文|債市觀察
債券被稱為“固定收益”資產(chǎn)，但固定收益不等于絕對(duì)收益，債券基金也會(huì)隨著債市漲跌而出現(xiàn)凈值波動(dòng)。
收益的另一面是風(fēng)險(xiǎn)，債券基金將80%以上的資產(chǎn)投資于債券，所以在說(shuō)債券基金風(fēng)險(xiǎn)之前，還是先來(lái)看債券。
債券主要有3大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，分別是利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，讓我們逐一來(lái)看。
01、利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)引起的債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。我們以10年期國(guó)債到期收益率代表市場(chǎng)利率，中債-7-10年國(guó)債凈價(jià)（總值）指數(shù)（CBA06502.CS）表征債券價(jià)格，觀測(cè)兩者之間的關(guān)系。
從下圖可以看到，債券價(jià)格與市場(chǎng)利率整體呈反方向變動(dòng)關(guān)系：市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下跌；市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格上漲。因此，市場(chǎng)利率的波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致基金凈值隨之波動(dòng)。
久期、債券價(jià)格和利率風(fēng)險(xiǎn)這三者之間的關(guān)系是：久期越短，當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，債券價(jià)格波動(dòng)越小，利率風(fēng)險(xiǎn)就越?。痪闷谠介L(zhǎng)，當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，債券價(jià)格波動(dòng)越大，利率風(fēng)險(xiǎn)也越大。
02、信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)又叫違約風(fēng)險(xiǎn)，指?jìng)l(fā)行人無(wú)法按期還本付息，也就是“還不上錢”時(shí)，導(dǎo)致投資者遭受損失的可能性。一般而言，發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況越差，債券信用風(fēng)險(xiǎn)越大。
即使企業(yè)還沒(méi)有真正違約，投資者也有可能因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)而遭受損失。例如，由于產(chǎn)品滯銷，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，市場(chǎng)普遍預(yù)期違約可能性加大時(shí)，該企業(yè)的債券價(jià)格就會(huì)下跌。
許多投資者會(huì)參考獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，來(lái)評(píng)估債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)級(jí)結(jié)果通常會(huì)用簡(jiǎn)潔明了的符號(hào)表示，例如我國(guó)銀行間市場(chǎng)的中長(zhǎng)期債券就劃分為三等九級(jí)：AAA/AA/A、BBB/BB/B、CCC/CC/C，依次代表信用等級(jí)從高到低。值得注意的是，評(píng)級(jí)結(jié)果并不是一成不變的，需要密切跟蹤、持續(xù)關(guān)注。
債券基金采用組合投資的方式運(yùn)作，通常會(huì)購(gòu)買數(shù)十只不同發(fā)行主體的債券，因此可以在一定程度上分散信用風(fēng)險(xiǎn)。
03、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性是指投資者將手中債券變現(xiàn)的能力。如果能很快以合理價(jià)格售出債券，那么這種債券的流動(dòng)性就比較高；反之，如果缺乏愿意交易的對(duì)手，長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法售出，或者必須以低于市值的價(jià)格出售而承擔(dān)額外損失，那么這種債券的流動(dòng)性就比較低。一般來(lái)說(shuō)，交易不活躍的債券會(huì)面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
影響流動(dòng)性的因素有很多，比如債券本身的到期期限、債券市場(chǎng)或債券持有人結(jié)構(gòu)、發(fā)行人的信用評(píng)級(jí)變化等。而尤其需要大家警惕的是，機(jī)構(gòu)持有人集中拋售誘發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
例如，某只基金被大量贖回，如果基金經(jīng)理為了應(yīng)對(duì)贖回，需要拋售所持有的債券，就會(huì)造成相關(guān)債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，進(jìn)而可能形成“債券價(jià)格下跌-產(chǎn)品凈值下降-產(chǎn)品被持續(xù)贖回-債券被拋售增加-債券價(jià)格進(jìn)一步下跌”的負(fù)循環(huán)機(jī)制，甚至可能引發(fā)影響面更廣、幅度更深的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
債券基金通常采用分散投資、控制流通受限證券比例等方式防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 同時(shí)，針對(duì)兌付贖回資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人會(huì)對(duì)基金的申購(gòu)贖回情況進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控并預(yù)測(cè)流動(dòng)性需求，保持基金投資組合中的可用現(xiàn)金頭寸與之相匹配。
以上是投資債券可能會(huì)遇到的三個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，有的源自宏觀經(jīng)濟(jì)的周期影響，有的源自微觀主體資質(zhì)的變化，有的則是短期情緒和交易因素使然。
04、債券基金波動(dòng)有多大?
既然債券基金的風(fēng)險(xiǎn)主要源于債券風(fēng)險(xiǎn)，那么我們可以觀測(cè)一下，在我國(guó)債券市場(chǎng)歷次調(diào)整中，債券基金的收益波動(dòng)情況。
我們以中債-新綜合凈價(jià)（總值）指數(shù)（CBA00102.CS）界定2012年以來(lái)的債市回調(diào)階段，然后看看萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)（885008.WI）在債市調(diào)整期的表現(xiàn)。
如下表所示，從2012年到2023年3月31日，共出現(xiàn)4輪債市調(diào)整，期間萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)最大回撤為3.3%。最近一次債市調(diào)整中，萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)的最大回撤為1.1%，且在3個(gè)月內(nèi)就恢復(fù)至下跌前位置。
這幾輪債市下跌主要是受到流動(dòng)性收緊、基本面變化等宏觀因素的影響，在較為極端的情況下，會(huì)出現(xiàn)“股債雙殺”。
例如，2016年去杠桿導(dǎo)致流動(dòng)性收緊，Wind數(shù)據(jù)顯示，這一年滬深300指數(shù)（000300.SH）代表的股票最大回撤是19.4%，而中債-新綜合凈價(jià)（總值）指數(shù)（CBA00102.CS）代表的債券最大回撤是4.0%，比起股票還是小得多。
以上我們著重介紹了債券本身的風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于債券基金的影響。此外，在投資運(yùn)作中，杠桿水平、股票倉(cāng)位等因素，也會(huì)影響債券基金的風(fēng)險(xiǎn)水平。
總體而言，風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)債券基金的投資運(yùn)作非常重要。例如，易方達(dá)基金官網(wǎng)顯示，其固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)倡導(dǎo)“降低風(fēng)險(xiǎn)就是創(chuàng)造價(jià)值”的管理理念。很多機(jī)構(gòu)投資者在調(diào)研債券基金時(shí)，也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注基金公司的信評(píng)體系、風(fēng)控體系等情況。
最后還是要提醒大家，在投資債券基金前，需要仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風(fēng)險(xiǎn)揭示書，認(rèn)真考慮債券基金的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，選擇匹配自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。