文|滿投財經(jīng)
根據(jù)近日港交所公告，港幣-人民幣雙柜臺模式將在2023年6月19日開啟。截至目前共有24家港股企業(yè)申請增設人民幣柜臺得到港交所批準，流通市值占恒生綜指比重達到39.5%。
從標的上來看，加入的標的均是在港股市場和所屬行業(yè)中具有重要地位的個股，包括香港交易所（00388.HK）、友邦保險（01299.HK）、騰訊控股（00700.HK）等，從市值和流動性的角度看均為優(yōu)質(zhì)標的。
對于港股市場而言，雙柜臺模式的落地或?qū)⒊蔀橄愀圪Y本市場發(fā)展的重要里程碑，但對于投資者來說，雙柜臺模式落地又能帶來怎樣的影響呢？
01 何為“雙柜臺模式”？
雙柜臺模式是指由港交所指定的擁有港幣和人民幣柜臺，并支持跨柜臺交易的證券標的。成為雙柜臺證券的標的可以在買入/賣出時選擇不同的柜臺，但是兩者獲取的標的可以在不同柜臺中流通。
加入雙柜臺模式后，該公司股票將獲得一個獨立的股票代碼，原則上是港股股票代碼的前綴改為8，最后四位數(shù)相同，而股票簡稱上會添加后綴—R。雙柜臺模式可以使投資者直接用人民幣購買尾綴帶R的股票標的，并在賣出時可以選擇港股柜臺/人民幣柜臺兩方面的退出渠道，實現(xiàn)直接使用人民幣結(jié)算收益的效果。
圖片來源：國信證券
以騰訊舉例，騰訊控股在開通了雙柜臺交易后，市場上將會多出一支可交易品種：騰訊控股-R（80700.HK），港股投資者可以使用人民幣買入騰訊控股-R，隨后在港股柜臺以港股定價賣出騰訊控股（00700），理論上，港交所允許跨柜臺交易與同柜臺交易一樣在同一日實現(xiàn)（T+0）。
02 雙柜臺交易的特征？
從已公布的相關(guān)規(guī)定來看，雙柜臺模式有以下特征:
1、交易上，兩柜臺的買賣交收是兩只證券分開的（即人民幣只能買賣8開頭的股票標的，不存在人民幣→0開頭情況），但是持有過程中被視為同一證券，賣出時可自由選擇退出模式。
2、交易方面原則上允許通過人民幣賣空，可以借入一個柜臺的證券再在另一柜臺出售，跨平臺的賣空被視為有擔保的賣空交易。
3、發(fā)行人可以讓股東自由選擇派息的貨幣，人民幣柜臺和港股柜臺的股東擁有相同的選擇權(quán)，紅股則根據(jù)中央結(jié)算系統(tǒng)相關(guān)持股日期的持股數(shù)量，收取人民幣柜臺證券或港幣柜臺證券。
4、由于交易本身還是在港交所進行的，因此交易相關(guān)的費用、征費，以及印花稅等內(nèi)容依舊需要以港幣支付。
為了控制兩種貨幣柜臺之間的價差，港交所引入了做市商（莊家）機制來為市場提供流動性并連接不同幣種的柜臺。在政策支持上，港交所豁免了部分做市商交易動作中的印花稅作為鼓勵。
6月5日，港交所公布了首批的9家做市商，其中屬于中資香港集團的券商上市標的有三只，分別為中銀香港（02388.HK）、中信證券（06030.HK）、國泰君安（02611.HK）。
03 港交所推動雙柜臺交易的目的？
在過往，對于持有離岸人民幣且有配置中國資產(chǎn)需求的投資者，若想規(guī)避匯兌風險，一般是通過北向陸股通或是合格境外投資者渠道進入內(nèi)地市場購買以人民幣計價的中國權(quán)益類資產(chǎn)。而雙柜臺模式則是提供了一個新渠道，即直接通過人民幣資產(chǎn)配置港股的選項。
對于投資者而言，雙柜臺模式的好處主要來源于回避人民幣-港幣的匯率變化對標的投資的影響，以及存在可能性的套利空間。當一個持有離岸人民幣的投資者想要買入港股時，以往必須先將人民幣換成港幣，然后再買入港股市場的股票，中間可能存在匯率轉(zhuǎn)換的虧損。以人民幣計價沒有匯兌風險的情況下，該類投資者或更有意愿配置在港上市以人民幣計價的H股。
因此從目標人群出發(fā)，增設人民幣交易柜臺主要服務的是“持有離岸人民幣，并打算投資港股市場”的投資者，通過回避兌匯成本來吸引離岸人民幣流入港股市場，帶動港股的流動性和交易活躍度。
從歷史上看，港交所在歷史上推出與之類似的雙幣雙股（DTDC）模式，該模式在2012年上市，與雙柜臺模式的區(qū)別在于DTDC 模式是兩種股票、兩個柜臺，并在兩個柜臺之間實現(xiàn)相互轉(zhuǎn)換。但從市場反響來看，DTDC模式在當時并未受到太多支持，時至今日相關(guān)標的僅一只。
市場上僅有的DTDC交易股票，灣區(qū)發(fā)展（00737.HK）和灣區(qū)發(fā)展-R（80737.HK）
圖片來源:富途交易軟件
從時間背景上來說，當前時間點中國的金融開放程度也比2012年時期更好。隨著人民幣國際化的進程加速，目前已經(jīng)有多國簽署了人民幣清算的合作備忘錄，以及使用人民幣結(jié)算跨國貿(mào)易的情況，國際市場上的離岸人民幣儲備正在增加。雙柜臺模式提供了一個便于離岸人民幣投資中國資產(chǎn)的渠道，有望為港股市場吸引更多的離岸人民幣資金。
04 雙柜臺政策落地的影響？
就國內(nèi)而言，雙柜臺模式最大的期待點在于未來有望和港股通實現(xiàn)對接?；蛴型笰+H股變成真正意義上的互聯(lián)互通實現(xiàn)港股和A股的“雙柜臺交易”。
在此前的公開講話中，港交所表達出了將雙柜臺模式納入港股通投資者的意圖，若能成功實現(xiàn)，港股市場整體就能夠接納更多的境內(nèi)資金流入，對于港股市場來說將是有提升流動性的良藥（但對于A股來說可能就是分流了），優(yōu)質(zhì)公司的估值修復將更為頻繁。
然而從目前的方案來看，港股通投資者暫時還無法參與到雙柜臺交易中，無論南向還是北向，都沒有實現(xiàn)標的互換的渠道，其中涉及估值溢出、價差過大的問題，以及兩地股權(quán)可能不同的問題。同樣的情況在港股通交易中也存在，目前二次上市標的尚不能納入港股通，即便未來此類標的可以使用人民幣交易，是否能納入港股通尚不可知。
值得注意的是，在首批入選的24只雙柜臺標的中，中國海洋石油（00883.HK/600983.HK）是唯一一家A+H兩地上市的股票，說明A+H公司并非不能入選雙柜臺，兩地上市也未必是絕對的限制因素，可以關(guān)注后續(xù)可能會有更多相關(guān)標的。
盡管在初期很難給予國內(nèi)投資者太多交易上的便利，但帶來的增量資金還是有望對具體標的帶來好處。設有人民幣雙柜臺的個股短期內(nèi)有望受益于新增離岸人民幣的流動性，而參與做市商的港股券商也有望迎來業(yè)務增量。而長期的影響面在上存在不少客觀難題，可能需要較長的時間來落實。