文|向善財(cái)經(jīng)  劉能

相信不少投資者都曾聽(tīng)說(shuō)過(guò)這么一句話：A股是個(gè)神奇的地方，有的公司就像“鐵公雞”，常年一毛不拔舍不得分紅，但是有的公司卻像個(gè)“敗家子”，敢于一擲千金，頻頻主動(dòng)地給股東派發(fā)現(xiàn)金股利。

然而就是這樣一家慷慨大方的公司——東鵬特飲，在近日剛剛完成上市兩周年以來(lái)的首發(fā)限售股解禁之后，便迎來(lái)了包括13名股東及董監(jiān)高管們的集體減持，即不超過(guò)公司總股本的 8.9352%。如果按東鵬飲料當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)167.3元/股計(jì)算，本次減持總金額約為60億元。

此消息一出，第二天東鵬飲料的股價(jià)在盤(pán)中一度觸及跌停，截至到5月30日收盤(pán)，其股價(jià)跌幅達(dá)4.26%，收?qǐng)?bào)價(jià)160.17元/股，總市值為640.70億元，較巔峰時(shí)的1130億元，縮水近五百億元。

不過(guò)從客觀來(lái)說(shuō)，雖然股東減持乍一看有些“跑路”的意味，但是回看過(guò)去的A股市場(chǎng)，股東高管減持甚至是高位清倉(cāng)式減持套現(xiàn)也并不罕見(jiàn)，那么為何東鵬特飲的減持會(huì)引起如此強(qiáng)烈的資本反映，甚至還引發(fā)了諸多投資者的不滿與猜疑？

這背后的原因到底是什么？東鵬特飲未來(lái)的投資邏輯又在哪里？值得思考。

創(chuàng)始人家族帶頭減持，東鵬特飲喂出個(gè)“首富”？

為什么東鵬特飲的股東高管減持會(huì)引起軒然大波？向善財(cái)經(jīng)認(rèn)為，答案不在于減持套現(xiàn)的規(guī)模，而在于帶頭減持套現(xiàn)的對(duì)象，即東鵬特飲的創(chuàng)始人林木勤家族成員股東。

從東鵬特飲的公告來(lái)看，在13名減持股東中，減持規(guī)模最大的是鯤鵬投資，減持規(guī)模占總股本不超過(guò)5.8595%，排在第二位的是東鵬遠(yuǎn)道，減持規(guī)模不超過(guò)0.7825%。

有意思的來(lái)了，據(jù)東鵬飲料2022年財(cái)報(bào)顯示，前十名股東中，林木勤、林木港、林戴欽為公司董事；林木勤與林木港系兄弟關(guān)系，林木勤、林木港與林戴欽系叔侄關(guān)系；第三大股東鯤鵬投資的有限合伙人林煜鵬系控股股東林木勤之子，股東陳海明、鯤鵬投資的有限合伙人陳煥明、東鵬遠(yuǎn)道的合伙人陳韋鳴系兄弟關(guān)系，而陳海明、陳煥明、陳韋鳴系股東林木勤之配偶陳惠玲之兄弟。

很明顯，從股東關(guān)系來(lái)看，此次減持最多的鯤鵬投資的背后主要是林家，減持第二多的東鵬遠(yuǎn)道的背后是陳家，基本也可以看作是東鵬特飲創(chuàng)始人林木勤家族，陳林兩家此次合計(jì)擬減持6.642%，按當(dāng)天收盤(pán)價(jià)算，創(chuàng)始人林木勤家族套現(xiàn)金額約為44.45億，為此次減持的主要對(duì)象。

此前向善財(cái)經(jīng)曾分析過(guò)，對(duì)于基本面、情緒面和資金面相互交織的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，減持往往會(huì)被投資者們視為一種潛在的態(tài)度、一種可能看好或不看好的市場(chǎng)觀點(diǎn)，其對(duì)股價(jià)的影響是迅速且直接的。

更不用提此次東鵬飲料高管們的組團(tuán)減持，還是在去年?yáng)|鵬飲料股票解禁，第二大股東君正投資就已經(jīng)連續(xù)三次大幅減持套現(xiàn)的市場(chǎng)背景下，所以即便現(xiàn)在東鵬飲料創(chuàng)始人家族帶頭減持，可能只是單純地想要提前變現(xiàn)落袋為安，但這也很難不給無(wú)數(shù)投資者一種創(chuàng)始人不看好公司未來(lái)發(fā)展，甚至是想要收割資本市場(chǎng)的既視感。

這對(duì)于半路高價(jià)上車(chē)或者剛剛上車(chē)的東鵬飲料股民們，當(dāng)然是一萬(wàn)個(gè)不樂(lè)意了。

其實(shí)回頭來(lái)看，東鵬特飲的分紅闊綽，雖然看似是對(duì)股東大方，但實(shí)際上獲利最多的可能還是林木勤家族。

比如據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，在東鵬飲料上市前夕，其曾在2019年4月、2020年4月、2020年10月三次分紅分掉公司6.8億利潤(rùn)，而當(dāng)時(shí)的實(shí)控人林木勤家族持股接近70%，也就是可以獲得近5億的紅利。對(duì)此，《長(zhǎng)江商報(bào)》曾發(fā)文表示，東鵬飲料突擊分紅完畢后，公司再進(jìn)行IPO募資，似乎存在圈錢(qián)的嫌疑，實(shí)控人林木勤也因此被指急于套利，涉嫌掏空公司。

