界面新聞記者 | 龍力
界面新聞編輯 | 宋燁珺
“房租、人工、營銷......每天睜開眼一大筆錢就沒了，同時還得操心著員工、備案、募資、安撫客戶等各種各樣的瑣事。”
曾經(jīng)以為奔私后的前途一片光明，張橋萬萬沒有想到，維持一家小私募的運營竟然如此之難。
特別是最近一個多月以來，A股持續(xù)陰跌，上證指數(shù)再次跌破了3000點，截至6月24日，多達1999只個股跌破了2月5日2635點低點時的股價。
在行情低迷的大環(huán)境下，一邊是接踵而至的私募行業(yè)各項新規(guī)、水漲船高的各類“賬單”，另一邊則是遲遲難以修復(fù)的凈值回撤，一樁樁、一件件的麻煩事?lián)涿娑鴣?，這些別人眼中的“私募大佬”們幾乎都快要被壓得喘不過氣來。
新規(guī)重重
之前遞交上去的產(chǎn)品備案已經(jīng)被駁回來兩次了，都要求補充相關(guān)材料，作為在業(yè)內(nèi)摸爬滾打了近十年的私募老人，廣州某私募創(chuàng)始人李政怎么也沒有想到自己竟然會在產(chǎn)品備案環(huán)節(jié)就被難住。
“要求補充的材料很多，甚至包括員工的勞動合同、社保記錄以及公司流水之類的，準(zhǔn)備起來非常耗時耗力?！?span>李政說。
近年來，隨著《私募投資基金登記備案辦法》、《私募投資基金備案指引》、《私募證券投資基金運作指引》等新規(guī)接連落地，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）對于私募管理人以及私募產(chǎn)品備案的要求確實越來越嚴格，而這對于很多事情都需要親自操心的中小私募創(chuàng)始人來說，無疑又增加了不少的工作量。
張橋告訴界面新聞記者，新規(guī)的要求越來越細化、門檻越來越高，這也意味著私募在備案時需要做的準(zhǔn)備越來越多，時間周期也會比以前更長，而且在新規(guī)陸續(xù)實施以后，可以明顯感覺到中基協(xié)在審核方面更加嚴格了。
深圳某私募創(chuàng)始人王強認為，中基協(xié)各方面的要求越來越多，除了行業(yè)規(guī)范化是大勢所趨以外，或也在很大程度上與最近私募爆雷事件頻發(fā)有關(guān)，特別是去年11月的杭州量化私募跑路和今年5月的瑞豐達跑路事件，影響都非常惡劣。
多位接受界面新聞采訪的私募人士也向界面新聞透露，受到半年內(nèi)兩個私募跑路風(fēng)波的影響，中基協(xié)近期非常關(guān)注私募產(chǎn)品的嵌套情況和新三板的投資情況。
其中，中基協(xié)5月份更新AMBERS系統(tǒng)以后，要求證券私募備案產(chǎn)品或者變更產(chǎn)品信息時需要提交“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖”，同時備案產(chǎn)品涉及多層嵌套的還要求私募管理人出具承諾函。與此同時，近期有多家私募涉及新三板產(chǎn)品的備案更是直接被駁回了。
老私募備案產(chǎn)品難，新私募備案更難。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，今年以來完成備案的證券私募管理人一共僅有20家。
私募備案方面的收緊，僅僅是行業(yè)走向規(guī)范化過程中的“冰山一角”，據(jù)界面新聞記者不完全梳理，2023年以來私募行業(yè)迎來了多個重磅新規(guī)。
2023年3月24日，中基協(xié)發(fā)布修訂后的《私募投資基金登記備案辦法》；同年7月9日，國務(wù)院頒布《私募投資基金監(jiān)督管理條例》，自9月1日起施行；同年12月8日，證監(jiān)會就《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見；同年12月15日，中基協(xié)對《集合資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式指引》《單一資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式指引》《資產(chǎn)管理計劃風(fēng)險揭示書內(nèi)容與格式指引》等自律規(guī)則進行修訂；2024年4月30日，中基協(xié)發(fā)布《私募證券投資基金運作指引》。
其中，程序化交易方面的新規(guī)更是接踵而至。
