文|財經(jīng)無忌 山核桃
狂飆大半年的大模型行業(yè)，近期出了兩件認清現(xiàn)實的事：一件是美團收購光年之外，創(chuàng)始人王慧文因健康原離崗，夢幻的創(chuàng)業(yè)夢以美團接盤告終；另一件則是一家名為昆侖萬維（300418.SZ）的“AI概念股”因大股東減持，創(chuàng)始人周亞輝多次“左手倒右手”的資本游戲，引發(fā)市場關注。
作為與王興、張一鳴等同時期崛起的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，周亞輝身上具備了同樣的不安感，這種不安感也影響了昆侖萬維這家企業(yè)——從游戲起家，用中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“大力出奇跡”的方式專注海外市場，靠“買買買”形成了昆侖萬維當下的業(yè)務版圖。
包括對時下技術前沿——大模型賽道的探索，昆侖萬維選擇了一條熟悉的路徑，通過收購AIGC相關標奇點智源，迅速推出自己的大模型“昆侖天工”，向外界講述自己的“All in AGI”的決心。受益于這股技術浪潮，大半年來，昆侖萬維的股價也一路飆升，從去年10月低點12.1元上升到今年5月高點67.5元，市值也一度突破600億元大關。
截止7月6日午間，昆侖萬維收盤價為41.8元/股，市值為491.16 億元。
但隨著大股東減持與現(xiàn)階段前景不明的AIGC業(yè)務，昆侖萬維逐漸褪去AI的光環(huán)，其本質(zhì)還是一家難見成長性的投資型企業(yè)。
本文主要回答三個問題：
1、為什么說昆侖萬維更像是一家投資型企業(yè)？
2、是什么決定了這家企業(yè)的基因?
3、昆侖萬維的“AIGC夢”能成嗎？
不是技術企業(yè)，更像投資公司
“進化論告訴我們，激烈的競爭不會讓你知道誰是英雄，但會讓你很容易辨別出來誰不是英雄”。
（圖片來源：周亞輝微博截圖）
2012年，周亞輝在微博這樣寫下了自己對于“英雄型創(chuàng)業(yè)者”的理解。彼時的昆侖萬維，還是一家兢兢業(yè)業(yè)靠網(wǎng)頁游戲起家的游戲公司，“勤奮”是周亞輝給這家企業(yè)的定位。如今，十多年過去，昆侖萬維對自身的定位已成為了一家“中國領先的互聯(lián)網(wǎng)平臺出海企業(yè)”，將全面布局AIGC寫在了企業(yè)的大事記上。
但在AI的光環(huán)之下，昆侖萬維并不是一家技術型企業(yè)，而更像是一家投資公司。
首先，從業(yè)務布局來看，昆侖萬維的主營業(yè)務涉及社交娛樂、游戲、出海平臺與投資等，五大業(yè)務板塊包括了海外信息分發(fā)與元宇宙平臺Opera、海外社交娛樂平臺StarX、全球移動游戲平臺Ark Games、休閑娛樂平臺閑徠互娛以及科技股權投資，上述大部分的業(yè)務都是周亞輝通過投資收購獲取來的。
2016至2021年，昆侖萬維從游戲公司轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)平臺型企業(yè)，通過三次增資控股挪威老牌瀏覽器公司Opera，同時收購了語音社交社交平臺StarX，StarX旗下的主要產(chǎn)品為StarMaker，被稱為海外版“全民K歌”。
同一時期，昆侖萬維也分三次完成了閑徠互娛的控股。閑徠互娛的主要產(chǎn)品形態(tài)為棋牌類游戲，昆侖萬維也由此布局休閑競技游戲。
而在自己擅長的海外游戲業(yè)務上，昆侖萬維在2021年完成了對固有資源的整合，成立了自己的游戲發(fā)行平臺獨立品牌Ark Games。
