文|達(dá)摩財經(jīng)
總部位于西北地區(qū)的華龍證券的IPO進(jìn)程有了新一步的進(jìn)展。
近期，華龍證券針對上交所的審核問詢函給出了回復(fù)意見，全文接近700頁，回答了市場和監(jiān)管層較為關(guān)心的多個問題。
這份IPO回復(fù)反饋讓資本市場的目光再度回到華龍證券的IPO進(jìn)程上。
700頁審核回復(fù)
2023年3月，上交所對華龍證券發(fā)出了反饋意見，而華龍證券給出回復(fù)意見已經(jīng)是三個月之后。
上交所的審核意見共提出了23大項問題，涉及行政處罰及風(fēng)險控制，訴訟仲裁、監(jiān)管評級、歷史沿革、控制權(quán)及同業(yè)競爭等多個方面。
華龍證券這份近700頁的反饋意見回復(fù)中，針對上述問題一一給出了回復(fù)。其中，反饋意見首先就直指華龍證券的“關(guān)于行政處罰及風(fēng)險控制”事項，并特意點名了藍(lán)山科技欺詐發(fā)行案。
提到華龍證券，藍(lán)山科技欺詐發(fā)行案是繞不過去的話題。
2021年11月，證監(jiān)會對華龍證券下發(fā)《行政處罰決定書》，對其在保薦藍(lán)山科技公開發(fā)行股票并在精選層掛牌過程中，《發(fā)行保薦書》中的部分陳述與事實不符、存在虛假記載、未履行勤勉盡責(zé)的義務(wù)等進(jìn)行處罰，沒收華龍證券150萬元收入并處300萬元罰款，兩名保薦代表人分別被處以50萬元罰款。
雖然處罰金額不算高，但該案曾被證監(jiān)會列為2021年證監(jiān)稽查20起典型違法案例。證監(jiān)會明確指出，該案是一起新三板公司欺詐發(fā)行的典型案件。
除此之外，華龍證券還在股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)中，接連踩中了保千里、東方園林、新潮能源等數(shù)個“大雷”。
在最新的監(jiān)管回復(fù)中，華龍證券表示，已采取了六方面的整改措施，包括對投行業(yè)務(wù)質(zhì)量控制架構(gòu)和團(tuán)隊進(jìn)行了完善及調(diào)整，將質(zhì)量控制總部調(diào)整為公司一級部門，增強(qiáng)質(zhì)量控制工作的獨立性和有效性等。自完成整改至今，華龍證券已經(jīng)可正常開展投行業(yè)務(wù)。
反饋意見回復(fù)另一個重點是，華龍證券透露受行政處罰影響，其分類監(jiān)管評價結(jié)果從 2021 年度的BBB級下降到2022年度的CCC級。
雖然評級下降會對華龍證券風(fēng)險資本計提產(chǎn)生一定影響，但對華龍證券自身盈利能力和業(yè)務(wù)開展并不會構(gòu)成重大不利影響。而且，華龍證券在回復(fù)函中表示，在2022年4月底前出具的行政處罰不會對2023年度及以后年度分類監(jiān)管評價結(jié)果產(chǎn)生影響。這意味著，華龍證券2023年度分類評級可能會有所回升。
除此之外，華龍證券對于各業(yè)務(wù)條線、負(fù)債水平等方面也一一進(jìn)行了回復(fù)?；蛟S，華龍證券本次正面回復(fù)監(jiān)管審核反饋意見，可能會進(jìn)一步推動其持續(xù)多年的IPO進(jìn)程。
艱難的IPO之路
華龍證券的IPO之旅并不算順暢。
華龍證券前身是華龍有限，后者成立于2001年，系在白銀市信托投資公司、天水市信托投資公司、蘭州市信托投資公司和甘肅省信托投資公司的證券經(jīng)營部資產(chǎn)出資基礎(chǔ)上，甘肅省財政廳等七家股東同步現(xiàn)金出資設(shè)立的有限責(zé)任公司。
2014年，華龍證券啟動股改，整體變更為股份有限公司。2016年，華龍證券成功掛牌新三板，后于2018年8月摘牌，準(zhǔn)備沖刺A股上市。
摘牌之前，華龍信托已經(jīng)開啟回A之路。2017年11月，華龍證券與中信證券簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議。但直到2022年底，華龍證券的上市申請才獲得證監(jiān)會受理，距離開啟上市輔導(dǎo)已經(jīng)歷時五年。
華龍證券計劃在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)依然選擇了當(dāng)初掛牌新三板時的中信證券，預(yù)計發(fā)行不超過20億股，計劃募集49.39億元。募集資金在扣除發(fā)行費用后將全部用于增加資本金，補(bǔ)充營運資金及用于業(yè)務(wù)的發(fā)展。
值得一提的是，華龍證券的股東方還包括昔日農(nóng)牧行業(yè)龍頭正邦集團(tuán)。但由于近年業(yè)績巨虧，正邦集團(tuán)已經(jīng)處在破產(chǎn)重整的階段，這也給華龍證券的股份變動帶來一定的不確定性。不過，正邦集團(tuán)持股不足0.5%，對于華龍證券的控制權(quán)變化不會帶來影響。
目前，華龍證券沒有控股股東。不過，甘肅金控及一致行動人持有合計持有華龍證券38.94%股權(quán)，穿透后，實控人為甘肅省人民政府。