2023年2月17日，滬深交易所同步發(fā)布了滬深主板股票異常交易實時監(jiān)控細則以及科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細則；同年9月1日，證監(jiān)會指導(dǎo)證券交易所出臺加強程序化交易監(jiān)管系列舉措，發(fā)布兩項通知，10月9日正式實施；2024年5月15日，證監(jiān)會制定發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》，自10月8日起正式實施；2024年6月7日，交易所就《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》公開征求意見。
某量化私募創(chuàng)始人白野表示，每一條新規(guī)出來，都要花時間來研究新的要求，并作出相應(yīng)的改變，單單是這一方面就要花去自己不少的時間和精力。
上海某頭部私募相關(guān)人士錢鋒也認為，隨著私募行業(yè)的發(fā)展壯大，逐步走向規(guī)范化是必由之路，而在這一過程中，難免會產(chǎn)生一些陣痛，大私募由于各方面的制度建設(shè)和人員配置都比較完善，受到的影響其實并不大，但是對于一些中小私募來說，可能壓力就會非常大。
在錢鋒看來，“雙25%”的要求對小私募影響甚大，意味著很多打榜產(chǎn)品做不了了。
錢鋒所說的“雙25%”即《私募證券投資基金運作指引》第十二條提出的規(guī)定：（一）單只私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該基金凈資產(chǎn)的25%；（二）同一私募基金管理人管理的全部私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過該資產(chǎn)的25%。
打榜產(chǎn)品則一般指的是私募往往會集中精力打造一兩只產(chǎn)品，希望其能夠以突出的收益率在各類私募收益排行榜上爭得一席之地，從而吸引投資者的關(guān)注，而為了達到這一目的，部分私募可能會重倉壓注單只個股，助推其股價實現(xiàn)上漲。
錢鋒表示，小私募普遍沒有太多的募資渠道，如果打榜產(chǎn)品能夠一戰(zhàn)成名的話，公司募資方面會容易得多，所以很多私募也會這么去做，但是“雙25%”的要求下，私募在這方面很難有太多的操作空間了。
入不敷出
在下定決心“奔私”以前，張橋也曾想到過，單干意味著要分出精力來處理很多投資之外的瑣事，但是他還是想要試一試。
于是，2021年年初，張橋毅然從“老東家”某公募基金離職，開始一步步地搭起了自己的小私募，并在同年年底發(fā)行了自己的第一只私募產(chǎn)品。雖然過程不容易，產(chǎn)品規(guī)模也不大，彼時的張橋卻覺得未來充滿了希望。
然而，當(dāng)一切開始步入正軌以后，張橋卻發(fā)現(xiàn)自己開始有些力不從心了。
首先擺在張橋面前的便是不計其數(shù)的各種賬單?！肮馐寝k公室的租金和人員費用至少就得三百多萬，還有日常辦公過程中不可或缺的水電費、差旅費用、辦公用品費用以及占大頭的營銷費用等，僅僅是維持著最基本的運營，算下來都是一筆不小的支出?！?/p>
李政則表示，以前私募管的沒那么嚴格，大家各方面的配置也是能簡則簡，成本相對好控制一些。但是現(xiàn)在各方面的要求越來越多了，維持一家基本配置的私募成本越來越高了。
比如，人員配置方面，今年5月31日中基協(xié)發(fā)布提醒通知，針對專職員工不足5人、高管缺位等現(xiàn)象，要求私募管理人自查整改，如后續(xù)仍不符合要求，將采取自律管理或紀(jì)律處分措施；如私募管理人無展業(yè)計劃，要求及時主動注銷私募基金管理人登記。
李政表示，這也意味著，那些專職員工不足5人的私募，要么趕緊補充人手，要么等著接收罰單，甚至可能面臨被注銷的風(fēng)險。而每多招一個員工，成本起碼又多了二三十萬。
除了這些硬性的支出以外，處理各種各樣的人際關(guān)系也讓張橋身心疲憊，一會要調(diào)和員工之間的矛盾，一會要面對客戶的質(zhì)詢，一會又要和代銷機構(gòu)搞好關(guān)系，還要花時間和同行保持交流。
張橋告訴界面新聞，以前在公募的時候，這些事情都有專門的同事負責(zé)，自己只需要專心做好投資就行了，如今自己長期身兼數(shù)職，“前所未有的心累”。
