文|財(cái)經(jīng)無忌 白嘉嘉
6月15日上午，美國政治新聞網(wǎng)站Politico發(fā)布消息稱，由歐盟委員會(huì)貿(mào)易總司副司長兼首席貿(mào)易執(zhí)法官丹尼斯·雷東內(nèi)特（Denis Redonnet）領(lǐng)導(dǎo)的貿(mào)易保護(hù)部門，正在討論是否對(duì)新能源車進(jìn)行所謂的“反傾銷”、“反補(bǔ)貼”調(diào)查，并允許歐盟額外征稅。
對(duì)此，德國官員表示，這項(xiàng)措施有可能損害中歐之間的進(jìn)出口貿(mào)易，傷害在中國有大量投資的歐洲企業(yè)。
“雙反”又要來了嗎？
提起“雙反”，人們想到的一般是歐盟在2012年對(duì)中國光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行的“反傾銷”、“反補(bǔ)貼”調(diào)查，以及從2013年開始對(duì)“不接受價(jià)格承諾”的企業(yè)征收47.7%至64.9%不等、為期5年的高額“雙反稅”，涉案產(chǎn)品為光伏晶硅電池和光伏晶硅組件。
值得慶幸的是，中國的光伏企業(yè)并沒有被“雙反”打倒，歷經(jīng)20多年的艱苦追趕，如今的中國光伏產(chǎn)業(yè)，早已不是任人宰割的羔羊，而是全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能均占全世界80%以上的無冕之王。
從某種程度上來說，中國的光伏企業(yè)確實(shí)值得全世界側(cè)目。原因無他，橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，水大魚大的國內(nèi)市場中，哪怕是一位“漁夫”，也不容小覷。
通威股份（600438.SH）就是這位“漁夫”。
水產(chǎn)飼料起家，拓展光伏業(yè)務(wù)，靠精準(zhǔn)的市場洞察力以及積極的應(yīng)對(duì)措施，通威股份在高純晶硅及太陽能電池生產(chǎn)兩端均多年蟬聯(lián)全球第一（InfoLink Consulting統(tǒng)計(jì)），并在2022年第二季度成為行業(yè)首家電池出貨量累計(jì)超過100GW的企業(yè)。
2022年，通威股份營收達(dá)1424億元，同比增長119.69%，歸母凈利潤來到257.26億元，同比增幅更是攀上了驚人的217.25%。
然而， 走上“人生巔峰”的通威股份毫無放緩腳步的意思，在有4座工廠在建的情況下，于6月6日再次宣布擴(kuò)產(chǎn)，其中包含并非長項(xiàng)的組件領(lǐng)域，即便光伏產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能過剩。
動(dòng)作如此激進(jìn)，是通威股份飄了，還是另有謀劃？
對(duì)于通威股份的擴(kuò)產(chǎn)，資本市場在經(jīng)歷短暫的質(zhì)疑后，給予了積極的反饋。6月8日至6月20日，通威股份股價(jià)從31.51元/股升至34.55元/股，上漲9.65%。
本文試圖回答三個(gè)問題：
1、光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，為什么通威股份還一直在擴(kuò)產(chǎn)？
2、通威股份為什么能夠?qū)崿F(xiàn)從飼料跨界光伏的高難度轉(zhuǎn)型？
3、通威股份的挑戰(zhàn)在什么地方？
產(chǎn)能過剩，光伏產(chǎn)業(yè)的“老毛病”
想要理解通威股份的擴(kuò)產(chǎn)邏輯，首先要從光伏產(chǎn)業(yè)的大背景入手。
光伏產(chǎn)業(yè)的第一定律是降本。
無論是《巴黎協(xié)定》還是國內(nèi)的碳中和戰(zhàn)略，本質(zhì)上追求的都是以相對(duì)低廉、環(huán)保的能源供應(yīng)支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這項(xiàng)需求與人類的長期發(fā)展趨勢(shì)契合。
