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文|財(cái)經(jīng)無忌山核桃

狂飆大半年的大模型行業(yè)，近期出了兩件認(rèn)清現(xiàn)實(shí)的事：一件是美團(tuán)收購光年之外，創(chuàng)始人王慧文因健康原離崗，夢(mèng)幻的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)以美團(tuán)接盤告終；另一件則是一家名為昆侖萬維（300418.SZ）的“AI概念股”因大股東減持，創(chuàng)始人周亞輝多次“左手倒右手”的資本游戲，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

作為與王興、張一鳴等同時(shí)期崛起的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，周亞輝身上具備了同樣的不安感，這種不安感也影響了昆侖萬維這家企業(yè)——從游戲起家，用中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“大力出奇跡”的方式專注海外市場(chǎng)，靠“買買買”形成了昆侖萬維當(dāng)下的業(yè)務(wù)版圖。

包括對(duì)時(shí)下技術(shù)前沿——大模型賽道的探索，昆侖萬維選擇了一條熟悉的路徑，通過收購AIGC相關(guān)標(biāo)奇點(diǎn)智源，迅速推出自己的大模型“昆侖天工”，向外界講述自己的“All in AGI”的決心。受益于這股技術(shù)浪潮，大半年來，昆侖萬維的股價(jià)也一路飆升，從去年10月低點(diǎn)12.1元上升到今年5月高點(diǎn)67.5元，市值也一度突破600億元大關(guān)。

截止7月6日午間，昆侖萬維收盤價(jià)為41.8元/股，市值為491.16 億元。

但隨著大股東減持與現(xiàn)階段前景不明的AIGC業(yè)務(wù)，昆侖萬維逐漸褪去AI的光環(huán)，其本質(zhì)還是一家難見成長(zhǎng)性的投資型企業(yè)。

本文主要回答三個(gè)問題：

1、為什么說昆侖萬維更像是一家投資型企業(yè)？

2、是什么決定了這家企業(yè)的基因?

3、昆侖萬維的“AIGC夢(mèng)”能成嗎？

不是技術(shù)企業(yè)，更像投資公司

“進(jìn)化論告訴我們，激烈的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)讓你知道誰是英雄，但會(huì)讓你很容易辨別出來誰不是英雄”。

（圖片來源：周亞輝微博截圖）

2012年，周亞輝在微博這樣寫下了自己對(duì)于“英雄型創(chuàng)業(yè)者”的理解。彼時(shí)的昆侖萬維，還是一家兢兢業(yè)業(yè)靠網(wǎng)頁游戲起家的游戲公司，“勤奮”是周亞輝給這家企業(yè)的定位。如今，十多年過去，昆侖萬維對(duì)自身的定位已成為了一家“中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出海企業(yè)”，將全面布局AIGC寫在了企業(yè)的大事記上。

但在AI的光環(huán)之下，昆侖萬維并不是一家技術(shù)型企業(yè)，而更像是一家投資公司。

首先，從業(yè)務(wù)布局來看，昆侖萬維的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及社交娛樂、游戲、出海平臺(tái)與投資等，五大業(yè)務(wù)板塊包括了海外信息分發(fā)與元宇宙平臺(tái)Opera、海外社交娛樂平臺(tái)StarX、全球移動(dòng)游戲平臺(tái)Ark Games、休閑娛樂平臺(tái)閑徠互娛以及科技股權(quán)投資，上述大部分的業(yè)務(wù)都是周亞輝通過投資收購獲取來的。

2016至2021年，昆侖萬維從游戲公司轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)，通過三次增資控股挪威老牌瀏覽器公司Opera，同時(shí)收購了語音社交社交平臺(tái)StarX，StarX旗下的主要產(chǎn)品為StarMaker，被稱為海外版“全民K歌”。

同一時(shí)期，昆侖萬維也分三次完成了閑徠互娛的控股。閑徠互娛的主要產(chǎn)品形態(tài)為棋牌類游戲，昆侖萬維也由此布局休閑競(jìng)技游戲。

而在自己擅長(zhǎng)的海外游戲業(yè)務(wù)上，昆侖萬維在2021年完成了對(duì)固有資源的整合，成立了自己的游戲發(fā)行平臺(tái)獨(dú)立品牌Ark Games。

游戲、社交與出海平臺(tái)，既是高頻的流量生意，但同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈。國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)大廠小廠幾乎都把上述領(lǐng)域的玩法卷了個(gè)遍，昆侖萬維清晰地知道這一點(diǎn)，因此其主要營(yíng)收來自海外業(yè)務(wù)。2022年，昆侖萬維的境外營(yíng)收占比近八成。

