文|新經(jīng)濟(jì)e線

近期，有關(guān)公募基金降費(fèi)的消息是甚囂塵上。有媒體報(bào)道稱，“目前監(jiān)管部門已基本明確了公募產(chǎn)品固定管理費(fèi)調(diào)降事宜”、“降費(fèi)將采取‘新老劃斷’”，相關(guān)措施最快或于一個(gè)月內(nèi)出臺(tái)。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，公募基金的顯性費(fèi)用構(gòu)成主要可以分為兩大部分，持有期間產(chǎn)生的管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)，以及交易期間產(chǎn)生的認(rèn)購費(fèi)、申購費(fèi)、贖回費(fèi)。另外，基金運(yùn)作還包含了一些隱性費(fèi)用，如客戶維護(hù)費(fèi)、股票交易傭金等。

其中，管理費(fèi)是支付給基金管理人的報(bào)酬，基金管理人是基金資產(chǎn)的管理者和運(yùn)用者，對基金資產(chǎn)的保值和增值起決定性的作用。管理費(fèi)是基金公司的主要收入來源，基金每日應(yīng)計(jì)提的管理費(fèi)=前一日基金資產(chǎn)凈值×年費(fèi)率÷當(dāng)年天數(shù)。

目前，國內(nèi)公募基金的管理費(fèi)率模式以固定費(fèi)率為主，選取Wind二級分類為普通股票型和偏股混合型的基金作為主動(dòng)權(quán)益型基金，主動(dòng)權(quán)益型基金平均管理費(fèi)率為1.47%/年，超過90%的主動(dòng)權(quán)益型基金費(fèi)率設(shè)定為1.5%/年；少部分基金采取浮動(dòng)管理型收費(fèi)模式，將管理費(fèi)與業(yè)績掛鉤，這類收費(fèi)模式在專戶資金管理以及私募基金中比較常見。

從趨勢上看，不管是權(quán)益類還是債券類，國內(nèi)公募基金管理費(fèi)率均呈現(xiàn)下降趨勢。同樣，海外經(jīng)驗(yàn)也表明，美國各類基金產(chǎn)品費(fèi)率下降的主動(dòng)驅(qū)動(dòng)因素是市場競爭、規(guī)模效應(yīng)和被動(dòng)投資盛行。

費(fèi)率改革大勢所趨

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，如今，隨著基金行業(yè)的競爭愈發(fā)激烈，國內(nèi)基金費(fèi)率改革已是大勢所趨。可以說，降費(fèi)根本目的是通過降低基金運(yùn)作成本，提高投資者收益，最終是為了優(yōu)化投資者體驗(yàn)，同時(shí)倒逼管理人提升研究服務(wù)價(jià)值以及倒逼銷售機(jī)構(gòu)完善以客戶為中心的綜合服務(wù)能力。

早在2022年9月15日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》，著力規(guī)范金融服務(wù)收費(fèi)，鼓勵(lì)證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費(fèi)用。

國內(nèi)各類型公募基金平均管理費(fèi)率（單位：%）

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前公募市場數(shù)量最多的偏股混合型基金平均費(fèi)率為1.48%，費(fèi)率最高為3.25%，最低為0.20%；股票型基金平均費(fèi)率為0.94%，費(fèi)率最高為2.25%，最低為0.20%；債券型基金平均費(fèi)率為0.45%，費(fèi)率最高為1.20%，最低為0.05%。

從海外經(jīng)驗(yàn)來看，共同基金費(fèi)率減免是常見之策。美國目前有56%、28%、28%、18%的貨幣型、債券型、混合型、股票型共同基金，在說明書中明確約定了費(fèi)率減免政策。從上述含F(xiàn)ee-Waiver條款的產(chǎn)品實(shí)際減免費(fèi)率情況來看，貨幣基金管理費(fèi)率平均減免約47%（8bp），后三類產(chǎn)品平均減免約20%的管理費(fèi)（7-11bp）；貨基實(shí)際減免總費(fèi)用的比例為42%（11bp），后三類產(chǎn)品平均減免約25%的總費(fèi)用（16-19bp）。

