴資本減少了對(duì)CXO企業(yè)的布局，但頭部CXO上市公司孵化的CGT（細(xì)胞與基因療法）業(yè)務(wù)，高瓴資本都沒有缺席。
今年3月布局康龍生物亦是如此。康龍生物此次融資總金額約為9.5億元人民幣，新增投資者約占康龍生物股權(quán)比例為11.12%，按照本輪融資金額與比例，康龍生物整體估值超80億元。
來源：公告截圖
不過，康龍生物母公司康龍化成在股東頻繁減持與CXO行業(yè)壓力之下，日子也并不好過。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2023年該公司第一季度營(yíng)業(yè)總收入27.24億元，同比增長(zhǎng)29.53%。
從業(yè)績(jī)上來看，康龍化成營(yíng)收增速優(yōu)于其他同行公司，但實(shí)控人的減持，讓投資者們的心情如股價(jià)般“陰晴不定”。
那么，為何在此情況下，康龍生物還能獲得高瓴資本的“押注”？這離不開其CGT CDMO（細(xì)胞和基因療法藥物的外包業(yè)務(wù)）領(lǐng)域的持續(xù)火熱。
康龍生物是康龍化成在生物藥和細(xì)胞與基因治療藥物領(lǐng)域CRO+CDMO（研發(fā)和外包）服務(wù)的重要業(yè)務(wù)板塊?？谍埳锍闪⒌脑蚴菫榱苏峡谍埢蓛?nèi)部的CGT（細(xì)胞和基因療法藥物）資產(chǎn)。而這種CGT資產(chǎn)的發(fā)展，離不開CGT CDMO的加持。
CGT CDMO是一種新興的新藥研發(fā)生產(chǎn)外包組織形態(tài)，在醫(yī)藥行業(yè)廣泛存在。這種外包模式的核心在于能有效地提高企業(yè)的資金使用效率，并大幅提升CGT新藥研發(fā)效率。據(jù)海通國(guó)際此前測(cè)算，中國(guó)CGT CDMO市場(chǎng)規(guī)模將在2025年達(dá)到人民幣113億元。
在一級(jí)市場(chǎng)，盡管創(chuàng)投資本對(duì)生物科技產(chǎn)業(yè)的投資熱情有所降溫，但他們對(duì)CGT CDMO仍然相當(dāng)青睞，高瓴資本亦然。除了康龍生物之外，高瓴資本還參與了凱萊英（002821.SZ；6821.HK）子公司凱萊英生物、金斯瑞（1548.HK）子公司蓬勃生物、博騰股份（300363.SZ）子公司博騰生物等增資。
與此同時(shí)，康龍化成旗下核心資產(chǎn)聯(lián)合高瓴入局，也讓投資者對(duì)其未來是否分拆產(chǎn)生疑問。對(duì)此，康龍化成在投資者答疑中表示，一切以公司公告信息為準(zhǔn)。
IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，在母公司的加持作用和協(xié)同效應(yīng)之下，康龍生物分拆上市的可能性還是比較大的。而高瓴資本投資上市公司潛力子公司，也有利于提升投資成功概率和分拆上市的可能性。但如果子公司與母公司之間存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，從而使得其業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)獨(dú)立性、以及業(yè)績(jī)的真實(shí)性容易受到質(zhì)疑。
如果康龍生物分拆上市，高瓴資本既可獲得高收益，又可享受分拆標(biāo)的的高成長(zhǎng)性，一舉兩得。
2 分拆上市是分享盛宴的延續(xù)嗎？
一般來說，上市公司擬分拆旗下子公司上市，往往是看中子公司獨(dú)立上市后可獲得更高的估值倍數(shù)和更便捷的融資途徑。因此，擬分拆資產(chǎn)一般為上市母公司體系內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立資產(chǎn)。而這些擬分拆資產(chǎn)集中于高端裝備制造、生物醫(yī)藥、新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，該類子公司獨(dú)立上市后將獲得較在原上市母公司體系內(nèi)更高的估值。