除了“買買買”的企業(yè)發(fā)展史外，從昆侖萬維的基本面來看，也是一家典型的投資驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。

一般來說，投資主導(dǎo)型企業(yè)的特點(diǎn)有二：一是在較短的時(shí)間內(nèi)，通過直接投資或并購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，在資產(chǎn)負(fù)債表中，投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重大；二是經(jīng)常借助適當(dāng)?shù)馁Y本手段實(shí)現(xiàn)對(duì)利潤(rùn)表的修復(fù)。

昆侖萬維也是如此。一方面，其投資型資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、其他非流動(dòng)性金融資產(chǎn)）在總資產(chǎn)占比較大。

2018年至2022年，短短五年間昆侖萬維投資型資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例從25.54%上升至59.26%，2023年第一季度這一比例上升至72.52%。作為對(duì)比，同類企業(yè)科大訊飛（002230.SZ）投資型資產(chǎn)占比僅為5%上下。

另一方面，昆侖萬維的投資收益也極大影響著其利潤(rùn)表現(xiàn)。

2017年至2022年，昆侖萬維歸母凈利潤(rùn)分別為9.99億元、10.06億元、12.95億元、49.93億元、15.47億元與11.52億元。與之對(duì)應(yīng)的是，投資收益的同向變化，同時(shí)期內(nèi)，昆侖萬維的投資收益為4.44億元、6.84億元、6.52億元、33.62億元、16.85億元與1.41億元。

其中，2020年的利潤(rùn)高點(diǎn)正是因?yàn)槔鋈f維通過轉(zhuǎn)讓Grindr98.59%的股權(quán)而確認(rèn)產(chǎn)生了29.41億元的投資收益。

事實(shí)上，以投資為主導(dǎo)的企業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中并不鮮見。在昆侖萬維的身上，其實(shí)能夠看出類似騰訊的打法，它們都以游戲?yàn)楝F(xiàn)金牛，借助投資并購?fù)貙捵陨淼倪吔纭?/p>

外界對(duì)騰訊的投資戰(zhàn)略也有著多元化的看法，有的認(rèn)為，騰訊的投資戰(zhàn)略是“求共生，不求擁有”，有的則認(rèn)為其“太過泛在，沒有夢(mèng)想”。

但比起騰訊，昆侖萬維的投資戰(zhàn)略通俗易懂——哪里有風(fēng)口，就往哪里；哪里風(fēng)停了，就快速撤離。

趣店和映客就是兩個(gè)典型的例子。2017年，昆侖萬維投資趣店，兩年后，昆侖萬維通過出售趣店全部剩余股票獲得投資收益3.29億元。押注“秀場(chǎng)直播”的風(fēng)口，周亞輝以6800萬元獲得映客18%的股權(quán)，在一年半的時(shí)間內(nèi)，就為其貢獻(xiàn)了8億多收益。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，這種隱秘的野心其實(shí)藏在昆侖萬維與周亞輝的投資版圖中，這家企業(yè)幾乎沒有落下一個(gè)風(fēng)口。

在新媒體行業(yè)的北京世相科技文化有限公司，在線教育領(lǐng)域的“洋蔥數(shù)學(xué)”，電商行業(yè)的如涵，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的小馬智行、智能家電行業(yè)的追覓科技以及生物醫(yī)療行業(yè)的科亞醫(yī)療、博雅輯因等。

游牧式創(chuàng)業(yè)與“只追閨蜜”

但另一個(gè)問題也逐步浮出水面，究竟是什么致使昆侖萬維的氣質(zhì)更像是一家“投資型企業(yè)”？

這背后與創(chuàng)始人周亞輝的個(gè)人轉(zhuǎn)變，不無關(guān)系。

無論是投資，還是創(chuàng)業(yè)，周亞輝身上的兩大特點(diǎn)“游牧式”與“只追閨蜜”的準(zhǔn)則都深刻地影響了這家企業(yè)的走向。

周亞輝出生于云南麗江，在清華大學(xué)精密儀器系讀碩士時(shí)，正趕上清華大學(xué)推出了鼓勵(lì)學(xué)生休學(xué)創(chuàng)業(yè)的政策。當(dāng)時(shí)還在讀書時(shí)的他果斷選擇投身這股浪潮，創(chuàng)辦了一家動(dòng)漫網(wǎng)站，但最終因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不佳而失敗，重回校園順利畢業(yè)后，他加入了陳一舟創(chuàng)辦的千橡互動(dòng)。

