文|巨潮 小盧魚(yú)

編輯|楊旭然

近日屢有傳聞稱(chēng)，昔日“公募一哥”王亞偉已被監(jiān)管部門(mén)帶走調(diào)查。他也試圖用一種隱晦的方式，通過(guò)發(fā)朋友圈破除謠言。

與活在江湖傳說(shuō)里的徐翔不同，這位曾經(jīng)的中國(guó)第一代頂級(jí)基金經(jīng)理，如今已經(jīng)遠(yuǎn)離行業(yè)一線(xiàn)，也鮮少再有人提及“王亞偉概念股”。他旗下的私募基金千合資本，甚至一度跌出了百億俱樂(lè)部。

自創(chuàng)立私募以來(lái)，王亞偉所管理的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其實(shí)大多時(shí)候都是優(yōu)于大盤(pán)指數(shù)。但對(duì)比過(guò)去在管理華夏大盤(pán)基金時(shí)創(chuàng)下的驚人回報(bào)率——6年10倍，現(xiàn)在的業(yè)績(jī)只能算平平無(wú)奇。

按理說(shuō)，從業(yè)經(jīng)歷已接近30年的王亞偉，正處于投資理念高度成熟的階段，應(yīng)該是收獲的時(shí)期，如今卻難以再創(chuàng)佳績(jī)。人氣也遠(yuǎn)不如前。

如今的公募基金江湖也早已換了人間，老一代基金經(jīng)理大量退場(chǎng)，而張坤、葛蘭、蔡嵩松等年輕人，哪怕成名后業(yè)績(jī)不佳、跑輸指數(shù)的年份，也有足夠的輿論熱度。

時(shí)代變了。回顧王亞偉的職業(yè)生涯我們不難發(fā)現(xiàn)，這同樣也是中國(guó)資本市場(chǎng)不斷嬗變的歷史進(jìn)程。以他為代表的第一代基金經(jīng)理們，參與著這段歷史，見(jiàn)證著這段歷史，最終也將成為這段歷史的一部分。

01 投資進(jìn)化史

王亞偉的投資思想跟隨中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的變化而進(jìn)化。

王亞偉的故事要從華夏證券東四營(yíng)業(yè)部說(shuō)起，1995年時(shí)這里是中國(guó)最大的證券營(yíng)業(yè)部之一，不僅從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還有投行、自營(yíng)、研究、期貨等。

剛從清華大學(xué)畢業(yè)的王亞偉，就應(yīng)聘上了這里的研究咨詢(xún)崗位，為客戶(hù)提供一些日常的投資咨詢(xún)服務(wù)。比起券商研究員，性質(zhì)其實(shí)更接近投資顧問(wèn)，也缺乏基本面研究等方面的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)。

1995年中國(guó)的證券投資與基金市場(chǎng)都還處在最早期的探索階段，以“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金”為代表的老基金們，也并不符合現(xiàn)代意義所說(shuō)的基金概念，更像是一種另類(lèi)的房地產(chǎn)投資基金。

1998年，隨著南方基金和國(guó)泰基金旗下兩只20億元規(guī)模封閉式基金上市，中國(guó)證券投資基金試點(diǎn)的大幕就此拉開(kāi)，華夏興華基金也在上交所上市交易。王亞偉放棄東四營(yíng)業(yè)部穩(wěn)定的工作，跟隨老領(lǐng)導(dǎo)就此投身基金的試點(diǎn)運(yùn)行中。

擔(dān)任興華基金的基金經(jīng)理助理期間，王亞偉的投資手法和業(yè)績(jī)都并無(wú)過(guò)人之處。

2000 年，A股迎來(lái)小牛市，王亞偉調(diào)倉(cāng)不及時(shí)使興華基金未能跑贏上證綜指；2004年，A股走熊，華夏成長(zhǎng)基金凈值增長(zhǎng)3.91%，盡管戰(zhàn)勝了指數(shù)，但在同行中成績(jī)也不算明顯。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2005年。當(dāng)時(shí)王亞偉去美國(guó)學(xué)習(xí)了3個(gè)月，讓他得以跳出中國(guó)相對(duì)封閉的市場(chǎng)環(huán)境，從歷史角度和國(guó)際視野觀察國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所處的階段，并確立了多元化投資的基本思想。

2005年年底，王亞偉被任命為華夏大盤(pán)基金經(jīng)理，從此這兩個(gè)名字被緊緊聯(lián)系在一起，中國(guó)基金早期發(fā)展史中最富傳奇色彩的故事就此展開(kāi)。

2006-2007年，是行業(yè)有史以來(lái)發(fā)展最快的時(shí)期。一方面，股權(quán)分置改革如火如荼，基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模急速增長(zhǎng)，QDII基金等創(chuàng)新品種層出不窮；另一方面，出口拉動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，人民幣升值預(yù)期帶來(lái)大量流動(dòng)資金，全面涌入股市。

