文|財經(jīng)無忌 白嘉嘉
6月15日上午，美國政治新聞網(wǎng)站Politico發(fā)布消息稱，由歐盟委員會貿(mào)易總司副司長兼首席貿(mào)易執(zhí)法官丹尼斯·雷東內(nèi)特（Denis Redonnet）領導的貿(mào)易保護部門，正在討論是否對新能源車進行所謂的“反傾銷”、“反補貼”調(diào)查，并允許歐盟額外征稅。
對此，德國官員表示，這項措施有可能損害中歐之間的進出口貿(mào)易，傷害在中國有大量投資的歐洲企業(yè)。
“雙反”又要來了嗎？
提起“雙反”，人們想到的一般是歐盟在2012年對中國光伏產(chǎn)業(yè)進行的“反傾銷”、“反補貼”調(diào)查，以及從2013年開始對“不接受價格承諾”的企業(yè)征收47.7%至64.9%不等、為期5年的高額“雙反稅”，涉案產(chǎn)品為光伏晶硅電池和光伏晶硅組件。
值得慶幸的是，中國的光伏企業(yè)并沒有被“雙反”打倒，歷經(jīng)20多年的艱苦追趕，如今的中國光伏產(chǎn)業(yè)，早已不是任人宰割的羔羊，而是全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能均占全世界80%以上的無冕之王。
從某種程度上來說，中國的光伏企業(yè)確實值得全世界側(cè)目。原因無他，橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，水大魚大的國內(nèi)市場中，哪怕是一位“漁夫”，也不容小覷。
通威股份（600438.SH）就是這位“漁夫”。
水產(chǎn)飼料起家，拓展光伏業(yè)務，靠精準的市場洞察力以及積極的應對措施，通威股份在高純晶硅及太陽能電池生產(chǎn)兩端均多年蟬聯(lián)全球第一（InfoLink Consulting統(tǒng)計），并在2022年第二季度成為行業(yè)首家電池出貨量累計超過100GW的企業(yè)。
2022年，通威股份營收達1424億元，同比增長119.69%，歸母凈利潤來到257.26億元，同比增幅更是攀上了驚人的217.25%。
然而， 走上“人生巔峰”的通威股份毫無放緩腳步的意思，在有4座工廠在建的情況下，于6月6日再次宣布擴產(chǎn)，其中包含并非長項的組件領域，即便光伏產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能過剩。
動作如此激進，是通威股份飄了，還是另有謀劃？
對于通威股份的擴產(chǎn)，資本市場在經(jīng)歷短暫的質(zhì)疑后，給予了積極的反饋。6月8日至6月20日，通威股份股價從31.51元/股升至34.55元/股，上漲9.65%。
本文試圖回答三個問題：
1、光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，為什么通威股份還一直在擴產(chǎn)？
2、通威股份為什么能夠?qū)崿F(xiàn)從飼料跨界光伏的高難度轉(zhuǎn)型？
3、通威股份的挑戰(zhàn)在什么地方？
產(chǎn)能過剩，光伏產(chǎn)業(yè)的“老毛病”
想要理解通威股份的擴產(chǎn)邏輯，首先要從光伏產(chǎn)業(yè)的大背景入手。
光伏產(chǎn)業(yè)的第一定律是降本。
無論是《巴黎協(xié)定》還是國內(nèi)的碳中和戰(zhàn)略，本質(zhì)上追求的都是以相對低廉、環(huán)保的能源供應支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這項需求與人類的長期發(fā)展趨勢契合。
因此，即便短期內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)受原材料價格波動、世界范圍內(nèi)經(jīng)濟下行等因素影響，基于全球能源轉(zhuǎn)型的確定性，長預期仍能保持穩(wěn)定，增長空間廣闊。
