文｜時(shí)代財(cái)經(jīng)App
背靠麥當(dāng)勞、肯德基、星巴克和優(yōu)衣庫(kù)，福建紙袋供應(yīng)商南王科技（301355.SZ）成功登陸創(chuàng)業(yè)板。
6月12日上市首日，南王科技盤中最高攀至24.10元/股，較17.55元/股的發(fā)行價(jià)上漲超36%，最終報(bào)收21.68元/股，漲23.53%。6月13日，南王科技延續(xù)漲勢(shì)，報(bào)收22.1元/股，漲1.94%，總市值為43.12億元。
南王科技創(chuàng)始人和實(shí)控人陳凱聲成為最大贏家。上市公告書(shū)顯示，本次發(fā)行后，陳凱聲通過(guò)直接及間接的方式合計(jì)控制南王科技27.36%的股份。以43.12億元的最新市值計(jì)算，陳凱聲的身家達(dá)到約11.8億元，是名副其實(shí)的“紙袋大王”。
在“雙碳”和環(huán)保的大背景下，用紙質(zhì)包裝替代塑料包裝早已成為趨勢(shì)。不過(guò)，隨著競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，紙包裝行業(yè)仍面臨行業(yè)分散、產(chǎn)品技術(shù)水平不足、附加值低等問(wèn)題。對(duì)于南王科技來(lái)說(shuō)，單純依靠紙袋上量可能并不足以實(shí)現(xiàn)突圍。
就此次上市募資計(jì)劃、近期公司經(jīng)營(yíng)情況的等問(wèn)題，時(shí)代財(cái)經(jīng)致電南王科技，截至發(fā)稿，始終無(wú)人接聽(tīng)。
一年賣出11億個(gè)紙袋
在2010年創(chuàng)立南王科技之前，陳凱聲曾在多家企業(yè)任職，歷任元祖食品總經(jīng)理、上海紫丹印務(wù)生產(chǎn)總監(jiān)、銷售總監(jiān)，以及德百（上海）包裝貿(mào)易有限公司總經(jīng)理等。
在食品、包裝行業(yè)摸爬滾打多年，當(dāng)中積累的經(jīng)驗(yàn)為陳凱聲的創(chuàng)業(yè)打下了基礎(chǔ)。近年來(lái)，乘著國(guó)內(nèi)“雙碳”、減塑的東風(fēng)，南王科技的經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
招股書(shū)顯示，2020-2022年，南王科技的營(yíng)收分別為8.48億元、11.95億元和10.54億元，凈利潤(rùn)分別為6615.27萬(wàn)元、8401.52萬(wàn)元和7551.35萬(wàn)元。2022年，南王科技賣出11.21億個(gè)環(huán)保紙袋，銷售收入為5.31億元，平均售價(jià)0.47元/個(gè)；賣出51.31億個(gè)食品包裝，銷售收入為5億元，平均售價(jià)0.095元/個(gè)。
作為一家上游供應(yīng)商，南王科技的名聲并不如其客戶來(lái)得響亮。招股書(shū)顯示，南王科技的主要客戶包括肯德基、麥當(dāng)勞、星巴克、華萊士、蜜雪冰城、九陽(yáng)豆業(yè)、巴比食品、永和大王、優(yōu)衣庫(kù)、耐克、阿迪達(dá)斯等。
此次上市，南王科技的目的也是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。招股書(shū)顯示，本次募集資金將用于兩個(gè)項(xiàng)目，分別為年產(chǎn)22.47億個(gè)綠色環(huán)保紙制品智能工廠建設(shè)項(xiàng)目和紙制品包裝生產(chǎn)及銷售項(xiàng)目，投資額分別為3.89億元2.51億元。
餐飲分析師林岳對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，餐飲等消費(fèi)行業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)謀求融資，主要目的有兩個(gè)，其一是擴(kuò)大產(chǎn)能和物流網(wǎng)絡(luò)，以便覆蓋更多的客戶和地域，其二則是加強(qiáng)產(chǎn)品的研發(fā)能力，戰(zhàn)略性配合下游品牌的發(fā)展。
華萊士身影閃現(xiàn)
在南王科技的成長(zhǎng)過(guò)程中，餐飲企業(yè)華萊士一直扮演著十分重要的角色。據(jù)股權(quán)信息，華萊士是南王科技的第二大股東，二者股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，且存在大量的關(guān)聯(lián)交易。
南王科技和華萊士之間的淵源可以追溯到其成立之初。南王科技是由南王有限整體變更設(shè)立，南王有限由洪敏兒、林玉洪于2010年5月共同出資設(shè)立，洪敏兒、林玉洪分別持股50%。
招股書(shū)顯示，洪敏兒、林玉洪并非南王有限真正的創(chuàng)始人，均是為他人代持股份。其中，洪敏兒是陳凱聲的母親，2010年12月，洪敏兒將其持有的南王有限50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳凱聲，解除代持關(guān)系。林玉洪則是實(shí)際出資人陳玉富的姐夫，2010年12月，林玉洪將其持有的南王有限25%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓林增仁，林增仁由此成為南王有限的股東。
林增仁的身份也是代持人，這25%股份的實(shí)際持有人為凌淑冰、陳一芬、陳正蒞、王瑛、廖紹斌。南王科技表示，上述五人因工作繁忙、出差較多，所以共同委托林增仁代持。
此外，林增仁是凌淑冰配偶的堂妹夫。凌淑冰的配偶則是華萊士創(chuàng)始人之一的華懷慶。自此，南王科技開(kāi)始和華萊士產(chǎn)生聯(lián)系。
2015年，凌淑冰等上述5人共同成立了惠安創(chuàng)輝投資中心（有限合伙）（下稱“惠安創(chuàng)輝”），林增仁將其受托持有的南王有限股權(quán)轉(zhuǎn)讓給惠安創(chuàng)輝，解除代持關(guān)系。此后，5人通過(guò)惠安創(chuàng)輝持股南王科技。
經(jīng)過(guò)多次增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，林增仁、林玉洪退出對(duì)南王科技的持股，曾經(jīng)的股權(quán)代持也全部解除，惠安華盈、惠安眾輝等投資機(jī)構(gòu)和投資人相繼入場(chǎng)。
