文|多鯨資本

以 ChatGPT 為代表的人工智能科技迅速席卷全球，AI 會(huì)給教育行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，成為提升教學(xué)效率必備工具。2023 年將成為 AI+教育應(yīng)用爆發(fā)之年，過(guò)往人工智能已經(jīng)在教育領(lǐng)域開始滲透，但隨 ChatGPT 代表的 AI 技術(shù)革命性進(jìn)步，教育應(yīng)用端將在 2023 年從 C 端到 B 端迎來(lái)爆發(fā)。

為此，全球各大教育科技公司早已「蓄勢(shì)待發(fā)」，開啟了大模型搶灘登陸戰(zhàn)。在這場(chǎng)新一輪的 AI 角逐中，不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)外教育公司多以接入 ChatGPT 革新教育平臺(tái)的教學(xué)模式為主，而國(guó)內(nèi)更有許多互聯(lián)網(wǎng)巨頭下場(chǎng)，在教育領(lǐng)域垂直落地自研大模型接入的應(yīng)用產(chǎn)品。兩相分化，也帶來(lái)了股價(jià)的跌蕩起伏。今年三月至五月，國(guó)外諸多公司持續(xù)遭遇股價(jià)雪崩，飽受 ChatGPT 沖擊；而國(guó)內(nèi)公司在發(fā)布自研大模型后紛紛股價(jià)上漲，AI＋教育股被看好。其中原因如何？

隨著今年各大公司紛紛發(fā)布大模型應(yīng)用，AI+教育成為其落地最通暢也最迅速的渠道之一。推出「文心一言」大模型后，百度首次發(fā)布「小度青禾學(xué)習(xí)機(jī)」智能手機(jī)，進(jìn)軍手機(jī)領(lǐng)域；科大訊飛在今年連續(xù)發(fā)布多款 AI 學(xué)習(xí)機(jī)，并宣布接入自研「星火」大模型；網(wǎng)易基于自研大模型「子曰」開發(fā)的「AI 口語(yǔ)老師」等功能快速迭代，率先在國(guó)內(nèi)教育場(chǎng)景落地 AIGC 技術(shù)......

盡管有行情認(rèn)為，現(xiàn)在談 AI 板塊的業(yè)績(jī)?yōu)闀r(shí)尚早，AI+應(yīng)用落地場(chǎng)景尚不明確，但是這些教育垂直產(chǎn)品發(fā)布帶來(lái)的確定性，有效帶動(dòng)了散戶的入局，主力資金仍在堅(jiān)守，其股價(jià)基本上均迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。在大模型技術(shù)仍處于探索的早期，可以說(shuō)，本輪國(guó)內(nèi)的 AI 炒作中并非「贏者通吃」「一家獨(dú)大」的局面，各大公司都在其中分得了一杯羹。

先看三六零和科大訊飛，盡管一季度財(cái)報(bào)皆呈現(xiàn)虧損，但原因都是出自「技術(shù)投入」。今年一季度，三六零同期續(xù)虧損 1.86 億元，而股價(jià)上幅近 170%；科大訊飛一季度凈虧損 5789.53 萬(wàn)元，一季度股價(jià)漲幅為 94%。

盡管三六零第一季度同比下降 22.17%，歸母凈利潤(rùn)虧損 1.86 億元，同比下降 184%，但在這一輪 AI 炒作中，其股價(jià)最高漲幅接近 200%。業(yè)績(jī)大額虧損的情況下，基本面與股價(jià)表現(xiàn)嚴(yán)重背離。公司稱主要因?yàn)楣救Σ季秩斯ぶ悄艽竽Ｐ?，人力、設(shè)備等支出大幅增長(zhǎng)。周鴻祎在內(nèi)部信中透露，基于 360 大模型開發(fā)的人工智能產(chǎn)品矩陣「360 智腦」已率先落地搜索場(chǎng)景。結(jié)合 GPT 能力的智能瀏覽器、AI 生圖工具和企業(yè)智能營(yíng)銷云很快將面向 B 端用戶開放測(cè)試。公司與智譜 AI 宣布戰(zhàn)略合作，共同研發(fā)千億級(jí)大語(yǔ)言模型「360GLM」。