“如果能夠賺到錢的話，再苦再累也都是值得的”，然而現(xiàn)實卻給張橋潑了一大盆涼水。
2021年年初剛從公募基金離職一直到同年年底發(fā)行新產(chǎn)品的時候，上證指數(shù)都在3500點附近，之后上證指數(shù)便一路波動下挫，到了今年2月份的時候一度跌到了2600點附近，雖然近期有所修復(fù)，目前也僅維持在3000點附近。
張橋公司旗下有個別產(chǎn)品剛成立不久凈值就跌破了1元，到現(xiàn)在也沒能收復(fù)失地，有的甚至已經(jīng)跌到了0.8附近。
事實上，不少“奔私”的基金經(jīng)理都會面臨類似的窘境，即在行情不錯的時候，決定離職奔私，而奔私后的產(chǎn)品往往也都發(fā)在了市場階段性的高點，隨后產(chǎn)品凈值跟隨指數(shù)回調(diào)而出現(xiàn)大幅回撤。
在FOF基金經(jīng)理蔣云看來，這種情況很好理解，行情好的時候，大家都會覺得未來一片美好，哪怕只有1個億的資金，一年賺個20%，按照20%的提成比例來算，業(yè)績報酬也有400萬，而且行情好的情況下，都是資金追著基金經(jīng)理要投資，募集幾個億也不是問題。這么一算，但凡有點能力的都想出去搏一把，“畢竟比打工賺錢容易多了”。
但是資本市場向來都是周期性的。等大家真的下定決心辭職奔私，再到完成備案手續(xù)產(chǎn)品發(fā)出來的時候，往往大半年已經(jīng)過去了，就很容易出現(xiàn)剛發(fā)產(chǎn)品不久，行情就急轉(zhuǎn)直下的情況。
對于私募來說，收入一般由管理費和業(yè)績報酬兩部分組成。
業(yè)績表現(xiàn)普遍不佳，就意味著業(yè)績報酬部分幾乎歸0。而以1.5%的費率來測算，一家管理規(guī)模為1億元的私募，一年的管理費收入也不過150萬元。
中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月末，在協(xié)會登記的私募證券基金管理人8300余家，管理私募證券基金9.2萬只，規(guī)模近5萬億元，已成為資本市場重要的機構(gòu)投資者。目前管理規(guī)模前400家私募證券機構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例近80%，管理規(guī)模后2000家私募證券機構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例僅約0.15%。
據(jù)此測算，截至今年3月末，在中基協(xié)登記的證券私募平均的管理規(guī)模僅為6億元，除了管理規(guī)模前400家的私募以外，其余7900家私募平均的管理規(guī)模甚至不足1.3億元。
另一方面，很多小私募為了吸引客戶，設(shè)置的管理費通常遠低于1.5%，其中一部分還要被代銷機構(gòu)拿走，實際到手的管理費更是寥寥無幾。
這些都意味著，在業(yè)績表現(xiàn)不佳的情況下，小私募“入不敷出”其實是常態(tài)。
行業(yè)加速出清
面對入不敷出的現(xiàn)狀，張橋也不知道是否還能堅持到一波大級別行情的來臨，讓自己能夠打個漂亮的翻身仗。
而在蔣云看來，現(xiàn)實或許比張橋想象中的還要殘酷，很多小私募的機會其實只有一次，如果一開始沒有做出點成績來的話，除非后續(xù)產(chǎn)品凈值特別驚艷，否則很難再次受到投資者的青睞，畢竟現(xiàn)在私募行業(yè)的競爭非常激烈。
事實上，已經(jīng)有很多人開始堅持不住了。
6月14日，一則“上海某私募65萬元賣殼”的消息在業(yè)內(nèi)引起了廣泛關(guān)注。消息顯示，上海某證券類私募基金管理人以65萬元的價格“賣殼”，并稱該價格“低于市場行情”，買到即賺到。
雖然上述私募的確切消息尚無從知曉，不過有不愿具名的中介人士告訴界面新聞記者，最近確實有不少證券私募殼要出手，“不過，價格往往跟私募殼的品質(zhì)有關(guān)，比如沒有違規(guī)記錄、能夠代持一段時間并且可以配合發(fā)產(chǎn)品等，都是加分項?！?/p>
也有部分中小私募核心人員選擇“投奔”大公司。
6月18日兩位私募大V梁宏和徐大為（賬號名為“DAVID自由之路”）先后在社交媒體發(fā)文確認，徐大為“攜帶”現(xiàn)有產(chǎn)品加盟梁宏旗下的百億私募海南希瓦。徐大為在發(fā)文中明確提及“現(xiàn)在私募的運營成本越來越高，市場環(huán)境有利于大私募，不利于小私募。”