這一輪波瀾壯闊的牛市中，上證指數(shù)從998點(diǎn)漲到了6142點(diǎn)。

兩年時(shí)間里，王亞偉通過(guò)對(duì)未股改的股票、重組概念股票、資產(chǎn)注入概念股票、隱蔽資產(chǎn)型股票等冷門(mén)股進(jìn)行發(fā)掘，成功讓華夏大盤(pán)基金取得了154.49%、226.24%的收益率，第一次實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)登頂。

2008-2014年間，是行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展、探索創(chuàng)新的階段，王亞偉的投資手法日益成熟，投資風(fēng)格逐步成形。他不僅能在大盤(pán)上漲時(shí)取得超額收益，也能在大盤(pán)下跌時(shí)抗住風(fēng)險(xiǎn)。這讓他成為了那些年最受追捧的基金經(jīng)理，風(fēng)頭勝過(guò)了如今的張坤。

王亞偉最終在2012年選擇離開(kāi)。一年多之后，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》問(wèn)世，私募行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。也許王亞偉是提前感受到了行業(yè)風(fēng)向的變化，決定去開(kāi)啟另一段職業(yè)旅途。

02 舊日的彼得林奇

經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩時(shí)，低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資是很難實(shí)現(xiàn)的。

作為第一代公募基金經(jīng)理的典型代表人物，王亞偉深受彼得林奇的影響，始終堅(jiān)持“追求低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資”的原則。

王亞偉偏好有業(yè)績(jī)支持的成長(zhǎng)型投資，并且十分重視成長(zhǎng)本身的穩(wěn)定性、持續(xù)性，在投資決策中不僅要考慮上市公司當(dāng)年的增長(zhǎng)情況，還要看未來(lái)3-5年內(nèi)能否保持良好增長(zhǎng)。

隨著王亞偉投資理念的愈發(fā)成熟，這種對(duì)業(yè)績(jī)支撐的重視愈發(fā)顯著。

今年一季度末，王亞偉就大幅調(diào)整了自己掌舵的對(duì)沖基金Top Ace Asset Management持倉(cāng)。倉(cāng)位驟降86%，清空了之前買(mǎi)的煤炭、鋼鐵、鋁業(yè)、鋰礦等資源股，轉(zhuǎn)而加倉(cāng)以阿里巴巴為代表的多只中概股。

這些中概股的共同特點(diǎn)就是股價(jià)經(jīng)歷了高位下跌，目前仍然處在估值低位，比如阿里巴巴目前美股股價(jià)徘徊在84美元/股左右，只有2021年歷史高點(diǎn)的26.3%，市盈率也僅剩21倍。

王亞偉此時(shí)大幅加倉(cāng)，很可能是想博取業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)帶來(lái)的股價(jià)反彈。而被王亞偉大舉買(mǎi)入后又清倉(cāng)的資源股，同樣也體現(xiàn)了這種抄底低估值績(jī)優(yōu)股的投資思路。

以2022年末的頭號(hào)重倉(cāng)股ALPHA METALLURGICAL RESOURCE為例，這是一家全球頂尖的煤炭供應(yīng)商。王亞偉在建倉(cāng)時(shí)，顯然考慮了俄烏沖突下煤炭、石油等能源供應(yīng)緊張、價(jià)格上漲會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的正面影響。

至今年一季度，該公司股價(jià)的最高漲幅已突破25%。其他多只能源類(lèi)股票，也在去年四季度出現(xiàn)了觸底反彈、到今年一季度則漲至階段高位。王亞偉當(dāng)然可以選擇獲利了結(jié)。

顯然，這種投資策略是王亞偉數(shù)十年職業(yè)生涯的總結(jié)，但是否適應(yīng)如今越發(fā)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，仍有值得討論的地方。

一方面，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體所面臨的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)如影隨形，存在居民需求下滑、原材料價(jià)格回落、制造業(yè)景氣度收縮等問(wèn)題。

5月25日公布的美國(guó)國(guó)內(nèi)收入總值數(shù)據(jù)，是衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)。該指標(biāo)繼2022年第四季度縮水3.3%之后，在2023年第一季度又降低了2.3%。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至直接表示，這一走勢(shì)證明美國(guó)已經(jīng)陷入衰退。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期雖然略好，但是，背后的經(jīng)濟(jì)壓力不容小覷。

王亞偉所押注的企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，必須克服大環(huán)境向下行的壓力，對(duì)行業(yè)或者企業(yè)走出獨(dú)立行情的要求很高。

另一方面，近三年A股呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的結(jié)構(gòu)性牛市特征。行情在新能源、半導(dǎo)體、人工智能等賽道股板塊之間快速輪動(dòng)，不僅吸走了價(jià)值投資派的市場(chǎng)資金，甚至讓成長(zhǎng)型基金建倉(cāng)的速度都趕不上行情變化的速度。