因此，即便短期內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)受原材料價(jià)格波動(dòng)、世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，基于全球能源轉(zhuǎn)型的確定性，長預(yù)期仍能保持穩(wěn)定，增長空間廣闊。
第二定律則是戰(zhàn)略安全。
2022年俄烏沖突導(dǎo)致的能源危機(jī)，致使歐洲各國對(duì)新能源需求猛增，在能源安全戰(zhàn)略的牽引下，紛紛追求光伏能源本土化，在加速全球裝機(jī)量抬升的同時(shí)，對(duì)光伏企業(yè)的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性提出了更高的要求。
眼下光伏企業(yè)，尤其是頭部玩家的擴(kuò)產(chǎn)，實(shí)際目的是為了構(gòu)筑更穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，并借著擴(kuò)產(chǎn)落地新技術(shù)，以規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)卡位2024年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的需求回暖。
國內(nèi)政策的引導(dǎo)，是光伏巨頭頻頻擴(kuò)產(chǎn)的另一重原因。
例如，隆基綠能（601012.SH）、通威股份、晶科能源（688233.SH），分別與西安、成都、山西等地簽訂了項(xiàng)目投資協(xié)議。不同地方的政府不約而同地給予了土地支持、廠房代建等扶持企業(yè)發(fā)展的政策。
但是，擴(kuò)產(chǎn)狂潮也帶來了隱患——產(chǎn)能過剩。
硅業(yè)分會(huì)專家委副主任呂錦標(biāo)在接受采訪時(shí)表示，2023年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量保守有146萬噸，加上進(jìn)口，總量可達(dá)156萬噸，這些硅料已經(jīng)足夠600GW光伏裝機(jī)，遠(yuǎn)超市場的樂觀預(yù)期。
之所以產(chǎn)能過剩如此嚴(yán)重，與2021年至2022年間光伏組件、電站需求猛增帶動(dòng)的上游硅料價(jià)格上漲有關(guān)。
2021年5月到2022年底，硅料價(jià)格一直處于漲勢(shì)，由5月的88元/kg上漲至156元/kg，然后又快速上漲至272元/kg。
上游玩家也因此賺得盆滿缽滿。2020年，通威股份高晶硅業(yè)務(wù)的毛利率還在36%，但到2022年，毛利率已經(jīng)上漲到了75%。雖然有一部分企業(yè)技術(shù)升級(jí)、管理優(yōu)化的因素，還是可以從中窺見硅料漲價(jià)帶來的高利潤。
高利潤的驅(qū)使下，上游玩家紛紛加碼。經(jīng)兩年的擴(kuò)產(chǎn)，新建產(chǎn)能陸續(xù)于2022年年底投入市場。隨著短缺的硅料逐漸充足，硅料價(jià)格的下跌也如期而至。
2022年12月開始，硅料的市場成交均價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，最低甚至打破150元/kg。
這時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)的第三定律——技術(shù)開始發(fā)揮作用了。
其實(shí)，從過去20多年的發(fā)展歷程來看，由于光伏技術(shù)和產(chǎn)品的迭代迅速，光伏行業(yè)的建成和規(guī)劃在建產(chǎn)能，長期處于遠(yuǎn)超市場需求的過剩狀態(tài)，但現(xiàn)先進(jìn)產(chǎn)能則常常顯得不足。
每一次產(chǎn)業(yè)調(diào)整都是一次優(yōu)勝劣汰的市場洗禮，正是激烈的市場競爭和一輪又一輪行業(yè)洗牌倒逼企業(yè)不斷創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步，最終使光伏發(fā)電成本快速下降。
