文|債市觀察
債券被稱為“固定收益”資產(chǎn)，但固定收益不等于絕對收益，債券基金也會隨著債市漲跌而出現(xiàn)凈值波動。
收益的另一面是風(fēng)險，債券基金將80%以上的資產(chǎn)投資于債券，所以在說債券基金風(fēng)險之前，還是先來看債券。
債券主要有3大風(fēng)險來源，分別是利率風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，讓我們逐一來看。
01、利率風(fēng)險
利率風(fēng)險是指利率變動引起的債券價格波動的風(fēng)險。我們以10年期國債到期收益率代表市場利率，中債-7-10年國債凈價（總值）指數(shù)（CBA06502.CS）表征債券價格，觀測兩者之間的關(guān)系。
從下圖可以看到，債券價格與市場利率整體呈反方向變動關(guān)系：市場利率上升，債券價格下跌；市場利率下降，債券價格上漲。因此，市場利率的波動，也會導(dǎo)致基金凈值隨之波動。
久期、債券價格和利率風(fēng)險這三者之間的關(guān)系是：久期越短，當(dāng)市場利率變動時，債券價格波動越小，利率風(fēng)險就越??；久期越長，當(dāng)市場利率變動時，債券價格波動越大，利率風(fēng)險也越大。
02、信用風(fēng)險
信用風(fēng)險又叫違約風(fēng)險，指債券發(fā)行人無法按期還本付息，也就是“還不上錢”時，導(dǎo)致投資者遭受損失的可能性。一般而言，發(fā)行人的財務(wù)狀況越差，債券信用風(fēng)險越大。
即使企業(yè)還沒有真正違約，投資者也有可能因為信用風(fēng)險而遭受損失。例如，由于產(chǎn)品滯銷，企業(yè)財務(wù)狀況惡化，市場普遍預(yù)期違約可能性加大時，該企業(yè)的債券價格就會下跌。
許多投資者會參考獨立評級機構(gòu)發(fā)布的信用評級結(jié)果，來評估債券的信用風(fēng)險。評級結(jié)果通常會用簡潔明了的符號表示，例如我國銀行間市場的中長期債券就劃分為三等九級：AAA/AA/A、BBB/BB/B、CCC/CC/C，依次代表信用等級從高到低。值得注意的是，評級結(jié)果并不是一成不變的，需要密切跟蹤、持續(xù)關(guān)注。
債券基金采用組合投資的方式運作，通常會購買數(shù)十只不同發(fā)行主體的債券，因此可以在一定程度上分散信用風(fēng)險。
03、流動性風(fēng)險
流動性是指投資者將手中債券變現(xiàn)的能力。如果能很快以合理價格售出債券，那么這種債券的流動性就比較高；反之，如果缺乏愿意交易的對手，長時間無法售出，或者必須以低于市值的價格出售而承擔(dān)額外損失，那么這種債券的流動性就比較低。一般來說，交易不活躍的債券會面臨較高的流動性風(fēng)險。
影響流動性的因素有很多，比如債券本身的到期期限、債券市場或債券持有人結(jié)構(gòu)、發(fā)行人的信用評級變化等。而尤其需要大家警惕的是，機構(gòu)持有人集中拋售誘發(fā)的流動性風(fēng)險。
例如，某只基金被大量贖回，如果基金經(jīng)理為了應(yīng)對贖回，需要拋售所持有的債券，就會造成相關(guān)債券的流動性風(fēng)險加劇，進而可能形成“債券價格下跌-產(chǎn)品凈值下降-產(chǎn)品被持續(xù)贖回-債券被拋售增加-債券價格進一步下跌”的負循環(huán)機制，甚至可能引發(fā)影響面更廣、幅度更深的債券市場風(fēng)險。
債券基金通常采用分散投資、控制流通受限證券比例等方式防范流動性風(fēng)險。 同時，針對兌付贖回資金的流動性風(fēng)險，基金管理人會對基金的申購贖回情況進行嚴密監(jiān)控并預(yù)測流動性需求，保持基金投資組合中的可用現(xiàn)金頭寸與之相匹配。
以上是投資債券可能會遇到的三個主要風(fēng)險，有的源自宏觀經(jīng)濟的周期影響，有的源自微觀主體資質(zhì)的變化，有的則是短期情緒和交易因素使然。
04、債券基金波動有多大?
既然債券基金的風(fēng)險主要源于債券風(fēng)險，那么我們可以觀測一下，在我國債券市場歷次調(diào)整中，債券基金的收益波動情況。
我們以中債-新綜合凈價（總值）指數(shù)（CBA00102.CS）界定2012年以來的債市回調(diào)階段，然后看看萬得中長期純債型基金指數(shù)（885008.WI）在債市調(diào)整期的表現(xiàn)。
如下表所示，從2012年到2023年3月31日，共出現(xiàn)4輪債市調(diào)整，期間萬得中長期純債型基金指數(shù)最大回撤為3.3%。最近一次債市調(diào)整中，萬得中長期純債型基金指數(shù)的最大回撤為1.1%，且在3個月內(nèi)就恢復(fù)至下跌前位置。
這幾輪債市下跌主要是受到流動性收緊、基本面變化等宏觀因素的影響，在較為極端的情況下，會出現(xiàn)“股債雙殺”。
例如，2016年去杠桿導(dǎo)致流動性收緊，Wind數(shù)據(jù)顯示，這一年滬深300指數(shù)（000300.SH）代表的股票最大回撤是19.4%，而中債-新綜合凈價（總值）指數(shù)（CBA00102.CS）代表的債券最大回撤是4.0%，比起股票還是小得多。
以上我們著重介紹了債券本身的風(fēng)險因素對于債券基金的影響。此外，在投資運作中，杠桿水平、股票倉位等因素，也會影響債券基金的風(fēng)險水平。
總體而言，風(fēng)險管理對債券基金的投資運作非常重要。例如，易方達基金官網(wǎng)顯示，其固收團隊倡導(dǎo)“降低風(fēng)險就是創(chuàng)造價值”的管理理念。很多機構(gòu)投資者在調(diào)研債券基金時，也會重點關(guān)注基金公司的信評體系、風(fēng)控體系等情況。
最后還是要提醒大家，在投資債券基金前，需要仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險揭示書，認真考慮債券基金的各項風(fēng)險因素，選擇匹配自身風(fēng)險承受能力的產(chǎn)品。