研究表明，分拆上市項(xiàng)目融資案例的投資回報(bào)率很高，IRR（內(nèi)部收益率）平均高達(dá)50%左右，具有高收益、短周期、強(qiáng)確定性的優(yōu)勢(shì)。
事實(shí)上，高瓴資本早就嘗到了布局上市公司潛力子公司的“甜頭”。在華蘭疫苗上市前夕，高瓴資本旗下的高瓴驊盈通過股權(quán)受讓方式入股?！墩泄蓵凤@示，2020年3月，高瓴驊盈以12.42億元的價(jià)格收購(gòu)了華蘭疫苗9%的股份。
2022年2月，華蘭疫苗通過分拆上市成功登陸資本市場(chǎng)。上市首日，華蘭疫苗上漲23.68%，高瓴驊盈賬面浮盈超10億元。2023年2月18日解禁后，高瓴驊盈逐步減持。3月9日至4月7日期間，高瓴驊盈通減持華蘭疫苗，獲得超1.5億元的收入。
2022年3月，高瓴資本旗下珠海岱恒與高瓴祈睿等外部投資者攜手凱萊英董事長(zhǎng)洪浩突擊凱萊英子公司凱萊英生物，此次增資總額最高約為25.34億元。
凱萊英生物和康龍生物有著異曲同工之妙，都屬于母公司拆分的CDMO業(yè)務(wù)。凱萊英生物的成立主要是為了收納母公司凱萊英包括大分子藥物、抗體偶聯(lián)藥物、細(xì)胞基因治療藥物以及mRNA（信使核糖核酸，又稱信使RNA，mRNA技術(shù)作為一項(xiàng)生物前沿技術(shù)和平臺(tái)型技術(shù)，已成為疫苗及生物藥領(lǐng)域重要的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)）藥物等新興業(yè)務(wù)。
據(jù)2022年年報(bào)顯示，凱萊英新興業(yè)務(wù)增速超過150%。在看到新興業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)曲線的可能后，凱萊英分拆時(shí)間表提上了日程，在“戰(zhàn)投”公告中，凱萊英表示將盡最大努力促使子公司凱萊英生物在2026年12月31日前上市。
值得一提的是，高瓴資本對(duì)凱萊英生物有著較大話語權(quán)，增資完成后，高瓴可提名一名董事作為公司的副董事長(zhǎng)。
另外，高瓴資本也非常看好“金斯瑞系”的潛力資產(chǎn)，金斯瑞生物分拆出傳奇生物（CAR-T細(xì)胞療法）、蓬勃生物（CDMO）、百斯杰（合成生物學(xué)）三家子公司，而無論是在母公司還是子公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，均出現(xiàn)高瓴資本的身影并持續(xù)加碼，以此實(shí)現(xiàn)“重倉(cāng)”。
三家子公司目前上市的只有傳奇生物，其自主研發(fā)的嵌合抗原受體T細(xì)胞（CAR-T）療法西達(dá)基奧侖賽，在2022年3月登陸美國(guó)，上市后首個(gè)完整銷售年便賣出2.06億美元，相當(dāng)于人民幣超13億元。不過，傳奇生物2023年第一季度仍虧損為1.121億美元，這主要因?yàn)殇N售費(fèi)用的大增。
但是介于其自主研發(fā)的西達(dá)基奧侖賽療法一年超13億的顯著銷售業(yè)績(jī)，高瓴資本對(duì)傳奇生物仍持樂觀預(yù)期。更是在今年5月接連“重倉(cāng)”，兩次共計(jì)購(gòu)買對(duì)價(jià)約為3490萬美元的傳奇生物股票。
3 減持、“押寶”兩不誤
高瓴資本創(chuàng)始人、“時(shí)間的朋友”張磊被譽(yù)為投資界的掌舵者，手中掌管著亞洲規(guī)模最大的股權(quán)私募基金。2005年，剛從海外回國(guó)的張磊創(chuàng)創(chuàng)辦了高瓴資本。在投資方面，高瓴資本幾乎覆蓋了整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
除了醫(yī)學(xué)健康賽道外，高瓴資本還涉足了金融、科技、消費(fèi)、制造等多個(gè)領(lǐng)域。其中，互聯(lián)網(wǎng)和科技行業(yè)是高瓴資本的重要領(lǐng)域之一。根據(jù)《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》估算，高瓴管理的資產(chǎn)規(guī)模，在5000億-6000億元左右。