正如隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國在SNEC光伏展期間所說的那樣——
“今后兩三年會(huì)有超過一半的光伏企業(yè)退出市場。在這個(gè)過程中，財(cái)務(wù)脆弱的、技術(shù)不夠領(lǐng)先的、早期品牌通道不夠完善的企業(yè)可能會(huì)首先受到傷害，能否在洗牌過程中活下來是存疑的?！?/p>
擴(kuò)產(chǎn)，一場技術(shù)和規(guī)模的淘汰賽
在“長期需求旺盛，短期產(chǎn)能過?！钡男袠I(yè)背景和“降本、戰(zhàn)略安全、技術(shù)”三大光伏核心定律的作用下，通威股份的擴(kuò)產(chǎn)呈現(xiàn)三個(gè)面向：硅料端擴(kuò)產(chǎn)以應(yīng)對(duì)產(chǎn)能不足、電池片端投入新產(chǎn)能順應(yīng)市場、組件端擴(kuò)產(chǎn)加速垂直一體化增強(qiáng)競爭力。
首先是硅料業(yè)務(wù)端。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2022年的前三個(gè)季度，通威股份就拿下了6筆硅料訂單，總量接近138萬噸，雖然都是長訂單，但依照2022年的產(chǎn)能26.7萬噸估算，仍需要5年左右才能全部交付。
財(cái)報(bào)顯示，2022年通威股份太陽能多晶硅、單晶硅電池、晶體硅電池組件產(chǎn)能利用率均超過100%，其中太陽能多晶硅產(chǎn)能利用率更是高達(dá)122%。
并且，這些訂單多為“鎖量不鎖價(jià)”，不太可能產(chǎn)生違約成本低于以市場價(jià)購入硅料的利潤而產(chǎn)生的違約問題。
因此，雖然硅料價(jià)格目前因?yàn)楫a(chǎn)能過剩持續(xù)下降，但從產(chǎn)能及訂單來看，通威股份仍需要通過擴(kuò)產(chǎn)來緩解產(chǎn)能不足。
其次是電池片業(yè)務(wù)端。
與芯片不同，在光伏領(lǐng)域，電池片尺寸越大，科技含量越高。在Black &Veatch的一組測(cè)算中，210-660W 較 166-450W 組件的初始投資及度電成本降幅均達(dá) 9%以上。
因此，大尺寸電池片近年來逐漸成為了行業(yè)主流。
通過梳理通威股份自2021年來新增的產(chǎn)能可以發(fā)現(xiàn)，隨著眉山、金堂等項(xiàng)目的投產(chǎn)，通威股份的大尺寸產(chǎn)能占比也在逐漸提升。目前，公司的大尺寸產(chǎn)能已經(jīng)占到了總電池片產(chǎn)能的90%以上。
不過，即便產(chǎn)品順應(yīng)市場需求，通威股份也對(duì)產(chǎn)能過剩采取了一定的防御手段。
去年年末，在TCL、隆基綠能等硅片玩家宣布降價(jià)之后，通威股份順勢(shì)調(diào)低了182mm、210mm的單晶PERC電池的價(jià)格，幅度分別為19.54%、20.3%。
如果說通威股份在硅料和電池片兩端的擴(kuò)產(chǎn)是在打陣地戰(zhàn)，在組件端的加碼，則是一場實(shí)實(shí)在在的突圍戰(zhàn)。
縱觀整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，組件環(huán)節(jié)是為數(shù)不多的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，雖然本身利潤率并不高，但擁有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。想要在這一環(huán)節(jié)樹立核心競爭力，主要圍繞著三個(gè)方面：工程能力、品牌效應(yīng)、供應(yīng)鏈能力。
通威股份的組件業(yè)務(wù)雖然不比隆基綠能、天合光能（688599.SH）等組件巨頭，但也不算從0開始。
