文｜融中財(cái)經(jīng)

一家深耕硬科技的VC合伙人，剛從中國(guó)香港回來。此行的目的，就是為了募集新基金。

“主要還是跟家辦聊一聊。”周吳是該機(jī)構(gòu)的合伙人。

回顧十年前，亞洲區(qū)內(nèi)的100間家族辦公室大多設(shè)于中國(guó)香港，如今亞洲區(qū)內(nèi)的1200間家族辦公室，仍有六成至七成以中國(guó)香港為基地。

這個(gè)亞洲金融中心，承載著整個(gè)亞太地區(qū)最活躍的金融交易。在吸引家族辦公室成立方面，中國(guó)香港是具備優(yōu)勢(shì)的。中國(guó)香港擁有亞洲區(qū)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的資本市場(chǎng)，而家族助推企業(yè)上市有助累積財(cái)富。

更重要的是，香港的位置鄰近大灣區(qū)，這將幫助其吸引內(nèi)地家族在香港設(shè)立家族辦公室。

如今，在更加不確定新的大環(huán)境下，今年，香港特區(qū)政府釋放出更多政策，爭(zhēng)取更多家辦落地。

與此同時(shí)，有募資需求的內(nèi)地風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，也已經(jīng)嗅到了先機(jī)，率先出擊?！斑@次去并不是直接面向高凈值人群，而是通過家辦，了解一下現(xiàn)在香港整體家族辦公室對(duì)于內(nèi)地股權(quán)機(jī)構(gòu)的要求和篩選標(biāo)準(zhǔn)?！敝軈歉嬖V融中財(cái)經(jīng)，“整體看，香港家辦對(duì)于內(nèi)地VC機(jī)構(gòu)是有布局需求的，但目前，他們出手還是少數(shù)，整體處在觀望狀態(tài)，主要疑慮是政策對(duì)于一些賽道的影響?！?/p>

就在周吳返回的第二天，一些投資人朋友已經(jīng)開始打聽情況?！霸趺礃恿?？有戲嗎？”

在募資日益艱難的當(dāng)下，一個(gè)新的募資需求、募資通道，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的合伙人們，就像沙漠中的圣湖，渴求的程度可見一斑。

01 頭部基金都沒錢了，銀行、保險(xiǎn)、引導(dǎo)基金所有渠道都找遍了

“疫情利空消散后，全行業(yè)都認(rèn)為今年募資會(huì)有所好轉(zhuǎn)，年初的各種活動(dòng)上，都在喊信心比黃金更重要，最后發(fā)現(xiàn)，還是黃金比較重要。”鄭毅是北京某基金的合伙人。

沒有黃金，募不到錢，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言就是一場(chǎng)空。

近年來，僵尸基金數(shù)量開始激增，一些腰部基金也陷入“投資等募資”這樣的惡性循環(huán)中。

“投資團(tuán)隊(duì)即便看了項(xiàng)目，也沒錢投，坦率的說，我們幾個(gè)合伙人真的急的不行。晚上睡不著，成天掉頭發(fā)?！编嵰銍@氣?！盀榱四假Y，我們幾乎把身邊所有資源，渠道都找了一個(gè)遍，只要有引導(dǎo)基金放出消息，我們一定會(huì)拜訪?！?/p>

作為一家成立6年的基金，鄭毅從大白馬基金辭職創(chuàng)業(yè)，似乎趕上了一個(gè)不佳的窗口期。

今年一季度，國(guó)內(nèi)VC/PE行業(yè)新募集基金數(shù)量和金額分別同比下降7.6%、33.0%。

在沒有子彈的背景下，投資端仍在持續(xù)放緩。投資案例數(shù)共1722起，同比下降44.2%，早期投資更是下降超60%。

沒錢，就投不出去。

諸如鄭毅這樣尚未走完一個(gè)完整基金周期的小基金，沒有業(yè)績(jī)展示，在募資端就更加艱難。

不少基金開始做專項(xiàng)基金。

“我們一開始是投醫(yī)療的，這兩年本來想募個(gè)大一點(diǎn)規(guī)模的基金，但是疫情來了，我們內(nèi)部不斷思考，最后還是決定放緩規(guī)模擴(kuò)張?！崩钍ソ苁悄翅t(yī)療基金創(chuàng)始合伙人?！艾F(xiàn)在，我們主要向高凈值個(gè)人募資，幾乎放棄引導(dǎo)基金了?！?/p>

