文|投資界PEdaily 陳曉
募資形勢(shì)比人強(qiáng)。
“朋友的機(jī)構(gòu)去年設(shè)了十多只基金,每只基金大概3000萬(wàn)-2億,也有些1億左右的,一般只投單一項(xiàng)目或兩個(gè)項(xiàng)目?!币晃粰C(jī)構(gòu)IR負(fù)責(zé)人Lucky 透露“搞盲池沒(méi)人投,專(zhuān)項(xiàng)基金容易多了。”
曾幾何時(shí),投資人大多對(duì)專(zhuān)項(xiàng)基金并不感冒,甚至引發(fā)靈魂拷問(wèn):“搞專(zhuān)項(xiàng)基金跟做FA有什么區(qū)別?”但在現(xiàn)在,情況正在悄然發(fā)生變化——當(dāng)盲池基金越來(lái)越難募,專(zhuān)項(xiàng)基金意外成為一些中腰部投資機(jī)構(gòu)的出路。
正如前不久,一位知名投資人在公開(kāi)場(chǎng)合表示,自己所管理的盲池基金正準(zhǔn)備分拆成小基金來(lái)分別募資,讓明星項(xiàng)目先活下去。
先找獵物再申請(qǐng)子彈,盲池基金難募
“就財(cái)務(wù)回報(bào)上來(lái)說(shuō),專(zhuān)項(xiàng)基金并不比盲池差。”王成說(shuō),其2015年進(jìn)入私募股權(quán)投資市場(chǎng),從入行至今一直以專(zhuān)項(xiàng)基金為主,目前所在機(jī)構(gòu)管理著美元和人民幣基金合計(jì)40多億元的規(guī)模,也投中了不少明星項(xiàng)目。
“只要搶到明星項(xiàng)目的份額,基本都能賺到錢(qián)?!?/p>
王成娓娓聊起,印象深刻是當(dāng)初他和團(tuán)隊(duì)拿到京東系幾個(gè)明星項(xiàng)目的份額,兩年就賺了四倍多,給LP高興壞了。
這幾年下來(lái),王成親歷了專(zhuān)項(xiàng)基金從邊緣到火熱的過(guò)程。印象中,前幾年如果說(shuō)自己是干專(zhuān)項(xiàng)基金的,很容易遭到同行冷落;但至今,越來(lái)越機(jī)構(gòu)甚至頭部機(jī)構(gòu)都并不排斥專(zhuān)項(xiàng)基金。
相較于盲池基金,專(zhuān)項(xiàng)基金“所見(jiàn)即所得”,LP可以清楚的看到自己的錢(qián)流向了哪里,甚至可以根據(jù)公司目前的市值,中間稀釋了幾輪,自己能投進(jìn)去多少份額,能測(cè)算出未來(lái)相對(duì)精確的回報(bào)。
而對(duì)于GP來(lái)說(shuō),先找到獵物再去申請(qǐng)子彈,成功率往往更大。尤其在目前整個(gè)市場(chǎng)資金池如此緊張的情況下,“10%的機(jī)構(gòu)幾乎募走了市面上90%的錢(qián)”已經(jīng)成為共識(shí)。
而剩下的90%機(jī)構(gòu),只能在10%的資金盤(pán)子里卷。“大家也沒(méi)辦法,只能夠通過(guò)特定項(xiàng)目做募資,掙管理費(fèi),維持日常的開(kāi)銷(xiāo);如果運(yùn)氣好可以賺到Carry,實(shí)現(xiàn)逆襲?!蓖醭刹⒉谎陲?。
在他的觀察里,越來(lái)越多投資人擠進(jìn)了專(zhuān)項(xiàng)基金。但擺在面前的挑戰(zhàn)顯而易見(jiàn)——通常而言,專(zhuān)項(xiàng)基金更多面向中后期的項(xiàng)目,或者知名獨(dú)角獸,這類(lèi)項(xiàng)目往往估值高,人氣旺,排隊(duì)給TS的一線機(jī)構(gòu)不在少數(shù),如何競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)難題。
“最關(guān)鍵的還是人脈?!蓖醭商寡?,真誠(chéng)是必殺技,但最終要完成交易還是得靠資源。某種程度上,目前一級(jí)市場(chǎng)部分就是資源變現(xiàn)——可能是認(rèn)知,可能是人脈,可能資金.....不一而足。
“我70%的時(shí)間都在找項(xiàng)目維護(hù)和企業(yè)關(guān)系,30%時(shí)間在募資?!蓖醭商嵝?,好項(xiàng)目一定要快準(zhǔn)狠,鎖定項(xiàng)目份額之后要盡快打款要不然很容易被截胡。
近幾年最快的一次,他們只花了23天就完成了一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)基金的募資投資全過(guò)程,包括項(xiàng)目行業(yè)分析、財(cái)務(wù)判斷、募資說(shuō)明書(shū)、融資協(xié)議、全國(guó)找LP募資、工商注冊(cè)、開(kāi)戶(hù)托管打款等。
現(xiàn)在可能還越來(lái)越卷。小紅書(shū)上一位關(guān)注高端制造的VC訴苦:他們的專(zhuān)項(xiàng)基金募資周期只有一周,“愁到頭禿?!钡珱](méi)辦法,份額不等人。
LP越來(lái)越中意專(zhuān)項(xiàng)基金
為何部分LP愈發(fā)青睞專(zhuān)項(xiàng)基金?