但是誰(shuí)也沒(méi)想到，在上市后，東鵬飲料依然保持大手筆分紅姿態(tài)，分別在2021年年中分紅6億、2021年年末分紅6億、2022年分紅8億，按持股比例實(shí)控人林木勤家族又獲得了超10億元的分紅。

或許正因如此，2021年，林木勤家族以454億財(cái)富位列《2021福布斯中國(guó)內(nèi)地富豪榜單》第84位，成為廣州市第六大富豪，汕尾第一大富豪。

事實(shí)上，當(dāng)我們拋開(kāi)東鵬飲料明知實(shí)控人家族大舉減持，可能會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)和股價(jià)震動(dòng)的后果不談，把認(rèn)知底線拉低來(lái)看，如果東鵬飲料的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)良好，如此帶頭減持似乎也沒(méi)什么大不了的。

但問(wèn)題是，東鵬飲料真的就很好嗎？

底氣與隱憂并存，東鵬特飲未到“分蛋糕”時(shí)刻

僅從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，東鵬飲料還真有這個(gè)“一擲千金”的分紅底氣。

數(shù)據(jù)顯示，2022年?yáng)|鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.05億元，同比增長(zhǎng) 21.89%；歸屬凈利潤(rùn)為 14.41 億元，同比增長(zhǎng) 20.75%，這在去年整體承壓的市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)境下，的確頗為亮眼。

但如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)來(lái)看，2022年，東鵬飲料的營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)同比增速相較于2021年，實(shí)際上已經(jīng)出現(xiàn)了腰斬態(tài)勢(shì)。2020年—2022年?yáng)|鵬飲料歸屬凈利潤(rùn)同比增速分別為42.32%、46.9%、20.75%，下滑幅度明顯。

除此之外，2022年?yáng)|鵬飲料的毛利率為42.33%，同比減少了2.04%，相應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本比上年增加了30.65%，主要原因系大宗原材料采購(gòu)價(jià)格上漲。同時(shí)，其凈利率也出現(xiàn)了極小幅度下滑，主要源于費(fèi)用支出的增加，特別是規(guī)?；鶖?shù)最大的銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了5.91%。

對(duì)此，向善財(cái)經(jīng)注意到，不少人會(huì)吐槽東鵬飲料費(fèi)用結(jié)構(gòu)的重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，但是作為一家快消品飲料公司，研發(fā)新品的確很重要，可銷(xiāo)售費(fèi)用投入才是支撐起營(yíng)收規(guī)模的根本，投資者們真正應(yīng)該看得是銷(xiāo)售費(fèi)用的增加有沒(méi)有帶來(lái)足夠的營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，這才是關(guān)鍵。

從2022年來(lái)看，東鵬飲料的收入增長(zhǎng)明顯大于銷(xiāo)售費(fèi)用的增速。而且到了2023年一季度，東鵬飲料的營(yíng)收增速和毛利率、凈利率環(huán)比都實(shí)現(xiàn)了不小幅度的恢復(fù)與增長(zhǎng)。

不過(guò)值得一提的是財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化，2022年同比上漲460.19%，其中利息費(fèi)用翻數(shù)倍增長(zhǎng)至5268萬(wàn)元，利息支出為1982萬(wàn)元。雖然整體規(guī)模不大，但是與資產(chǎn)負(fù)債表透露的部分?jǐn)?shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)看，卻似乎有些異常。

截至2022年年末，東鵬飲料的貨幣資金為21.58億、較2021年增加11.39億元；交易性金融資產(chǎn)20.37億、較2021年增加17.36億元。與此同時(shí)，東鵬飲料的短期借款為31.82億、較2021年增加了25.585億元。

什么意思呢？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是2022年，東鵬飲料在有錢(qián)的情況下，還選擇去短期借貸或者也可能是借錢(qián)補(bǔ)充現(xiàn)金持有量。一邊是大筆分紅，一邊是大筆借錢(qián)補(bǔ)充現(xiàn)金或搞金融投資，然后再去支付高昂的利息費(fèi)用，頗有一種“有錢(qián)不花，就是玩，白給銀行送利息”的感覺(jué)？

那么這其中是否存在著隱情，我們暫時(shí)不得而知，但可以確定的是，這波操作直接拉高了東鵬飲料的資產(chǎn)負(fù)債率，從2021年的45.6%攀升至2022年57.33%，增長(zhǎng)了近12個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)除了這點(diǎn)，在現(xiàn)金流量方面，2022年?yáng)|鵬飲料的表現(xiàn)依舊突出。無(wú)論是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~還是籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~方面都無(wú)可挑剔，唯一美中不足的是投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，長(zhǎng)年處于凈流出狀態(tài)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整體來(lái)看，現(xiàn)在的東鵬飲料似乎的確有無(wú)視資本市場(chǎng)情緒的經(jīng)營(yíng)底氣，但是如果把眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，深入到業(yè)務(wù)層面來(lái)看，東鵬飲料和林木勤家族恐怕還遠(yuǎn)未到“分蛋糕”的時(shí)刻。