而國(guó)內(nèi)語(yǔ)音智能龍頭科大訊飛，年內(nèi)股價(jià)漲幅近 90%。但在業(yè)績(jī)上，科大訊飛一季度繼續(xù)下滑。今年前三個(gè)月，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 28.88 億元，同比下降 17.64%，扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損 3.38 億元，同比下降 331.82%，為上市以來(lái)同期最大虧損。對(duì)于業(yè)績(jī)虧損，科大訊飛表示其一原因?yàn)楣救ツ?12 月啟動(dòng)了「1+N 認(rèn)知智能大模型專項(xiàng)攻關(guān)」，新增投入一定程度上影響了當(dāng)期利潤(rùn)。今年 5 月份發(fā)布「星火認(rèn)知大模型」后，科大訊飛股價(jià)自年初漲幅高達(dá) 111.24%，區(qū)間最高漲幅甚至高達(dá) 149.77%。

再看百度和網(wǎng)易。在 2023 年第一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，百度的股價(jià)上漲。該公司第一季度營(yíng)收為 45.5 億美元，同比增長(zhǎng) 10%。此外，百度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了 48%，達(dá)到 8.5106 億美元。今年以來(lái)，百度集團(tuán)港股股價(jià)漲幅達(dá) 11.28%。盡管文心一言發(fā)布會(huì)中途出現(xiàn)了「Demo」演示導(dǎo)致股價(jià)下跌這一插曲，但是這不影響百度整體股價(jià)的上漲勢(shì)頭。

網(wǎng)易同樣實(shí)現(xiàn)股價(jià)和財(cái)報(bào)的雙豐收。財(cái)報(bào)顯示，網(wǎng)易一季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈收入 250 億元，非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸屬于公司股東的凈利潤(rùn) 76 億元。一季度，網(wǎng)易繼續(xù)投入 AI 大模型等自研關(guān)鍵技術(shù)，研發(fā)投入 37 億元，研發(fā)投入占比營(yíng)收達(dá) 15%。同時(shí)，網(wǎng)易利用 AI 等自研技術(shù)，已實(shí)現(xiàn)數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)提效 90%，并通過(guò) AI 工具及內(nèi)容共創(chuàng)的新模式，全面激發(fā)年輕群體創(chuàng)意能力，形成精品內(nèi)容創(chuàng)作生態(tài)，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。據(jù)悉，網(wǎng)易基于自研大模型」子曰」研發(fā)的 AI 口語(yǔ)老師是國(guó)內(nèi)企業(yè)推出的首個(gè)教育場(chǎng)景下類 ChatGPT 模型，成為首批 ChatGPT 同源技術(shù)（AIGC）在教育場(chǎng)景落地研發(fā)的公司。

在教育領(lǐng)域，除了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)公司的強(qiáng)勢(shì)入局，老牌教育科技公司也亮出大模型利器，劍指新型技術(shù)。5 月 4 日，好未來(lái)宣布承建的智慧教育國(guó)家新一代人工智能開放創(chuàng)新平臺(tái)正式上線 AI 云課堂。學(xué)而思官宣稱，正在自研面向全球數(shù)學(xué)愛好者數(shù)學(xué)大模型「MathGPT」，目前已取得階段性成果，預(yù)計(jì)在年內(nèi)推出。以大模型為核心的新一輪技術(shù)熱點(diǎn)，各項(xiàng)產(chǎn)品逐漸落地，成為股民津津樂(lè)道的話題。

據(jù)量化尋牛公眾號(hào)分析，對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，脫虛向?qū)?，科技加制造才是高層要支持的方向，世界上任何一個(gè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，無(wú)一例外都會(huì)擁有一個(gè)龐大而且高效的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。人口高質(zhì)量發(fā)展肯定是離不開教育，所以 AI+教育也具備一定的持續(xù)性。這也是此次國(guó)內(nèi) AI＋教育概念板塊普遍升高的原因。

無(wú)論是美港股還是 A 股，在 ChatGPT 大熱之后都給予了極為樂(lè)觀的評(píng)判，相關(guān)企業(yè)股價(jià)得到了一次寶貴的溢價(jià)機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，教育板塊是本輪 AI 行情最后一塊洼地。海外 Duolingo、可汗學(xué)院 AI 教育商業(yè)模式已經(jīng)跑通。然而，和相對(duì)比國(guó)外教育科技公司股價(jià)，卻遇到了普遍斷崖式下跌，其中原因何在？

今年五月，Chegg 的 CEO 在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，ChatGPT 對(duì)其新客戶增長(zhǎng)率造成了影響。消息傳出后，Chegg 跌幅超過(guò) 49%，創(chuàng)造了公司歷史上最大的盤中跌幅。同時(shí)，一眾歐美教育股也被「連坐」帶崩：英國(guó) Pearson 集團(tuán)股價(jià)下跌 15%，語(yǔ)言學(xué)習(xí)平臺(tái) Duolingo 股價(jià)下跌 10%，美國(guó)教育公司 Udemy 股價(jià)下跌超過(guò) 5%。

