文|動(dòng)脈網(wǎng)
前有阿里一拆六，后有紅杉一拆三。如今，“分拆”已成為財(cái)經(jīng)媒體中的熱詞。
事實(shí)上，不僅是知名投資機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭，醫(yī)療領(lǐng)域的世界級(jí)械企在大肆并購(gòu)的同時(shí)，也在不斷地進(jìn)行分拆或剝離。面對(duì)風(fēng)云變幻的全球格局和劇變的市場(chǎng)，陷入危機(jī)的巨頭們都希望通過(guò)分拆改變?cè)鲩L(zhǎng)遲緩甚至負(fù)增長(zhǎng)的窘境，并走向持續(xù)高增長(zhǎng)的康莊大道。
從曾經(jīng)的“火熱并購(gòu)”到如今的“分拆潮”，暗示了怎樣的趨勢(shì)？全球器械巨頭如何調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略？他們的分拆策略有何不同？器械巨頭將剝離哪些業(yè)務(wù)，為何剝離？將重倉(cāng)哪些細(xì)分市場(chǎng)，為何押注？
不再瘋狂并購(gòu)，器械巨頭上演分拆潮
回溯過(guò)去，每一個(gè)全球醫(yī)療器械巨頭的發(fā)展史幾乎都是一部并購(gòu)史。如全球械企TOP1的美敦力、跨越百年的強(qiáng)生、并購(gòu)之王丹納赫、軟鏡之王奧林巴斯、骨科巨頭史賽克、醫(yī)學(xué)影像三巨頭“GPS”（GE、飛利浦、西門(mén)子）、透析三巨頭（費(fèi)森尤斯、百特、德維特）……
但是如今，發(fā)生劇變、進(jìn)入重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)的全球醫(yī)療器械行業(yè)促使這些巨頭企業(yè)不得不修改“瘋狂并購(gòu)”的策略。一方面，作為全球第二大市場(chǎng)的中國(guó)市場(chǎng)，正通過(guò)帶量集采等方式重塑市場(chǎng)格局。同時(shí)，中國(guó)品牌的崛起和出海也在沖擊著跨國(guó)器械巨頭的地位。
另一方面，醫(yī)療器械領(lǐng)域新產(chǎn)品、新技術(shù)的迭代速度加快，且許多新產(chǎn)品、新技術(shù)對(duì)老產(chǎn)品具有替代性。而AIGC等新興技術(shù)應(yīng)用于醫(yī)療，也將沖擊原本的市場(chǎng)。
決定將腎護(hù)理業(yè)務(wù)和急癥治療業(yè)務(wù)分拆為一家獨(dú)立上市公司的百特表示：“如今醫(yī)療器械行業(yè)的動(dòng)態(tài)格局正推動(dòng)公司做出剝離分拆的決策?！?/p>
與百特一樣，目前有越來(lái)越多的全球器械巨頭一改“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的戰(zhàn)略，開(kāi)始“拆拆拆”。
其中，一部分巨頭已經(jīng)剝離分拆非醫(yī)療業(yè)務(wù)，決心專注在跨越周期、高速增長(zhǎng)的醫(yī)療市場(chǎng)。例如，奧林巴斯近兩年陸續(xù)將相機(jī)業(yè)務(wù)、科學(xué)事業(yè)業(yè)務(wù)剝離或分拆，重點(diǎn)鞏固在醫(yī)療技術(shù)行業(yè)中的主導(dǎo)地位；強(qiáng)生將消費(fèi)品業(yè)務(wù)剝離，聚焦醫(yī)療健康；飛利浦將家用電器業(yè)務(wù)出售給高瓴，重點(diǎn)擴(kuò)大健康技術(shù)方面的領(lǐng)導(dǎo)地位；珀金埃爾默（PerkinElmer，簡(jiǎn)稱PE）剝離應(yīng)用、食品和企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，剝離業(yè)務(wù)后的新公司將更專注于生命科學(xué)和診斷業(yè)務(wù)……
另一部分巨頭則將優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療業(yè)務(wù)從大集團(tuán)中單獨(dú)分拆出來(lái)，以助力其加速發(fā)展。如3M公司計(jì)劃將醫(yī)療保健業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立，成為3M Health Care。而原本包含在醫(yī)療保健業(yè)務(wù)中的食品安全也將被剝離，獨(dú)立后的3M Health Care將專注于傷口護(hù)理、牙科、健康信息技術(shù)和生物制藥過(guò)濾產(chǎn)品。
