文 | 藍鯨教育 一暉

本月，學大教育“真還傳”的進展陡然加快。

月初，學大教育剛剛還完對芯鑫保理的1.01億借款。7月10日，學大向紫光卓遠償還借款本金3億元，目前，剩余借款本金金額約為7.14億元。

至此，私有化回歸A股欠下的23.5億借款，歷時7年半，終于還剩不到三分之一。

23.5億欠款，私有化墜泥潭

2015年，A股迎來牛市，已經(jīng)在美股上市的學大教育也開啟了回歸A股之路。

根據(jù)當時的報道，學大教育回歸A股主要分為兩個步驟：第一步，接受殼公司銀潤投資的私有化要約，2016年2月，銀潤投資與紫光卓遠簽署《借款合同》，向后者借款總額不超過3.7億美元等額人民幣（約23.5億元），用于支付收購學大教育及其VIE控制的學大信息的交易對價。7月，學大教育VIE協(xié)議控制的中國境內(nèi)經(jīng)營實體學大信息正式注入銀潤投資，至此首例A股上市公司直接收購美股完成“回歸”的案例完成。

第二步，銀潤投資以19.13元/股的價格定增55億元，其中23億元用于收購學大教育。但這一步出現(xiàn)了意外，2015年資本市場劇烈震蕩，定向增發(fā)遭遇挫折。2016年12月9日，定增方案終止。

至此，剛剛回歸A股的學大教育就背上了巨額債務(wù)。

在這一階段，學大教育幾乎處于“人為刀俎，我為魚肉”的狀態(tài)。巨額債務(wù)不僅讓學大的經(jīng)營背負巨大的壓力，甚至還讓學大教育創(chuàng)始團隊的控制權(quán)旁落，紫光集團旗下的紫光卓遠成為其第一大股東。

此后兩年間，學大教育創(chuàng)始人金鑫辭去紫光學大副董事長、董事、總經(jīng)理職務(wù)。2017年10月，紫光學大擬收購軟通動力全部股權(quán)；同時，擬出售Xueda Education Group 及北京學大信息技術(shù)有限公司、上海瑞聚實業(yè)有限公司全部股權(quán)。2018年1月重組被終止，學大教育第一次賣身失敗。

8個月后，紫光學大再次籌劃出售學大教育，擬賣殼給天山鋁業(yè)。此次交易若能完成，學大教育將交易給天津安特，交易價款用于償還學大教育私有化債務(wù)。然而進入2019年，紫光學大再次宣布交易失敗。

在此期間，償還債務(wù)進度并不快，直到2020年4月，紫光卓遠所持有的債權(quán)本金金額仍然高達15.45億元。值得注意的是，辭去董事、總經(jīng)理職務(wù)的金鑫，一直在努力試圖重新執(zhí)掌學大教育。

金鑫漫漫回歸路

2019年，天津安特耗資2.6億元受讓紫光學大12.93%股權(quán)。這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓之所以收到關(guān)注，是因為天津安特的董事長及主要負責人正是金鑫，這筆轉(zhuǎn)讓也標志著金鑫回歸學大的開始。

2020年5月，天津安特的合計持股達到23.94%，成為紫光學大第一大股東。7月，紫光學大發(fā)布定增預案，擬向35名特定投資者非公開發(fā)行股票不超過2885.85萬股，募資不超過11億元。

到2021年3月16日，紫光學大發(fā)布《非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報告書暨上市公告書》，宣告定向增發(fā)成功，最終募資金額募集金額為8.22億元，在募資用途中，有近2.5億元是償還借款。

同時，隨著增發(fā)完成，金鑫通過晉豐文化、天津安特、椰林灣三家合計持有公司2902.55萬股，占發(fā)行后公司總股本的24.65%，成為公司實際控制人。

歷時兩年，金鑫重新執(zhí)掌學大，同時也得到了紫光集團的支持。紫光集團曾出具承諾函，紫光集團與其全資子公司紫光卓遠、紫光通信承諾支持董事會調(diào)整，支持金鑫成為上市公司實控人。

