文 | 子彈財經(jīng) 王亞靜
編輯 | 蛋總
在商界，浙江大學(xué)校友相當活躍，拼多多黃崢、步步高段永平等都畢業(yè)于此。
據(jù)《2022浙江大學(xué)校友上市公司榜單》統(tǒng)計，截至2022年5月20日，浙大系企業(yè)家管理或控制了280家主流上市公司。
還有源源不斷的公司力爭進入這一行列。6月16日，思看科技（杭州）股份有限公司（以下簡稱：思看科技）發(fā)布招股書，擬沖刺上交所科創(chuàng)板，中信證券為獨家保薦機構(gòu)。
招股書顯示，思看科技由王江峰、陳尚儉和鄭俊合計控制85.21%股份，三人均畢業(yè)于浙江大學(xué)。
從規(guī)模來看，思看科技并不大。招股書顯示，2020-2022年，其營收分別為9150.87萬元、1.61億元、2.06億元；凈利潤分別為3054.64萬元、6754.40萬元和7763.50萬元。
圖 / 思看科技招股書
持續(xù)增長的業(yè)績是支撐思看科技IPO的底氣，但值得注意的是，對賭協(xié)議、供應(yīng)商過度集中、存貨規(guī)模攀升所帶來的問題也是思看科技身上不容忽視的風(fēng)險。
1、浙大校友控股超85%，上市倒計時啟動
思看科技是一家面向全球的三維視覺數(shù)字化綜合解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)為三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
其前身是杭州思看科技有限公司（以下簡稱：思看有限），于2015年3月由王江峰、陳尚儉、鄭俊、顧宗華共同發(fā)起設(shè)立。因時任浙江大學(xué)計算機學(xué)院教師的顧宗華工作重心仍在學(xué)術(shù)方面，決定不參與創(chuàng)業(yè)，于2015年12月將30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。
2022年7月，思看有限整體變更為股份有限公司。截至招股書出具之日，王江峰、陳尚儉、鄭俊合計控制思看科技85.21%股份，并已簽署一致行動協(xié)議。據(jù)悉，三位創(chuàng)始人均畢業(yè)于浙江大學(xué)，為碩士學(xué)歷。
子彈財經(jīng)注意到，在創(chuàng)立思看科技之前，王江峰、陳尚儉、鄭俊三人就已交集頗深。
招股書顯示，2006年至2012年，王江峰與陳尚儉同時任職于杭州譜誠科技有限公司和杭州譜誠泰迪實業(yè)有限公司（以下合稱：譜誠系），王江峰擔任銷售總監(jiān)，陳尚儉擔任研發(fā)工程師。2008年，鄭俊加入譜誠系，擔任研發(fā)工程師。
2012年，這三個鐵哥兒們共同創(chuàng)立了杭州鼎熱科技有限公司，3年后，又聯(lián)手打造了思看有限。如今，在思看科技，王江峰任董事長、總經(jīng)理；鄭俊任董事、總工程師；陳尚儉任董事、副總經(jīng)理。
子彈財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，三人雖同為創(chuàng)始股東，但薪酬待遇差別明顯。招股書顯示，2022年，王江峰、陳尚儉、鄭俊的稅前薪酬分別為91.27萬元、74.01萬元、57.88萬元。其中，王江峰的薪酬比鄭俊高出約58%。
圖 / 思看科技招股書
在進行IPO之前，思看科技于2022年10月引入了中信證券、湖南電廣傳媒等多家投資方，增資價格為166.67元/股，融資1.7億元。這次融資后，公司估值被推高到26.7億元。
圖 / 思看科技招股書
但這些投資方也給自己上了一個“安全閥”。按照要求，如果公司未能于2024年12月31日前在上交所、深交所境內(nèi)大型證券交易所完成首次公開發(fā)行股票并上市，湖南電廣傳媒、中信證券將要求公司回購其所持有的全部或部分股份。
此外，子彈財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2015年12月，浙江如山、王涌、嘉興華睿、浙江華睿（以下合稱：A輪投資方）也曾與思看有限及其原股東簽署增資補充協(xié)議，其中一條是投資方持有公司股權(quán)超過5年未實現(xiàn)退出的，將要求標的公司贖回投資方所持有公司的全部股權(quán)。
但在2022年6月3日，這一增資補充協(xié)議終止。不過，子彈財經(jīng)注意到，在約定2024年12月31日前未按要求上市需進行回購的投資方中，A輪投資方也赫然在列。
圖 / 思看科技招股書
2、研發(fā)投入低于行業(yè)水平，供應(yīng)商過度集中
思看科技走的是高端路線，產(chǎn)品涵蓋便攜式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品、專業(yè)級彩色3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品和工業(yè)級自動化3D視覺檢測系統(tǒng)等產(chǎn)品。
圖 / 思看科技招股書
合作客戶包括中國商飛、寧德時代、中興通訊、蘋果、寶馬、比亞迪、特斯拉、中國航天空氣動力技術(shù)研究院、清華大學(xué)、浙江大學(xué)等知名企業(yè)和研究機構(gòu)院所。
然而，就是這樣一個走高端路線的高科技企業(yè)，研發(fā)費用在內(nèi)比不上銷售費用，在外落后于行業(yè)平均水平。
招股書顯示，2020-2022年，公司研發(fā)費用投入分別為1379.24萬元、2331.77萬元和3672.15萬元，研發(fā)費用率分別為15.07%、14.48%和 17.82%。同期，行業(yè)研發(fā)費用率平均值分別為15.91%、18.31%、19.68%。
圖 / 思看科技招股書
對此，思看科技稱，公司為非上市公司，資金實力相對較弱。并提出，未來隨著募集資金投資項目的投入，公司研發(fā)費用率預(yù)計將進一步提升。
與銷售費用對比來看，2020-2022年，思看科技銷售費用分別為2114.76萬元、3142.85萬元、4398.17萬元，銷售費用率分別為23.11%、19.51%、21.35%，這一比例遠超行業(yè)平均水平的13.27%、13.89%、15.23%。
圖 / 思看科技招股書
思看科技的解釋是，在同行業(yè)可對比上市公司中，鉑力特和凌云光的銷售費用率較低，主要系其銷售人員占比較少所致。