在 2023 年 Q1 財(cái)報(bào)會(huì)上，Dan Rosensweig 坦言，學(xué)生對(duì) ChatGPT 的興趣在 3 月份顯著增加，這對(duì) Chegg 的新客戶增長(zhǎng)產(chǎn)生了不利影響。2023 年 Q1 財(cái)報(bào)顯示，Chegg 的訂閱服務(wù)收入為 1.684 億美元，同比下降 3%；而 Chegg 的訂閱服務(wù)用戶數(shù)量為 510 萬(wàn)，下降 5%。財(cái)報(bào)會(huì)后，Chegg 周二股價(jià)腰斬，收于 9.08 美元，市值縮水 10 億美元。周三，Chegg 股價(jià)略有回升，收盤價(jià)為每股 10.17 美元。

2021 年 10 月，海外在線教育巨頭 Udemy 在納斯達(dá)克上市。Udemy 提供超過(guò) 18 萬(wàn)門課程，涵蓋了編程、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷、管理等多個(gè)熱門領(lǐng)域，擁有超過(guò) 4400 萬(wàn)名學(xué)習(xí)者和 15.5 萬(wàn)名講師。今年三月份 GPT-3.5 發(fā)布以來(lái)，Udemy 股價(jià)也持續(xù)走低，直至五月份才有所回漲。

可以說(shuō)，從三月到五月份，海外眾多教育巨頭公司都迎來(lái)了迷茫期，ChatGPT 提出的挑戰(zhàn)不小。對(duì)于這份挑戰(zhàn)，大多數(shù)在線教育公司選擇了順勢(shì)而為，目前除了學(xué)而思計(jì)劃推出自研大模型，其余像 Quizlet、多鄰國(guó)、可汗學(xué)院等在線教育平臺(tái)都是接入其它公司的通用大模型。

今年 2 月，國(guó)外一家名為 Quizlet 的在線教育平臺(tái)推出了接入 ChatGPT 的 AI 家教 Q-Chat。隨后，另一家國(guó)外在線教育平臺(tái) Khan Academy 推出的 Khanmigo 也接入了 ChatGPT，同時(shí)也具有類似 AI 家教的功能。事實(shí)上，在此前部分教育平臺(tái)打出的「AI 家教」口號(hào)中，實(shí)質(zhì)上是根據(jù)算法將已錄制完成的教學(xué)視頻和解題方法進(jìn)行推送，離「類人」仍有很長(zhǎng)的距離。而 AI 家教不是「一份答案」或者「一段講解視頻」。當(dāng)學(xué)生不會(huì)某個(gè)題目的時(shí)候，AI 家教先不給答案，然后引導(dǎo)學(xué)生自己寫，當(dāng)學(xué)生寫錯(cuò)的時(shí)候，AI 家教才來(lái)針對(duì)學(xué)生不會(huì)的地方進(jìn)行講解。

Khan Academy 推出的 Khanmigo 除了學(xué)生端的 AI 家教功能，更是推出了教師端的「助教」，開啟「教師模式」后 Khanmigo，會(huì)指導(dǎo)教師制作教案，同時(shí)還能幫助老師收集材料等，從而節(jié)省教師的備課時(shí)間，使教師可以將更多時(shí)間花在與學(xué)生的互動(dòng)上。

相較于全學(xué)科教學(xué)的 AI 家教，國(guó)外語(yǔ)言學(xué)習(xí)網(wǎng)站 Duolingo 結(jié)合自身品牌特色推出了更加細(xì)分的生成式 AI 服務(wù)。3 月，它推出了 Duolingo Max 訂閱服務(wù)，訂閱服務(wù)中新增了 Explain My Answer 和 Roleplay 等兩項(xiàng)功能。其在五月份發(fā)布了 2023 年第一季度財(cái)報(bào)，這也是接入 GPT-4 后的首份財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，Duolingo2023 年 Q1 營(yíng)收為 1.2 億美元，同比增長(zhǎng) 42%；2023 年 Q1 凈虧損為 260 萬(wàn)美元，調(diào)整后季度 EBITDA （稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）為 1510 萬(wàn)美元。超級(jí)多鄰國(guó)付費(fèi)用戶總數(shù)為 480 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 63%。Duolingo 聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官 Luis von Ahn(路易斯·馮·安)表示:「2023 年延續(xù)了 2022 年的軌跡，用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁，收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力和運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金不斷增加。我們繼續(xù)按照既定規(guī)律運(yùn)營(yíng)，因此盈利能力超出了我們的預(yù)期?！?/p>