“過(guò)去10年,絕大多數(shù)個(gè)人LP在盲池基金上是傷心的?!币粍t來(lái)自投資人分享的數(shù)據(jù)顯示,市面上近七成機(jī)構(gòu)DPI不足1,其中有半數(shù)機(jī)構(gòu)DPI僅達(dá)到0-0.5。
基金到期了,但LP的本金還沒(méi)回來(lái)?!霸诿こ鼗鹕希词固澚艘膊恢雷约禾澰诹四睦?。”一位來(lái)自蘇州的母基金管理人John對(duì)投資界感嘆。
在此之前,他負(fù)責(zé)管理著一支由政府引導(dǎo)基金和社會(huì)資金組成的母基金,在選擇GP上,通常的策略是結(jié)合此前的業(yè)績(jī)及返投配合情況來(lái)選擇。但他反思忽略了一件事:過(guò)去的業(yè)績(jī)不代表未來(lái)的業(yè)績(jī),有時(shí)GP的利益與LP也并不相通。
John聊起一個(gè)印象深刻的案例——曾經(jīng)在他投資的一個(gè)VC基金中,有一個(gè)明星項(xiàng)目估值飆升,他建議GP及時(shí)套現(xiàn)部分收益,但GP認(rèn)為應(yīng)該追求長(zhǎng)期持有的價(jià)值,雙方的矛盾也由此小小激化。“不能說(shuō)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò),只是形勢(shì)比人強(qiáng),理想主義經(jīng)常被現(xiàn)實(shí)打敗。”
事后,他有一個(gè)總結(jié):要離項(xiàng)目更近一些。而這也是當(dāng)下不少LP的寫(xiě)照——想接觸項(xiàng)目。
相較于盲池基金,越來(lái)越多的家辦LP及高凈值人士愈發(fā)青睞專(zhuān)項(xiàng)基金。因?yàn)閷?zhuān)項(xiàng)基金可以根據(jù)項(xiàng)目情況來(lái)選擇要不要投資,周期也在3-5年以?xún)?nèi),相比于盲池基金來(lái)說(shuō),直接高效。
從情感上,LP對(duì)于專(zhuān)項(xiàng)基金的虧損也更容易接受?!耙?yàn)長(zhǎng)P在投資專(zhuān)項(xiàng)基金之前就已經(jīng)接觸到了項(xiàng)目,選擇投資也是基于自己的判斷,就算是虧了也只能怪自己看走眼?!盝ohn談到對(duì)專(zhuān)項(xiàng)基金的看法。
甚至,越來(lái)越多的LP想下場(chǎng)自己看項(xiàng)目。這讓我們想到不久前的一則融資——蘇州華邁電氣有限公司宣布完成數(shù)百萬(wàn)元Pre-A輪融資,此輪融資由知名LP投資人王彩虹、劉克勇參與完成。
當(dāng)抱團(tuán)的LP直接去對(duì)接融資項(xiàng)目,資金實(shí)力碾壓一眾三四線基金時(shí),其直投能力一點(diǎn)都不遜色。這也倒逼著GP直接帶著項(xiàng)目去跟LP談,用資源換取資金,更直接了當(dāng)。
這樣的誘惑也擺在——政府引導(dǎo)基金面前?!罢龑?dǎo)基金會(huì)比較歡迎明星項(xiàng)目的專(zhuān)項(xiàng)基金,因?yàn)橥读酥筮@個(gè)項(xiàng)目就能落到當(dāng)?shù)亍!盝ohn認(rèn)為,一些專(zhuān)項(xiàng)基金肉眼可見(jiàn)地會(huì)提高招商引資的效率。
對(duì)于好項(xiàng)目,各地政府也毫不吝嗇,不僅給予資金支持、土地支持,還有稅收政策支持,條件只有一個(gè):總部遷到當(dāng)?shù)厝?。這樣的條件對(duì)于項(xiàng)目本身非常有誘惑力,專(zhuān)項(xiàng)基金也可以借助政府的力量來(lái)拿到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
先活下去再說(shuō)
來(lái)自LP端的壓力,漸漸倒逼著GP這頭作出妥協(xié)。