游戲、社交與出海平臺，既是高頻的流量生意，但同樣競爭激烈。國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)大廠小廠幾乎都把上述領域的玩法卷了個遍，昆侖萬維清晰地知道這一點，因此其主要營收來自海外業(yè)務。2022年，昆侖萬維的境外營收占比近八成。
除了“買買買”的企業(yè)發(fā)展史外，從昆侖萬維的基本面來看，也是一家典型的投資驅(qū)動型企業(yè)。
一般來說，投資主導型企業(yè)的特點有二：一是在較短的時間內(nèi)，通過直接投資或并購實現(xiàn)擴張，在資產(chǎn)負債表中，投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重大；二是經(jīng)常借助適當?shù)馁Y本手段實現(xiàn)對利潤表的修復。
昆侖萬維也是如此。一方面，其投資型資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)、長期股權投資、其他非流動性金融資產(chǎn)）在總資產(chǎn)占比較大。
2018年至2022年，短短五年間昆侖萬維投資型資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例從25.54%上升至59.26%，2023年第一季度這一比例上升至72.52%。作為對比，同類企業(yè)科大訊飛（002230.SZ）投資型資產(chǎn)占比僅為5%上下。
另一方面，昆侖萬維的投資收益也極大影響著其利潤表現(xiàn)。
2017年至2022年，昆侖萬維歸母凈利潤分別為9.99億元、10.06億元、12.95億元、49.93億元、15.47億元與11.52億元。與之對應的是，投資收益的同向變化，同時期內(nèi)，昆侖萬維的投資收益為4.44億元、6.84億元、6.52億元、33.62億元、16.85億元與1.41億元。
其中，2020年的利潤高點正是因為昆侖萬維通過轉(zhuǎn)讓Grindr98.59%的股權而確認產(chǎn)生了29.41億元的投資收益。
事實上，以投資為主導的企業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中并不鮮見。在昆侖萬維的身上，其實能夠看出類似騰訊的打法，它們都以游戲為現(xiàn)金牛，借助投資并購拓寬自身的邊界。
外界對騰訊的投資戰(zhàn)略也有著多元化的看法，有的認為，騰訊的投資戰(zhàn)略是“求共生，不求擁有”，有的則認為其“太過泛在，沒有夢想”。
但比起騰訊，昆侖萬維的投資戰(zhàn)略通俗易懂——哪里有風口，就往哪里；哪里風停了，就快速撤離。
趣店和映客就是兩個典型的例子。2017年，昆侖萬維投資趣店，兩年后，昆侖萬維通過出售趣店全部剩余股票獲得投資收益3.29億元。押注“秀場直播”的風口，周亞輝以6800萬元獲得映客18%的股權，在一年半的時間內(nèi)，就為其貢獻了8億多收益。
拉長時間線來看，這種隱秘的野心其實藏在昆侖萬維與周亞輝的投資版圖中，這家企業(yè)幾乎沒有落下一個風口。
在新媒體行業(yè)的北京世相科技文化有限公司，在線教育領域的“洋蔥數(shù)學”，電商行業(yè)的如涵，自動駕駛領域的小馬智行、智能家電行業(yè)的追覓科技以及生物醫(yī)療行業(yè)的科亞醫(yī)療、博雅輯因等。
游牧式創(chuàng)業(yè)與“只追閨蜜”
但另一個問題也逐步浮出水面，究竟是什么致使昆侖萬維的氣質(zhì)更像是一家“投資型企業(yè)”？
這背后與創(chuàng)始人周亞輝的個人轉(zhuǎn)變，不無關系。
無論是投資，還是創(chuàng)業(yè)，周亞輝身上的兩大特點“游牧式”與“只追閨蜜”的準則都深刻地影響了這家企業(yè)的走向。