GE將旗下航空、醫(yī)療、能源三大業(yè)務(wù)板塊拆分為三家獨(dú)立上市公司。獨(dú)立后的GE醫(yī)療聚焦精準(zhǔn)醫(yī)療戰(zhàn)略，擁有醫(yī)學(xué)影像、超聲、生命關(guān)愛(ài)和藥物診斷四大業(yè)務(wù)板塊。GE醫(yī)療已于2023年1月4日登陸納斯達(dá)克，其市值也從最初的275.2億美元增長(zhǎng)至目前的353.7億美元。
對(duì)于GE醫(yī)療、3M Health Care等優(yōu)質(zhì)醫(yī)療業(yè)務(wù)而言，從大集團(tuán)中拆分，意味著獨(dú)立的決策層、更符合細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略和更快的發(fā)展速度。不過(guò)，不可否認(rèn)的是，分拆出的業(yè)務(wù)既包括高速發(fā)展的部分，也包含注定被甩開(kāi)的“包袱”。
例如，據(jù)財(cái)健道不完全統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十年，有39家企業(yè)從12家全球制藥龍頭中分拆出來(lái)獨(dú)立發(fā)展。其中，10家已成功上市，8家仍為私有企業(yè)，11家已被收購(gòu)，剩余10家要么破產(chǎn)、要么不再活躍。
總的來(lái)看，百特、奧林巴斯、強(qiáng)生、飛利浦、3M、GE、BD、美敦力、捷邁邦美等多元化跨國(guó)公司均在近兩年分拆業(yè)務(wù)、去多元化，巨頭從規(guī)?；D(zhuǎn)向精細(xì)化、專業(yè)化似乎趨勢(shì)已定。
分拆策略，暗藏玄機(jī)
許多企業(yè)由于員工數(shù)量眾多、制度復(fù)雜，可能出現(xiàn)機(jī)構(gòu)臃腫、官僚文化、決策緩慢等問(wèn)題，也就是所謂的“大公司病”。
對(duì)于全球器械巨頭而言，持續(xù)不斷的收購(gòu)、員工數(shù)量的暴漲，使公司的管理難度大幅提升。同時(shí)，復(fù)雜的團(tuán)隊(duì)成員、差異化的地域文化等因素使這些巨頭較難實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和細(xì)分市場(chǎng)的壁壘則使巨頭難以推動(dòng)各個(gè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。
此種情況下，分拆便成為一種選擇。通過(guò)分拆，獨(dú)立實(shí)體能更好地發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。分拆之后，企業(yè)可依托各自獨(dú)立的管理層和決策層減少?gòu)?fù)雜程序、提高管理效率，提升資源配置能力，并使獨(dú)立企業(yè)更加專注核心業(yè)務(wù)，制定符合所屬細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。
雖然都是分拆、剝離業(yè)務(wù)，但各個(gè)巨頭的分拆策略均有不同，且暗藏玄機(jī)。
第一，剝離性質(zhì)差異較大的業(yè)務(wù)，全球骨科巨頭捷邁邦美凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1500%。2022年，捷邁邦美基于對(duì)產(chǎn)品線財(cái)務(wù)表現(xiàn)和業(yè)務(wù)性質(zhì)的考慮，將脊柱、齒科和骨骼愈合業(yè)務(wù)分拆組成新的獨(dú)立上市公司ZimVie。
捷邁邦美大中華區(qū)總裁李永明接受媒體采訪時(shí)表示：“剝離齒科主要考慮是業(yè)務(wù)性質(zhì)差異較大，齒科業(yè)務(wù)更多面對(duì)診所而非公立醫(yī)院。分拆是為了讓骨科和齒科業(yè)務(wù)以各自的形式去發(fā)展，使我們現(xiàn)有的業(yè)務(wù)能更專注、更好、更快地發(fā)展?！?/p>
分拆之后，捷邁邦美將繼續(xù)作為骨科細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，覆蓋膝關(guān)節(jié)、髖關(guān)節(jié)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、四肢和創(chuàng)傷以及顱頜面和胸科等領(lǐng)域，并進(jìn)一步優(yōu)化戰(zhàn)略重點(diǎn)、提高運(yùn)營(yíng)效率。