回溯歷史，美國各類共同基金費(fèi)率自1995年左右開始下降，彼時(shí)美國市場有效性提升明顯，超額收益率大幅收窄，激烈競爭推動(dòng)管理費(fèi)率下行。銷售費(fèi)用下降主要源自一次性銷售傭金壓降，而包含在基金費(fèi)用率中的12b-1費(fèi)率有所提升；投資者對隱性的費(fèi)用感知度較低。同時(shí)，美國市場買方投顧蓬勃發(fā)展，財(cái)富機(jī)構(gòu)從投資收益、成本費(fèi)率和投資體驗(yàn)等角度幫助投資者獲得長期回報(bào)。

天風(fēng)證券一份研報(bào)則稱，美國共同基金費(fèi)率的下行是一個(gè)長期過程。1980-2010年，美國股票型基金綜合費(fèi)率自2.32%下降至0.95%。其中銷售費(fèi)率（將一次性的銷售費(fèi)用年化）從1.64%下降至0.11%，貢獻(xiàn)了絕大部分降幅。而管理費(fèi)用主要發(fā)生于上世紀(jì)90年代中期之后，下降節(jié)奏則較銷售費(fèi)用率緩慢，如普信金融平均管理費(fèi)率從90年代0.64%的平均水平下降至近年的0.50%左右。

而國內(nèi)公募基金管理費(fèi)率顯著高于美國的原因是多方面的，一是長期以來，我國資本市場機(jī)構(gòu)化程度較低、有效性較弱，主動(dòng)管理的溢價(jià)更高，二是投資者教育以及投顧體系尚不成熟，基民整體對費(fèi)率的關(guān)注度不高，三是商業(yè)模式的差異，美國基金銷售雖然也以代銷為主，但買方投顧體系下渠道費(fèi)用主要由投資者單獨(dú)支付，而國內(nèi)則存在較大比例的尾隨傭金，造成名義上的管理費(fèi)率“虛高”。

根據(jù)《公開募集證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》（即基金銷售新規(guī)），對于向個(gè)人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護(hù)費(fèi)占基金管理費(fèi)的約定比率不得超過50%；對于向非個(gè)人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護(hù)費(fèi)占基金管理費(fèi)的約定比率不得超過30%。通常情況下，客戶維護(hù)費(fèi)率通常與渠道實(shí)力與基金產(chǎn)品相關(guān)，渠道話語權(quán)強(qiáng)的代銷機(jī)構(gòu)（如銀行）和自身渠道能力較弱的基金公司被收取的客戶維護(hù)費(fèi)率也更高。

可以預(yù)見，在費(fèi)率大降的背景下，基金公司以后更需要做大規(guī)模、提升投資能力來對沖費(fèi)率的下行。與此同時(shí)，費(fèi)率的降低可能更有利于指數(shù)基金的大發(fā)展。不過，另有市場人士擔(dān)心，“新老劃斷”“一刀切”式的管理費(fèi)率調(diào)整或造成基民贖舊買新，從而加劇市場波動(dòng)、不利于基民的長期利益、同時(shí)對中小基金公司形成擠壓。

理財(cái)子“鯰魚效應(yīng)”

值得關(guān)注的是，近期，招銀理財(cái)權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品“招卓價(jià)值精選”宣布該產(chǎn)品累計(jì)凈值低于1.00 時(shí)，管理人將從下一自然日起暫停收取固定投資管理費(fèi)，這一理財(cái)產(chǎn)品的費(fèi)率創(chuàng)新模式引發(fā)市場熱議。

從產(chǎn)品要素來看“招卓價(jià)值精選”基本對標(biāo)為公募股票型基金

從募集方式、投資策略等產(chǎn)品要素來看，“招卓價(jià)值精選”基本可以對標(biāo)為股票型公募基金，其亮點(diǎn)在于率先推出了“凈值低于1元不收管理費(fèi)”的收費(fèi)模式，若當(dāng)日累計(jì)凈值低于1元（不含）時(shí)，管理人將從下一自然日起暫停收取管理費(fèi)，直至產(chǎn)品累計(jì)凈值上升至1元以上（含1元）后恢復(fù)收取，從而將管理人收入與投資者利益深度捆綁。

不可否認(rèn)，招銀理財(cái)該產(chǎn)品管理費(fèi)的調(diào)整是銀行理財(cái)子費(fèi)率機(jī)制創(chuàng)新的重要進(jìn)步，在新發(fā)市場冰點(diǎn)階段通過讓渡一定利益和客戶實(shí)現(xiàn)共贏，能夠有效提升理財(cái)子在公募權(quán)益產(chǎn)品領(lǐng)域的影響力，此舉或產(chǎn)生“鯰魚效應(yīng)”，導(dǎo)致未來公募基金行業(yè)競爭更加激烈。

