文|投資界PEdaily

京東即將迎來20歲。

回想20年前，非典在北京肆虐，彼時(shí)劉強(qiáng)東還在中關(guān)村的線下店干多媒體，他不得不關(guān)閉實(shí)體商鋪轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上，這才有了日后的京東。

一路走來，劉強(qiáng)東帶著京東在電商賽道攻城略地，但是其獨(dú)特的商業(yè)模式也曾一度讓投資人猶豫不決；直至今日資本出手，高瓴也來了，還有雄牛資本、老虎環(huán)球基金、DST基金、加拿大安大略教師退休基金、沙特王國控股公司、騰訊、沃爾瑪、谷歌……但更多的VC/PE還是遺憾地錯(cuò)過了。

如你所見，后來京東給身后一眾投資機(jī)構(gòu)帶來了難以想象的超高回報(bào)，締造了一段段風(fēng)投和戰(zhàn)投佳話。如今站在京東20周年的節(jié)點(diǎn)，重提往事，別有一番感受。

回望這二十年，京東似乎一直在做著最難的事情，甚至是不為投資人看好的項(xiàng)目，但恰恰到最后被證明是最有價(jià)值。因此錯(cuò)過京東，也成為不少投資人生涯里最難以釋懷的記憶。

中國創(chuàng)投往事：京東曾融資無門

故事還要從1998年說起。

這一年，劉強(qiáng)東剛把自己之前經(jīng)營餐館欠下的外債還清，那是他在人民大學(xué)念大四時(shí)的第一次創(chuàng)業(yè)。為了還債，劉強(qiáng)東在畢業(yè)后來到一家日企，在這里他第一次接觸到物流，也見識(shí)到了日本企業(yè)的精細(xì)化管理。他曾回憶，這份工作給他最大的收獲就是，“一個(gè)企業(yè)沒有管理，出問題是必然的?！?/p>

劉強(qiáng)東還想再試一次。于是他便從工作的日企辭職，拿著一萬多元積蓄，在中關(guān)村海開市場租了一個(gè)柜臺(tái)，起名 “京東多媒體”。轉(zhuǎn)眼到了2001年，京東多媒體已經(jīng)占據(jù)了國內(nèi)60%的刻錄機(jī)市場，成為當(dāng)時(shí)最大的光磁產(chǎn)品代理商。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2003年非典疫情。公司不得不暫停營業(yè)，這時(shí)劉強(qiáng)東把目光瞄向了互聯(lián)網(wǎng)，在線上銷售了半年后，他發(fā)現(xiàn)與線下店相比，線上的運(yùn)營成本不僅低，而且效率更高。于是，劉強(qiáng)東決定正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)電商，關(guān)閉了所有連鎖店。

2006年8月，通過一位老用戶的留言，劉強(qiáng)東第一次知道了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念。當(dāng)時(shí)，某上市公司在北京有一只風(fēng)險(xiǎn)投資基金，這位用戶跟基金負(fù)責(zé)人是大學(xué)同學(xué)，在對方的引薦下，這只基金給京東投了500萬元，其中先給了200萬元過橋貸款，有10%的利息；在京東年底達(dá)到要求的利潤時(shí)，才能付另外300萬元。

彼時(shí)劉強(qiáng)東不懂融資也不知道什么是估值，一拿到200萬元便租了一個(gè)更大的庫房。但沒想到的是，當(dāng)年年底，投資人股價(jià)大跌，集團(tuán)急用錢，要把資金全部撤回去，這讓劉強(qiáng)東措手不及。

幸運(yùn)的是，京東獲得了來自今日資本的1000萬美元首輪融資。同年，劉強(qiáng)東做出兩大決定性戰(zhàn)略決策，一是向全品類擴(kuò)張，從只做3C產(chǎn)品轉(zhuǎn)為一站式購物平臺(tái)；二是為了保證用戶體驗(yàn)，只能自建物流，沒有別的選擇。這成為京東真正蛻變的開始。

但這也意味著前期勢必要燒錢。不到一年時(shí)間，1000萬美元就被劉強(qiáng)東全投在了物流上。為此，劉強(qiáng)東找了70多家投資機(jī)構(gòu)，一星期最多見過42個(gè)投資人。然而此時(shí)正值2008年金融危機(jī)，機(jī)構(gòu)手中的子彈都愈加寶貴。不同于其它友商普遍選擇更易盈利的平臺(tái)模式，京東這種全品類、自建物流的偏長期發(fā)展路徑，嚇退了一眾希望能快速回報(bào)的投資人，這也導(dǎo)致選擇一時(shí)間無人敢出手投資京東。