從財(cái)務(wù)表現(xiàn)和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)看，捷邁邦美確實(shí)在拆分后有了突破性的表現(xiàn)。據(jù)其2023財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)顯示，捷邁邦美實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.31億美元，同比增長(zhǎng)10.09%；凈利潤(rùn)為2.33億美元，同比增長(zhǎng)1516.67%。
同時(shí)，在分拆脊柱、齒科業(yè)務(wù)之后，捷邁邦美向“骨科數(shù)字化的全面解決方案供應(yīng)商”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并收購(gòu)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的公司加速轉(zhuǎn)型。1月初，捷邁邦美宣布以1.55億美元的價(jià)格收購(gòu)專注于軟組織愈合的醫(yī)療設(shè)備公司Embody；5月初，捷邁邦美宣布收購(gòu)個(gè)性化3D打印植入物制造商O(píng)ssis。
捷邁邦美董事長(zhǎng)Bryan Hanson指出：“對(duì)Embody的收購(gòu)是捷邁邦美正在進(jìn)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的重要步驟，也是我們執(zhí)行戰(zhàn)略優(yōu)先事項(xiàng)以增加長(zhǎng)期增長(zhǎng)和推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的重要一步。”
第二，分拆旗下優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)部門(mén)，再造一個(gè)巨頭。2023年1月，與費(fèi)森尤斯、德維特并稱“透析三巨頭”的百特公布未來(lái)戰(zhàn)略路線圖：計(jì)劃將腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)和急性治療業(yè)務(wù)拆分合并為一家獨(dú)立的上市公司。
據(jù)悉，腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)是百特最大的業(yè)務(wù)部門(mén)，在2021財(cái)年?duì)I收約39億美元。腎臟護(hù)理和急性治療兩大業(yè)務(wù)在2021財(cái)年共為百特帶來(lái)約50億美元的營(yíng)收，約占公司總營(yíng)收的39%。
被拆分出的新公司將專注于開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售腹膜透析、血液透析等產(chǎn)品。預(yù)計(jì)分拆后新公司所處的行業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)150億美元，且未來(lái)三年該市場(chǎng)將增長(zhǎng)3%至4%。
百特認(rèn)為，作為一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體企業(yè)，新的腎臟護(hù)理公司將有其投資重點(diǎn)和管理重點(diǎn)，并將更好地定位于尋求增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和投資創(chuàng)新。
不僅是百特，BD也將其糖尿病護(hù)理業(yè)務(wù)分拆為獨(dú)立的上市公司，新公司名稱為Embecta。截至目前，Embecta已成為世界上最大的純糖尿病管理公司之一，在美國(guó)、愛(ài)爾蘭和中國(guó)設(shè)立制造基地。
BD首席執(zhí)行官Tom Polen表示：“BD和Embecta都將為股東帶來(lái)更大的長(zhǎng)期價(jià)值，同時(shí)提供有影響力的解決方案，改善醫(yī)療保健的未來(lái)?！?/p>
無(wú)論是從百特分拆出來(lái)的新腎臟護(hù)理公司，還是從BD分拆出來(lái)的Embecta，均身處規(guī)模龐大且高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，未來(lái)有望成長(zhǎng)為新的全球器械巨頭。
