文|野馬財經 蘇影 張凱旌
編輯|武麗娟
2023年已過半數，630億“果鏈”明星股歌爾股份（002241.SZ）的寒冬仍未結束。
6月最后一天，歌爾股份發(fā)布業(yè)績預告，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.33億元-4.99億元，比上年同期下降約76% – 84%。而這也是繼2022年報、2023年一季報后，公司再次交出下滑成績單。
來源：歌爾股份公告
對此，歌爾股份表示，盈利下降主要是受宏觀經濟和行業(yè)因素的影響，終端市場需求不足，公司智能聲學整機業(yè)務和部分智能硬件業(yè)務的銷售低于預期。
歌爾股份成立2001年，由山東人姜濱下海創(chuàng)立，歷經20余年發(fā)展成長為蘋果供應鏈明星企業(yè)、國內消費電子行業(yè)龍頭，實控人姜濱夫婦也借此成就230億身家。
來源：《胡潤全球富豪榜》
但資本市場的造富故事總是有高低起伏，如今凈利潤三連降之后，姜濱又將帶領歌爾股份行至何方？
凈利潤三連下滑，2023前半年下跌逾7成
歌爾股份主要從事聲光電精密零組件及精密結構件、智能整機、高端裝備的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務，2008年5月在深交所上市，目前市值超630億元。
近年來，受益于消費電子行業(yè)高速發(fā)展，歌爾股份近10年營收增速頗為可觀，除2018年外，其他年份的營業(yè)收入均維持正向增長，一度從2013年的100.49億元漲至2022年的1048.94億元，漲幅約為943.83%。甚至在行業(yè)波動的2022年，依然保持了34.1%的增速。
但遺憾的是，上市公司盈利能力和營收增速并未形成正比。同樣在2022年財報中，歌爾股份拋出重磅消息，公司凈利潤下滑至17.91億元，同比下降58.42%。
再至2023年一季報，歌爾股份下行的盈利能力仍未有所好轉，凈利潤進一步下降88.07%至1.08億元。
來源：Wind數據
疊加此次半年報跌幅76% – 84%的業(yè)績預告，歌爾股份已經三連收獲下降的成績單。
不過，同期，歌爾股份相關負責人也對《證券日報》表示，“雖然上半年盈利同比仍然下降，但二季度環(huán)比展現向好趨勢，單季盈利能力得到了一定修復?！?/p>
而二級市場上，業(yè)績下跌逾7成的利空消息也并未影響公司股價，公告后第一個交易日（7月3日），歌爾股份報收18.59元/股，漲幅4.73%，總市值636億元。
香頌資本董事沈萌認為，一季度歌爾股份出現業(yè)績下滑后，股價已較高位有明顯回落，而二季度的表現雖然同比依然大幅下滑，但沒有超出此前預期，所以股價已經提前消化。而且從歌爾股份回應來看，其二季度凈資產收益率、毛利率等指標可能相比一季度有所緩和，所以此前的部分預期擔憂得到緩解。
凈利潤為何暴跌？
歌爾股份旗下有精密零組件、智能硬件、智能聲學整機三大主要業(yè)務線，前兩項產品廣泛應用于智能手機、平板電腦、VR/AR、智能可穿戴產品、智能家居等，而智能聲學整機的主要產品則包括無線/有線耳機、智能音箱等。
從產品方向可以看出，歌爾股份的業(yè)績和整個消費電子行業(yè)息息相關。而在此期間，作為同期與蘋果深度綁定的合作伙伴，歌爾股份也面臨著“成也蘋果，敗也蘋果“的風險。
歌爾股份和蘋果最早的姻緣，可以追溯到2010年，當時公司為蘋果供應聲學組件，有線耳機等。2018年更是拿下蘋果AirPods 30%的代工份額，成為AirPods全球第二大代工廠。果鏈紅利曾讓上市公司成為A股明星，不僅營收一路飆升，2021年公司市值也來到1800億元高光時刻。
但這使其高度依賴單一大客戶。2021年，歌爾股份第一大客戶蘋果占年度銷售收入比例達42.49%。2022年，銷售額占比仍為31.12%。
風暴于2022年11月8日席卷而來，當晚，歌爾股份披露，已收到境外大客戶通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品，該變動預計影響2022年度營收不超過33億元?！?1世紀經濟報道”曾稱，該暫停相關產品正是蘋果AirPods Pro 2。
受該產品停產等影響，當年年底，歌爾股份又計提了17.83億元的資產減值，因此導致公司凈利潤出現明顯下滑。
今年5月10日，歌爾股份透露，前述停產事項直至2023年一季度仍未復產，相關客戶溝通工作仍在進行中。除此項目外，與該客戶的其他業(yè)務合作均在正常開展。
不過，整體來看，公司盈利能力下降也并非單一產品的“鍋“。2022年，歌爾股份精密零組件、智能聲學整機、智能硬件三項業(yè)務的毛利率分別是20.2%、5.65%、11.14%，分別同比下降1.91%、4.68%、2.77%，均為負增長。
來源：歌爾股份公告
