文｜雷達(dá)財(cái)經(jīng) 莫恩盟

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此前遞交上市申請(qǐng)材料“失效”后，多點(diǎn)DMALL時(shí)隔半年再度遞表、逐夢(mèng)港股。

作為亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商（按商品交易總額計(jì)算），多點(diǎn)DMALL目前已累計(jì)獲得6輪融資，包括IDG、騰訊、興業(yè)銀行等在內(nèi)的投資方紛紛對(duì)其進(jìn)行“下注”。最近一筆融資完成后，多點(diǎn)DMALL的估值已超過30億美元。

不過，在行業(yè)內(nèi)已處于龍頭位置的多點(diǎn)DMALL，也有自己的煩憂。一方面，多點(diǎn)DMALL的營(yíng)收增速不斷放緩；另一方面，多點(diǎn)DMALL還久久不能從虧損泥潭中爬出。招股書顯示，自2020年至今年第一季度末，多點(diǎn)DMALL的累計(jì)期內(nèi)虧損已超過40億元。

仔細(xì)拆解多點(diǎn)DMALL的營(yíng)收可以發(fā)現(xiàn)，其絕大部分的營(yíng)收來自于公司的前五大客戶。其中，物美集團(tuán)可以算得上是“喂飽”多點(diǎn)DMALL的主要“金主”。招股書顯示，2020年至今年第一季度，物美集團(tuán)為多點(diǎn)DMALL貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比均在44%以上。

事實(shí)上，多點(diǎn)DMALL與物美的關(guān)系非淺，兩者創(chuàng)始人均為零售大佬張文中。而包括物美集團(tuán)在內(nèi)的多個(gè)主要客戶，同時(shí)還是多點(diǎn)DMALL重要的關(guān)聯(lián)實(shí)體。而多點(diǎn)DMALL對(duì)于主要客戶及關(guān)聯(lián)實(shí)體的過于依賴，也為其未來的發(fā)展埋下了一定的隱患。

多點(diǎn)DMALL再度遞表沖刺港股

6月23日，多點(diǎn)數(shù)智有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“多點(diǎn)DMALL”）向港交所遞交招股書，向著港股上市公司的目標(biāo)發(fā)起沖刺。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，其實(shí)這并非是多點(diǎn)DMALL首次邁出征戰(zhàn)港股的步伐。去年12月，多點(diǎn)DMALL就曾向港交所遞表，但按照港股上市規(guī)則，上市申請(qǐng)滿6個(gè)月仍無明顯進(jìn)展，其上市申請(qǐng)材料會(huì)自動(dòng)顯示為“失效”。隨著此番再度遞表，多點(diǎn)DMALL赴港IPO的征程被重新激活。

此番向港交所發(fā)起沖擊，多點(diǎn)DMALL的部分底氣來自于其在行業(yè)內(nèi)所取得的成績(jī)。招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn)DMALL目前是中國(guó)內(nèi)地最大的零售云解決方案服務(wù)商，截至去年年末多點(diǎn)DMALL的市場(chǎng)份額為13.9%。

在國(guó)內(nèi)斬獲“行業(yè)老大”地位的同時(shí)，多點(diǎn)DMALL還將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至亞洲包括柬埔寨、新加坡等在內(nèi)的其他國(guó)家及地區(qū)。憑借在亞洲所拿到的高達(dá)9.5%的市場(chǎng)份額，多點(diǎn)DMALL已成為亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商（按商品交易總額計(jì)算）。

在行業(yè)內(nèi)所取得的亮眼戰(zhàn)績(jī)，讓多點(diǎn)DMALL頻頻獲得諸多投資方的青睞。招股書顯示，自成立以來，多點(diǎn)DMALL共計(jì)獲得過6輪融資。通過前述幾輪融資，多點(diǎn)DMALL吸引了包括IDG、騰訊、興業(yè)銀行等在內(nèi)的諸多明星投資方。

其中，多點(diǎn)DMALL的A輪、B輪、B+輪、B++輪、C輪、C+輪融資的規(guī)模分別為1.06億美元、8000萬美元、5050萬美元、4600萬美元、3.7億美元、5180萬美元。最后一輪融資完成后，多點(diǎn)DMALL的估值已經(jīng)達(dá)到30.52億美元的高度。

招股書顯示，本次IPO前，由創(chuàng)始人張文中控制的CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited分別持有多點(diǎn)DMALL已發(fā)行股份的49.19%、8%、1.17%。

由信托全資擁有的公司VigorousLink Group Limited持有多點(diǎn)DMALL已發(fā)行股份的8.71%。據(jù)了解，該信托為集團(tuán)若干董事、高管及雇員的利益持有股份；根據(jù)相關(guān)信托安排，行使其持有的所有股份所附投票權(quán)由董事會(huì)最終指示及控制。

此外，IDG、興業(yè)銀行、騰訊、永祿控股有限公司（由中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司最終控制）、深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、大宇環(huán)球有限公司持股比例分別為7.67%、3.32%、3.26%、2.9%、2.64%、1.81%。