第三，剝離其他業(yè)務(wù)，優(yōu)化戰(zhàn)略布局，專注高增長(zhǎng)潛力市場(chǎng)。此前，丹納赫先后將工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)、牙科業(yè)務(wù)、環(huán)境與應(yīng)用測(cè)試部門(mén)拆分上市，以進(jìn)一步專注生命科學(xué)和醫(yī)療診斷業(yè)務(wù)。同時(shí)，丹納赫還優(yōu)化資產(chǎn)，布局潛力市場(chǎng)。例如，其于2022年底收購(gòu)了下一代測(cè)序技術(shù)(NGS)的研究型Assay產(chǎn)品；將Cytiva和Pall整合為一家85億美元的生物技術(shù)集團(tuán)，以打造覆蓋從生物分子開(kāi)發(fā)到臨床試驗(yàn)，再到商業(yè)化的全流程服務(wù)體系。
除丹納赫外，美敦力也在聚焦更具戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)（高增長(zhǎng)潛力）的領(lǐng)域。2022年，美敦力計(jì)劃剝離三個(gè)部門(mén)，其中將透析業(yè)務(wù)剝離與透析巨頭德維特成立合資企業(yè)；將呼吸干預(yù)和患者監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)剝離成為一家新公司。
目前，美敦力已于2023年4月與德維特推出新的腎臟護(hù)理子公司Mozarc Medical；而有媒體報(bào)道GE醫(yī)療與ICU Medical均有意競(jìng)購(gòu)呼吸干預(yù)和患者監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)。
美敦力首席執(zhí)行官杰夫·瑪莎表示：“我們計(jì)劃將更多資金投入到具有高增長(zhǎng)和高回報(bào)機(jī)會(huì)的領(lǐng)域，其中包括結(jié)構(gòu)性心臟、神經(jīng)血管、心臟消融解決方案、手術(shù)機(jī)器人和糖尿病領(lǐng)域。因?yàn)檫@是我們真正關(guān)注的領(lǐng)域，且是未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的市場(chǎng)?！?/p>
布局高增長(zhǎng)潛力市場(chǎng)，巨頭眼中的黃金賽道
回顧全球器械巨頭發(fā)展史，他們總是能剝離低增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)的夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入高增長(zhǎng)的黃金賽道。
例如，跨越百年的強(qiáng)生從最初的縫線業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入消費(fèi)醫(yī)療、骨科、外科、眼科、介入、制藥等高增長(zhǎng)領(lǐng)域；135歲的雅培從小藥廠起步，后續(xù)加碼布局了診斷、糖尿病、心血管、神經(jīng)調(diào)節(jié)等業(yè)務(wù)。值得一提的是，這些曾被巨頭大手筆押注的細(xì)分市場(chǎng)，后來(lái)也成為巨頭企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>
如今，面對(duì)劇變中的全球醫(yī)療器械市場(chǎng)，巨頭企業(yè)一邊分拆傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，一邊收購(gòu)新興技術(shù)或潛力企業(yè)，以優(yōu)化戰(zhàn)略布局，加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
梳理諸多跨國(guó)器械巨頭的布局，動(dòng)脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)如今的巨頭更鐘愛(ài)以下三個(gè)領(lǐng)域。
1、手術(shù)機(jī)器人
截至目前，全球器械巨頭中，美敦力、強(qiáng)生、史賽克、施樂(lè)輝、捷邁邦美、奧林巴斯、直覺(jué)外科、西門(mén)子醫(yī)療等八大巨頭均在布局手術(shù)機(jī)器人。
盡管市場(chǎng)上已有商業(yè)化超20年的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人，但美敦力認(rèn)為：目前全球腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人的滲透率僅有3%，未來(lái)仍有巨大的市場(chǎng)空間。