深度科技研究院院長張孝榮分析，果鏈公司對于蘋果有深度依賴性，一旦離開蘋果，業(yè)績必然受到沖擊，以至于快速下滑。從公司自身來看，除了銷售不佳外，還在于材料成本上升和公司主打產品毛利率下滑，這些因素均影響了公司業(yè)績。
但張孝榮也表示，歌爾公司現在的整體毛利率大跌，從宏觀環(huán)境來看也有電子消費市場低迷的影響。
市場調研機構 Canalys 報告顯示，2023 年第一季度全球個人智能音頻設備出貨量跌至8672萬部，同比下降15%。其中 TWS 真無線耳機出貨量下滑至6158萬部，同比下降10%。此外，知名咨詢機構DIGITIMES Research估計，2023年第一季度全球智能手機出貨量同比下降 13.2%，為2.64億部，第二季度將同比下降6.4%，達到2.57億部。
在整個行業(yè)尚未回暖的背景下，為維持公司的市場競爭力，歌爾股份選擇繼續(xù)在研發(fā)上加碼投入。此前2020年-2022年，公司研發(fā)費用分別為35.33億元、43.01億元、51.98億元，而同期其凈利潤則分別為28.52億元、43.07億元、17.91億元。而2023年一季報顯示，公司凈利潤為1.08億元，研發(fā)費用則為9.61億元，為公司凈利潤的8.9倍。
事實上，對于如歌爾股份這種高新技術企業(yè)來說，研發(fā)費用的增加，對企業(yè)拓寬覆蓋領域、提高技術創(chuàng)新能力、加快科技成果轉化等多方面均有益處。但也要注意研發(fā)項目管理過程中暗藏的風險，如發(fā)生資金挪用或項目淪為企業(yè)避稅工具等，這對公司內控能力也是一大考驗。
元宇宙是歌爾股份的未來嗎？
與蘋果的合作出現變故，歌爾股份只能寄希望于靠公司發(fā)展的其他業(yè)務力挽狂瀾。目前來看，這個重擔落在了智能硬件業(yè)務身上。
事實上，雖然一直以來都被資本市場冠以“果鏈龍頭”的概念，但歌爾股份早在2012年就已經開始布局智能硬件業(yè)務。2021年，智能硬件業(yè)務的營收后來居上，完成了對智能聲學整機業(yè)務的反超；2022年，智能硬件業(yè)務營收更是同比增長近一倍，已經占到了公司收入的60%。
具體而言，歌爾股份的智能硬件業(yè)務是從智能家用電子游戲機代工開始，逐漸拓展到了VR/AR產品、智能手表/手環(huán)等領域。
目前，歌爾股份已經是Meta（前Facebook）、字節(jié)跳動旗下Pico、索尼等頭部廠商的核心代工方；蘋果初代MR頭顯Vision Pro的供應鏈名單中，也有歌爾股份的名字。而在智能可穿戴領域，公司則積累了華為、Fitbit（谷歌旗下健康設備公司）等客戶。
相較于智能手表和游戲機，VR/AR產品在元宇宙概念的加持下，無疑是更被業(yè)內看好的賽道。從技術角度來看，這確實是一條頗具“革命性”的賽道，也因此不少業(yè)內人士都對其有較高的預期。
如產業(yè)垂直研究機構Wellsenn預計，2023年全球VR產品銷量將達到1250萬臺，同比增長27%；2025年將達3500萬臺，2022年-2025年復合增長率為53%。
但在短時間內，行業(yè)是否能匹配這份預期實際上還存在爭議。另一家市場調查機構TrendForce就給出了與Wellsenn截然相反的數據，其預計2023年全球VR/AR設備出貨量將同比下降18.2%，僅為745萬臺，原因是高端VR設備銷售不及預期。
國際數據公司IDC認為，這與頭部廠商降本增效策略、非剛需消費電子產品需求端持續(xù)乏力、無新品上市刺激等有關。
在此背景下，即使是蘋果放出的MR“大招”Vision Pro，也并不被普遍看好。IDC稱，Vision Pro定價較高，難以憑借一款產品帶動整體市場出貨。
“那是個概念性產品，在市場上很難普及推廣，對產業(yè)發(fā)展的影響有限。”張孝榮表示。
事實上，即使VR/AR業(yè)務真如樂觀預計般覆蓋了歌爾股份因蘋果耳機業(yè)務而損失的營收空間，但在綜合利潤上，這部分業(yè)務可能還是比不上蘋果耳機業(yè)務。根據天風證券、中泰證券、國信證券等的拆機測算，歌爾股份代工VR頭顯的單機價值量約為70美元，略低于代工Airpods的93美元。
值得一提的是，在不久前的儒商大會上，姜濱曾將新能源汽車與元宇宙并列為新時代面臨的兩大機遇。但公司目前在新能源汽車業(yè)務方面并沒有太多建樹，在回答投資者問題時也比較謹慎，稱“公司的MEMS傳感器等產品有部分汽車電子領域內的應用”。
對比來看，眼下對于歌爾股份來說最現實的選擇依然是設法找回失去的訂單，畢竟其除了組裝，還可完成一些聲學核心器件的供應甚至是聯合研發(fā)，相比同行有一定競爭優(yōu)勢。而且蘋果耳機的高單價，也能在毛利率方面對公司產生正面影響。
如果真的徹底失去這部分訂單，那么公司想回到巔峰時期的43億元凈利潤，以及超1800億元市值，可能要經歷很長的時間。
你最近有買過蘋果的產品嗎？如何看待蘋果下游果鏈公司的業(yè)績起伏？評論區(qū)聊聊吧！