周亞輝出生于云南麗江，在清華大學精密儀器系讀碩士時，正趕上清華大學推出了鼓勵學生休學創(chuàng)業(yè)的政策。當時還在讀書時的他果斷選擇投身這股浪潮，創(chuàng)辦了一家動漫網(wǎng)站，但最終因為經(jīng)營不佳而失敗，重回校園順利畢業(yè)后，他加入了陳一舟創(chuàng)辦的千橡互動。
來到千橡之前，周亞輝身上失敗者的氣質(zhì)尤為濃重。在接受《中國企業(yè)家雜志》采訪時，他將創(chuàng)業(yè)失敗與融資失敗的原因都歸因于自己：“投資的本質(zhì)還是錦上添花，我沒有什么錦，別人干嘛給我添花呢？”
而在千橡遇到自己的“創(chuàng)業(yè)導師”后，周亞輝逐漸形成了自己的“游牧式”的創(chuàng)業(yè)理念。
陳一舟曾這樣指點他：“互聯(lián)網(wǎng)上第二撥創(chuàng)業(yè)者肯定比第一撥更難成功，上一撥創(chuàng)業(yè)時，哪里都是空地，你占一片就可以?，F(xiàn)在，已經(jīng)有幾個大城市了，我們只能做游擊隊，一邊找?guī)灼鄬Ψ饰值牟莸兀饾u變成小村莊，再變成城市；一邊尋找其他草地。”
也正是這種思路，讓周亞輝永遠都在尋找“沒有被第一撥創(chuàng)業(yè)者占領”的草地。昆侖萬維早期將賽道聚焦網(wǎng)頁游戲也是如此，后來出海也是因為周亞輝覺得“接下來的游戲行業(yè)，騰訊、網(wǎng)易會把大家都擠死，我們要求生?！?/p>
這種“求生”的理念，形成了昆侖萬維這家企業(yè)獨特的氣質(zhì)，一方面，這家企業(yè)反應快，很善于尋找機會。在海外，他們專攻巨頭們看不上的市場，然后通過其砸錢投資，借助國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)品經(jīng)驗將爛牌打成好牌。
一個最典型的案例就是被稱為海外版全民K歌的StarMaker，昆侖萬維用社交化與家族化的打法，放大了海外用戶對社交與娛樂的需求，讓這款產(chǎn)品重煥生機。
但另一方面，因為求生，他們害怕與巨頭直接競爭，也因而總是在錯過機會。比如在2017年，恰逢Musical.ly出售，周亞輝有優(yōu)先購買權，但他因為“手上的項目還在折騰”就放棄了，但是后來字節(jié)跳動收購該公司，孵化出TikTok。
除了游牧式創(chuàng)業(yè)，周亞輝投資的另一個特點是風口上的錯位競爭。在2015年的投資筆記里，他曾寫到自己選擇戰(zhàn)場的方法是——“找到最優(yōu)秀的‘女孩子’，再把她的‘閨蜜’給追了”。
在周亞輝看來，直接追求最優(yōu)秀的女孩子，往往成功概率很低，而最優(yōu)秀的女孩子的閨蜜也不差，因此追上的概率能高出許多。
理解這一點，梳理昆侖萬維的投資業(yè)務“昆侖資本”所投的具體標的可以看出。
以人工智能領域為例，周亞輝認為人工智能未來最漂亮的“女孩子”就是自動駕駛，但由于競爭激烈，周亞輝選擇了“閨蜜”——“AI+醫(yī)療”、“AI+金融”等垂直領域。再比如，在即時零售戰(zhàn)場，在美團、餓了么外，周亞輝選擇投資當時的達達。
一定程度上，這反映出了周亞輝身上的矛盾。一方面，他承認自己的局限性，在主營業(yè)務上“已知天命”，不與巨頭正面競爭。他曾經(jīng)將自己歸到王興、程維、張一鳴這些年紀比他小的第二撥互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者里，自嘲自己：“這一撥里，我算什么？屁都不是。對吧？”
但另一方面，通過投資“閨蜜”，周亞輝又想要與巨頭正面競爭。在自己的投資筆記里，他曾這樣寫道：“我特別喜歡能夠跟巨頭們打一打的項目，我會覺得刺激，過癮，有成就感?！?/p>