本次發(fā)行前，陳凱聲通過(guò)直接及間接的方式合計(jì)控制公司36.47%的股份；惠安華盈持股14.63%，惠安創(chuàng)輝持股7.46%，黃蓉持股2.32%，陳小芳持股1.96%，陳正蒞持股1.37%，上述股東均為華萊士的關(guān)聯(lián)方，合計(jì)持有南王科技27.74%股份。本次發(fā)行后，陳凱聲直接持有南王科技17.84%的股份，并作為惠安眾輝和晉江永瑞的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司9.52%股份，合計(jì)持有公司27.36%股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。
在南王科技的實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，華萊士也占據(jù)重要位置。招股書(shū)顯示，2020-2022年，華萊士一直穩(wěn)居南王科技第二大客戶，且銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入均超過(guò)15%。
在回復(fù)深交所的問(wèn)詢時(shí)，南王科技表示，隨著華萊士的業(yè)務(wù)規(guī)模和門店數(shù)量不斷擴(kuò)張，向華萊士的銷售額與其財(cái)務(wù)狀況和營(yíng)收情況相匹配，與華萊士的關(guān)聯(lián)交易不影響公司經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性。
不過(guò)，除了正常的產(chǎn)品銷售外，南王科技還租用了華萊士相關(guān)公司的廠房、倉(cāng)庫(kù)、宿舍，這些都引發(fā)了外界對(duì)南王科技關(guān)聯(lián)交易和利益輸送的質(zhì)疑。
南王科技在回復(fù)深交所問(wèn)詢函時(shí)表示，公司與湖北華萊士等關(guān)聯(lián)根據(jù)當(dāng)?shù)氐仁袌?chǎng)租賃價(jià)格水平，協(xié)商確定租賃價(jià)格。雖然南王科技向其租賃價(jià)格低于非關(guān)聯(lián)方，但也是由于裝修、配套設(shè)施、租賃時(shí)間不同等客觀原因，租賃價(jià)格與非關(guān)聯(lián)方相比不存在重大差異，不存在關(guān)聯(lián)交易價(jià)格顯失公允的情形，也不存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易輸送利益的情形。
回款壓力連年增加
作為服裝鞋帽和食品零售的供應(yīng)商，南王科技的業(yè)績(jī)與下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況密切相關(guān)。
一方面，肯德基、蜜雪冰城、喜茶、優(yōu)衣庫(kù)等優(yōu)質(zhì)客戶為南王科技帶來(lái)大量的訂單，另一方面，一些經(jīng)營(yíng)欠佳的客戶則為其帶來(lái)巨大的回款壓力。
比如，正大（中國(guó)）服飾有限公司、富貴鳥(niǎo)、杰克沃克、EL KEKHIA FZC等品牌先后因自身經(jīng)營(yíng)狀況較差不能及時(shí)支付款項(xiàng)，導(dǎo)致南王科技產(chǎn)生了大量的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
上述情況也導(dǎo)致南王科技應(yīng)收賬款連年增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2020-2022年，公司的應(yīng)收賬款分別達(dá)到1.28億元、1.39億元以及1.66億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為14.66%、13.09%以及15.08%。
此外，原材料價(jià)格的上漲也在一定程度上影響了南王科技的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
據(jù)招股書(shū)，2020-2022年，紙袋的直接材料成本在南王科技主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的占比均在70%上下。而原紙的價(jià)格決定了南王科技的毛利水平。比如，2021年，原紙平均采購(gòu)價(jià)格上漲737.01元/噸，南王科技的毛利率也相應(yīng)地從25.18%下降到23.34%。
與此同時(shí)，南王科技產(chǎn)品價(jià)格也在下降。招股書(shū)顯示，2020-2022年，南王科技環(huán)保紙袋的平均售價(jià)分別為50.96元/百個(gè)、47.72元/百個(gè)和47.37元/百個(gè)；食品包裝的平均售價(jià)分別為10.05元/百個(gè)、9.42元/百個(gè)和9.75元/百個(gè)。
目前，紙質(zhì)包裝行業(yè)市場(chǎng)極其分散，行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)超2500家，行業(yè)前五的市場(chǎng)份額也不到10%，2022年，南王科技市占率也僅為0.35%。另?yè)?jù)招股書(shū)，2022年，在《印刷經(jīng)理人》評(píng)選的中國(guó)印刷包裝企業(yè)100強(qiáng)排行榜中，南王科技排在第36位。
行業(yè)市場(chǎng)分散、產(chǎn)品毛利率低、議價(jià)空間有限，為了擴(kuò)大利潤(rùn)空間，南王科技一方面改革服務(wù)模式，通過(guò)為廠商提供個(gè)性化紙袋定制服務(wù)，盡力避開(kāi)同質(zhì)化嚴(yán)重、量大價(jià)低的食品包裝，以免同行相互競(jìng)價(jià)壓垮毛利。
另一方面，南山科技也在嘗試布局競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小的海外市場(chǎng)。
招股書(shū)顯示，2020-2022年，公司外銷毛利率分別為33.74%、31.07%、和32.17%，遠(yuǎn)高于內(nèi)銷的21.74%、20.73%和20.08%。
不過(guò)，目前南王科技外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重并不大，分別為28.63%、25.26%及和20.53%。