來到千橡之前，周亞輝身上失敗者的氣質(zhì)尤為濃重。在接受《中國(guó)企業(yè)家雜志》采訪時(shí)，他將創(chuàng)業(yè)失敗與融資失敗的原因都?xì)w因于自己：“投資的本質(zhì)還是錦上添花，我沒有什么錦，別人干嘛給我添花呢？”

而在千橡遇到自己的“創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師”后，周亞輝逐漸形成了自己的“游牧式”的創(chuàng)業(yè)理念。

陳一舟曾這樣指點(diǎn)他：“互聯(lián)網(wǎng)上第二撥創(chuàng)業(yè)者肯定比第一撥更難成功，上一撥創(chuàng)業(yè)時(shí)，哪里都是空地，你占一片就可以?，F(xiàn)在，已經(jīng)有幾個(gè)大城市了，我們只能做游擊隊(duì)，一邊找?guī)灼鄬?duì)肥沃的草地，逐漸變成小村莊，再變成城市；一邊尋找其他草地?！?/p>

也正是這種思路，讓周亞輝永遠(yuǎn)都在尋找“沒有被第一撥創(chuàng)業(yè)者占領(lǐng)”的草地。昆侖萬維早期將賽道聚焦網(wǎng)頁游戲也是如此，后來出海也是因?yàn)?span>周亞輝覺得“接下來的游戲行業(yè)，騰訊、網(wǎng)易會(huì)把大家都擠死，我們要求生。”

這種“求生”的理念，形成了昆侖萬維這家企業(yè)獨(dú)特的氣質(zhì)，一方面，這家企業(yè)反應(yīng)快，很善于尋找機(jī)會(huì)。在海外，他們專攻巨頭們看不上的市場(chǎng)，然后通過其砸錢投資，借助國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司的產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)將爛牌打成好牌。

一個(gè)最典型的案例就是被稱為海外版全民K歌的StarMaker，昆侖萬維用社交化與家族化的打法，放大了海外用戶對(duì)社交與娛樂的需求，讓這款產(chǎn)品重?zé)ㄉ鷻C(jī)。

但另一方面，因?yàn)榍笊?，他們害怕與巨頭直接競(jìng)爭(zhēng)，也因而總是在錯(cuò)過機(jī)會(huì)。比如在2017年，恰逢Musical.ly出售，周亞輝有優(yōu)先購買權(quán)，但他因?yàn)椤笆稚系捻?xiàng)目還在折騰”就放棄了，但是后來字節(jié)跳動(dòng)收購該公司，孵化出TikTok。

除了游牧式創(chuàng)業(yè)，周亞輝投資的另一個(gè)特點(diǎn)是風(fēng)口上的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。在2015年的投資筆記里，他曾寫到自己選擇戰(zhàn)場(chǎng)的方法是——“找到最優(yōu)秀的‘女孩子’，再把她的‘閨蜜’給追了”。

在周亞輝看來，直接追求最優(yōu)秀的女孩子，往往成功概率很低，而最優(yōu)秀的女孩子的閨蜜也不差，因此追上的概率能高出許多。

理解這一點(diǎn)，梳理昆侖萬維的投資業(yè)務(wù)“昆侖資本”所投的具體標(biāo)的可以看出。

以人工智能領(lǐng)域?yàn)槔?span>周亞輝認(rèn)為人工智能未來最漂亮的“女孩子”就是自動(dòng)駕駛，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，周亞輝選擇了“閨蜜”——“AI+醫(yī)療”、“AI+金融”等垂直領(lǐng)域。再比如，在即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)，在美團(tuán)、餓了么外，周亞輝選擇投資當(dāng)時(shí)的達(dá)達(dá)。

一定程度上，這反映出了周亞輝身上的矛盾。一方面，他承認(rèn)自己的局限性，在主營(yíng)業(yè)務(wù)上“已知天命”，不與巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)。他曾經(jīng)將自己歸到王興、程維、張一鳴這些年紀(jì)比他小的第二撥互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者里，自嘲自己：“這一撥里，我算什么？屁都不是。對(duì)吧？”

但另一方面，通過投資“閨蜜”，周亞輝又想要與巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)。在自己的投資筆記里，他曾這樣寫道：“我特別喜歡能夠跟巨頭們打一打的項(xiàng)目，我會(huì)覺得刺激，過癮，有成就感。”

