文｜滿投財(cái)經(jīng)

在2023年的一季度中，美團(tuán)（03690.HK）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，美團(tuán)一季度營收實(shí)現(xiàn)了26.7%的同比增長，凈利潤同比環(huán)比雙雙扭虧為盈。586億的營收和接近34億元的凈利使美團(tuán)備受關(guān)注，成為本地生活服務(wù)行業(yè)中的焦點(diǎn)。

作為中國本地生活服務(wù)平臺(tái)的領(lǐng)軍企業(yè)，美團(tuán)以在線訂餐為起點(diǎn)，逐步發(fā)展出旅游、交通等多種生活服務(wù)業(yè)務(wù)。在后新冠疫情時(shí)代，政策的放開帶來了旅游業(yè)和線下餐飲業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)，也促使以美團(tuán)為首的本地生活企業(yè)實(shí)現(xiàn)了營收和凈利潤的雙重突破。

然而機(jī)遇和危機(jī)往往并存，疫后復(fù)蘇時(shí)代除了消費(fèi)的回暖，同樣也存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇問題。對(duì)于美團(tuán)這樣主打本地生活服務(wù)線上化的企業(yè)而言，面臨的挑戰(zhàn)也更為多樣化。美團(tuán)Q1季度凈利潤的扭虧為盈從何而來？備受市場(chǎng)投資者關(guān)注的新業(yè)務(wù)板塊進(jìn)展又如何？面對(duì)后疫情時(shí)代來臨，美團(tuán)又會(huì)面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

01、核心業(yè)務(wù)體系走向成熟

美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)是由外賣餐飲以及酒店旅游業(yè)務(wù)構(gòu)成的核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)。2023年一季度，美團(tuán)核心本地商業(yè)分部收入由2022年第四季度的人民幣435億元減少1.4%至的人民幣429億元。

公司披露收入減少的主要原因在于餐飲外賣及美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)雖然受到季節(jié)性影響，但部分被本地消費(fèi)恢復(fù)的積極影響，特別是到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)的交易金額強(qiáng)勁增長所抵銷。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

同比2022年一季度數(shù)據(jù)，美團(tuán)在今年一季度的增長反應(yīng)了國內(nèi)疫后消費(fèi)復(fù)蘇的整體環(huán)境。得益于本地消費(fèi)的恢復(fù)，外賣業(yè)務(wù)和酒店旅游業(yè)務(wù)帶來的收入均同比提升。

分業(yè)務(wù)來看，核心本地商業(yè)分布的收入在一季度實(shí)現(xiàn)了25.5%的同比增長，主要由配送服務(wù)、傭金以其他服務(wù)及銷售等業(yè)務(wù)帶來。其中傭金業(yè)務(wù)較去年同期增長32%，達(dá)到158億元，而其他服務(wù)及銷售是公司增速最快的部分，較去年同期增長達(dá)到143%。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

據(jù)公司管理層所述，面對(duì)后疫情的機(jī)遇，美團(tuán)迅速調(diào)整了營運(yùn)策略及用戶激勵(lì)計(jì)劃，把握不斷增長的消費(fèi)需求，驅(qū)動(dòng)餐飲外賣業(yè)務(wù)的活躍商家及交易用戶數(shù)量在第一季度穩(wěn)健增長。美團(tuán)通過拓展平臺(tái)的優(yōu)質(zhì)商家，新入駐的KA和CKA商家數(shù)量的增加實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。

除此之外，美團(tuán)在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域試點(diǎn)了新的營銷及推廣形式。美團(tuán)于今年三月份在深圳面向商家推出了全新的「神搶手」?fàn)I銷活動(dòng)，商家可以通過直播、短視頻等形式售賣低價(jià)但高質(zhì)量的菜品。美團(tuán)一季度餐飲外賣及閃購業(yè)務(wù)構(gòu)成的即時(shí)配送訂單同比增長14.9%達(dá)到42.7億單，整體閃購訂單則實(shí)現(xiàn)了35%的增長。

從利潤端來看，公司核心本地商業(yè)分部的經(jīng)營利潤由2022年第四季度的人民幣72億元增長至2023年第一季度的人民幣94億元，該分部的經(jīng)營利潤率由16.6%環(huán)比增長5.4個(gè)百分點(diǎn)至22.0%，較過往提升明顯。