三年多累計(jì)期內(nèi)虧損超40億元

隨著多點(diǎn)DMALL此次遞表，其近段時(shí)間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一并得到更新。招股書顯示，2020年至2022年，多點(diǎn)DMALL分別取得4.87億元、10.45億元、15.01億元的營(yíng)收。整體來看，多點(diǎn)DMALL的營(yíng)收呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。

不過，多點(diǎn)DMALL的營(yíng)收增速卻有所放緩。招股書顯示，2021年多點(diǎn)DMALL的營(yíng)收增速高達(dá)114.6%，但2022年其營(yíng)收增速已降至43.7%。到了今年第一季度，多點(diǎn)DMALL錄得3.9億元的營(yíng)收，同比僅實(shí)現(xiàn)1.5%的增長(zhǎng)。

作為領(lǐng)先的零售云解決方案服務(wù)商，多點(diǎn)DMALL提供的服務(wù)包括零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云以及營(yíng)銷及廣告服務(wù)云。

其中，多點(diǎn)DMALL零售核心服務(wù)云2020年至2022年的收入分別為1.98億元、4.39億元、8.81億元。同期使用多點(diǎn)DMALL零售核心服務(wù)云的客戶數(shù)量，也從2020年的73家增加至2022年的435家。

電子商務(wù)服務(wù)云方面，多點(diǎn)DMALL的收益主要來自客戶支付的O2O平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及消費(fèi)者支付的配送費(fèi)。招股書顯示，2020年至2022年期間，多點(diǎn)DMALL通過該分部錄得的收入分別為2.45億元、4.09億元、4.47億元。

值得一提的是，在2020年的時(shí)候，電子商務(wù)服務(wù)云還是多點(diǎn)DMALL的營(yíng)收最大來源，當(dāng)年其對(duì)于多點(diǎn)DMALL總營(yíng)收的貢獻(xiàn)占比高達(dá)50.3%。但到了2022年，電子商務(wù)服務(wù)云曾經(jīng)扮演的多點(diǎn)DMALL營(yíng)收支柱的角色，已被零售核心服務(wù)云板塊取代，兩者去年取得收入占總營(yíng)收的比重分別為29.8%、58.7%。

與前兩者相比，營(yíng)銷及廣告服務(wù)云對(duì)于公司總營(yíng)收的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。招股書顯示，2020年至2022年，多點(diǎn)DMALL營(yíng)銷及廣告服務(wù)云的收入分別為4386萬元、1.96億元、1.73億元，占總營(yíng)收的比重分別為9%、18.8%、11.5%。雖然多點(diǎn)DMALL服務(wù)的廣告主的數(shù)量從2020年的61家增加至2022年的146家，但該板塊的營(yíng)收貢獻(xiàn)度始終保持在20%以下。

而營(yíng)收不斷攀上新的高峰的同時(shí)，多點(diǎn)DMALL的盈利水平卻十分堪憂。招股書顯示，2020年，多點(diǎn)DMALL的期內(nèi)虧損達(dá)10.9億元；次年，多點(diǎn)DMALL的期內(nèi)虧損便上升至18.25億元。

對(duì)此，多點(diǎn)DMALL在招股書中解釋稱，主要是由于研發(fā)開支、銷售及營(yíng)銷開支以及一般及行政開支的增加，與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)以及產(chǎn)品及服務(wù)種類的持續(xù)增長(zhǎng)和發(fā)展一致，而這是為了加強(qiáng)及確保其在零售云解決方案行業(yè)的市場(chǎng)地位。

2022年，多點(diǎn)DMALL的虧損有所收窄，但期內(nèi)虧損仍高達(dá)8.41億元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。多點(diǎn)DMALL對(duì)此表示，主要是由于其與對(duì)零售核心服務(wù)云解決方案的持續(xù)戰(zhàn)略重點(diǎn)相關(guān)的毛利持續(xù)改善以及電子商務(wù)服務(wù)云解決方案向零售消費(fèi)者提供的促銷激勵(lì)減少，以及公式于2022年全面控制成本及優(yōu)化營(yíng)運(yùn)效率的整體努力使銷售及營(yíng)銷開支減少。

但2023年剛剛結(jié)束的第一季度，多點(diǎn)DMALL的虧損又進(jìn)一步放大。招股書顯示，去年第一季度，多點(diǎn)DMALL的期內(nèi)虧損為2.47億元，到了今年第一季度其期內(nèi)虧損已上升至3.42億元。

若加前述數(shù)據(jù)疊加，多點(diǎn)DMALL在最近三年多的時(shí)間里已經(jīng)累計(jì)虧損超過40億元。然而，連年虧損的多點(diǎn)DMALL，錢包并不算“富?！?。招股書顯示，截至今年第一季度末，多點(diǎn)DMALL持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.77億元。

靠物美系“養(yǎng)活”

