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成立8年的盒馬鮮生IPO之路正式開啟。

5月18日，阿里集團(tuán)正式官宣，阿里云、菜鳥、盒馬鮮生將完全分拆獨(dú)立各自走向上市。在上市時(shí)間安排上，阿里給出的是盒馬預(yù)計(jì)將在未來(lái)6到12個(gè)月內(nèi)完成；阿里云將于未來(lái)12個(gè)月內(nèi)；菜鳥則預(yù)計(jì)在未來(lái)12到18個(gè)月內(nèi)

可見，盒馬上市之路實(shí)現(xiàn)率先領(lǐng)跑。

從目前股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，盒馬的基本框架也已搭建完畢，盒馬（香港）有限公司100%持股為實(shí)控方，旗下間接或直接持股17家企業(yè)。

作為阿里新零售模式的開荒者，盒馬鮮生從成立之初就備受關(guān)注。然而，“背靠大樹好乘涼”這句話用在盒馬身上并不貼切，多年時(shí)間一直處于虧損狀態(tài)，最近才全面實(shí)現(xiàn)盈利。

那么問題來(lái)了，此次盒馬完全分拆獨(dú)立走向上市想象空間如何？又有哪些癥結(jié)在拖后腿呢？

一、剛盈利的盒馬，能否拿下估值超400億的“入場(chǎng)券”

事實(shí)上，盒馬一直以來(lái)都是資本眼中的“香餑餑”。早在此前背靠阿里集團(tuán)下多次獲得阿里資本的下注。而在今年4月，有消息稱盒馬正在與中金、摩根士丹利等投資方合作籌備上市事宜，準(zhǔn)備明年在香港上市，估值60億美元（約合人民幣420億元），是每日優(yōu)鮮上市前30億美元估值的兩倍；更是叮咚買菜上市前100億人民幣估值的四倍之多。這一數(shù)字冠絕其余可比較的同類型公司。

高估值背后的原因需要厘清，首先從業(yè)績(jī)上看，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的高速上升期，盒馬從2019年開始走向盈利。比如，2019年第四季度，阿里首次披露了盒馬的最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)了調(diào)整后EBITDA合并正增長(zhǎng)。而在2022年四季度和今年一季度，盒馬整體業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了全面盈利。

可以說，盒馬近年沒有公開具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)盈利做詳細(xì)說明，顯然還不足以給其投資價(jià)值作背書，盒馬在上市之路上更進(jìn)一步還得用詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做佐證。

值得一提的是，盒馬除了新零售、生鮮連鎖超市等各種標(biāo)簽外，還有一個(gè)身份就是擔(dān)當(dāng)。2022年上海疫情防控期間，一則20多城超400名盒馬員工援滬視頻在網(wǎng)上迅速躥紅，引得無(wú)數(shù)網(wǎng)友稱贊其最有責(zé)任擔(dān)當(dāng)?shù)呐钠髽I(yè)。

的確，論零售行業(yè)的營(yíng)銷方式，盒馬可謂是無(wú)出其右、獨(dú)樹一幟。這種責(zé)任擔(dān)當(dāng)給企業(yè)隨之帶來(lái)的持續(xù)熱度也實(shí)實(shí)在在給盒馬帶來(lái)業(yè)績(jī)和口碑的正向反饋。

另一方面，加筑盒馬發(fā)展韌性的還有其對(duì)新零售業(yè)態(tài)模式的孜孜追求。

盒馬所具有的對(duì)超市重新定義的新零售優(yōu)勢(shì)賦予其長(zhǎng)期價(jià)值，對(duì)其商業(yè)業(yè)態(tài)進(jìn)行拆解細(xì)分后不難發(fā)現(xiàn)，盒馬具有的通過數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，線上、線下與現(xiàn)代物流完全融合的體系構(gòu)建模式足以媲美具有深厚發(fā)展底蘊(yùn)的外資超市。

除此之外盒馬對(duì)其一直以來(lái)采取的直營(yíng)店模式相當(dāng)執(zhí)著。公開數(shù)據(jù)顯示，目前，全國(guó)已有300余家盒馬鮮生門店（含盒馬mini），9家盒馬X會(huì)員店，153個(gè)盒馬村。其主要原因就在于，加盟店的運(yùn)營(yíng)模式下，中央企業(yè)對(duì)于分店的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)把控會(huì)愈發(fā)式微。

對(duì)社會(huì)責(zé)任的擔(dān)當(dāng)履行以及對(duì)新零售模式的執(zhí)著固然比不上投資人對(duì)漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的渴望，但從中敞開的企業(yè)上升預(yù)期也為其贏來(lái)了更多的估值，這都會(huì)成為盒馬在此次IPO征途中的重要籌碼。

二、想要順利上市，盒馬還面臨著什么？

當(dāng)然，任何事物都有兩面性。盒馬引以為傲的通過大數(shù)據(jù)賦能線上線下聯(lián)動(dòng)渠道新零售經(jīng)營(yíng)模式也不例外，如今的弊端也開始顯現(xiàn)。

