文|市值榜 武占國
編輯|何玥陽
1997年，遠(yuǎn)離市區(qū)的沈陽高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。
在東大軟件園唯一的一棟建筑里，中國第一臺臨床應(yīng)用CT機(jī)下線，中國成為美、德、日、荷之后，第五個(gè)能夠自主制造CT機(jī)的國家。
這是一個(gè)具有標(biāo)志性的事件。在這之前，中國的醫(yī)院需要花費(fèi)高額外匯進(jìn)口國外的CT機(jī)，裝機(jī)不足就罷了，用的還有很多是“二手貨”，出了問題還需要外國的專家來解決。
那臺型號為C2000的CT機(jī)，打破了國外企業(yè)在CT機(jī)等大型醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的壟斷，它的背后是東軟集團(tuán)的前身。
當(dāng)時(shí)的東軟集團(tuán)可謂是天之驕子。
現(xiàn)在的東軟集團(tuán)仍然是業(yè)內(nèi)排名靠前的企業(yè)，也在分拆子公司，努力打造上市公司集群，近期在港股遞交招股書的東軟熙康，就屬于東軟系。
作為校辦企業(yè)，長江存儲給人的印象是具有核心硬科技，而東軟集團(tuán)被“外包”二字困住良久，作為中國第一家上市的軟件公司，當(dāng)下的東軟市值也打不過金蝶用友。
在這種情況下，東軟還不斷減少對好資產(chǎn)的控制，推進(jìn)其上市，這究竟是為什么？本文將回答這些問題。
一、“理想主義”和“現(xiàn)實(shí)主義”
用理想主義面對未來，是東軟的董事長劉積仁提到的理念。
作為一名大學(xué)教授，中國培養(yǎng)的第一位計(jì)算機(jī)應(yīng)用專業(yè)博士，劉積仁的確有資本談理想主義，他也經(jīng)常被媒體問道，從象牙塔里教授到商人，這樣的角色轉(zhuǎn)換是如何完成的。
起初的劉積仁的確有些理想主義，一心想著將企業(yè)研發(fā)與學(xué)校科研結(jié)合起來。
1988年，東軟的前身東北工學(xué)院計(jì)算機(jī)系軟件與網(wǎng)絡(luò)工程研究室成立，剛從國外的劉積仁滿懷雄心地加入了研究室。
但現(xiàn)實(shí)是：一間半的研究室房間、三臺破電腦，經(jīng)費(fèi)一窮二白。
正如劉積仁所說：“我突然發(fā)現(xiàn)我想作為一個(gè)好學(xué)者的理想，是需要經(jīng)費(fèi)來支持的。”
一個(gè)偶然的機(jī)會，劉積仁憑借自己的能力得到了日企的訂單，這也是東軟邁出的第一步。
盡管第一目標(biāo)不是做商業(yè)，而是試圖做一個(gè)技術(shù)轉(zhuǎn)移中心，充當(dāng)“學(xué)校研究與社會應(yīng)用的橋梁”，東軟還是不可避免地成為了一家商業(yè)公司。
投身商業(yè)帶來了很多錢：在有一張外匯券都了不得的時(shí)候，東軟的員工都有一打可以去友誼商店買咖啡、自行車這些用錢買不到的東西，也帶來了很多煩惱：被質(zhì)疑是否占了學(xué)校的便宜，被貼上了“不務(wù)正業(yè)”這樣的標(biāo)簽。
錢是靠承接外包賺來的，在現(xiàn)在看來，軟件開發(fā)外包是軟件產(chǎn)業(yè)鏈最低端的業(yè)務(wù)，不過在當(dāng)時(shí)那個(gè)軟件沒有市場、沒有價(jià)值的年代，以外包切入是一種現(xiàn)實(shí)主義，更是一種無奈，比如早期金蝶也承接一些外包。
只不過現(xiàn)在的金蝶早已是著名的ERP管理系統(tǒng)及SaaS云服務(wù)商，東軟仍然摘不掉外包的帽子。
理想主義不代表用愛發(fā)電不求回報(bào)，但意味著要把業(yè)務(wù)做到最好。
代表東軟理想主義的第一個(gè)作品，也是最好的作品，是東軟醫(yī)療。1997年8月，東軟醫(yī)療研制出第一臺具有中國自主知識產(chǎn)權(quán)的國產(chǎn)單層CT機(jī)，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)CT機(jī)零的突破；2009年，東軟醫(yī)療成功研制并發(fā)布中國第一臺16層CT：NeuViz 16；中高端領(lǐng)域，2012年，東軟推出中國第一臺64層CT：NeuViz 64。
憑借先進(jìn)的CT設(shè)備，東軟打開了與醫(yī)院合作的大門，在此基礎(chǔ)上，東軟又發(fā)展出了東軟熙康、望?？敌拧?/p>
東軟的第二個(gè)代表作品，是智能駕駛。
東軟成立之初的1991年進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域，2004年成立汽車電子先行技術(shù)研發(fā)中心，2015年7月，東軟與阿爾派（全球自動(dòng)駕駛研發(fā)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)）、沈陽福瑞馳（東軟員工持股平臺）共同投資成立東軟睿馳，進(jìn)行自動(dòng)駕駛的研究。