劉強(qiáng)東曾回憶，當(dāng)時(shí)帶著員工出去談，嗓子都說啞了，到最后員工哭著跟他說，“劉總，要不咱們就算了，不行就不融資了，把公司做小一點(diǎn)也夠了?！苯袢召Y本創(chuàng)始人徐新也安慰劉強(qiáng)東，并不是京東不夠好，而是那些投資人被金融危機(jī)嚇怕了，躲到一邊舔傷口去了。

面對著融資無門的境地，劉強(qiáng)東也愁出了一撮白發(fā)。雖然他明知道繼續(xù)做下去有可能粉身碎骨，但還是選擇了堅(jiān)持。恰恰因?yàn)樗膱?jiān)持，也讓當(dāng)年與京東失之交臂的一眾VC/PE，在日后不得不引以為憾。

經(jīng)典一役：后來，他們出手了

好在，創(chuàng)投圈最不缺的就是伯樂。

早在京東尋求首輪融資時(shí)，徐新就對劉強(qiáng)東極為看好。2006年10月，徐新剛結(jié)識(shí)劉強(qiáng)東時(shí)，京東只有50個(gè)員工，年銷售額6000萬元。見面那天，徐新和劉強(qiáng)東從晚上10點(diǎn)聊到凌晨2點(diǎn)，4個(gè)小時(shí)的聊天后，直覺告訴徐新：這是一匹黑馬，必須馬上拿下！

談及初出茅廬的京東為什么會(huì)打動(dòng)自己，徐新曾表示主要就兩點(diǎn)：一是京東一分錢廣告不打，每個(gè)月增長10%，這說明品類機(jī)會(huì)的來臨；二是劉強(qiáng)東給她的印象是特別值得信賴，他能看到別人看不到的東西。

在徐新看來，劉強(qiáng)東是一個(gè)學(xué)習(xí)能力非常強(qiáng)的人。她曾表示，今日資本跟所有被投企業(yè)都說過，要學(xué)習(xí)寶潔做管培生計(jì)劃，要學(xué)習(xí)華為做校園招聘，但只有劉強(qiáng)東的執(zhí)行力是最強(qiáng)的，“京東后來發(fā)展速度很快，跟用人、管培生計(jì)劃、校園招聘有很大關(guān)系。”

為了幫助京東渡過難關(guān)，徐新在2008年年底的今日資本LP大會(huì)上，為劉強(qiáng)東引薦了知名投資銀行家梁伯韜，后者也對他很是欣賞。后來，梁伯韜又為劉強(qiáng)東介紹了雄牛資本。緊接著，京東就完成了由今日資本、雄牛資本以及梁伯韜私人公司共計(jì)2100萬美元的B輪融資。

時(shí)任雄牛資本執(zhí)行合伙人的李緒富，剛接觸到京東時(shí)，對京東的定位便是一家零售企業(yè)，而不是單純的TMT企業(yè)。所以，他對劉強(qiáng)東要做的事的認(rèn)知是，“按照零售的本質(zhì)對其供應(yīng)鏈不斷進(jìn)行優(yōu)化”。在京東的身上，李緒富看到了顛覆的可能性。

挺過了金融危機(jī)，快速崛起的京東也引來了更多VC/PE的青睞。2010年春節(jié)前的一天，時(shí)任老虎環(huán)球基金中國區(qū)總經(jīng)理的陳小紅找到了劉強(qiáng)東，要以2.5億美元的估值投資京東。這時(shí)有一家海外基金也想投京東，并連夜趕到宿遷，給出了更高的估值。顯然，從公司利益出發(fā)，劉強(qiáng)東應(yīng)該接受更高的估值，但他還是選擇了信守承諾，接受了老虎環(huán)球基金的投資。

同一年，高瓴也出手了。坊間流傳著一個(gè)版本：劉強(qiáng)東當(dāng)時(shí)的融資需求只有7500萬美元，但同是人大校友的高瓴創(chuàng)始人張磊表示，要么讓他投3億美元，要不一分錢都不投。張磊認(rèn)為，不燒足夠的錢，京東在物流和供應(yīng)鏈系統(tǒng)上看不出來核心競爭力。最終，高瓴砸下了2.25億美元。在2010年的中國創(chuàng)投圈里，這算得上是單筆投資金額最大的案子之一。