在思看科技，銷售人員反而數(shù)量最高。招股書顯示，截至2022年12月31日，公司員工為273名。其中，銷售人員、研發(fā)人員分別為113名、89名，占比總員工數(shù)量的41.39%、32.6%。
圖 / 思看科技招股書
思看科技究竟重視什么，或許也可以從銷售、研發(fā)人員的配比上窺得一二。
實際上，思看科技并非沒有意識到技術(shù)創(chuàng)新的重要性。在提示風(fēng)險時，第一個便是技術(shù)創(chuàng)新不足的風(fēng)險。
其坦承，如果公司未能準確把握下游市場需求或行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，未能準確把握技術(shù)發(fā)展方向或及時進行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品的迭代升級，則公司產(chǎn)品將無法保持市場競爭力，從而對公司的未來發(fā)展構(gòu)成重大不利影響。
緊隨這一風(fēng)險之后的就是供應(yīng)鏈受阻風(fēng)險。
招股書顯示，2020-2022年，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為1054.73萬元、2203.04萬元、1827.55萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為55.59%、59.57%和37.59%，供應(yīng)商集中度相對較高。
圖 / 思看科技招股書
供應(yīng)商過度集中的后果是，如果主要原材料供應(yīng)商因產(chǎn)能或質(zhì)量問題供貨不及時，或因商業(yè)考慮、貿(mào)易摩擦與管制等因素減緩或阻斷向公司供貨，則公司的生產(chǎn)經(jīng)營將受到不利影響。
3、產(chǎn)能利用率下滑，卻募資擴產(chǎn)、蓋樓
按照規(guī)劃，思看科技本次IPO擬募集資金8.51億元。
其中，1.97億元用于3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品及自動化檢測系統(tǒng)產(chǎn)能擴充項目，3.43億元用于研發(fā)中心及總部大樓建設(shè)項目，1.11億元用于營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)基地建設(shè)項目，2.00億元用于補充流動資金。
圖 / 思看科技招股書
按照思看科技的說法，3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品及自動化檢測系統(tǒng)產(chǎn)能擴充項目的實施將提高公司手持式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品（包含便攜式3D掃描儀、彩色3D掃描儀兩種）、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品和工業(yè)級自動化3D視覺檢測系統(tǒng)等產(chǎn)品的產(chǎn)能。
但子彈財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2020-2022年，在思看科技的主要產(chǎn)品中，僅有彩色3D掃描儀產(chǎn)能利用率在攀升，但尚未突破80%。
招股書顯示，2020-2022年，彩色3D掃描儀產(chǎn)能利用率分別為74%、76.6%、78.67%。
而跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品產(chǎn)能利用率雖有所增長，但尚未回到2020年的水平。2020-2022年，其產(chǎn)能利用率分別為75%、67.22%、74.09%。
除此之外，便攜式3D掃描儀產(chǎn)能利用率分別為80%、79.87%、79.38%；工業(yè)級自動化3D視覺檢測系統(tǒng)產(chǎn)能利用率分別為100%、80%、77.78%，均呈現(xiàn)下降趨勢。
圖 / 思看科技招股書
若將產(chǎn)能更多向彩色3D掃描儀、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品傾斜，則顯得不經(jīng)濟。因為，便攜式3D掃描儀才是公司貢獻營收的絕對主力。
招股書顯示，2020-2022年，便攜式3D掃描儀貢獻了86.70%、78.19%、68.87%的營業(yè)收入。
圖 / 思看科技招股書
同期，彩色3D掃描儀僅貢獻了營收的3.9%、4.63%、5.15%；跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品的營收貢獻率分別為6.16%、11.77%、18.01%。
就像思看科技所說，如果未來市場環(huán)境發(fā)生重大不利變化，或公司市場開拓效果不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售規(guī)模爬升受阻，從而導(dǎo)致公司本次募集資金投資項目新增產(chǎn)能不能完全消化。
實際上，即便在不擴大產(chǎn)能的情況下，思看科技的存貨已經(jīng)在攀升。
招股書顯示，2020-2022年，公司存貨分別為1527.6萬元、3020.3萬元、3426萬元，這些存貨主要為原材料和成品。
圖 / 思看科技招股書
另外，子彈財經(jīng)注意到，思看科技的存貨周轉(zhuǎn)率已經(jīng)長期低于行業(yè)平均水平。招股書顯示，2020-2022年，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.57、1.58、1.44，而行業(yè)平均值分別為2.38、2.43、2.21。
圖 / 思看科技招股書
更令人疑惑的是，企業(yè)已經(jīng)明確自身“資金實力相對較弱”，卻仍計劃將大筆募集資金拿去蓋樓。
按照規(guī)劃，研發(fā)中心及總部大樓項目合計投入約3.43億元，占比總募集資金的40%。其中，2.1億元用于場地建設(shè)，設(shè)備購置僅有2952.25萬元。
圖 / 思看科技招股書
未來，王江峰、陳尚儉、鄭俊究竟能否躋身浙大知名企業(yè)家校友的行列中？思看科技在重重難關(guān)中能否闖進資本市場？還有僅剩一年半的時間去“交答案”。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文