記者 樊旭
5月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）較上月下跌0.4個百分點至48.8%，連續(xù)三個月下降，且降幅超預(yù)期。這只是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的一個側(cè)面，4月以來，基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)、青年就業(yè)等數(shù)據(jù)均指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩。
由此，市場對宏觀政策加碼的預(yù)期開始上升，尤其是期待財政政策進(jìn)一步發(fā)力，擴(kuò)大內(nèi)需、拉動基建以實現(xiàn)穩(wěn)增長。分析師普遍認(rèn)為，7月或是增量政策出臺的窗口期，在具體措施方面，除了加快地方政府專項債券發(fā)行等常規(guī)操作外，政策性開發(fā)性金融工具、特別國債、長期建設(shè)國債也是潛在的政策選項。
在分析師提到的增量政策選項中，政策性開發(fā)性金融工具的呼聲最高，這被認(rèn)為是拉動基建投資增速的有效應(yīng)對措施。
2022年下半年，為對沖疫情沖擊的負(fù)面影響、積極擴(kuò)大有效投資，在人民銀行支持下，國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國進(jìn)出口銀行分別設(shè)立了基礎(chǔ)設(shè)施基金，合計投放7400億元，有力補(bǔ)充了一批交通、能源、水利、市政、產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重大項目的資本金。
“2022年兩批政策性開發(fā)性金融工具推出的背景包括經(jīng)濟(jì)短期承壓、一般公共預(yù)算存在約束、土地出讓收入下行幅度較大、地方政府債務(wù)擴(kuò)張空間有限等因素，而這些因素在2023年上半年依然顯性?！睆V發(fā)證券宏觀分析師吳棋瀅在研報中指出。
國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-4月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.5%，漲幅較前3個月回落0.3個百分點。根據(jù)天風(fēng)證券監(jiān)測的微觀數(shù)據(jù)，3月下旬開始，與基建相關(guān)的螺紋鋼需求量明顯下滑；4月上旬開始，石油瀝青開工率大幅回落；4月中旬開始，水泥產(chǎn)能利用率大幅回落。
從財政收支情況來看，1-4月，全國一般公共預(yù)算收入同比增長11.9%，但增長的主要原因是低基數(shù)——去年大力推行增值稅留抵退稅政策。往后看，年內(nèi)稅收收入增速大幅回落的可能性較大。更為重要的是，1-4月，土地出讓收入同比下降超過兩成，土地出讓金是地方政府基建投資的重要資金來源，因此，賣地收入下滑將削弱地方政府投資基建的動力。
根據(jù)天風(fēng)證券的測算，在不新增政策性金融工具的情況下，如果全年土地出讓收入下滑1.2萬億元，則全年基建增速可能僅有3%左右，不足以支撐今年的穩(wěn)增長目標(biāo)。因此，在適當(dāng)時機(jī)推出政策性金融工具可能是大概率事件。如果要完全對沖土地出讓收入下滑對基建的影響，可能需要投放3500億-5000億元。
從投向上看，分析師指出，2022年政策性開發(fā)性金融工具主要用于市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、交通運輸、水利工程、職業(yè)教育等領(lǐng)域，并以經(jīng)濟(jì)大省為重點支持對象，今年可能也是如此。
除了政策性開發(fā)性金融工具外，也有不少觀點建議中央政府考慮通過發(fā)行特別國債、長期建設(shè)國債等方式加杠桿，彌補(bǔ)居民和企業(yè)部門加杠桿空間有限的情況。
“過去三十年，除了2003-2008年的出口騰飛期，要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，居民、企業(yè)、政府部門至少要有一個加杠桿。當(dāng)下居民加杠桿要依賴房地產(chǎn)且受制于人口周期，制造業(yè)中下游產(chǎn)能趨于過剩指向民企加杠桿速度放緩，相對最有必要且有空間加杠桿的是廣義政府部門?！闭猩套C券首席宏觀分析師張靜靜在研報中稱。
她進(jìn)一步表示，政府加杠桿將主要有兩個作用傳導(dǎo)路徑，一是直接有助于緩解下半年基建投資增速的下行壓力和地方債務(wù)風(fēng)險；二是通過擴(kuò)大投資緩沖地產(chǎn)帶來的就業(yè)和薪資壓力，最終反饋到居民消費。
國聯(lián)證券首席宏觀分析師樊磊表示，如果今年經(jīng)濟(jì)大幅低于預(yù)期或者就業(yè)和地方債務(wù)等風(fēng)險因素出現(xiàn)了非線性調(diào)整，發(fā)行特別國債將是政策選擇之一。
2020年，為應(yīng)對新冠疫情，我國發(fā)行了1萬億元特別國債，用于地方公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出，并預(yù)留部分資金用于地方解決基層特殊困難。此前，特別國債也用于經(jīng)濟(jì)遇到的“特殊”情況。
與特別國債不計入財政赤字不同，長期建設(shè)國債則納入一般預(yù)算，增加赤字規(guī)模，主要用于各類重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。1998年，在亞洲金融危機(jī)疊加特大洪澇災(zāi)害的背景下，財政部向四大國有商業(yè)銀行定向發(fā)行了1000億元十年期國債，之后直到2008年每年都有長期建設(shè)國債發(fā)行，累計發(fā)行1.13萬億元。
分析人士指出，發(fā)行長期建設(shè)國債不僅能拉動基建投資，也能兼顧到近年來地方債務(wù)壓力加大的問題，尤其是在今年以來地方頻繁傳出償債困難的背景下。
粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒表示，發(fā)行長期建設(shè)國債有助于優(yōu)化調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，地方政府公共服務(wù)的收支差由地方一般債支持，有專項收益的項目通過地方專項債支持，缺乏項目收益但屬于國家重大建設(shè)工程通過長期建設(shè)國債彌補(bǔ)。