2013年收購合肥塞維后，通威股份就擁有了部分組件產(chǎn)能，經(jīng)過多年實(shí)踐，已經(jīng)具備了一定的組件技術(shù)和市場基礎(chǔ)。背靠上游供應(yīng)鏈能力和業(yè)內(nèi)拔尖的企業(yè)管理風(fēng)格，在訂單的驅(qū)動(dòng)下，通威股份搶食組件市場水到渠成。
其實(shí)，不光是通威股份，幾乎所有光伏產(chǎn)業(yè)的龍頭玩家，都在離開舒適區(qū)，向產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)蔓延，“垂直一體化”蔚然成風(fēng)。
光伏玩家青睞一體化，有的是為了保證穩(wěn)定的上下游供應(yīng)，有的是看中了上游相對(duì)充沛的利潤，但最終的目的都是一樣的，打通產(chǎn)業(yè)鏈帶來的終端價(jià)格管控能力。
目前，已有硅片組件雙巨頭隆基綠能、組件企業(yè)東方日升（300118.SZ）、光伏玻璃企業(yè)信義光能（00868.HK）、硅片巨頭上機(jī)數(shù)控（603185.SH）等先后進(jìn)軍硅料環(huán)節(jié)。
飼料跨行光伏，鎖定未來“第一能源”
把時(shí)間撥回1984年。
如果你喜歡釣魚，恰好又生活在四川眉山兩河口水庫附近，大概有機(jī)會(huì)遇見一個(gè)養(yǎng)魚到來不及睡覺的技術(shù)員。
之所以他“豁出命”養(yǎng)魚，一方面是因?yàn)楫?dāng)時(shí)社會(huì)供應(yīng)短缺，想找到辦法提高魚的產(chǎn)量。另一方面，那些通過學(xué)習(xí)漁業(yè)養(yǎng)殖技術(shù)變身萬元戶的故事，也讓他充滿了憧憬。
皇天不負(fù)有心人。10月，這個(gè)技術(shù)員發(fā)明的“渠道金屬網(wǎng)箱式流水養(yǎng)魚技術(shù)”通過驗(yàn)收，并創(chuàng)造了四川省養(yǎng)魚高產(chǎn)紀(jì)錄，甚至推向全國。
這個(gè)年僅20歲，項(xiàng)目成果就被農(nóng)業(yè)部和國家科委分別列入“豐收計(jì)劃”和“星火計(jì)劃”的年輕人，就是如今通威股份的掌門人——?jiǎng)h元。
而后來為了配合養(yǎng)魚而成立的魚飼料廠——科力，成為了今天光伏巨頭通威股份。
科力，即科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。
隨著改革開放進(jìn)程不斷推進(jìn)，飼料廠也在朝著現(xiàn)代企業(yè)管理制度方向發(fā)展，經(jīng)過多年的規(guī)模擴(kuò)張和用心經(jīng)營，通威股份終于在2004年在上交所掛牌上市。
同年，歐美國家陸續(xù)出臺(tái)補(bǔ)貼等支持政策，刺激全球光伏市場迎來爆發(fā)，大批光伏制造商赴美上市。
而彼時(shí)的劉漢元，正在北大深造。
在光華管理學(xué)院讀完EMBA后，劉漢元順勢(shì)攻讀了經(jīng)管學(xué)院的DBA工商管理博士學(xué)位。這段時(shí)間里，他站定光伏能源將是未來的第一能源，并以“各種新能源比較研究與我國能源戰(zhàn)略的選擇”作為博士論文的題目進(jìn)行研究。
從業(yè)績面來說，通威股份經(jīng)歷20年發(fā)展，水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，加之行業(yè)的毛利潤相對(duì)較低，不符合市場對(duì)上市公司的增長要求。
因此，通威股份順理成章地開啟了跨行光伏的轉(zhuǎn)型之路。
“漁夫”轉(zhuǎn)行光伏，技術(shù)是一道難題，怎么跨出第一步？通威股份的答案是，買。
2008年，通威股份收購四川永祥50%的股份，并于同年11月投產(chǎn)首批2000多噸多晶硅。
這一步棋雖然幫通威股份趕上了2008年金融危機(jī)爆發(fā)后硅料漲價(jià)的短期紅利，但之后持續(xù)疲軟的市場需求，同樣給通威股份帶來了不小的業(yè)績壓力。在一次采訪中，劉漢元坦言，當(dāng)時(shí)多晶硅業(yè)務(wù)是虧損的。