Duolingo 新的付費(fèi)產(chǎn)品 Duolingo Max 引入了兩個(gè)與 GPT-4 結(jié)合的人工智能功能：解釋我的答案和角色扮演。兩者都有功能旨在通過(guò)模擬人類導(dǎo)師的經(jīng)驗(yàn)來(lái)更好地教學(xué)。Duolingo 公司采用 AI 技術(shù)加快調(diào)整及改進(jìn)其課程內(nèi)容——過(guò)去是由專家們花大量時(shí)間去創(chuàng)建課程句子和練習(xí)，而現(xiàn)在采用GPT-4，這些內(nèi)容生成只需要數(shù)秒就可以完成，解放專家專注于更有效地改進(jìn)課程。

在經(jīng)歷三個(gè)月的陣痛后，Duolingo、Udemy 的股價(jià)均有回升，Chegg 似乎也渡過(guò)了危機(jī)。Duolingo2022 年 5 月 11 日?qǐng)?bào)收 65.8 美元/股，而今，一年過(guò)去，多鄰國(guó) 2023 年 5 月 10 日?qǐng)?bào)收 134.3 美元/股，增長(zhǎng)率超過(guò) 100%。也許，這正是在線教育靠近人工智能輔助教學(xué)的必經(jīng)之路。

在 ChatGPT3.5 剛剛發(fā)布后不久，就有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)新一輪人工智能炒作周期的來(lái)臨。然而據(jù)第一財(cái)經(jīng)對(duì)于浙江大學(xué)求是特聘教授方興東的采訪稱，「元宇宙是泡沫，但 ChatGPT 不是?！垢嗦暳勘硎?，ChatGPT 將帶來(lái)不可估量的商業(yè)應(yīng)用價(jià)值。那么，為什么國(guó)內(nèi)外教育公司在發(fā)布大模型相關(guān)應(yīng)用后股價(jià)跌漲會(huì)呈現(xiàn)如此不同的情況呢？

其一，技術(shù)壁壘成「防汛堤」，流量存留。以 Chegg 為例，Chegg 的數(shù)據(jù)庫(kù)是大學(xué)生用來(lái)查找作業(yè)和答案的「利器」，Chegg 平臺(tái)每月 15 美元的月卡會(huì)員制度構(gòu)成其主要收入來(lái)源。據(jù)華爾街見聞稱，2020 年，Chegg 收購(gòu)數(shù)學(xué)解題軟件 Mathway，進(jìn)一步擴(kuò)充數(shù)理學(xué)科的題目。在本次 GPT-4 平臺(tái)升級(jí)中，Chegg 也將其優(yōu)秀的分步數(shù)學(xué)解題能力作為技術(shù)亮點(diǎn)。然而，由于學(xué)生對(duì) ChatGPT 興趣大增，導(dǎo)致 Chegg 被分流。

然而，ChatGPT 這個(gè)新一代「搜索引擎」在國(guó)內(nèi)并非暢通無(wú)阻。據(jù)悉，美國(guó)有 89%的大學(xué)生已經(jīng)在嘗試使用 ChatGPT 完成課業(yè)。雖然大模型技術(shù)已經(jīng)在商業(yè)領(lǐng)域引起了高度關(guān)注，但在國(guó)內(nèi)的學(xué)生圈層的應(yīng)用構(gòu)成總體來(lái)說(shuō)仍然比較簡(jiǎn)單。另外，國(guó)內(nèi)提供搜題、信息查詢等技術(shù)的學(xué)習(xí)產(chǎn)品盈利方式有所不同，避開了分流的問(wèn)題。

其二，隱私風(fēng)險(xiǎn)感知差異?！笖?shù)據(jù)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的護(hù)城河」。諸如 ChatGPT、Claude、Bard 和 LLaMA 等 AI 聊天機(jī)器人的訓(xùn)練，是建立在大量互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)語(yǔ)料庫(kù)上的。隨著像 GPT-4 這樣的 LLM，其數(shù)據(jù)規(guī)模已經(jīng)膨脹到數(shù)千億個(gè)。而就在近來(lái)，OpenAI 遭遇了兩起訴訟。其中一項(xiàng)在舊金山聯(lián)邦法院提起訴訟，指控 OpenAI 非法復(fù)制書籍文本，沒(méi)有獲得版權(quán)所有者的同意或向他們提供信貸和補(bǔ)償。另一個(gè)聲稱 OpenAI 的 ChatGPT 和 DALL·E 違反隱私法從互聯(lián)網(wǎng)上收集人們的個(gè)人數(shù)據(jù)，F(xiàn)acebook 和 Twitter 也一定程度受到竊取隱私的指控。