“說(shuō)的好聽(tīng)一點(diǎn),我們是做的是股權(quán)投資,從聰明有錢(qián)人拿到錢(qián)以后,投給另外一幫聰明的有錢(qián)人手里。說(shuō)的直白一點(diǎn),我們做的更多是代人理財(cái)?shù)氖虑??!蓖醭芍毖?,今年是他從業(yè)以來(lái)最難的一年,因?yàn)榇蟛糠秩丝诖锸菦](méi)錢(qián)的。
根據(jù)清科創(chuàng)業(yè)(01945.HK)旗下清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2023年5月VC/PE市場(chǎng)共計(jì)238支基金完成新一輪募集,同比下降47.9%,環(huán)比下降54.7%;披露募集金額531.55億人民幣,同比下降64.2%,環(huán)比下降66.1%。
在募資難的背景下,GP都在不同程度調(diào)整自己的姿勢(shì),包括募集起專(zhuān)項(xiàng)基金。
不過(guò)訪談一圈,幾乎所有的GP都承認(rèn),專(zhuān)項(xiàng)基金不是長(zhǎng)久之計(jì)?!爸卸唐诳梢宰鰧?zhuān)項(xiàng)基金,但長(zhǎng)期肯定往盲池基金發(fā)展,每個(gè)投資人都想有足夠的自由度來(lái)投資欣賞的項(xiàng)目?!?/p>
所謂風(fēng)險(xiǎn)投資,是將不同的雞蛋放到不同的籃子里,來(lái)平衡投資分風(fēng)險(xiǎn)。如今大家都想孤注一擲的押中一個(gè)項(xiàng)目來(lái)獲得超額回報(bào),并不不現(xiàn)實(shí),一旦看走眼將會(huì)是滿(mǎn)盤(pán)皆輸。
這樣的案例并不遙遠(yuǎn)。一位雪球用戶(hù)曾在2021年底爆料,2018年5月,XXX財(cái)富管理機(jī)構(gòu)向國(guó)內(nèi)投資者推薦銷(xiāo)售某專(zhuān)項(xiàng)基金,該基金底層實(shí)為一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)基金——斗魚(yú),由該基金作為L(zhǎng)P以17億美金的估值承接某頭部VC機(jī)構(gòu)所擁有的斗魚(yú)部份老股,由該VC機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理并支付了管理費(fèi)與Carry給該VC機(jī)構(gòu)。
然而,斗魚(yú)股價(jià)曾在2021年2月16日達(dá)到18.25美元,約半年后2021年7月6日達(dá)到6.7美元,財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的管理團(tuán)隊(duì)始終未進(jìn)行合理有效的拋售或平倉(cāng)保護(hù)LP的權(quán)益,甚至在面對(duì)LP時(shí)稱(chēng)“期間成交量不足”,最終導(dǎo)致LP慘遭重大損失。
事實(shí)上,如今明星項(xiàng)目退出過(guò)程受阻的情況比比皆是,押注單一項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也是極大。“為了搶某一明星項(xiàng)目,大家哄抬物價(jià)的情況時(shí)有發(fā)生?!蓖醭杀硎?,這樣的結(jié)果只會(huì)導(dǎo)致最后的泡沫越來(lái)越大,貿(mào)然投資去博一個(gè)聽(tīng)起來(lái)很美的項(xiàng)目,幾乎是九死一生。
而更大的擔(dān)心在于,VC變得不像VC?!帮L(fēng)險(xiǎn)投資的魅力就在于尋找那些不確定性卻可能極具顛覆性的創(chuàng)新,專(zhuān)項(xiàng)基金可能會(huì)讓我們喪失發(fā)現(xiàn)其他偉大創(chuàng)新的機(jī)會(huì)?!币晃徊辉妇呙膭?chuàng)投合伙人感嘆。
末了,梳理各家做起專(zhuān)項(xiàng)基金的理由,不約而同地出現(xiàn)了一個(gè)答案——先活下去再說(shuō)。