第二定律則是戰(zhàn)略安全。
2022年俄烏沖突導致的能源危機，致使歐洲各國對新能源需求猛增，在能源安全戰(zhàn)略的牽引下，紛紛追求光伏能源本土化，在加速全球裝機量抬升的同時，對光伏企業(yè)的供應鏈穩(wěn)定性提出了更高的要求。
眼下光伏企業(yè)，尤其是頭部玩家的擴產(chǎn)，實際目的是為了構筑更穩(wěn)定的供應鏈體系，并借著擴產(chǎn)落地新技術，以規(guī)模和技術優(yōu)勢卡位2024年經(jīng)濟復蘇后的需求回暖。
國內(nèi)政策的引導，是光伏巨頭頻頻擴產(chǎn)的另一重原因。
例如，隆基綠能（601012.SH）、通威股份、晶科能源（688233.SH），分別與西安、成都、山西等地簽訂了項目投資協(xié)議。不同地方的政府不約而同地給予了土地支持、廠房代建等扶持企業(yè)發(fā)展的政策。
但是，擴產(chǎn)狂潮也帶來了隱患——產(chǎn)能過剩。
硅業(yè)分會專家委副主任呂錦標在接受采訪時表示，2023年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量保守有146萬噸，加上進口，總量可達156萬噸，這些硅料已經(jīng)足夠600GW光伏裝機，遠超市場的樂觀預期。
之所以產(chǎn)能過剩如此嚴重，與2021年至2022年間光伏組件、電站需求猛增帶動的上游硅料價格上漲有關。
2021年5月到2022年底，硅料價格一直處于漲勢，由5月的88元/kg上漲至156元/kg，然后又快速上漲至272元/kg。
上游玩家也因此賺得盆滿缽滿。2020年，通威股份高晶硅業(yè)務的毛利率還在36%，但到2022年，毛利率已經(jīng)上漲到了75%。雖然有一部分企業(yè)技術升級、管理優(yōu)化的因素，還是可以從中窺見硅料漲價帶來的高利潤。
高利潤的驅(qū)使下，上游玩家紛紛加碼。經(jīng)兩年的擴產(chǎn)，新建產(chǎn)能陸續(xù)于2022年年底投入市場。隨著短缺的硅料逐漸充足，硅料價格的下跌也如期而至。
2022年12月開始，硅料的市場成交均價出現(xiàn)斷崖式下跌，最低甚至打破150元/kg。
這時，光伏產(chǎn)業(yè)的第三定律——技術開始發(fā)揮作用了。
其實，從過去20多年的發(fā)展歷程來看，由于光伏技術和產(chǎn)品的迭代迅速，光伏行業(yè)的建成和規(guī)劃在建產(chǎn)能，長期處于遠超市場需求的過剩狀態(tài)，但現(xiàn)先進產(chǎn)能則常常顯得不足。
每一次產(chǎn)業(yè)調(diào)整都是一次優(yōu)勝劣汰的市場洗禮，正是激烈的市場競爭和一輪又一輪行業(yè)洗牌倒逼企業(yè)不斷創(chuàng)新、技術進步，最終使光伏發(fā)電成本快速下降。
正如隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國在SNEC光伏展期間所說的那樣——
“今后兩三年會有超過一半的光伏企業(yè)退出市場。在這個過程中，財務脆弱的、技術不夠領先的、早期品牌通道不夠完善的企業(yè)可能會首先受到傷害，能否在洗牌過程中活下來是存疑的?！?/p>
擴產(chǎn)，一場技術和規(guī)模的淘汰賽
在“長期需求旺盛，短期產(chǎn)能過剩”的行業(yè)背景和“降本、戰(zhàn)略安全、技術”三大光伏核心定律的作用下，通威股份的擴產(chǎn)呈現(xiàn)三個面向：硅料端擴產(chǎn)以應對產(chǎn)能不足、電池片端投入新產(chǎn)能順應市場、組件端擴產(chǎn)加速垂直一體化增強競爭力。
首先是硅料業(yè)務端。
據(jù)不完全統(tǒng)計，僅2022年的前三個季度，通威股份就拿下了6筆硅料訂單，總量接近138萬噸，雖然都是長訂單，但依照2022年的產(chǎn)能26.7萬噸估算，仍需要5年左右才能全部交付。