目前，東軟是車企智能座艙的一級供應(yīng)商。
東軟的第三個(gè)代表作品，是智慧城市。
東軟官網(wǎng)顯示，截至目前東軟集團(tuán)已簽訂智慧城市項(xiàng)目75個(gè)，分布于全國9個(gè)省，32個(gè)市縣，覆蓋人口超過5.5億。東軟數(shù)字政府業(yè)務(wù)服務(wù)于68個(gè)國家部委及直屬機(jī)構(gòu)，擁有500多家省級典型政府客戶，核心客戶數(shù)量超過5000家。
那么，東軟系的這些業(yè)務(wù)成色如何？
二、光芒被遮蓋
先來看醫(yī)療。
國內(nèi)醫(yī)療影像的三巨頭分別是東軟醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療。
醫(yī)療影像設(shè)備屬于醫(yī)療器械中技術(shù)壁壘較高的細(xì)分行業(yè)，包括CT設(shè)備、X線成像設(shè)備、超聲設(shè)備和磁共振設(shè)備。
我國醫(yī)療影像設(shè)備市場主要被國際廠商主導(dǎo)，比如CT設(shè)備，通用旗下的通用醫(yī)療占據(jù)國內(nèi)31.5%的市場份額，通用醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療三大巨頭，合計(jì)市占率超過70%。
東軟在醫(yī)療影像設(shè)備多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品上都是打破外企的壟斷的中國企業(yè)，而且一直占據(jù)著醫(yī)療影像設(shè)備多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)第四，國產(chǎn)廠商行業(yè)第一的位置，但是后勁卻不足。
比如2018年之前，從單層到中高端的64層CT設(shè)備，東軟都是國內(nèi)最早研發(fā)的企業(yè)，不過，2015年，僅僅成立三年的聯(lián)影醫(yī)療就發(fā)布了64排128層CT，已追上東軟醫(yī)療；2018年，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布320排640層超高端CT——uCT960，已超過東軟醫(yī)療。
以新增臺數(shù)的統(tǒng)計(jì)口徑，無論是在低端還是中高端領(lǐng)域，在CT領(lǐng)域東軟醫(yī)療都處于落后地位。
比如灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，64排以下CT國產(chǎn)化率為65%，64排及以上國產(chǎn)化率為35%，聯(lián)影均超越東軟，成為新增CT設(shè)備國產(chǎn)廠商排名第一的醫(yī)療影像企業(yè)。東軟只能屈居次席。
在收入規(guī)模層面，東軟更是不及邁瑞醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療，因?yàn)橛衅渌t(yī)療診斷等業(yè)務(wù)的收入，邁瑞醫(yī)療2022年收入為303.66億元，聯(lián)影醫(yī)療收入為92.38億元，招股書顯示，2021年東軟醫(yī)療全年收入為28.03億元，2022年上半年收入為15.02億。
從專利的數(shù)量來看，截至2021年，聯(lián)影醫(yī)療的專利數(shù)是1700項(xiàng)，邁瑞醫(yī)療是1618項(xiàng)，東軟醫(yī)療的專利數(shù)量只有926項(xiàng)。
無論是專利數(shù)量還是收入，東軟都不及后來者聯(lián)影醫(yī)療和邁瑞醫(yī)療。
再看自動(dòng)駕駛。
目前自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，最核心的技術(shù)包括傳感器、高精度地圖、機(jī)器學(xué)習(xí)以及整體解決方案等核心技術(shù)，不過自動(dòng)駕駛距離大規(guī)模應(yīng)用有一段距離，東軟睿馳的自動(dòng)駕駛技術(shù)需要實(shí)踐應(yīng)用的檢驗(yàn)，至少從目前資本市場自動(dòng)駕駛公司的估值，東軟排名比較靠后。
東軟的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)涉及整體解決方案和智能座艙等，而東軟的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的競爭對手包括百度Apollo、華為、騰訊等大廠。
東軟想要在大廠們的競爭下突圍，難度不小。
最后是東軟的智慧城市業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)始于1999年的對電信、電力、社保、稅收、證券、醫(yī)療等幾個(gè)行業(yè)的數(shù)字化改造，東軟稱之為“數(shù)字圈地”。
