文|斑馬消費 任建新

調(diào)整期后的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，今年以來明顯復(fù)蘇。拼多多業(yè)績大增，騰訊控股、阿里巴巴回暖，連京東和美團也實現(xiàn)扭虧為盈。

已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)中小廠們，雖然沒能大放異彩，但總算憑借自己的行業(yè)積累和上市地位，過上了安穩(wěn)的日子，最典型的便是搜狐、唯品會等。就連名聲不佳的趣店，也能借現(xiàn)金積累和投資收益引發(fā)眾人“羨慕”。

當下最焦慮的，是暫未上市的二線互聯(lián)網(wǎng)公司們。

騰訊、阿里、百度、拼多多、美團、網(wǎng)易、快手等，可以稱之為一線互聯(lián)網(wǎng)巨頭。一線之下的各細分市場領(lǐng)導(dǎo)者，Keep、Soul、貨拉拉、途虎養(yǎng)車、嘀嗒出行等，坐擁千萬級月活，位列二線。

它們與一線巨頭的差異有如天塹，但也并不甘心被合并或走向沉淪，在互聯(lián)網(wǎng)黃金時代落幕的大背景下，正在遭遇增長與變現(xiàn)的致命雙擊。

如今，它們正在排隊等待IPO。不過，幾年下來，也只有Keep、花房集團、粉筆、快狗打車等少數(shù)幾家拿到了船票。其他的，堵在港交所門前，形成了規(guī)模不小的堰塞湖。

急上市

6月21日通過港交所聆訊之后，Keep從6月30日開始招股，計劃在7月12日登陸港股主板，成為“運動科技第一股”。

Keep上市，也是費了九牛二虎之力。2022年2月首次披露港股IPO計劃，期間多次在招股書失效后更新，到現(xiàn)在，總算是“守得云開見月明”。

不過，幸運兒Keep身后，互聯(lián)網(wǎng)公司在港交所門前，排起了長隊。

順著這個隊伍往前數(shù)，第一個便是趣丸集團。TT語音母公司趣丸集團，早前計劃赴美上市，環(huán)境生變后轉(zhuǎn)投港股，2021年底首次披露招股書。不過，因語音社交的監(jiān)管問題，期間連續(xù)遭遇嚴重的通報和下架事件，導(dǎo)致IPO進程驀然折戟，直到一年半后的2023年6月，卷土重來。

2006年創(chuàng)立的互聯(lián)網(wǎng)眾包平臺豬八戒網(wǎng)，被稱為“企服界的淘寶”，耳熟能詳?shù)腟logan就是“開公司就找豬八戒”。

2022年三季度沖擊港股上市，讓這家沉寂多年的老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，重新進入大眾視野。不過，資本市場并未給出正向反饋，杳無音信后，今年4月份再度叩門。

相較于豬八戒網(wǎng)，途虎養(yǎng)車更是“互聯(lián)網(wǎng)+”的典范。從一個汽車后市場的引流平臺，到自己設(shè)立門店，并對行業(yè)進行數(shù)字化整合。

然而，這種看起來更健康的互聯(lián)網(wǎng)模式，也并未得到市場的廣泛認可。2022年1月首次披露港股上市計劃后，一直被無視，直到今年3月底再度發(fā)起沖擊。

細分市場“小弟”快狗打車上市后，同城物流“大哥”貨拉拉，終于在今年3月底揭開了神秘面紗，提交申請計劃港股上市。

再往前，則是專業(yè)順風車平臺嘀嗒出行。這家公司早年身處網(wǎng)約車巨頭業(yè)務(wù)延伸的夾縫之中，在滴滴順風車遭遇生死大劫之際，悄然崛起。2020年底，還想趁著滴滴順風車尚未回血，沖擊港股IPO。不過，滴滴跌到，嘀嗒也并未吃飽。計劃落空之后，不得不在今年2月硬著頭皮從頭再來。