財報顯示，2022年通威股份太陽能多晶硅、單晶硅電池、晶體硅電池組件產(chǎn)能利用率均超過100%，其中太陽能多晶硅產(chǎn)能利用率更是高達122%。
并且，這些訂單多為“鎖量不鎖價”，不太可能產(chǎn)生違約成本低于以市場價購入硅料的利潤而產(chǎn)生的違約問題。
因此，雖然硅料價格目前因為產(chǎn)能過剩持續(xù)下降，但從產(chǎn)能及訂單來看，通威股份仍需要通過擴產(chǎn)來緩解產(chǎn)能不足。
其次是電池片業(yè)務端。
與芯片不同，在光伏領域，電池片尺寸越大，科技含量越高。在Black &Veatch的一組測算中，210-660W 較 166-450W 組件的初始投資及度電成本降幅均達 9%以上。
因此，大尺寸電池片近年來逐漸成為了行業(yè)主流。
通過梳理通威股份自2021年來新增的產(chǎn)能可以發(fā)現(xiàn)，隨著眉山、金堂等項目的投產(chǎn)，通威股份的大尺寸產(chǎn)能占比也在逐漸提升。目前，公司的大尺寸產(chǎn)能已經(jīng)占到了總電池片產(chǎn)能的90%以上。
不過，即便產(chǎn)品順應市場需求，通威股份也對產(chǎn)能過剩采取了一定的防御手段。
去年年末，在TCL、隆基綠能等硅片玩家宣布降價之后，通威股份順勢調(diào)低了182mm、210mm的單晶PERC電池的價格，幅度分別為19.54%、20.3%。
如果說通威股份在硅料和電池片兩端的擴產(chǎn)是在打陣地戰(zhàn)，在組件端的加碼，則是一場實實在在的突圍戰(zhàn)。
縱觀整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈，組件環(huán)節(jié)是為數(shù)不多的輕資產(chǎn)業(yè)務，雖然本身利潤率并不高，但擁有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。想要在這一環(huán)節(jié)樹立核心競爭力，主要圍繞著三個方面：工程能力、品牌效應、供應鏈能力。
通威股份的組件業(yè)務雖然不比隆基綠能、天合光能（688599.SH）等組件巨頭，但也不算從0開始。
2013年收購合肥塞維后，通威股份就擁有了部分組件產(chǎn)能，經(jīng)過多年實踐，已經(jīng)具備了一定的組件技術和市場基礎。背靠上游供應鏈能力和業(yè)內(nèi)拔尖的企業(yè)管理風格，在訂單的驅(qū)動下，通威股份搶食組件市場水到渠成。
其實，不光是通威股份，幾乎所有光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭玩家，都在離開舒適區(qū)，向產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)蔓延，“垂直一體化”蔚然成風。
光伏玩家青睞一體化，有的是為了保證穩(wěn)定的上下游供應，有的是看中了上游相對充沛的利潤，但最終的目的都是一樣的，打通產(chǎn)業(yè)鏈帶來的終端價格管控能力。
目前，已有硅片組件雙巨頭隆基綠能、組件企業(yè)東方日升（300118.SZ）、光伏玻璃企業(yè)信義光能（00868.HK）、硅片巨頭上機數(shù)控（603185.SH）等先后進軍硅料環(huán)節(jié)。
飼料跨行光伏，鎖定未來“第一能源”
把時間撥回1984年。
如果你喜歡釣魚，恰好又生活在四川眉山兩河口水庫附近，大概有機會遇見一個養(yǎng)魚到來不及睡覺的技術員。
之所以他“豁出命”養(yǎng)魚，一方面是因為當時社會供應短缺，想找到辦法提高魚的產(chǎn)量。另一方面，那些通過學習漁業(yè)養(yǎng)殖技術變身萬元戶的故事，也讓他充滿了憧憬。
皇天不負有心人。10月，這個技術員發(fā)明的“渠道金屬網(wǎng)箱式流水養(yǎng)魚技術”通過驗收，并創(chuàng)造了四川省養(yǎng)魚高產(chǎn)紀錄，甚至推向全國。