難圓的AIGC夢
成就感與刺激感當然適用于創(chuàng)投行業(yè)，在中國企業(yè)史上那些孤注一擲的風險投資案例并不在少數(shù)。
但做企業(yè)，特別是做一家技術型企業(yè)，很難想象，昆侖萬維這樣一家游牧式的投資型企業(yè)會選擇在此刻開始講述大模型的故事，因為這一賽道既是“巨頭林立，也同樣看不到短期收益”。
一方面，在燒錢的大模型賽道上，目前已聚集了科技大廠、創(chuàng)業(yè)公司與高校研究院們。另一方面，從通用大模型到垂直大模型，巨頭們角力的重點也逐步放在了行業(yè)大模型上，“百模大戰(zhàn)”逐步演變成“千模大戰(zhàn)”。
從盈利模式來看，昆侖萬維的“All in AGI”的戰(zhàn)略主要分為兩條線：一是借助AI提供C端的增值服務，拉動產(chǎn)品的商業(yè)化變現(xiàn)。比如AI+游戲、AI+音樂、AI+社交等。另一條線是則是借助過往的資本布局，在B端開放API收費。
昆侖萬維在近期調(diào)研中提到：“在新能源，醫(yī)療和新材料等各個行業(yè)都很了解，我們開始就我們投的一些項目進行溝通，幫助這些行業(yè)進行大模型的數(shù)據(jù)處理與轉(zhuǎn)化?！?/p>
不難看出，昆侖萬維TO B和TO C都想要，海內(nèi)海外業(yè)務同時抓，這種“什么都想要”的思路固然具備一定的吸引力，但也具備非常大的風險。
眼下來看，大模型的行業(yè)競爭依舊還在早期，對行業(yè)玩家而言，一看底層技術積累，包括算力、核心算法與數(shù)據(jù)。二是，根據(jù)行業(yè)knowhow，專注與深耕各自垂直行業(yè)，這對行業(yè)玩家的先發(fā)優(yōu)勢與數(shù)據(jù)壁壘等能力都提出了更高的要求。
而昆侖萬維上述兩大護城河的優(yōu)勢并不凸顯。一方面，從研發(fā)基礎來看，昆侖萬維以游戲起家，并不具備硬科技企業(yè)的技術基因。而其收購的標的奇點智源2022年度財務報告顯示，研發(fā)費用僅為1308.83萬元。同時，從研發(fā)成果看，企查查顯示，奇點智源旗下研發(fā)成果僅有1項于2023年登記的軟件著作權——“AIyou數(shù)字人機智能對話軟件”。
（圖片來源：企查查）
另一方面，從行業(yè)生態(tài)來看，昆侖萬維C端與B端商業(yè)化目前還在初期。昆侖萬維所說的“在新能源，醫(yī)療和新材料等各個行業(yè)都很了解”是否能沉淀下行業(yè)經(jīng)驗，形成自己的核心競爭優(yōu)勢，還尚待觀察。畢竟，在金融、醫(yī)療、教育、自動駕駛等領域，行業(yè)大模型的應用已非常頻繁。
凡此種種，也讓昆侖萬維陷入了又一次的爭議，這是否又是一場AI熱潮下的“技術表演”？
不過，“爭議”可能是周亞輝與昆侖萬維最不懼的事。而從理性人角度來看，昆侖萬維確實是一家靠投資維持著不錯利潤水平的企業(yè)，創(chuàng)始人也因投資一舉成為了麗江首富。
值得一提的事，比起大股東的套現(xiàn)離場，這家企業(yè)在分紅上卻一直很摳。2015年上市以來，昆侖萬維累計現(xiàn)金分紅6.47億元，其凈利潤累計已超百億。在投資者平臺上，有投資者一直追問：“希望管理層今年多分紅，提振信心。不要像往年太摳，傷廣大投資者心。”
（圖片來源：投資互動平臺）
而對周亞輝來說，大模型讓這位曾經(jīng)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者再度走到臺前，與大廠同臺競技。不過這一次，僅靠“財技”與錯位競爭，可能無法完成創(chuàng)業(yè)夢想。畢竟，技術型企業(yè)依舊還要靠實干的硬實力。