02、新業(yè)務(wù)減虧趨勢(shì)明顯

新業(yè)務(wù)方面，一季度美團(tuán)新業(yè)務(wù)分部收入持續(xù)增長，且減虧趨勢(shì)明顯。公司一季度新業(yè)務(wù)收入同比增長30.1%至157億元，該分部經(jīng)營虧損同比收窄40.5%至人民幣50億元，而經(jīng)營虧損率則繼續(xù)改善至32.0%。美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、美團(tuán)單車、美團(tuán)充電寶等新商業(yè)模式業(yè)務(wù)的收入在一季度均有所增長。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

分應(yīng)用來看，美團(tuán)優(yōu)選方面，累計(jì)交易用戶數(shù)量達(dá)4.5億，主要得益于推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品流通的各項(xiàng)舉措，本季度農(nóng)產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)超 45%，低線市場(chǎng)自提門店數(shù)量超 130 萬個(gè)；美團(tuán)買菜方面，成本控制及效率提升舉措持續(xù) 推進(jìn)，AOV 和交易頻次同比增長，GTV 同比增長超50%。

03、成本控制持續(xù)優(yōu)化

通過對(duì)比美團(tuán)公布的季度報(bào)表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)美團(tuán)此季度凈利潤扭虧為盈的關(guān)鍵在于成本控制的優(yōu)化。具體到數(shù)據(jù)上，公司銷售開支由2022年第四季度的人民幣432億元減少10.2%至2023年第一季度的人民幣388億元，占收入百分比由71.8%減少5.6個(gè)百分點(diǎn)至66.2%。一般及行政開支由2022年第四季度的人民幣25億元減少至2023年第一季度的人民幣20億元，占收入百分比由4.1%環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至3.4%。金額及占收入百分比均減少。

據(jù)公司管理層所述，銷售成本占收入百分比減少了是得益于餐飲外賣、美團(tuán)閃購業(yè)務(wù)的運(yùn)力供應(yīng)充足及商品零售業(yè)務(wù)的毛利率改善，而季度行政開支的減少主要是經(jīng)營杠桿作用改善所致。前者體現(xiàn)了美團(tuán)在自身核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域體系的成熟，而后者則顯示出美團(tuán)對(duì)成本控制的力度加強(qiáng)。

04、積極備戰(zhàn)應(yīng)對(duì)抖音外賣

在美團(tuán)一季度的財(cái)報(bào)中，如何應(yīng)對(duì)抖音外賣的挑戰(zhàn)是市場(chǎng)最關(guān)心的部分之一。此前有消息透露，抖音計(jì)劃于3月1日上線抖音外賣服務(wù)，并已經(jīng)在北京、上海、成都三個(gè)城市進(jìn)行試點(diǎn)，消息一放出，美團(tuán)股價(jià)也因此承壓。

作為國內(nèi)最大的短視頻平臺(tái)，抖音在流量上的優(yōu)勢(shì)使其在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中充滿優(yōu)勢(shì)。就用戶角度而言，短視頻用戶與本地生活用戶的重合度本身就比較高，而根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)透露，抖音和美團(tuán)活躍用戶重合比例占美團(tuán)app用戶規(guī)模的比例高達(dá)81%，因此無論是在外賣業(yè)務(wù)還是在酒店業(yè)務(wù)方面，抖音在本地生活服務(wù)領(lǐng)域均有望對(duì)美團(tuán)產(chǎn)生威脅。

但從另一方面而言，美團(tuán)在前期積累的外賣配送體系，也是抖音在短期無法模仿促及的。目前抖音的外賣配送依賴于外部服務(wù)商，如達(dá)達(dá)、順豐同城等，但即使如此，可調(diào)度的騎手人數(shù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到美團(tuán)的規(guī)模。所以，盡管有著流量加成，抖音在短期內(nèi)恐怕很難在本地生活領(lǐng)域?qū)γ缊F(tuán)形成真正的威脅。