這里的每一家公司，幾乎都經(jīng)歷了過五關(guān)斬六將，然而，長則三四年、短則兩三年，仍然是千里走單騎、未達目的地。

背水一戰(zhàn)

無論二級市場整體行情如何，不管大家對這些公司的認知高低，它們也都要硬著頭皮沖擊上市，不達目的誓不罷休。為何它們?nèi)绱私箲]？

因為，內(nèi)憂外患，逼迫它們趕緊資本化，向市場賣個好價錢。再不上市，可就來不及了。

中國互聯(lián)網(wǎng)，用戶增速逐步放緩，已經(jīng)進入存量時代。截至2022年12月底，我國網(wǎng)民規(guī)模10.67億，同比增長3.39%，普及率達到75.6%。

其中的幾個重點領(lǐng)域，電商、短視頻、游戲，已經(jīng)出現(xiàn)用戶紅利消退的趨勢。2022年底，游戲玩家人數(shù)已由上年同期的6.66億滑落至6.64億。

存量時代，在對用戶的爭奪上，巨頭們一向穩(wěn)坐釣魚臺。微信，今年Q1月活13.19億，看起來同比只增加了2%，但增量還是達到了3100萬。抖音、快手，拼多多、京東、天貓，大都是穩(wěn)定幾億月活的一線平臺。

最尷尬的，就是這些二線互聯(lián)網(wǎng)公司。

用戶規(guī)模上，它們的月活大多只有小幾千萬甚至是幾百萬。在用戶的獲取上，它們?nèi)匀惶幱谛枰蛞痪€互聯(lián)網(wǎng)平臺買流量的階段。

總流量見頂、爭奪加劇以及燒錢模式整體式微，導(dǎo)致這些二線互聯(lián)網(wǎng)公司大多陷入用戶增速放緩甚至下滑的危機之中。

當然，比增長危機更嚴重的是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一直存在的變現(xiàn)難題。

與一線互聯(lián)網(wǎng)公司流量平臺、資本平臺的定位不同，二線互聯(lián)網(wǎng)公司，大多是業(yè)務(wù)平臺，需要有實實在在的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化來實現(xiàn)收益。

現(xiàn)階段而言，大多數(shù)二線互聯(lián)網(wǎng)公司，仍然是以低層次的平臺收租模式為主。提升業(yè)績的方式也簡單粗暴，提高抽傭率。

確實也有幾家推出了創(chuàng)意型的流量變現(xiàn)模式，最典型的當屬Keep，成為了一家以興趣社群為切入點的健身器材公司。但也是問題重重，畢竟，純粹靠品牌溢價的商業(yè)模式，并不能形成持續(xù)的影響力。

于是，一些處于增長瓶頸與變現(xiàn)壓力之下的二線互聯(lián)網(wǎng)公司們，推出了一些“非主流”的盈利模式，例如賣獎牌的Keep、賣虛擬面具的Soul。即便如此，它們也未能實現(xiàn)盈利。

互聯(lián)網(wǎng)公司的本質(zhì)，其實就是流量+變現(xiàn)兩大核心。當變現(xiàn)模式一直存在問題，那么，趁著流量紅利還未消失殆盡，抓住時間窗口趕緊上市，便成為二線互聯(lián)網(wǎng)公司們的背水一戰(zhàn)。

逆周期

上一次互聯(lián)網(wǎng)IPO熱潮，發(fā)生在2018年前后。很多我們所熟知的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，美團、小米等，都是在這個時期登陸港交所。