之所以做出這樣的選擇，一方面，引導(dǎo)基金也沒錢了，另外一方面，即便能出資的引導(dǎo)基金，枷鎖太多，不是招商就是落地，與李圣杰這樣的以高收益為目標(biāo)的醫(yī)療基金，并不匹配。

在這樣的大環(huán)境下，VC/PE開始找尋更多募資需求。

周吳飛去中國(guó)香港之前，他的一些投資人朋友已經(jīng)去探過路。事實(shí)上，去年，同樣因?yàn)槟假Y問題，曾有大批美元基金遠(yuǎn)赴新加坡募資。

今年，風(fēng)口一邊，中國(guó)香港、中東成了熱門募資地區(qū)。

近年來，需求的遞增，使得為VC/PE對(duì)接香港機(jī)構(gòu)的中介機(jī)構(gòu)的數(shù)量也如雨后春筍一般激增。仝強(qiáng)懇告訴融中財(cái)經(jīng)，“今年的咨詢量較過去翻了數(shù)倍，還是以中小型機(jī)構(gòu)為主，他們有比較強(qiáng)烈的募資需求?！?/p>

“我們?cè)趯?duì)接的過程中發(fā)現(xiàn)，很多家辦雖然對(duì)內(nèi)地的VC/PE有較強(qiáng)的接觸意愿，但是真正出資的還是少數(shù)。一方面這取決于家辦出資人的意愿，另外一方面，家辦比較擔(dān)心退出的問題和政策影響?！辟趶?qiáng)懇，“最后都是咨詢和對(duì)接，完成出資的是少數(shù)?！?/p>

02 VC/PE去中國(guó)香港募資

小丁是某中型基金合伙人的秘書，最近她正在為老板訂機(jī)票和酒店。

“貴啊，老板也舍不得哈哈?！毙《⌒χf，“過去三年，機(jī)票、酒店收到疫情影響非常便宜，但是今年過完春節(jié)之后，馬上感覺到機(jī)票價(jià)格飛漲，最夸張的是酒店費(fèi)用，可以用暴漲形容。”

小丁告訴融中財(cái)經(jīng)，此前，機(jī)構(gòu)投資人去深圳這樣的一線城市出差，酒店標(biāo)準(zhǔn)是800元/人，但是今年，想要訂住宿條件差不多的酒店，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)比較難達(dá)成，只能降低酒店檔次。對(duì)于合伙人而言，動(dòng)輒一晚4000的費(fèi)用，讓想要降本增效的老板看了也在辦公室只呼“住不起”。

最近，小丁的老板計(jì)劃好了去香港的行程，一天之內(nèi)，拜訪三家。為了讓行程更緊湊，酒店就在中環(huán)附近的文華東方——老牌上檔次。

“香格里拉4500一個(gè)晚上，文華東方也差不多這個(gè)價(jià)格，更貴一點(diǎn)。不過老板嘛，還是講一點(diǎn)排場(chǎng)。但也私下告訴我，下次不用住這么豪華了?！?/p>

即便如此，文華東方也并不缺住客。

為了募資的投資人們，不惜力、不惜金的飛往中國(guó)香港，為募資擴(kuò)大朋友圈的范圍。這座亞洲金融之都，匯集了大量財(cái)富家族。

所謂家族辦公室（Family Office，簡(jiǎn)稱“家辦”）， 指的是專門為超級(jí)富豪家庭提供財(cái)富管理和家族服務(wù)，使其資產(chǎn)的長(zhǎng)期發(fā)展符合家族的期望，并且能夠順利進(jìn)行跨代傳承和保值增值的機(jī)構(gòu)，其服務(wù)對(duì)象通常是總資產(chǎn)在1億美元以上的高凈值客戶。

過去3年，受疫情政策和旅游限制沖擊，中國(guó)香港的家族辦公室發(fā)展緩慢。與此同時(shí)，其他亞洲金融中心比如新加坡，卻取得長(zhǎng)足進(jìn)步，家族辦公室從2020年的400家增加到2021年的700家，對(duì)中國(guó)香港的私人財(cái)富管理行業(yè)帶來了競(jìng)爭(zhēng)壓力。