這個年僅20歲，項目成果就被農(nóng)業(yè)部和國家科委分別列入“豐收計劃”和“星火計劃”的年輕人，就是如今通威股份的掌門人——劉漢元。
而后來為了配合養(yǎng)魚而成立的魚飼料廠——科力，成為了今天光伏巨頭通威股份。
科力，即科學技術是第一生產(chǎn)力。
隨著改革開放進程不斷推進，飼料廠也在朝著現(xiàn)代企業(yè)管理制度方向發(fā)展，經(jīng)過多年的規(guī)模擴張和用心經(jīng)營，通威股份終于在2004年在上交所掛牌上市。
同年，歐美國家陸續(xù)出臺補貼等支持政策，刺激全球光伏市場迎來爆發(fā)，大批光伏制造商赴美上市。
而彼時的劉漢元，正在北大深造。
在光華管理學院讀完EMBA后，劉漢元順勢攻讀了經(jīng)管學院的DBA工商管理博士學位。這段時間里，他站定光伏能源將是未來的第一能源，并以“各種新能源比較研究與我國能源戰(zhàn)略的選擇”作為博士論文的題目進行研究。
從業(yè)績面來說，通威股份經(jīng)歷20年發(fā)展，水產(chǎn)飼料業(yè)務已經(jīng)趨于穩(wěn)定，加之行業(yè)的毛利潤相對較低，不符合市場對上市公司的增長要求。
因此，通威股份順理成章地開啟了跨行光伏的轉(zhuǎn)型之路。
“漁夫”轉(zhuǎn)行光伏，技術是一道難題，怎么跨出第一步？通威股份的答案是，買。
2008年，通威股份收購四川永祥50%的股份，并于同年11月投產(chǎn)首批2000多噸多晶硅。
這一步棋雖然幫通威股份趕上了2008年金融危機爆發(fā)后硅料漲價的短期紅利，但之后持續(xù)疲軟的市場需求，同樣給通威股份帶來了不小的業(yè)績壓力。在一次采訪中，劉漢元坦言，當時多晶硅業(yè)務是虧損的。
然而，劉漢元進軍光伏領域的野心并沒有因此而消退。2009年7月，通威股份逆勢擴產(chǎn)3000多噸多晶硅，響當當?shù)叵蚴袌鰝鬟f出了通威股份深耕光伏領域的決心。
2013年，歐債危機、歐美“雙反”接踵而至，國內(nèi)市場哀鴻遍野，電池片企業(yè)合肥塞維（今合肥通威）陷入停產(chǎn)，瀕臨破產(chǎn)。
在一年的考察和籌備之后，劉漢元認為這是一個不可多得機會，于2013年9月并購合肥塞維100%的股份，因此掌握了光伏組件、電池片的關鍵技術。
另一邊，永祥股份啟動技術改造，進一步擴大多晶硅產(chǎn)量，在2015年改造完成后，產(chǎn)能由之前的4000噸提升至1.5萬噸，位居全國前三。
2015年和2016年，通威股份先后實現(xiàn)了對旗下通威新能源、永祥股份、合肥通威的百分百控股，將硅料、電池、光伏電站三項業(yè)務都攥在了手中。這枚壓縮了多年的彈簧，終于要開始釋放它的勢能了。
2017年到2022年，通威股份全線擴產(chǎn)，僅經(jīng)過一年，多晶硅產(chǎn)量就從全國第三邁入了世界第三，電池產(chǎn)量更是奪下了全球第一的頭銜，并在之后的多年時間里蟬聯(lián)這兩個領域的產(chǎn)能冠軍。
截止2022年，通威股份擁有多晶硅料年產(chǎn)能 26.7 萬噸、太陽能電池年產(chǎn)能超54GW、組件產(chǎn)能 15GW，并規(guī)劃2024至2026年期間高純晶硅、太陽能電池累計產(chǎn)能規(guī)模分別達到 80-100萬噸、130-150GW，進一步鞏固高純晶硅和太陽能電池全球龍頭的地位。
總體來說，通威股份能幾度穿越周期，成長為今天的光伏巨頭，主要有三個原因。
首先，由于光伏發(fā)具有發(fā)電和投資的雙重屬性，既可以助力脫貧攻堅，又能推動能源結(jié)構轉(zhuǎn)型，在過去的20年間受到了國家的大力扶持。
其次，水產(chǎn)飼料的老本行為通威股份提供了相對厚實的家底，支持它能在光伏行業(yè)整體下行的階段有充足的現(xiàn)金流進行并購、擴產(chǎn)以及技術創(chuàng)新。
從2008年2000噸多晶硅項目試生產(chǎn)成功至今，通威股份經(jīng)歷四次大型技改，掌握多項核心技術，許多指標達到行業(yè)領先水平。