最高光的2018年7月12日，映客互娛、指尖躍動、奇屹科技等8家公司同日上市，把港交所的鑼都累壞了。

之后，一線互聯(lián)網(wǎng)公司赴港二次上市，阿里巴巴、百度、京東集團都來了，吸引了絕大部分目光。

僅僅幾年過去，市場環(huán)境大變，對互聯(lián)網(wǎng)公司的評價體系，也在發(fā)生巨變。

以前的市場熱點概念，到現(xiàn)在三翻四次仍不能被接受。互聯(lián)網(wǎng)公司們，居然在港股門前形成堰塞湖。這種尷尬的局面是如何形成的？

根本原因，還是在于這些二線互聯(lián)網(wǎng)公司的質(zhì)地。一線巨頭扎堆上市后，剩下的大多為細分行業(yè)的小巨頭，想象空間非常有限。

當互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入逆周期，超級巨頭們雖說大象難轉(zhuǎn)身，但好歹也是大象，只要稍加調(diào)整，業(yè)務(wù)收縮、人員優(yōu)化，很快就能進入復(fù)蘇節(jié)奏。但是，二線互聯(lián)網(wǎng)公司，幾乎沒有輾轉(zhuǎn)騰挪的空間。

字節(jié)跳動、拼多多、騰訊等，帶領(lǐng)中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在短視頻、電商、游戲等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破，二線互聯(lián)網(wǎng)公司，有這樣的機會和實力嗎？

另外，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)黃金時代終結(jié)之后，二線互聯(lián)網(wǎng)公司，幾乎失去了被一線互聯(lián)網(wǎng)平臺并購的機會。

早些年，高德、優(yōu)酷、UC盡歸阿里巴巴，愛奇藝賣給百度，就連貨拉拉的競爭對手快狗打車，其實也是基于58系的一場合并收購。

交易之后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭獲得業(yè)務(wù)觸角，標的公司傍上大樹，創(chuàng)始人們套現(xiàn)財務(wù)自由。

這些二線互聯(lián)網(wǎng)公司，雖然大多拿到了互聯(lián)網(wǎng)巨頭和各路資本的投資。但是，巨頭們整理資產(chǎn)負債表，已經(jīng)成為常態(tài)化動作。連騰訊都清倉式減持了京東和美團，你還能指望它們長期主義與你攜手并進？

搶船票

時代真的變了。

互聯(lián)網(wǎng)逆周期，不僅全行業(yè)整體性下滑，分化也在加劇。用戶增長、業(yè)務(wù)發(fā)展，甚至連二級市場的表現(xiàn)上，馬太效應(yīng)無處不在。

都是做電商的，連續(xù)十年穩(wěn)定盈利的唯品會，市值不到100億美元，市盈率不到10倍；而業(yè)績并不穩(wěn)定，算下來盈利能力并不出眾的阿里巴巴、京東、拼多多，市值高達數(shù)千億、萬億元，市盈率20倍左右。差別的原因就在于，想象空間。

短視頻領(lǐng)域，行業(yè)老三快手，市值2000余億；而行業(yè)老大抖音，估值至少是萬億元起。

所以，這些排隊的二線互聯(lián)網(wǎng)公司，即便上市又如何？

與Soul較為接近的摯文集團（陌陌母公司），2023年Q1收入28億元、凈利潤超過4個億，今年以來股價翻倍，但市值也只有130億元左右。用戶下滑、體量更小、深陷虧損的Soul，你覺得估值多少比較合理？

去年底上市的直播平臺花房集團（六間房與花椒的母公司），月活超6000萬，去年賺了接近4個億，最新市值僅為23億港元。按照這個估值邏輯，去年月活下滑且只有1380萬的趣丸集團，能值多少錢？

率先在港股上市的快狗打車，市值一路下滑至如今的7.58億港元。就算同城貨運老大貨拉拉，在此基礎(chǔ)上翻幾倍，也只有幾十億港元，難道這就是它上市的目標？

不過，這只是短期視角。如果站在長期視角來看，趁著走上下坡路之前上市，其實是拿到了一張船票。

時代洪流滾滾向前，登上這艘船，不管是什么倉位，同樣也能享受到沿途的風景，說不定還有升艙的可能，也大概率可以跟隨大家一起航行到下一個周期。

也許，這就是二線互聯(lián)網(wǎng)公司死磕IPO的根本原因。