這種癲狂式行情的大勢(shì)中，王亞偉如今所秉持的多元配置、注重業(yè)績(jī)的打法就難有用武之地，他所追求的低風(fēng)險(xiǎn)、高收益和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)支撐，并不一定能被其他投資者所認(rèn)可。

曾經(jīng)以操作靈活聞名的傳奇基金經(jīng)理，就顯得越來(lái)越不靈活。

03 時(shí)勢(shì)造英雄

基金經(jīng)理的成功離不開(kāi)時(shí)代，也離不開(kāi)平臺(tái)。

其實(shí)多年以來(lái)，王亞偉建立的投資體系并未發(fā)生較大變化，但是他在選股和操盤(pán)上的表現(xiàn)卻似乎退步了不少。比較直觀的是，自創(chuàng)私募以后，王亞偉未能延續(xù)自己在公募時(shí)代的“神奇”操作。

無(wú)論是廣泛的選股視野、靈動(dòng)的投資交易，還是飽受爭(zhēng)議的“重組股”布局，都再也沒(méi)有在千合資本管理的投資組合中體現(xiàn)過(guò)了。

一個(gè)重要原因就是團(tuán)隊(duì)力量的削弱。似王亞偉這般出身公募的基金經(jīng)理，在投資實(shí)操過(guò)程中十分依賴(lài)宏觀分析、行業(yè)研究和個(gè)股調(diào)研。這背后既需要多人精英團(tuán)隊(duì)的支撐，又需要公司平臺(tái)帶來(lái)的高闊視野。

而自己創(chuàng)業(yè)的王亞偉，顯然不具備這種資源號(hào)召力。甚至王亞偉一手培養(yǎng)出來(lái)的基金經(jīng)理崔同魁，也在2021年末轉(zhuǎn)投盤(pán)京投資門(mén)下。

早在華夏基金時(shí)期，崔同魁就擔(dān)當(dāng)王亞偉助手的角色，并追隨著王亞偉一起打造千合資本。至離職前，千合旗下約百億的盤(pán)子中，崔同魁的管理規(guī)模占15億。

雖然消息人士稱(chēng)這是一次“和平分手”，只是因?yàn)榇尥贸砷L(zhǎng)股的投資風(fēng)格與盤(pán)京投資比較契合，但千合資本發(fā)展的隱憂(yōu)，還是隨著崔同魁的出走顯露人前。

近年來(lái)千合資本的管理規(guī)模穩(wěn)定在百億左右的區(qū)間，高峰時(shí)期的300億已是遙不可及，團(tuán)隊(duì)成員數(shù)量也維持在20多人。

這樣的規(guī)模體量，大概率是供養(yǎng)不出另一個(gè)頂級(jí)投資經(jīng)理的。不想同千合一樣陷入瓶頸的崔同魁，可以選擇去外面更廣闊的的天地搏一番前程，但王亞偉只能獨(dú)自面對(duì)自己職業(yè)生涯的瓶頸。

無(wú)論是行業(yè)、企業(yè)還是基金、基金經(jīng)理，其實(shí)都有自己的生命周期。近年來(lái)隨著公募基金管理規(guī)模急速膨脹，不少基金管理人的投資主力已經(jīng)切換成了80后，從任職年限來(lái)看，培養(yǎng)時(shí)間更是平均不到4年。

結(jié)構(gòu)性牛市的背景下，以蔡嵩松等人為代表的，學(xué)科背景更貼近新興賽道、投資風(fēng)格也更加激進(jìn)的年輕基金經(jīng)理們，開(kāi)始更多嶄露頭角，受到期待，并取代前輩們?cè)谳浾搱?chǎng)的地位。

04 寫(xiě)在最后

每當(dāng)市場(chǎng)走熊，經(jīng)驗(yàn)豐富的中生代基金經(jīng)理往往因?yàn)槌墒斓娘L(fēng)險(xiǎn)控制能力，讓業(yè)績(jī)更加抗跌。

但這依然無(wú)法阻擋平臺(tái)資源、輿論和股民們更加關(guān)注新生代基金經(jīng)理們。江山代有人才出，各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)年而已。

王亞偉同時(shí)代的明星基金經(jīng)理們，如今只有趙軍等少數(shù)幾位還活躍在一線(xiàn)。而不再擴(kuò)張管理規(guī)模的王亞偉，是否也已做好走完職業(yè)生命周期的準(zhǔn)備了呢？

能夠在歷史的輪回中留下名字的，大多已經(jīng)是人生的贏家。但股民們真正遺憾的是，不論王亞偉，徐翔還是張坤蔡嵩松，他們的故事往往足夠精彩，但距離完美的結(jié)尾，卻又總是有相當(dāng)?shù)木嚯x。