面對(duì)抖音的挑戰(zhàn)，美團(tuán)在戰(zhàn)略層面上也相當(dāng)重視。在一季度的財(cái)報(bào)中，公司透露將在用戶側(cè)深化營銷，推出特價(jià)團(tuán)購、直播等新營銷形式，并在商戶側(cè)降低低線城市某些子品類商戶通門檻以提高商家滲透率。根據(jù)管理層預(yù)計(jì)，這些策略會(huì)導(dǎo)致公司2季度的收入放緩，營銷費(fèi)用也將對(duì)經(jīng)營利潤率產(chǎn)生負(fù)面影響。

05、估值回暖尚需環(huán)境支持

盡管從業(yè)績(jī)上來看，美團(tuán)一季度的成績(jī)單稱得上優(yōu)秀，然而從股價(jià)表現(xiàn)來看，市場(chǎng)卻并不是特別買賬。5月29日收盤，美團(tuán)港股報(bào)收115.80港元較上一交易日下跌8.10%，隨后的兩天公司股價(jià)持續(xù)下跌，截至5月31日收盤，公司股價(jià)已累計(jì)下跌12.54。

圖片來源：富途證券

無獨(dú)有偶，在日前公布業(yè)績(jī)的企業(yè)中，也有境遇頗為相似的難兄難弟。5月18日，貝殼-W（02423.HK）披露了2023年一季度的財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期，同樣實(shí)現(xiàn)了首次正向盈利。然而在股價(jià)表現(xiàn)上，截至5月31日收盤，公司自業(yè)績(jī)公布后股價(jià)累計(jì)下跌12.81%，其股價(jià)走勢(shì)令機(jī)構(gòu)投資者都直呼“看不懂”。

結(jié)合兩者的境遇來看，公司股價(jià)的下行可能并非是企業(yè)本身不被看好，而是他們所處的環(huán)境令人擔(dān)憂。除了開年兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亮眼表現(xiàn)，3月以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇實(shí)際上并不是非常令人滿意。

從社零數(shù)據(jù)來看，盡管3、4月份的服務(wù)業(yè)和消費(fèi)品數(shù)據(jù)高于2022年平均水平，但放緩的趨勢(shì)出現(xiàn)也令市場(chǎng)對(duì)后續(xù)的復(fù)蘇并不是那么充滿信心。除了家用電器和家電的平均同比有所好轉(zhuǎn)外，其他分項(xiàng)均走弱，尤其是汽車由大幅正增長轉(zhuǎn)為負(fù)增長，拖累較大。

盡管在出行方面，5月旅游業(yè)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇使市場(chǎng)充滿信心，但回到日常飲食消費(fèi)領(lǐng)域，或者是汽車、房地產(chǎn)這類大消費(fèi)領(lǐng)域，市場(chǎng)對(duì)長端消費(fèi)修復(fù)的信心并不充足。對(duì)比2023年Q1 4.5%的GDP增速，居民無論是消費(fèi)意愿還是消費(fèi)能力，目前仍均處于逐步修復(fù)過程中，這也側(cè)面印證當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍顯溫和的狀況。

作為國內(nèi)最大的本地生活服務(wù)企業(yè)，美團(tuán)可以說是與中國消費(fèi)聯(lián)系最為緊密的企業(yè)之一，其股價(jià)也在一定程度上反應(yīng)了投資者對(duì)市場(chǎng)整體環(huán)境的預(yù)期。在五一旅游數(shù)據(jù)大火的背景下，美團(tuán)的股價(jià)并未跟上這一節(jié)奏，在某種程度上也反應(yīng)了資金的預(yù)期可能沒有那么美好。至于貝殼，想必在房地產(chǎn)政策出現(xiàn)大幅度轉(zhuǎn)向前，其估值預(yù)期將不斷承受壓力。

06、寫在最后

對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的投資，可以被粗略的概括為“市場(chǎng)不會(huì)犯錯(cuò)”“市場(chǎng)總是在犯錯(cuò)”的兩端。股票估值的錯(cuò)配可以被視為是市場(chǎng)的錯(cuò)誤，同樣也可以被視為是投資者掌握的情報(bào)存在問題，市場(chǎng)反應(yīng)了真實(shí)的情況。面對(duì)業(yè)績(jī)上行，股價(jià)下行的美團(tuán)，投資者該如何自處，還需依據(jù)自身的投資方法論自行定奪。