彼時(shí)擔(dān)任DST基金合伙人的周受資，在北京花了一年時(shí)間，結(jié)識(shí)了中國20多家頂級金融咨詢機(jī)構(gòu)的主要合伙人，跑遍了大大小小的科技公司，也敏銳地捕獲了京東。在周受資的促成下，DST創(chuàng)始人尤里·米爾納在2010年12月見到了劉強(qiáng)東，一上來就說可以投15億美元。

“我當(dāng)時(shí)就懵了，還以為是騙子呢。”劉強(qiáng)東對會(huì)面的細(xì)節(jié)記憶猶新。他回憶當(dāng)時(shí)米爾納問道京東將來能做多大？劉強(qiáng)東說要做到一千億美元。米爾納表示這就對了，他們就是要找這樣的企業(yè)。最后，DST出資5億美元購入京東8.8%股份，并成為京東美股IPO前最大機(jī)構(gòu)股東。

京東也不負(fù)眾望。2014年5月，京東正式登陸美國納斯達(dá)克，首日上漲10%，市值286億美元。緊接著，在2020年京東618購物狂歡當(dāng)天，港交所又敲響了京東上市的鐘聲，最新市值超過4500億港元。

經(jīng)此一役，徐新從此奠定了“風(fēng)投女王”的地位，而高瓴也憑借京東一戰(zhàn)成名，同樣的情形也映照在堅(jiān)定支持京東的每一家機(jī)構(gòu)身上。這些陪伴京東從0到1的投資人們，與京東一路相互扶持，相互成就，用時(shí)間證明了這是他們做出過的最正確的選擇之一。

投資者正在重新認(rèn)識(shí)京東

關(guān)于京東的最新一幕——一夜之間誕生了兩個(gè)超級IPO。

時(shí)間撥回到今年3月，京東工業(yè)宣布完成B系列優(yōu)先股交易，總額3億美元，由阿布扎比主權(quán)基金Mubadala和阿布扎比投資基金42XFund共同領(lǐng)投，大型資管集團(tuán)M&G、全球私募巨頭EQT旗下的亞洲平臺(tái)BPEA EQT（原霸菱亞洲投資）和老股東紅杉中國跟投，投資方陣容令人驚嘆。

僅僅時(shí)隔一個(gè)禮拜，京東工業(yè)就正式向香港聯(lián)交所遞交了IPO申請，速度之快離不開京東極具前瞻性的布局意識(shí)。早在2017年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)一路狂奔之時(shí)，京東就另辟蹊徑開始了工業(yè)領(lǐng)域的準(zhǔn)備，組建了一支團(tuán)隊(duì)去到上海、廣州各地，走訪了數(shù)十家制造工廠，與各廠的采購負(fù)責(zé)人探討京東進(jìn)入工業(yè)品領(lǐng)域的可能性。

同夜沖刺IPO的還有京東產(chǎn)發(fā)，這是京東在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的重要抓手。資料顯示，京東產(chǎn)發(fā)至今已獲得兩輪融資，其中華平投資、高瓴連續(xù)兩輪加注，一家全球領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)投資者也參與了B輪聯(lián)合領(lǐng)投。

為何京東產(chǎn)發(fā)得到知名機(jī)構(gòu)的持續(xù)青睞？華平投資合伙人、中國房地產(chǎn)投資負(fù)責(zé)人吳凱盈曾表示，華平投資高度認(rèn)可京東產(chǎn)發(fā)在智能物流倉儲(chǔ)領(lǐng)域獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，以及一流的管理團(tuán)隊(duì)，并始終堅(jiān)定看好以物流地產(chǎn)為代表的新經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

當(dāng)然，京東最不容忽視的還有京東物流。正如高瓴創(chuàng)始人張磊此前在京東物流2021年IPO敲鐘日時(shí)感慨：“11年前我們首次投資京東時(shí)，就達(dá)成了關(guān)于物流體系的共識(shí)。如今我們欣喜地看到，經(jīng)過多年來對自動(dòng)化、數(shù)字化和智能化的深耕，京東物流提供的高品質(zhì)物流服務(wù)、以及‘倉配一體’綜合性解決方案，不但給消費(fèi)者帶來了超出預(yù)期的體驗(yàn)，更提升了社會(huì)整體的物流效能?！?/p>