值得一提的是，華龍證券的保薦機(jī)構(gòu)中信證券不僅僅提供保薦業(yè)務(wù)，還間接持有華龍證券的股份。2023年3月，華龍證券更新招股書時提到，持股3.61%的青島金石和持股1.1%的長峽金石均與中信證券有關(guān)。其中，青島金石為中信證券全資孫公司，中信證券的全資子公司金石投資持有長峽金石20%的財產(chǎn)份額。
一般來說，中介機(jī)構(gòu)同時進(jìn)行“投資+保薦”并不少見。但對于同處于券商行業(yè)的同行來說，這種“一魚多吃”的模式則較為罕見。
業(yè)績承壓
2022年被業(yè)內(nèi)視為“券業(yè)小年”，中小券商業(yè)績表現(xiàn)普遍出現(xiàn)下滑，華龍證券也不例外。
2022年，華龍證券營收13.44億元，同比減少28.75%，同期歸母凈利潤4.24億元，同比下降41.48%。華龍證券已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)營收下滑，時間拉長一些來看，2015年至2022年，華龍證券僅有2015年、2017年和2019年保住了營收正增長。
華龍證券是一家全牌照券商，其中貢獻(xiàn)營收較大的分別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和信用交易業(yè)務(wù)。2022年，二者營收貢獻(xiàn)比分別達(dá)到40%和20.4%，合計占比占營收六成以上。
2022年，華龍證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總交易額達(dá)到1.19萬億元，其中個人客戶交易額達(dá)到9310.62億元，占比達(dá)到78.5%，明顯超過公司客戶。
值得一提的是，2019年至2022年，華龍證券的平均傭金費率分別為0.61‰、0.58‰、0.55‰和0.54‰，呈下降趨勢。但即使如此，華龍證券的平均傭金費率還是明顯高于行業(yè)均值。以2021年為例，華龍證券平均傭金費率為0.55‰，行業(yè)的平均傭金費率為0.305‰。
華龍證券的信用交易業(yè)務(wù)主要包括融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。其中，營收占比最高的就是兩融業(yè)務(wù)。2019年至2022年，華龍證券兩融業(yè)務(wù)的利息收入分別為1.82億元、2.4億元、2.68億元和2.37億元。
長期以來，華龍證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都不太給力。2019年至2022年，華龍證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營收分別為-7708.48萬元、-2048.36萬元、7217.98萬元和3653.73萬元，是華龍證券營收貢獻(xiàn)最小的業(yè)務(wù)。
華龍證券資管業(yè)務(wù)在2021年營收轉(zhuǎn)正后，2022年又出現(xiàn)了營收“腰斬”。對此，華龍證券表示主要是受市場行情影響，其自有資金投資的資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品份額的投資損益和公允價值變動損益有所波動。
華龍證券的資管業(yè)務(wù)主要是“固收+”業(yè)務(wù)，2022年毛利率達(dá)到51%。截至2022年末，華龍證券資產(chǎn)管理總部在管的資產(chǎn)管理計劃共計 24 只，受托資產(chǎn)管理資金規(guī)模56.44億元。值得一提的是，截至2022年6月末，華龍證券在管的資管計劃為23只，受托資產(chǎn)管理資金規(guī)模67.6億元。
2022年末，華龍證券風(fēng)險覆蓋率雖然仍遠(yuǎn)超監(jiān)管紅線，達(dá)到398.31%，但相比上年度下滑了64.27個百分點。同時，華龍證券的資本杠桿率由2021年的50.19%上漲至2022年的50.83%；流動覆蓋率則由上年度的188.22%下滑至183.49%。
近年來，證券行業(yè)“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯。中小券商在享受行業(yè)高速增長的同時，也面臨來自頭部券商的競爭壓力。近期，彭博發(fā)布的2023年上半年中國股票IPO承銷商排行榜顯示，僅中信建投、中信證券和中金公司三家公司就占據(jù)了接近四成的市場份額。
為在競爭中占據(jù)一席之地，注冊制全面實行后，中小券商IPO風(fēng)潮漸起。截至目前，包括華龍證券在內(nèi)，A股共有六家中小型證券正處于IPO排隊中。除此之外，目前已進(jìn)行輔導(dǎo)備案的券商還包括東海證券、申港證券、華金證券等。
在一眾等待上市的中小證券的競爭中，華龍證券并不具備絕對優(yōu)勢。此次華龍證券給出近700頁的回復(fù)報告能否打動監(jiān)管部門，或許將成為其能否順利上市的關(guān)鍵。