梳理多點(diǎn)DMALL的發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，其不斷壯大的背后離不開主要客戶的鼎力支持。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年及今年第一季度，多點(diǎn)DMALL來自前五大客戶的收入占同期總收入的比重分別為69.8%、70.2%、76.6%及83.1%。

在招股書中，多點(diǎn)DMALL也意識(shí)到了因過分依賴大客戶而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，“我們目前的客戶群相對(duì)集中，主要客戶數(shù)量有限。失去一名或多名主要客戶，未能與一名或多名主要客戶續(xù)簽協(xié)議，或未能擴(kuò)展客戶群，均可對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及推廣我們服務(wù)的能力產(chǎn)生負(fù)面影響"。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，前五大客戶中，尤以物美集團(tuán)為多點(diǎn)DMALL營(yíng)收貢獻(xiàn)的占比最高。招股書顯示，2020年、2021年、2022年，物美集團(tuán)分別為多點(diǎn)DMALL貢獻(xiàn)2.66億元、4.73億元、6.62億元的營(yíng)收，分別占到多點(diǎn)DMALL同期總營(yíng)收的54.5%、45.3%、44.1%。

整體來看，物美集團(tuán)為多點(diǎn)DMALL貢獻(xiàn)營(yíng)收的比重呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)，但占比始終保持在44%以上的高位。而到了今年第一季度，多點(diǎn)DMALL來自來自物美集團(tuán)的營(yíng)收占同期總收入的比重又再次出現(xiàn)回升，達(dá)到50.9%。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，多點(diǎn)DMALL與物美集團(tuán)的合作從創(chuàng)立之初便已建立。2015年多點(diǎn)DMALL正式成立，同年多點(diǎn)DMALL便開始為物美集團(tuán)提供服務(wù)。2017年，多點(diǎn)DMALL開始向物美集團(tuán)提供線上到線下的解決方案服務(wù)及AIoT解決方案，2019年多點(diǎn)DMALL又開始向物美集團(tuán)提供Dmall OS系統(tǒng)及部署。

事實(shí)上，物美集團(tuán)不僅是多點(diǎn)DMALL的最大客戶，還是多點(diǎn)DMALL關(guān)系非淺的關(guān)聯(lián)實(shí)體。物美科技（物美集團(tuán)控股股東）的創(chuàng)始人、控股股東張文中，同時(shí)也是多點(diǎn)DMALL的創(chuàng)始人兼高級(jí)顧問、控股股東。截至今年第一季度末，張文中持有物美科技約97%的股權(quán)。

值得一提的是，在多點(diǎn)DMALL此次因上市申請(qǐng)材料“失效”重新向港交所遞表之前，物美科技曾于2021年3月向港交所遞交招股書，但物美科技最終也沒能逃過上市申請(qǐng)材料“失效”的命運(yùn)，且由于物美科技此后并未更新新的招股書，其赴港IPO之旅也就此畫上句號(hào)。

除了物美集團(tuán)外，多點(diǎn)DMALL絕大部分的凈收益還與包括重慶百貨集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)、麥德龍中國(guó)實(shí)體及百安居實(shí)體在內(nèi)的關(guān)聯(lián)實(shí)體有著密切的業(yè)務(wù)關(guān)系。而前述提到的部分公司也與物美存在著一定的關(guān)聯(lián)，因此有媒體調(diào)侃多點(diǎn)DMALL的生意主要靠物美系養(yǎng)活。

招股書顯示，物美科技擁有WM Holding (HK) Limited的控股股份，后者為麥德龍中國(guó)實(shí)體的控股公司。截至第一季度末，物美集團(tuán)持有銀川新華約42.1%股權(quán)。重慶百貨大樓則由重慶商社（集團(tuán)）有限公司持有約51.4%權(quán)益，而重慶商社（集團(tuán)）有限公司由物美集團(tuán)持有44.5%權(quán)益。此外，百安居實(shí)體為物美科技控制的在中國(guó)管理及經(jīng)營(yíng)帶有百安居品牌商店的實(shí)體。

在描述與前述關(guān)聯(lián)實(shí)體的關(guān)系時(shí)，多點(diǎn)DMALL用了“嚴(yán)重依賴”、“非常依賴”等詞語。在招股書中，多點(diǎn)DMALL還表示，其與關(guān)聯(lián)實(shí)體關(guān)系的任何重大變化均會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

為了避免對(duì)于關(guān)聯(lián)實(shí)體的過度依賴，多點(diǎn)DMALL也在努力擴(kuò)大其客戶群。比如，多點(diǎn)DMALL已與中國(guó)及海外市場(chǎng)的其他主要零售商（如中百控股集團(tuán)股份有限公司、DFI Retail Group及麥德龍集團(tuán)）訂立合作協(xié)議。

此番再度向港交所遞表，被譽(yù)為物美“親兒子”的多點(diǎn)DMALL能否成功叩開港交所的大門？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。