其他巨頭則根據(jù)自己的現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，發(fā)展手術(shù)機(jī)器人技術(shù)。如史賽克、施樂(lè)輝、捷邁邦美等骨科巨頭均布局了骨科手術(shù)機(jī)器人；內(nèi)鏡龍頭奧林巴斯則布局了經(jīng)自然腔道手術(shù)機(jī)器人……
天超資本表示：之所以布局手術(shù)機(jī)器人，是因?yàn)槭中g(shù)機(jī)器人符合外科手術(shù)精準(zhǔn)化、智能化、自動(dòng)化的趨勢(shì)，且手術(shù)機(jī)器人作為航母級(jí)產(chǎn)品，未來(lái)將搭載一系列配套器械使用。就像應(yīng)用軟件與智能手機(jī)的關(guān)系，各大器械巨頭并不希望在底層技術(shù)平臺(tái)上被“扼住咽喉”，反而都想做那個(gè)提供平臺(tái)的人。
基于這一重要戰(zhàn)略意義，手術(shù)機(jī)器人已成為各大器械巨頭的兵家必爭(zhēng)之地。
2、脈沖電場(chǎng)消融（PFA）
與具有戰(zhàn)略意義的手術(shù)機(jī)器人不同，脈沖電場(chǎng)消融技術(shù)（PFA）主要憑借其顛覆性吸引諸多巨頭布局。
作為百億電生理市場(chǎng)的新興技術(shù)，PFA有別于此前常用的射頻消融、冷凍消融，具有操作簡(jiǎn)單、安全性高等優(yōu)勢(shì)。據(jù)悉，PFA依托“組織選擇性”特點(diǎn)，可針對(duì)性消融心肌組織細(xì)胞，同時(shí)避免損傷心臟外血管、神經(jīng)、肌肉、黏膜等毗鄰組織；依托“非熱消融”特征，不會(huì)對(duì)消融部位造成熱相關(guān)損傷。
基于PFA較射頻消融、冷凍消融的優(yōu)勢(shì)，其被認(rèn)為是一項(xiàng)革命性的新型消融技術(shù)，有望成為未來(lái)的主流消融技術(shù)。
對(duì)此，波士頓科學(xué)以2.95億美元收購(gòu)Farapulse、美敦力以近10億美元收購(gòu)Affera，分別買(mǎi)下PFA領(lǐng)域的入場(chǎng)券。另外，強(qiáng)生也擠入了這一賽道，旗下Biosense Webster也在同步布局PFA產(chǎn)品。
截至目前，全球僅有波士頓科學(xué)的Farapulse PFA產(chǎn)品和美敦力旗下Affera的Sphere脈沖電場(chǎng)消融產(chǎn)品分別于2021年、2023年獲歐盟CE認(rèn)證。
3、心腔內(nèi)超聲（ICE）
從市場(chǎng)和技術(shù)層面看，全球器械巨頭也十分看好心腔內(nèi)超聲（ICE）。
據(jù)悉，心腔內(nèi)超聲是一種創(chuàng)新的超聲心動(dòng)圖診斷技術(shù)，其將超聲探頭置于心腔內(nèi)部，發(fā)射并接收超聲信號(hào)，以實(shí)現(xiàn)心臟解剖結(jié)構(gòu)、心臟血流動(dòng)力學(xué)、心臟功能等信息的實(shí)時(shí)成像。目前，心腔內(nèi)超聲已被應(yīng)用于房顫射頻消融術(shù)、左心耳封堵術(shù)、房間隔缺損封堵術(shù)、二尖瓣成形術(shù)、心內(nèi)膜心肌活檢術(shù)等多種手術(shù)，市場(chǎng)潛力巨大。
在全球市場(chǎng)上，西門(mén)子醫(yī)療、飛利浦、強(qiáng)生、雅培、波士頓科學(xué)、GE醫(yī)療等巨頭企業(yè)均有布局心腔內(nèi)超聲，并升級(jí)創(chuàng)新3D心腔內(nèi)超聲產(chǎn)品。如飛利浦推出了VeriSight Pro 3D ICE導(dǎo)管，強(qiáng)生推出了三維心腔內(nèi)超聲導(dǎo)管SoundStar……
事實(shí)上，不僅是手術(shù)機(jī)器人、脈沖電場(chǎng)消融、心腔內(nèi)超聲，全球器械巨頭還根據(jù)各自的戰(zhàn)略方向重點(diǎn)布局了糖尿?。ㄒ葝u素泵和CGM）、經(jīng)腎動(dòng)脈去交感神經(jīng)術(shù)（RDN）、人工心臟、全實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化流水線（TLA）等領(lǐng)域。
相信這些全球器械巨頭重點(diǎn)布局的細(xì)分市場(chǎng)，未來(lái)將迎來(lái)高速增長(zhǎng)。而這也將為同領(lǐng)域國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)發(fā)展信心。