事實(shí)上，從2020年開始，京東就進(jìn)入了IPO收獲期。2020年6月，京東持股的達(dá)達(dá)集團(tuán)登陸美國納斯達(dá)克，成為“即時(shí)配送第一股”；同年12月，京東健康也于港交所掛牌上市。此外，京東科技在2020年9月也曾提交科創(chuàng)板招股書并獲受理，估值一度高達(dá)2000億。

透過這幅京東一手打造的業(yè)務(wù)版圖，其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，一切都是在圍繞供應(yīng)鏈展開，前端關(guān)注產(chǎn)品、價(jià)格、服務(wù)，后端關(guān)注成本和效率。這也是京東能夠持續(xù)得到投資人與消費(fèi)者認(rèn)可的重要原因。

打造“有責(zé)任的供應(yīng)鏈”，是京東的理念也是目標(biāo)。責(zé)任的內(nèi)涵在于，一方面，京東也以供應(yīng)鏈為撬板來深入社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域，對傳統(tǒng)供應(yīng)鏈條進(jìn)行改造，在涉及的領(lǐng)域里建立現(xiàn)代化的數(shù)智化供應(yīng)鏈，也為京東爭取更廣闊的發(fā)展空間。另一方面，京東強(qiáng)化供應(yīng)鏈建設(shè)，在保障民生方面，可以發(fā)揮更重要的作用。

這里有一個(gè)鮮明的案例——在去年京東11.11前，京東物流亞洲一號(hào)西安智能產(chǎn)業(yè)園2期也已正式啟動(dòng)運(yùn)營。至此，陜西的西安亞一1期、2期、武功倉，寧夏的銀川智能倉、新疆的烏魯木齊亞一、伽師倉，以及在建的甘肅蘭州亞一，形成北斗七星之勢。

如此大手筆投入的意義在于，京東通過搭建官方主銷渠道、共建地標(biāo)使用標(biāo)準(zhǔn)以及一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，能夠?yàn)橐粋€(gè)地方的農(nóng)產(chǎn)品打開全國大市場，從而促進(jìn)農(nóng)民增收、助力鄉(xiāng)村振興；供應(yīng)鏈向下沉市場的延伸，則有利于農(nóng)村消費(fèi)者享受到更高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)升級。

此外在去年的上海，京東也憑借多年積累經(jīng)受住了疫情對供應(yīng)鏈的考驗(yàn)。就如京東零售CEO辛利軍所表示，“2022年疫情突發(fā)等因素的影響，讓供應(yīng)鏈的重要性被社會(huì)、行業(yè)和消費(fèi)者更廣泛、更深入地認(rèn)知，讓基礎(chǔ)設(shè)施布局和數(shù)智化社會(huì)供應(yīng)鏈的價(jià)值充分展現(xiàn)，中國的供應(yīng)鏈建設(shè)也必將迎來一個(gè)新的發(fā)展階段。”

毋庸置疑，“有責(zé)任的供應(yīng)鏈”已構(gòu)筑成京東最寬廣的護(hù)城河，一道無形的安全邊界。同時(shí)也讓京東能夠有足夠的能力和潛力去應(yīng)對日后可能出現(xiàn)的挑戰(zhàn)，去支撐京東在未來更好的穿越經(jīng)濟(jì)新周期。

在劉強(qiáng)東當(dāng)年籌劃的T型理論當(dāng)中，以技術(shù)支撐整個(gè)供應(yīng)鏈的成本、效率和體驗(yàn)優(yōu)化，而技術(shù)的背后則是團(tuán)隊(duì)。所以在京東，團(tuán)隊(duì)始終是根基，而京東在員工福利待遇上，也是最舍得投入的。就在不久前，“京東青年城”正式啟動(dòng)建設(shè)，將投入超60億元建近4000套拎包入住的精裝公寓。數(shù)據(jù)顯示，京東成立二十年來，員工福利已投入近500億元。這對于京東而言，得到55萬京東人的認(rèn)可，同樣是一筆寶貴的財(cái)富。

至此，一個(gè)更為層次豐富的京東迎面走來。回想十幾年前，當(dāng)時(shí)京東是風(fēng)投圈最具爭議的項(xiàng)目之一，有人選擇拒絕，有人選擇押注，最后成就各自不一樣的人生。

也許，這就是投資的最大魅力。