回顧高瓴過去的輝煌歷史，不難發(fā)現(xiàn)，高瓴踩準(zhǔn)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)崛起的巨大浪潮。在初期，先投資騰訊，又花3億美元重倉(cāng)京東，后來還投資了美團(tuán)、滴滴、格力、愛奇藝、百麗國(guó)際、未來汽車等800多家企業(yè)。讓外界一次又一次感嘆于他的商業(yè)頭腦和洞察力。
十年前，張磊還寂寂無聞，當(dāng)時(shí)高瓴已經(jīng)成立五年，唯一拿得出手的投資案例是騰訊。這筆投資高瓴獲得了豐厚的回報(bào)。但真正讓高瓴拿到頂級(jí)投資圈的門票，則是2010年對(duì)京東的投資。廣為人知的是，當(dāng)年劉強(qiáng)東只要7500萬美元 ，張磊塞給他3億美元。
日后京東的成功，驗(yàn)證了張磊的眼光和魄力，也給投資圈留下“眼光毒辣、肯下重注”的狠人形象。
2020年，疊加賽道的景氣周期，高瓴資本對(duì)隆基綠能、寧德時(shí)代的兩筆投資，讓張磊一戰(zhàn)“封神”。
近兩年，高瓴也更加注重“制造”方向的產(chǎn)業(yè)布局。2022年，高瓴資本在制造領(lǐng)域的投資占比最高，超過了40%。包括新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)智能化、機(jī)器人、硬件、新材料等領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、流通的各個(gè)環(huán)節(jié)均有涉及。
據(jù)獨(dú)角金融不完全統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月底，高瓴資本共發(fā)生了16筆投資，其中近50%都與高端制造業(yè)有關(guān)，且大多為一級(jí)市場(chǎng)投資。例如，5月18日青昀新材宣布完成超億元B輪投資，A輪領(lǐng)投方高瓴資本旗下高瓴創(chuàng)投持續(xù)加注。
青昀新材的主要產(chǎn)品是一種性能均衡的特種纖維材料，既防水又透氣，該項(xiàng)技術(shù)及規(guī)模化生產(chǎn)能力曾長(zhǎng)期被某美國(guó)世界500強(qiáng)企業(yè)壟斷，也因此成為全球范圍內(nèi)高度供不應(yīng)求的稀缺性材料。為打破該項(xiàng)技術(shù)的壟斷，青昀新材歷經(jīng)近10年的艱苦自主研發(fā)工作，在2022年成功實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。
高瓴資本在其做首輪融資時(shí)，就為其介紹了一批海外客戶，幫助青昀新材在全球范圍拓展市場(chǎng)，并通過為企業(yè)對(duì)接高質(zhì)量的潛在投資人、搭建產(chǎn)學(xué)研合作平臺(tái)等方式，讓企業(yè)在創(chuàng)立之初“加速啟動(dòng)”。
此前，醫(yī)療健康領(lǐng)域曾占據(jù)高瓴資本較為重要的投資位置，但從上半年投資情況看，高瓴不僅投了新材料領(lǐng)域，還持續(xù)加注了碳化硅(SIC)半導(dǎo)體高科技芯片企業(yè)，例如清純半導(dǎo)體，還持續(xù)跟投了汽車基礎(chǔ)軟件服務(wù)商AutoCore.ai的新一輪融資等等。
另外，近幾年高瓴資本在醫(yī)藥股、教培領(lǐng)域減持動(dòng)作不斷，今年一季度，高瓴資本減持了7只醫(yī)藥股。
一般情況下，由于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持有的個(gè)股鎖定期已滿，投資者會(huì)采取“落袋為安”策略，鎖定期過后會(huì)按照規(guī)定通過減持退出。而在VC/PE圈，減持行為只要?jiǎng)訖C(jī)符合自身利益和主張，手段合法合規(guī)屬于再正常不過的事情。
你怎么看高瓴資本左手布局醫(yī)療健康、右手“押寶”高端制造業(yè)？評(píng)論區(qū)聊聊吧！