然而，劉漢元進(jìn)軍光伏領(lǐng)域的野心并沒有因此而消退。2009年7月，通威股份逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)3000多噸多晶硅，響當(dāng)當(dāng)?shù)叵蚴袌鰝鬟f出了通威股份深耕光伏領(lǐng)域的決心。
2013年，歐債危機(jī)、歐美“雙反”接踵而至，國內(nèi)市場哀鴻遍野，電池片企業(yè)合肥塞維（今合肥通威）陷入停產(chǎn)，瀕臨破產(chǎn)。
在一年的考察和籌備之后，劉漢元認(rèn)為這是一個(gè)不可多得機(jī)會(huì)，于2013年9月并購合肥塞維100%的股份，因此掌握了光伏組件、電池片的關(guān)鍵技術(shù)。
另一邊，永祥股份啟動(dòng)技術(shù)改造，進(jìn)一步擴(kuò)大多晶硅產(chǎn)量，在2015年改造完成后，產(chǎn)能由之前的4000噸提升至1.5萬噸，位居全國前三。
2015年和2016年，通威股份先后實(shí)現(xiàn)了對(duì)旗下通威新能源、永祥股份、合肥通威的百分百控股，將硅料、電池、光伏電站三項(xiàng)業(yè)務(wù)都攥在了手中。這枚壓縮了多年的彈簧，終于要開始釋放它的勢(shì)能了。
2017年到2022年，通威股份全線擴(kuò)產(chǎn)，僅經(jīng)過一年，多晶硅產(chǎn)量就從全國第三邁入了世界第三，電池產(chǎn)量更是奪下了全球第一的頭銜，并在之后的多年時(shí)間里蟬聯(lián)這兩個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)能冠軍。
截止2022年，通威股份擁有多晶硅料年產(chǎn)能 26.7 萬噸、太陽能電池年產(chǎn)能超54GW、組件產(chǎn)能 15GW，并規(guī)劃2024至2026年期間高純晶硅、太陽能電池累計(jì)產(chǎn)能規(guī)模分別達(dá)到 80-100萬噸、130-150GW，進(jìn)一步鞏固高純晶硅和太陽能電池全球龍頭的地位。
總體來說，通威股份能幾度穿越周期，成長為今天的光伏巨頭，主要有三個(gè)原因。
首先，由于光伏發(fā)具有發(fā)電和投資的雙重屬性，既可以助力脫貧攻堅(jiān)，又能推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在過去的20年間受到了國家的大力扶持。
其次，水產(chǎn)飼料的老本行為通威股份提供了相對(duì)厚實(shí)的家底，支持它能在光伏行業(yè)整體下行的階段有充足的現(xiàn)金流進(jìn)行并購、擴(kuò)產(chǎn)以及技術(shù)創(chuàng)新。
從2008年2000噸多晶硅項(xiàng)目試生產(chǎn)成功至今，通威股份經(jīng)歷四次大型技改，掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，許多指標(biāo)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。
最后，也是最重要的一點(diǎn)在于，劉漢元本人在進(jìn)修期間對(duì)新能源的深度研究，鍛煉出了他在市場震蕩中“尋寶”的敏銳洞察力，帶領(lǐng)企業(yè)幾次抄底成功，收獲了核心技術(shù)和產(chǎn)能，并在后續(xù)的技術(shù)革新中持續(xù)突破。
光伏一體化競爭加劇，技術(shù)鑄就核心競爭力
目前來看，通威股份的挑戰(zhàn)主要集中在三方面。
作為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，光伏巨頭們無論在市場上多么光鮮亮麗，競爭的核心最終都將回歸到實(shí)驗(yàn)室里。
近年來，隨著各種新型電池技術(shù)蓬勃發(fā)展，轉(zhuǎn)換效率與產(chǎn)能規(guī)模不斷突破，PERC電池轉(zhuǎn)換效率愈發(fā)接近其理論上限。