另據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，浮動(dòng)收費(fèi)產(chǎn)品并非招銀理財(cái)首創(chuàng)，實(shí)際上監(jiān)管部門曾出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)公募基金制定差異化費(fèi)率結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，監(jiān)管政策推動(dòng)疊加行業(yè)競爭演繹下，公募管理人早已發(fā)行多種費(fèi)率形式的基金，總結(jié)來看大體分為如下幾類：

一類為不賺錢不收管理費(fèi)模式。此類模式下收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)大致可以分為三種：一是將基金凈值與業(yè)績比較基準(zhǔn)對比，代表產(chǎn)品為博時(shí)價(jià)值增長，該產(chǎn)品由管理人創(chuàng)造一條非負(fù)增長態(tài)勢的價(jià)值增長線，當(dāng)基金凈值低于價(jià)值增長線時(shí)，管理人于次日開始停收管理費(fèi)直至凈值恢復(fù)至價(jià)值增長線以上；二是將期末凈值與期初凈值對比，代表產(chǎn)品為南方瑞合三年定開，該產(chǎn)品在封閉期內(nèi)每日計(jì)提管理費(fèi)并逐日累計(jì)，若封閉期末基金凈值低于期初凈值，則封閉期內(nèi)管理費(fèi)全額返還至基金資產(chǎn)；三是將基金凈值與固定數(shù)值比較，例如凈值低于1元時(shí)不收管理費(fèi)。

二類為分檔收取管理費(fèi)模式。代表產(chǎn)品為東方紅產(chǎn)業(yè)升級，該產(chǎn)品成立第一年按1.5%費(fèi)率全額計(jì)提，第二年開始根據(jù)基金前一年收益率分檔計(jì)提，根據(jù)收益率表現(xiàn)收取0-2.5%的管理費(fèi)。

三類為“支點(diǎn)式”浮動(dòng)管理費(fèi)模式。代表產(chǎn)品為中歐成長優(yōu)選回報(bào)，產(chǎn)品成立的前三年適用1.5%的管理費(fèi)率，第四年開始根據(jù)基金在該日前三年的累計(jì)凈值增長率與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)進(jìn)行對比，依據(jù)對比結(jié)果收取1%-2%的管理費(fèi)。

四類為基礎(chǔ)管理費(fèi)+業(yè)績報(bào)酬模式。2019年興全基金、中歐基金等6家管理人各發(fā)行一只該類基金，基金管理費(fèi)中包含基礎(chǔ)管理費(fèi)和業(yè)績報(bào)酬，基礎(chǔ)管理費(fèi)率為0.8%，業(yè)績報(bào)酬在贖回或到期時(shí)對實(shí)際持有期年化收益率超過8%的部分按20%計(jì)提。

Wind統(tǒng)計(jì)表明，截至2023年6月，全市場收取浮動(dòng)管理費(fèi)的股票型和混合型基金共69只，占全市場基金數(shù)量比重為0.6%，合計(jì)規(guī)模為914.34億元，占全市場規(guī)模比重為0.3%。在存續(xù)的浮動(dòng)費(fèi)率權(quán)益基金中，東方紅啟恒三年持有、興全新視野、中信證券紅利價(jià)值一年持有等多只產(chǎn)品規(guī)模均在50億元以上。

此外，由于今年來新基金發(fā)行市場降溫，基金公司將銷售任務(wù)轉(zhuǎn)向存量產(chǎn)品。近期，多只老基金發(fā)布了關(guān)于申購費(fèi)率、管理費(fèi)率和托管費(fèi)率的優(yōu)惠或下降公告。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，包括債券型、混合型、貨幣型等基金產(chǎn)品在內(nèi)，超過100只基金（不同份額分開統(tǒng)計(jì)，下同）降低了基金管理費(fèi)率，或基金托管費(fèi)率。

不過，主動(dòng)權(quán)益基金費(fèi)率近年來卻一直維持較高水平，主要是權(quán)益類產(chǎn)品波動(dòng)較大，投資者更看重管理人的投研能力，對管理費(fèi)率的敏感性相對較低。在凈值化轉(zhuǎn)型的大趨勢下，公募基金、銀行理財(cái)和轉(zhuǎn)型后的券商資管的費(fèi)率模式可能相互借鑒，最終讓利于投資者。