此前，管理規(guī)模5-10億元的上海潤時私募于5月22日宣布將啟動與百億私募正心谷資本的業(yè)務(wù)及人員整合工作，公司創(chuàng)始人雷鳴將加入正心谷資本旗下的檀真投資擔(dān)任合伙人兼投資總監(jiān)，潤時私募現(xiàn)有業(yè)務(wù)及團隊成員將一并加入。
隨著各方面新規(guī)的陸續(xù)出臺，違規(guī)私募也在加速出清，其中，中小私募亦是“重災(zāi)區(qū)”。
中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至6月24日，僅今年以來已經(jīng)有275家證券私募注銷，從注銷類型上看，其中有112家為主動注銷，128家為協(xié)會注銷，另有35家為12個月無在管注銷。
據(jù)李政介紹，“12個月無在管注銷”為中基協(xié)今年5月新增的注銷類型，不過去年施行的《私募投資基金登記備案辦法》和《私募投資基金監(jiān)督管理條例》均曾明確相關(guān)條款。中基協(xié)如今專門把“12個月無在管注銷”單列為一項注銷類型，這也意味著留給“殼私募”的時間不多了。
界面新聞記者翻閱相關(guān)條款發(fā)現(xiàn)，《私募投資基金登記備案辦法》第七十六條中明確：私募基金管理人登記后12個月內(nèi)未備案自主發(fā)行的私募基金，或者備案的私募基金全部清算后12個月內(nèi)未備案新的私募基金的，協(xié)會注銷其私募基金管理人登記并予以公示，另有規(guī)定的除外。
《私募投資基金監(jiān)督管理條例》第十四條也提及：私募基金管理人登記之日起12個月內(nèi)未備案首只私募基金或所管理的私募基金全部清算后，自清算完畢之日起12個月內(nèi)未備案新的私募基金的，登記備案機構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時注銷私募基金管理人登記并予以公示。
管理規(guī)模不足500萬元的私募產(chǎn)品也在加速出清中。
中基協(xié)4月30日發(fā)布的《私募證券投資基金運作指引》第四條明確：私募證券投資基金上一年度日均基金資產(chǎn)凈值低于500萬元，或者連續(xù)60個交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于500萬元情形的，應(yīng)當(dāng)停止申購并在5個工作日內(nèi)向投資者披露；停止申購后連續(xù)120個交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬元的，應(yīng)當(dāng)進入清算程序。
王強表示，幾乎可以肯定的是，擁有管理規(guī)模不足500萬元產(chǎn)品的絕大多數(shù)都是小私募。
值得一提的是，今年6月份一則“商業(yè)銀行不得代銷私募基金”的消息也引起了廣泛關(guān)注。
雖然還沒有確切的文件，但是這個消息還是讓歷經(jīng)波折才將旗下私募擠進某商業(yè)銀行代銷“白名單”的秦航心里涼了一大截。
秦航表示，銀行本身有很多的優(yōu)質(zhì)客戶資源，能夠進入銀行的代銷渠道，募資方面會容易很多，事實上很多大私募也正是在進入銀行或者券商等渠道的白名單以后，管理規(guī)模才迅速做大的。但是想要拿到銀行這邊的“入場券”需要滿足很多的硬性條件，比如公司的規(guī)模、業(yè)績、人員、品牌等都要達到一定的標(biāo)準(zhǔn)才行。自己好不容易才和某商業(yè)銀行談妥合作，要是銀行真被禁止代銷了，自己的努力全白費了。
不過，接受界面新聞采訪的多位中小私募人士對此卻沒有太多的擔(dān)憂，因為他們距離銀行“白名單”的距離還有很遠。
“只有大私募，至少要中等規(guī)模以上的私募才有可能和銀行合作?！?span>李政無奈地表示。
如今，局中的老人多數(shù)都已身心疲憊，奔私的新人依然絡(luò)繹不絕。
張橋說，他的一位朋友年初拉起了一個全90后的五人組，正在嘗試編織又一個私募夢，“很難判斷這個以1500萬的初始資金起步的小私募究竟能走到哪一步，希望他們能夠創(chuàng)造奇跡吧。”
（應(yīng)受訪者要求，文中張橋、李政、王強、白野、錢鋒、蔣云、秦航等均為化名）