截至 2022 年，P型單晶電池平均轉(zhuǎn)換效率為 23.2%，N型TOPCon 電池平均轉(zhuǎn)換效率為 24.5%，異質(zhì)結(jié)電池平均轉(zhuǎn)換效率為24.6%，薄膜化電池、鈣鈦礦電池轉(zhuǎn)換效率也在不斷進(jìn)步。
目前來看，通威股份的電池產(chǎn)能以P型為主，已經(jīng)接近理論值極限，而技術(shù)提升和成本降低處于快速生長期的N型電池則產(chǎn)能相對(duì)較低，僅為9GW。
是否能夠踩中下一個(gè)時(shí)期電池技術(shù)的突破點(diǎn)，緊跟前沿技術(shù)研發(fā)，將是通威股份保持競爭力的關(guān)鍵。
根據(jù)通威股份2022年年報(bào)透露，目前公司正在積極開展下一代量產(chǎn)主流技術(shù)路線的中試與轉(zhuǎn)化。
基于TOPcon電池技術(shù)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)投產(chǎn)9GW TNC產(chǎn)線，另有16GW TNC產(chǎn)線在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)將在2023年投產(chǎn)。同時(shí)，在HJT電池技術(shù)領(lǐng)域的降本增效也取得了部分進(jìn)展。
2022年，通威股份研發(fā)費(fèi)用同比增長42.77%，達(dá)到14.6億元。
另一重挑戰(zhàn)則來自于雄踞于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的巨頭們。
相對(duì)于從產(chǎn)業(yè)鏈下游向上拓展的其他巨頭，通威股份的優(yōu)勢(shì)在于硅料環(huán)節(jié)的利潤空間相對(duì)寬闊，疊加前兩年供需錯(cuò)配積累下的充裕現(xiàn)金流，它有更多試錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
同時(shí)，下游的擴(kuò)產(chǎn)周期相對(duì)較短，在打通產(chǎn)業(yè)鏈的速度上，通威股份將占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。
但是，相比于上游，下游的技術(shù)密集型特征更為顯著，因此通威股份日后將需要攻克的技術(shù)難關(guān)也相對(duì)較多，如何保證擴(kuò)大的下游產(chǎn)能在市場上具備競爭力，不至于成為被淘汰的落后產(chǎn)能，將是擺在面前的現(xiàn)實(shí)問題。
簡而言之，在光伏巨頭紛紛向垂直一體化發(fā)展的過程中，“吃著嘴里的，夾著手里的，看著碗里的”將成為行業(yè)的新常態(tài)，如何在三個(gè)步驟上都穩(wěn)定發(fā)力，是擺在所有玩家面前的新考題。
最后一重挑戰(zhàn)來自于國際貿(mào)易環(huán)境的惡化。
如前文所說，中國光伏產(chǎn)業(yè)在全球占絕對(duì)領(lǐng)先地位，部分國家基于能源安全及制造業(yè)回流的考量，有可能在加大對(duì)本土光伏產(chǎn)業(yè)扶持力度的同時(shí)，針對(duì)中國光伏產(chǎn)品設(shè)置進(jìn)口壁壘。
作為光伏產(chǎn)業(yè)上游巨頭，通威股份亦在接二連三的貿(mào)易限制感到寒意，在年報(bào)中表示，“未來不排除此類事件仍會(huì)持續(xù)發(fā)生，繼而對(duì)我國光伏產(chǎn)業(yè)造成一定影響”。
不過，財(cái)經(jīng)無忌認(rèn)為對(duì)于這一點(diǎn)，光伏產(chǎn)業(yè)從業(yè)者需要保持警惕，但不必太過擔(dān)心。
中國在世界光伏產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)治地位絕非一朝一夕可以撼動(dòng)的，只要全球能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)仍在，光伏企業(yè)緊跟前沿科技，不斷突破技術(shù)壁壘，市場終將會(huì)倒向物美價(jià)廉的中國“智”造。