最后，也是最重要的一點在于，劉漢元本人在進修期間對新能源的深度研究，鍛煉出了他在市場震蕩中“尋寶”的敏銳洞察力，帶領企業(yè)幾次抄底成功，收獲了核心技術和產(chǎn)能，并在后續(xù)的技術革新中持續(xù)突破。
光伏一體化競爭加劇，技術鑄就核心競爭力
目前來看，通威股份的挑戰(zhàn)主要集中在三方面。
作為技術密集型產(chǎn)業(yè)，光伏巨頭們無論在市場上多么光鮮亮麗，競爭的核心最終都將回歸到實驗室里。
近年來，隨著各種新型電池技術蓬勃發(fā)展，轉(zhuǎn)換效率與產(chǎn)能規(guī)模不斷突破，PERC電池轉(zhuǎn)換效率愈發(fā)接近其理論上限。
截至 2022 年，P型單晶電池平均轉(zhuǎn)換效率為 23.2%，N型TOPCon 電池平均轉(zhuǎn)換效率為 24.5%，異質(zhì)結(jié)電池平均轉(zhuǎn)換效率為24.6%，薄膜化電池、鈣鈦礦電池轉(zhuǎn)換效率也在不斷進步。
目前來看，通威股份的電池產(chǎn)能以P型為主，已經(jīng)接近理論值極限，而技術提升和成本降低處于快速生長期的N型電池則產(chǎn)能相對較低，僅為9GW。
是否能夠踩中下一個時期電池技術的突破點，緊跟前沿技術研發(fā)，將是通威股份保持競爭力的關鍵。
根據(jù)通威股份2022年年報透露，目前公司正在積極開展下一代量產(chǎn)主流技術路線的中試與轉(zhuǎn)化。
基于TOPcon電池技術的性價比優(yōu)勢，已經(jīng)投產(chǎn)9GW TNC產(chǎn)線，另有16GW TNC產(chǎn)線在建設當中，預計將在2023年投產(chǎn)。同時，在HJT電池技術領域的降本增效也取得了部分進展。
2022年，通威股份研發(fā)費用同比增長42.77%，達到14.6億元。
另一重挑戰(zhàn)則來自于雄踞于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的巨頭們。
相對于從產(chǎn)業(yè)鏈下游向上拓展的其他巨頭，通威股份的優(yōu)勢在于硅料環(huán)節(jié)的利潤空間相對寬闊，疊加前兩年供需錯配積累下的充裕現(xiàn)金流，它有更多試錯的機會。
同時，下游的擴產(chǎn)周期相對較短，在打通產(chǎn)業(yè)鏈的速度上，通威股份將占據(jù)一定優(yōu)勢。
但是，相比于上游，下游的技術密集型特征更為顯著，因此通威股份日后將需要攻克的技術難關也相對較多，如何保證擴大的下游產(chǎn)能在市場上具備競爭力，不至于成為被淘汰的落后產(chǎn)能，將是擺在面前的現(xiàn)實問題。
簡而言之，在光伏巨頭紛紛向垂直一體化發(fā)展的過程中，“吃著嘴里的，夾著手里的，看著碗里的”將成為行業(yè)的新常態(tài)，如何在三個步驟上都穩(wěn)定發(fā)力，是擺在所有玩家面前的新考題。
最后一重挑戰(zhàn)來自于國際貿(mào)易環(huán)境的惡化。
如前文所說，中國光伏產(chǎn)業(yè)在全球占絕對領先地位，部分國家基于能源安全及制造業(yè)回流的考量，有可能在加大對本土光伏產(chǎn)業(yè)扶持力度的同時，針對中國光伏產(chǎn)品設置進口壁壘。
作為光伏產(chǎn)業(yè)上游巨頭，通威股份亦在接二連三的貿(mào)易限制感到寒意，在年報中表示，“未來不排除此類事件仍會持續(xù)發(fā)生，繼而對我國光伏產(chǎn)業(yè)造成一定影響”。
不過，財經(jīng)無忌認為對于這一點，光伏產(chǎn)業(yè)從業(yè)者需要保持警惕，但不必太過擔心。
中國在世界光伏產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)治地位絕非一朝一夕可以撼動的，只要全球能源轉(zhuǎn)型的大趨勢仍在，光伏企業(yè)緊跟前沿科技，不斷突破技術壁壘，市場終將會倒向物美價廉的中國“智”造。