2021年4月，紫光學大宣布更名，將公司中文全稱由“廈門紫光學大股份有限公司”變更為“學大（廈門）教育科技集團股份有限公司；將中文證券簡稱由“紫光學大”變更為“學大教育”；英文證券簡稱由“UNIGROUP XUE”變更為“XUEDA”，證券代碼保持不變。至此，學大教育正式脫離紫光系的“殼”，開始自謀出路。

2022年4月，學大教育董事會換屆，金鑫控制的天津安特提名了董事會7個席位之中的5席。其中，4位非獨董中獲得3席提名，3位獨董中獲得2席提名。在經(jīng)營層面，金鑫的地位愈發(fā)穩(wěn)固。

隨著金鑫重新執(zhí)掌，學大教育借款償還的進度逐漸加快。到2022年7月，剩余未償還的借款本金金額僅剩約11.15億元，“還債”進度終于過半。

至今年7月，芯鑫保理的本金利息全部償還完畢。隨著近日向紫光卓遠償還借款本金3億元，對紫光卓遠的剩余借款本金金額也僅剩7.14億元，學大的還債之路終于看到了曙光。

雖然債務(wù)壓力逐漸減輕，但學大教育另一個問題——如何轉(zhuǎn)型，卻逐漸浮現(xiàn)了出來。

6年營收新低

實際上，雖然當初欠款高達23.5億，學大教育的業(yè)績卻并不難看。2019年，經(jīng)歷創(chuàng)始人動蕩以及多次“賣身”之后，學大教育依然實現(xiàn)了近30億營收，并完成了連續(xù)四年業(yè)績增長。

而由于疫情的沖擊，以及隨后“雙減”政策下的轉(zhuǎn)型，金鑫入主后，學大教育的業(yè)績反而陷入掙扎。2020年，學大教育營收24.3億元，同比下滑18.8%；2022年，學大教育停止K9學科類教培業(yè)務(wù)，全年營收降至17.98億元，較2021年下滑28.9%。但按照扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤統(tǒng)計，學大教育從2018年至今，已經(jīng)連續(xù)5年未能實現(xiàn)盈利。

金鑫曾表示，K9培訓業(yè)務(wù)占學大整體營收的40%，在短時間內(nèi)清零或按下暫停鍵，沖擊是巨大的。

在轉(zhuǎn)型過程中，學大教育的業(yè)務(wù)選擇相對傳統(tǒng)，財報中提及了職業(yè)教育、個性化教育、文化服務(wù)、教育數(shù)字化四項業(yè)務(wù)。其中，去年學大先后通過出資，擁有了大連通才中等職業(yè)技術(shù)學校、大連通才計算機專修學校、東莞市鼎文職業(yè)技術(shù)學校三所學校。個性化教育則主要面向高考復讀生、藝考生等學生群體，與傳統(tǒng)的校外培訓有一定的承接。文化服務(wù)方面，今年以來，學大教育首家句象書店開業(yè)。教育數(shù)字化方面，學大宣布接入百度文心一言，打造學大AI智能化教育服務(wù)體系。

從一季報看，學大教育的確取得了一定的進展，今年一季度，其實現(xiàn)營收5.19億元，同比微增4.46%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤1088.9萬元，同比扭虧為盈。但需要看到的是，業(yè)績增長更多是去年基數(shù)較低導致，這樣的單季營收水平，距離回到轉(zhuǎn)型前的規(guī)模還有距離。

無論如何，學大教育上演的這場“真還傳”雖然歷時7年多仍未完結(jié)，且仍然有高達7億元尚未償還，但最混亂、債務(wù)壓力最大的時間段已經(jīng)過去。接下來真正的難點將是，如何真正彌補K9培訓的缺口，實現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型。