為此，今年以來，中國(guó)香港在政策方面加大力度，支持家辦的設(shè)立。

香港特首李家超在其首份施政報(bào)告中關(guān)于未來國(guó)際金融中心打造中，將發(fā)展家族辦公室視為重要抓手之一，報(bào)告提出，中國(guó)香港將對(duì)合資格的家族辦公室提供稅務(wù)寬免，“目標(biāo)是在2025年年底前，推動(dòng)不少于200間家族辦公室在港設(shè)立或擴(kuò)展業(yè)務(wù)?！?/p>

香港“裕澤香江” 高峰論壇上，香港特區(qū)政府發(fā)表《有關(guān)香港發(fā)展家族辦公室業(yè)務(wù)的政策宣言》（《政策宣言》），提出締造更具競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)境，讓全球家族辦公室和資產(chǎn)擁有人的業(yè)務(wù)在香港蓬勃發(fā)展。

在《政策宣言》中，香港特區(qū)政府提出將通過八項(xiàng)關(guān)鍵舉措，提高中國(guó)香港對(duì)環(huán)球家族辦公室的吸引力：

• 新的「資本投資者入境計(jì)劃」；

提供稅務(wù)寬減；如獲立法會(huì)通過，由單一家族辦公室在香港管理的家族投資控權(quán)工具（FIHVs）將獲得利得稅豁免。政府下一步將會(huì)檢視現(xiàn)時(shí)有關(guān)基金和附帶權(quán)益的優(yōu)惠稅制。

提供便利市場(chǎng)措施；證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）最近發(fā)表了簡(jiǎn)易參考指南，以厘清有關(guān)發(fā)牌要求的常見問題，其中有專為家族辦公室而設(shè)的指引。證監(jiān)會(huì)發(fā)牌科亦已設(shè)立專責(zé)溝通渠道，透過電郵及電話處理有關(guān)家族辦公室的查詢。在適當(dāng)保障投資者的前提下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)為本的原則簡(jiǎn)化中介機(jī)構(gòu)對(duì)高端客戶或超高資產(chǎn)凈值個(gè)人客戶的合適性評(píng)估和披露流程。

• 成立香港財(cái)富傳承學(xué)院；
• 推廣機(jī)場(chǎng)的藝術(shù)品貯存設(shè)施；
• 發(fā)展香港成慈善中心；

把香港發(fā)展成為慈善中心，為全球家族辦公室和慈善家調(diào)配慈善資金，讓香港、內(nèi)地以至世界各地受惠。我們會(huì)優(yōu)化慈善團(tuán)體申請(qǐng)獲豁免繳稅的程序。

• 投資推廣署FamilyOfficeHK專責(zé)團(tuán)隊(duì)；

為方便全球家族辦公室在港設(shè)立和擴(kuò)展業(yè)務(wù)，F(xiàn)amilyOfficeHK專責(zé)團(tuán)隊(duì)會(huì)擴(kuò)大職能，提供包括協(xié)調(diào)財(cái)富擁有人推展慈善業(yè)務(wù)以及協(xié)助教育相關(guān)事宜等服務(wù)。

• 新的家族辦公室服務(wù)。

發(fā)布該宣言時(shí)，香港特區(qū)財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波表示：“《政策宣言》展示了我們把香港發(fā)展成為全球領(lǐng)先家族辦公室樞紐的決心。家族辦公室業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，將有利香港匯聚全球各地資金、壯大我們的金融市場(chǎng)以及資產(chǎn)和財(cái)富管理業(yè)，并推動(dòng)香港的金融和專業(yè)服務(wù)、創(chuàng)科、綠色、以及文化藝術(shù)以至慈善事業(yè)的持續(xù)發(fā)展，增強(qiáng)香港的發(fā)展動(dòng)能?！?/p>

03 外海投資者也在擔(dān)憂，內(nèi)地VC沒有傳承，不夠體系化

在多個(gè)方面發(fā)力，香港特區(qū)政府希望能吸引更多財(cái)富個(gè)人和家族辦公室的到來。而如今，股權(quán)投資正在成為家族辦公室布局的一個(gè)重要金融板塊。