難圓的AIGC夢(mèng)

成就感與刺激感當(dāng)然適用于創(chuàng)投行業(yè)，在中國(guó)企業(yè)史上那些孤注一擲的風(fēng)險(xiǎn)投資案例并不在少數(shù)。

但做企業(yè)，特別是做一家技術(shù)型企業(yè)，很難想象，昆侖萬維這樣一家游牧式的投資型企業(yè)會(huì)選擇在此刻開始講述大模型的故事，因?yàn)檫@一賽道既是“巨頭林立，也同樣看不到短期收益”。

一方面，在燒錢的大模型賽道上，目前已聚集了科技大廠、創(chuàng)業(yè)公司與高校研究院們。另一方面，從通用大模型到垂直大模型，巨頭們角力的重點(diǎn)也逐步放在了行業(yè)大模型上，“百模大戰(zhàn)”逐步演變成“千模大戰(zhàn)”。

從盈利模式來看，昆侖萬維的“All in AGI”的戰(zhàn)略主要分為兩條線：一是借助AI提供C端的增值服務(wù)，拉動(dòng)產(chǎn)品的商業(yè)化變現(xiàn)。比如AI+游戲、AI+音樂、AI+社交等。另一條線是則是借助過往的資本布局，在B端開放API收費(fèi)。

昆侖萬維在近期調(diào)研中提到：“在新能源，醫(yī)療和新材料等各個(gè)行業(yè)都很了解，我們開始就我們投的一些項(xiàng)目進(jìn)行溝通，幫助這些行業(yè)進(jìn)行大模型的數(shù)據(jù)處理與轉(zhuǎn)化?！?/p>

不難看出，昆侖萬維TO B和TO C都想要，海內(nèi)海外業(yè)務(wù)同時(shí)抓，這種“什么都想要”的思路固然具備一定的吸引力，但也具備非常大的風(fēng)險(xiǎn)。

眼下來看，大模型的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊還在早期，對(duì)行業(yè)玩家而言，一看底層技術(shù)積累，包括算力、核心算法與數(shù)據(jù)。二是，根據(jù)行業(yè)knowhow，專注與深耕各自垂直行業(yè)，這對(duì)行業(yè)玩家的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與數(shù)據(jù)壁壘等能力都提出了更高的要求。

而昆侖萬維上述兩大護(hù)城河的優(yōu)勢(shì)并不凸顯。一方面，從研發(fā)基礎(chǔ)來看，昆侖萬維以游戲起家，并不具備硬科技企業(yè)的技術(shù)基因。而其收購的標(biāo)的奇點(diǎn)智源2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，研發(fā)費(fèi)用僅為1308.83萬元。同時(shí)，從研發(fā)成果看，企查查顯示，奇點(diǎn)智源旗下研發(fā)成果僅有1項(xiàng)于2023年登記的軟件著作權(quán)——“AIyou數(shù)字人機(jī)智能對(duì)話軟件”。

（圖片來源：企查查）

另一方面，從行業(yè)生態(tài)來看，昆侖萬維C端與B端商業(yè)化目前還在初期。昆侖萬維所說的“在新能源，醫(yī)療和新材料等各個(gè)行業(yè)都很了解”是否能沉淀下行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還尚待觀察。畢竟，在金融、醫(yī)療、教育、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域，行業(yè)大模型的應(yīng)用已非常頻繁。

凡此種種，也讓昆侖萬維陷入了又一次的爭(zhēng)議，這是否又是一場(chǎng)AI熱潮下的“技術(shù)表演”？

不過，“爭(zhēng)議”可能是周亞輝與昆侖萬維最不懼的事。而從理性人角度來看，昆侖萬維確實(shí)是一家靠投資維持著不錯(cuò)利潤(rùn)水平的企業(yè)，創(chuàng)始人也因投資一舉成為了麗江首富。

值得一提的事，比起大股東的套現(xiàn)離場(chǎng)，這家企業(yè)在分紅上卻一直很摳。2015年上市以來，昆侖萬維累計(jì)現(xiàn)金分紅6.47億元，其凈利潤(rùn)累計(jì)已超百億。在投資者平臺(tái)上，有投資者一直追問：“希望管理層今年多分紅，提振信心。不要像往年太摳，傷廣大投資者心。”

（圖片來源：投資互動(dòng)平臺(tái)）