東軟能延伸到這些國有行業(yè)為背景的企業(yè)做數(shù)字化改造業(yè)務(wù)，多少和其股東背景——東北大學(xué)有關(guān)。
東軟集團(tuán)在一些領(lǐng)域取得了突破和成就，但作為校辦企業(yè)，東軟本身就擁有更多的資金、人才、資源優(yōu)勢。
不過，東軟的成長既比不上同有高校背景的長江存儲，也比不上同是軟件行業(yè)的金蝶和用友。
數(shù)據(jù)顯示，1995年至2001年，東軟的營業(yè)收入年平均增速高達(dá)84%，遠(yuǎn)高于金蝶和用友，但是2015年到2022年，東軟的平均增速只有3%，用友網(wǎng)絡(luò)的平均增速10%，高于東軟。
截至6月26日，用友網(wǎng)絡(luò)的市值為742億元，東軟集團(tuán)只有129億元，東軟教育的市值也不足19億元。不只是市值，在PE這樣的估值指標(biāo)上也多數(shù)時(shí)候大幅低于用友。
三、市值為什么打不過金蝶用友？
東軟集團(tuán)收入增速緩慢，市值也比較低的一個(gè)原因是東軟在進(jìn)行分拆上市，原本的一些子公司不再屬于并表范圍，比如東軟醫(yī)療、東軟睿馳、東軟熙康目前都只是聯(lián)營企業(yè)。
玩資本、做投資，東軟已經(jīng)是老江湖了。
1994年，東軟的年?duì)I業(yè)收入只有5000萬元，劉積仁就投入5億元在東北大學(xué)對面建了一個(gè)800畝的軟件園，劉積仁的想法遭到很多人的質(zhì)疑。
不過東軟的軟件園還是在東北大學(xué)、政府、銀行等各方的幫助下建成了，此后，東軟的軟件園，在大連、南海、成都全面開花。后來，證券市場周刊質(zhì)疑東軟的軟件園項(xiàng)目存在通過軟件園名義“變相”囤地的可能。
在資本運(yùn)作上，在科創(chuàng)板和港股都提交了招股書的東軟醫(yī)療，近期提交了招股書的東軟熙康，這兩家公司在2014年都引入了投資者。
為了能順利引入投資者、推進(jìn)上市，東軟集團(tuán)、東軟控股（東軟集團(tuán)的第一大股東）和投資者約定如果兩家公司無法在6年之內(nèi)上市，在一定條件下，前二者會回購股份，回購價(jià)的一種方式是按照每年8%的復(fù)利進(jìn)行回購。
這也是東軟醫(yī)療和東軟熙康都急于上市的原因。
對于上市這件事，劉積仁是這么看的：東軟將進(jìn)一步打造上市公司集群，以此為基礎(chǔ)，運(yùn)用好資本市場，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展的新生態(tài)。
畢竟資本運(yùn)作比做業(yè)務(wù)香多了，來錢也快，A股向來不缺這樣的上市公司。
在做業(yè)務(wù)上，東軟的戰(zhàn)略以及執(zhí)行也出現(xiàn)了一些問題。
東軟是一家軟件研發(fā)企業(yè)，早期也做過軟件開發(fā)，但是因?yàn)楸I版的原因，東軟并沒有選擇堅(jiān)持獨(dú)立的軟件產(chǎn)品研發(fā)。
上世紀(jì)90年代，金山的WPS也遇到過盜版問題，甚至被盜版Windows上的Office軟件打得潰不成軍，但是金山依舊堅(jiān)持重新開發(fā)WPS，現(xiàn)在金山辦公已是中國市值最大的軟件公司。
中國軟件企業(yè)的外包快速發(fā)展幾年之后，IT企業(yè)該走什么樣的路，成為軟件行業(yè)爭論的核心。
2006年，在中國軟件創(chuàng)新發(fā)展與國際化峰會論壇上，中國工程院院士與東軟創(chuàng)始人劉積仁就展開了一場針對中國是否應(yīng)該走印度軟件外包模式的發(fā)言。
劉積仁認(rèn)為，軟件外包是提升中國軟件企業(yè)國際競爭力和成熟度的最好方式。
倪光南則對軟件外包展開了炮轟，他認(rèn)為印度因?yàn)闆]有國內(nèi)市場支撐，只能走“軟件外包”模式，而中國擁有龐大的國內(nèi)市場，比如制造業(yè)就對嵌入式軟件有著很大的需求。
倪光南的言外之意是，像東軟這樣的企業(yè)應(yīng)該去做擁有自主版權(quán)的操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)、Office等平臺性基礎(chǔ)軟件，而不應(yīng)該依賴于西方、跨國公司的外包訂單。
也是2006年，金蝶徹底退出了外包業(yè)務(wù)。
2011年，東軟20周年，劉積仁在接受采訪時(shí)說，“軟件人工低成本時(shí)代已經(jīng)過去”“軟件外包模式將進(jìn)入死胡同?！?/p>
他還說，未來十年，東軟的年?duì)I收將增長到250億元。
實(shí)際上，2021年，東軟集團(tuán)收入87.35億元，加上已經(jīng)上市的東軟教育，謀求上市的熙康、醫(yī)療和望海康信，也就150億元。
把活下來當(dāng)首要任務(wù)沒有錯(cuò)，充分利用資本市場發(fā)展自身也沒有錯(cuò)，怕的是賺快錢、賺容易的錢成為一種路徑依賴、根植于企業(yè)文化當(dāng)中，那企業(yè)就很難踐行理想主義了。