盒馬要跨過的第一道坎，就是不同市場(chǎng)采用不同經(jīng)營(yíng)模式而帶來(lái)的兩極分化效應(yīng)。

正如前文提到的那樣，直營(yíng)門店這種模式的優(yōu)勢(shì)就在于可以依托單店的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)構(gòu)建規(guī)范化經(jīng)營(yíng)范式，再將這種盈利模式推廣輻射到多家店面，產(chǎn)品質(zhì)量也得以保證。

作為重心一直放在一二線中心城市的盒馬，依托城市發(fā)展紅利自然游刃有余。有了大城市供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)加持以及一二線超高消費(fèi)能力水平，其直營(yíng)店模式可謂經(jīng)營(yíng)得風(fēng)生水起。

據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，盒馬在一二線城市開店數(shù)量約有320家。其中，北上廣深和新一線城市所占比例就高達(dá)約68.1%。

反觀下沉市場(chǎng)， 為了縮減成本，盒馬鮮生把業(yè)態(tài)瞄向了投入較低的盒馬鄰里和生鮮奧萊，借此將業(yè)態(tài)延伸到社區(qū)和城郊。其中，盒馬鄰里主要面向下沉社區(qū)，用戶線上下單線下提貨的模式；生鮮奧萊是處理尾貨的軟折扣店，簡(jiǎn)單而言就是低價(jià)售賣臨期商品。

而這兩種業(yè)態(tài)是采用開放加盟模式，且對(duì)加盟商要求并不高。這種極其依賴加盟商盈利的商業(yè)模式很容易出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題。比如，在黑貓投訴上關(guān)于盒馬生鮮奧萊的投訴貼中，不少消費(fèi)者指出了在其食品中吃出異物、變質(zhì)等食品安全問題。

再加上掣肘于下沉市場(chǎng)的諸如生鮮傳奇、誼品生鮮等地方“地頭蛇”的強(qiáng)勢(shì)圍攻。目前盒馬鄰里和生鮮奧萊均處于夾縫中求生存的狀態(tài)。

而這第二道坎，就是必須承擔(dān)起商業(yè)模式錯(cuò)配下產(chǎn)生的高額成本。

眾所周知，直營(yíng)店的建設(shè)會(huì)帶來(lái)大量的“沉默成本”，據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，盒馬鮮生開店成本為3000萬(wàn)元左右，這還不算人力成本和日常運(yùn)維成本，諸如此類的開支都要轉(zhuǎn)化成為企業(yè)負(fù)債來(lái)消化。作為一種重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，各分部直營(yíng)店的資本結(jié)構(gòu)性負(fù)重還需要依靠總部的營(yíng)業(yè)收入來(lái)拯救。

一面是找到兩種經(jīng)營(yíng)模式的平衡點(diǎn)，一面是刻不容緩的降本增效。這樣的矛盾使得盒馬進(jìn)退維谷。盒馬的此次上市壯舉，與其說是隨波逐流的融資需求，不如說是再一次尋求自我蛻變的孤注一擲。

此外，擺在盒馬面前的，是還有更為嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)問題：昔日風(fēng)光無(wú)限的兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，上市后過的尤為不順，叮咚買菜股價(jià)較高點(diǎn)蒸發(fā)了90%以上，市值僅為5.73億美元。如今每日優(yōu)鮮無(wú)奈已經(jīng)黯然離場(chǎng)。

在市場(chǎng)整體不景氣的大背景下，盒馬上市是否會(huì)重走叮咚買菜和每日優(yōu)鮮的老路，一切還是未知數(shù)。

三、結(jié)語(yǔ)

面對(duì)即將到來(lái)的IPO大考，盒馬想要拔得頭籌，率先搶抓發(fā)展窗口期，布局后疫情時(shí)代新零售業(yè)陣地，所要做的事情還有很多。

但好在盒馬的發(fā)展是一步一個(gè)腳印走出來(lái)的，前期市場(chǎng)認(rèn)知度基礎(chǔ)打的夠牢，面對(duì)未來(lái)諸多不確定因素影響下也能有足夠?qū)嵙?lái)應(yīng)對(duì)。

當(dāng)然，為了順利上市和講出好故事，盒馬增強(qiáng)自身硬實(shí)力的動(dòng)作還遠(yuǎn)不止此。比如，盒馬從去年開始發(fā)力自有品牌來(lái)降低成本、提高利潤(rùn)。從五常大米開始，盒馬自有品牌持續(xù)推出了盒馬日日鮮、盒馬工坊、盒馬MAX、盒馬有機(jī)等自有品牌，實(shí)現(xiàn)了生鮮、休食、熟食、烘焙、鮮花、酒水、生活日用品等全品類覆蓋。

根據(jù)2023年盒馬公布的目標(biāo)，盒馬將在十年時(shí)間服務(wù)10億消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)全國(guó)10000億的銷售。

該愿景能否如期實(shí)現(xiàn)？市場(chǎng)是最好的試金石，還需等待上市后交由市場(chǎng)給出答案。