最明顯的問(wèn)題就是，東鵬飲料的營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，嚴(yán)重依賴大單品東鵬特飲。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年——2022年，東鵬特飲系列產(chǎn)品收入在公司營(yíng)收中所占比重持續(xù)保持在九成以上，分別為94.99%、95.11%、93.40%、94.47%、96.24%。

雖然在某種程度上，這也算是東鵬特飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的另類(lèi)體現(xiàn)，但在市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈的功能飲料領(lǐng)域，一條腿走路終究不安全，東鵬飲料需要培育第二增長(zhǎng)曲線。

在這方面，近年來(lái)東鵬飲料也相繼在咖啡、電解質(zhì)飲料、氣泡水等飲料賽道，嘗試推出了東鵬大咖、東鵬補(bǔ)水啦和東鵬氣泡特飲等諸多新產(chǎn)品，想要通過(guò)孵化新品，培育出新的市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)?？蛇z憾的是，2022年?yáng)|鵬飲料的主營(yíng)產(chǎn)品東鵬特飲實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.72億元，同比增長(zhǎng)23.98%；其他飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.19億元，同比減少14.23%，收入占比僅為3.76%。

很明顯，東鵬飲料的產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略并不算很成功。

當(dāng)然，上述對(duì)東鵬飲料第二增長(zhǎng)曲線的分析，更多是側(cè)重于戰(zhàn)略穩(wěn)定性方面，但事實(shí)上，培育新的大單品可能也承載著東鵬飲料進(jìn)軍高端飲料的野心。

向善財(cái)經(jīng)此前曾分析過(guò)，量大實(shí)惠、價(jià)格親民是東鵬特飲們的最大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但這也導(dǎo)致其在面對(duì)著中國(guó)紅牛因商標(biāo)訴訟糾紛而空出來(lái)的市場(chǎng)份額時(shí)，似乎最多只能從中漁翁得利一半，甚至可能還尚未觸碰到紅牛的核心消費(fèi)人群。

原因是紅牛產(chǎn)品主陣地為一二線城市白領(lǐng)人群，但靠著低價(jià)標(biāo)簽脫穎而出東鵬特飲們的主戰(zhàn)場(chǎng)是三四線及其它低線城市，瞄準(zhǔn)的大多是貨車(chē)司機(jī)、車(chē)間藍(lán)領(lǐng)等消費(fèi)群體，無(wú)論是品牌定位還是消費(fèi)人群幾乎都不在一個(gè)價(jià)格維度。

雖然東鵬特飲也不是沒(méi)有嘗試過(guò)去攻略紅牛的這部分核心用戶，比如在2017年，東鵬特飲對(duì)標(biāo)紅牛一二線市場(chǎng)人群而推出了定價(jià)為6元的金罐東鵬。但由于長(zhǎng)期的低價(jià)策略，導(dǎo)致其缺乏高端品牌力的支撐，金罐東鵬的市場(chǎng)銷(xiāo)量頗為慘淡，經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存積壓嚴(yán)重，最后不得不降價(jià)來(lái)維持市場(chǎng)銷(xiāo)量。

然而我們注意到，在東鵬飲料的新品定價(jià)方面，2021年9月，東鵬飲料推出了330ml及500ml的東鵬大咖，市場(chǎng)零售價(jià)分別為5元和7元每瓶。后來(lái)，東鵬飲料又推出了每瓶300ml的常溫由柑汁，定價(jià)為7元；350ml和1L兩種規(guī)格、需全程冷鏈的生榨油柑汁，零售價(jià)分別為14.8元和29.9元每瓶。

很明顯，這與此前東鵬特飲靠低價(jià)策略殺入能量飲料市場(chǎng)的打法完全不同。而且拋開(kāi)需要冷運(yùn)輸?shù)纳ビ透讨徽?，東鵬大咖和常溫由柑汁所處的價(jià)位區(qū)間，幾乎正好是紅牛們所處的價(jià)格帶，同時(shí)也是此前東鵬特飲所難以觸及的品牌價(jià)格區(qū)間。

不過(guò)，理想總是豐滿，而現(xiàn)實(shí)卻很骨感，特別是對(duì)現(xiàn)在的東鵬飲料來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)江山尚未穩(wěn)固，但實(shí)控人林木勤家族卻似乎已經(jīng)開(kāi)始急于分蛋糕了。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，這的確很難不令投資者們感到失望和不滿。

畢竟說(shuō)到底，東鵬飲料還未超脫出能量飲料的成就與禁錮，但要知道，無(wú)論是能量飲料本身還是東鵬特飲的市場(chǎng)份額，或許都要接近增長(zhǎng)天花板了……

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