一直以來，私募股權(quán)都是家族辦公室投資的第二大資產(chǎn)類別，房地產(chǎn)是第三大資產(chǎn)類別。它們已經(jīng)成為并繼續(xù)將是家族辦公室投資組合的重要組成部分。而且家族辦公室每年都會(huì)以漸進(jìn)的方式調(diào)整投資組合，以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)狀況。因此，從家族辦公室對(duì)于私募股權(quán)的投資力度加大的態(tài)度可以看出家族辦公室對(duì)于市場(chǎng)一定的未來預(yù)期。

近幾年，受益于客觀的回報(bào)，不少家辦都在提高對(duì)私募股權(quán)的配置占比。私募股權(quán)的平均投資組合份額從2021的22%顯著上升至2022年的27%，其中9%用于直接投資，9%用于私募股權(quán)基金（Private equity funds），6%用于風(fēng)險(xiǎn)投資，3%用于私人債務(wù)/直接貸款。

家辦希望在2023年對(duì)私募股權(quán)進(jìn)行更多投資，其中46%的家辦計(jì)劃進(jìn)一步增加私募股權(quán)基金的投資，41%家辦表示會(huì)增加直接投資，35%家辦計(jì)劃加注風(fēng)險(xiǎn)投資。

香港加大家辦赴港的背后，也是促進(jìn)私募股權(quán)等投資的繁榮。

中國(guó)香港正與新加坡角逐亞洲金融中心地位。為了提高香港資產(chǎn)及財(cái)富管理業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多的家族辦公室來中國(guó)香港落地和經(jīng)營(yíng)，中國(guó)香港特區(qū)政府近期加大了和新加坡“爭(zhēng)搶”富豪的力度。此次發(fā)展家族辦公室新政的推出，印證了香港特區(qū)政府的決心：在國(guó)際金融中心之外，香港特區(qū)政府將打造更多元、更全面的有利政策，吸引高凈值人群及其家族辦公室落戶本地。

“雖然不少海外投資者也關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)，但是他們更喜歡那些體系化、有傳承的機(jī)構(gòu)。但目前大部分私募股權(quán)機(jī)構(gòu)還在第一代合伙人的手中，大量外海投資者都在擔(dān)心，機(jī)構(gòu)如何做傳承，明星合伙人退出舞臺(tái)后，機(jī)構(gòu)能否延續(xù)輝煌。”仝強(qiáng)懇直言。

仝強(qiáng)懇所在機(jī)構(gòu)的一份調(diào)查中，海外LP、家辦、高凈值個(gè)人遲遲不能出手的原因中，排名第一的是對(duì)政策的敏感。

“他們并不了解國(guó)內(nèi)的政策，有投資的顧慮?！辟趶?qiáng)懇，“另外，雙方地域差距導(dǎo)致了比較深的文化差異，大家的思考模式、溝通方式并不項(xiàng)目。很多人民幣基金的合伙人，或許在酒桌上有一套，但并不能獲得外海投資人的青睞。”

還有一個(gè)不出資的重要原因，海外投資者普遍對(duì)科技項(xiàng)目上市后的業(yè)績(jī)并不滿意，縱觀港股上半年IPO項(xiàng)目的業(yè)績(jī)，以大火一時(shí)的原創(chuàng)藥為例，大多數(shù)業(yè)績(jī)下滑、研發(fā)停滯、股價(jià)腰斬。另外，投資人還會(huì)擔(dān)心，一些頭部機(jī)構(gòu)的投資能力僅僅是因?yàn)樾袠I(yè)的政策風(fēng)口所致，并非是有獨(dú)特的投資邏輯和體系。

雖然有香港大發(fā)政策紅包，吸引大量家辦的到來，但是這并不意味著內(nèi)地的VC們能安穩(wěn)募資。過去一個(gè)業(yè)內(nèi)廣為流傳的故事是，某基金負(fù)責(zé)人募資時(shí)，打斷了海外投資人的問詢并詢問：“我能否出去抽根煙？”也因此，該筆募資告吹。海外投資人明確給出拒絕原因：“一支煙的時(shí)間都不能容忍，我怎么能相信他可以管理好數(shù)億美元的基金？”

隨著募資越發(fā)艱難，更多內(nèi)地投資人開始奔赴中國(guó)香港、新加坡、中東募資，但路途遙遙，文化、思維的差異，讓此行并不明朗。

不過，為了爭(zhēng)取更多子彈，想來投資人們也不會(huì)怕累的。

（周吳、鄭毅、李圣杰、李圣杰為化名）