可以說(shuō)，國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)公司在訓(xùn)練自家大模型時(shí)，必然繞不開用戶數(shù)據(jù)這一灰色地帶。國(guó)際律師事務(wù)所 Gunderson Dettmer 的合伙人 Katie Gardner 表示，與公司一般收集和使用的個(gè)人數(shù)據(jù)相比，在人工智能模型中使用個(gè)人數(shù)據(jù)存在獨(dú)特的隱私問(wèn)題。其一為缺乏透明度。「很難知道個(gè)人數(shù)據(jù)是否被使用，如何被使用以及這種使用的潛在危害是什么?！蛊涠榻陙?lái)討論眾多的「被遺忘權(quán)」的問(wèn)題。一旦模型在數(shù)據(jù)上訓(xùn)練，就不可能「取消訓(xùn)練它」或刪除數(shù)據(jù)?！高@一因素與最近隱私法規(guī)的要求背道而馳，這些法規(guī)賦予個(gè)人更多權(quán)利，能夠請(qǐng)求訪問(wèn)和刪除其個(gè)人數(shù)據(jù)?！?/p>

有觀點(diǎn)認(rèn)為，「黑匣子」模型問(wèn)題背后的人工智能倫理話語(yǔ)正在進(jìn)一步豐富公眾理解，正在迎來(lái)「突破性時(shí)刻」。然而，在國(guó)內(nèi)缺乏有效監(jiān)管和普遍隱私保護(hù)觀念缺失的前提下，公眾對(duì)于人工智能風(fēng)險(xiǎn)感知的程度也相應(yīng)下降，反映在股價(jià)上，則不足以撼動(dòng)快速上漲的勢(shì)頭。

其三，有人評(píng)價(jià)稱，國(guó)內(nèi)的大模型角逐戰(zhàn)本質(zhì)上是一場(chǎng)「穩(wěn)定股價(jià)的公關(guān)策略」，或者說(shuō)，部分公司在技術(shù)尚未成熟的情況下貿(mào)然跟風(fēng)人工智能炒作，實(shí)際上由于核心技術(shù)積累的缺失，很有可能在后半程發(fā)力疲軟，而前期看起來(lái)很有風(fēng)頭。而這些情況在國(guó)外的投資情況中體現(xiàn)得更加透徹。盡管發(fā)布了與 GPT-4 相關(guān)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品，Chegg 等公司的未來(lái)表現(xiàn)仍然飽受爭(zhēng)議，這一點(diǎn)在股價(jià)上也表現(xiàn)得更加明顯。投資平臺(tái) Lemanik 投資組合經(jīng)理 Andrea Scauri 就表示，他對(duì)一些估值看似很誘惑的 IT 服務(wù)類股票虎視眈眈，但 AI 的不確定性讓他「望而卻步」。

此外，裁員和商業(yè)模式的變更也將影響公司盈利。今年三月來(lái)，許多國(guó)外教育科技公司都紛紛宣布大比例裁員，降低人工教師以及客服的成本。但事實(shí)上，這些企業(yè)的市場(chǎng)份額可能很容易被「輕員工模式」的后來(lái)者所蠶食，因?yàn)榍罢哌€在忙于裁員以及重新設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程。震驚世界的 Midjourney 的創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)僅有 11 人，這種模式就拋開了大額的人力成本。人力的減少客觀上也會(huì)影響客戶對(duì)于服務(wù)價(jià)格的預(yù)期。比如，以 IT 服務(wù)為例，如果一項(xiàng)編碼工作不再需要 100 人，只需要一半或 1/3 的人，客戶就可能會(huì)砍價(jià)。法國(guó)投資管理公司 AXA Investment Managers 歐洲主管 Gilles Guibout 認(rèn)為:「雖然 AI 能產(chǎn)生一些積極的影響，但也可能會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮?！?/p>

美國(guó)銀行 6 月份的最新調(diào)查顯示，全球 29%的投資者預(yù)計(jì) AI 不會(huì)增加利潤(rùn)或就業(yè)機(jī)會(huì)。持樂(lè)觀態(tài)度的投資者比例更高一些，為 40%。大模型將會(huì)對(duì)未來(lái)行業(yè)造成何種影響，將有待長(zhǎng)期觀察。是優(yōu)勢(shì)星球，但是值得投資者和普通散戶注意的是，不可盲目追捧熱點(diǎn)話題，不要只是為了買而買，不能不分青紅皂白。提前考察公司的技術(shù)背景和技術(shù)沉淀，謹(jǐn)慎評(píng)估 AI 風(fēng)險(xiǎn)，才是正確的投資方式。