文|華商韜略 耿康祁
1998年的股神巴菲特，一點(diǎn)不給日本留面子。
“我在日本沒找到值得買的好生意，大多數(shù)公司凈資產(chǎn)收益率只有4%到6%。”
22年后，老股神下了一步大棋：投資日本大商社。
講股神投資之前，先講一個(gè)冷知識(shí)：日本股市，挺能漲的。
過去十年，日本股市累計(jì)漲幅174%；今年以來，日經(jīng)225指數(shù)上漲了超過20%；5月22日前的六周，凈流入超300億；
亞洲一片普跌，日經(jīng)225指數(shù)，卻直接干過了3萬點(diǎn)。
上一次3萬點(diǎn)，還是33年前，那時(shí)候的手機(jī)還不能發(fā)短信，日本還沉迷在“買下美國”的春秋大夢。
日股的逆市行情，根子在把經(jīng)濟(jì)拉出泥潭的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，信心卻是老股神給的。
2020年8月30日，巴菲特剛過了九十大壽，就搞了場大交易：做多日本。
伯克希爾哈撒韋公司，揮舞著60多億美元，買入日本五大商社——三菱商事、三井物產(chǎn)、住友商事、丸紅株式會(huì)社、伊藤忠商事各超過5%的股份。
但這不是“門口野蠻人”的抄底奇襲，伯克希爾哈撒韋公司做出了承諾——除非獲得貿(mào)易公司董事會(huì)批準(zhǔn)，否則不會(huì)購買任何一家公司超過9.9%的股份，且不對(duì)利潤做任何硬性要求。
老股神一輩子的重磅投資，基本都在美國本土，做出決定前，也沒接觸過任何一個(gè)商社的管理層。
更奇怪的是，巴菲特一輩子的投資原則都是：尋找簡單、易于理解和透明的企業(yè)。
而日本的五大商社，每一家都是什么都做的“巨無霸”，所以面對(duì)外界的詫異，他給了個(gè)解釋：
“我很高興伯克希爾能夠參與日本的未來。”
很多人覺得，巴菲特馬上就會(huì)后悔。事實(shí)證明，他可能的確后悔——后悔買少了。
第一輪買入后，巴菲特又開啟了加倉模式，五大商社成為伯克希爾在美國之外的最大投資。
最后的結(jié)果是，五大商社的股價(jià)漲幅在1.8-3.3倍之間，帶來了超過45億美元的賬面收益，還在哀鴻遍野的全球股市中，一路驅(qū)動(dòng)日股重回巔峰。
今年4月11日，巴菲特時(shí)隔12年再度造訪日本，只為一件事——加大對(duì)日本大商社的投資。
坐在東京四季酒店的行政套房里，五大商社的高管們集體到場，和巴菲特邊喝可樂邊“論道”。
對(duì)這些商社，巴菲特可謂“寵”到極致。不僅慷慨提出，任何一家想規(guī)劃重大業(yè)務(wù)，或?qū)ふ也①徲?jì)劃的合作伙伴等，伯克希爾的錢都非常充裕，且隨時(shí)待命。
甚至，增量機(jī)會(huì)越大越好，“可以隨時(shí)打電話，我會(huì)在第一次響鈴時(shí)接聽?！?/p>
巴菲特顯然不認(rèn)為，這是“持有到下周、下個(gè)月或是明年”的短期舉動(dòng)。所以他特意帶來“接班人”格雷格·阿貝爾，向五大商社介紹并建立關(guān)系，直言雙方可能要共事20年到50年。
在日本，估值排名前五十的“大白馬”里，有豐田、索尼、任天堂，五大商業(yè)并不是最光鮮的。
巴菲特不僅大手筆買入，還親自下場吹票：“深深被這些公司的魅力所吸引?！?/p>
這是為什么？
2006年，三井物產(chǎn)的中國副總代表講過一句豪言：
“問我們做什么，不如問我們不做什么。除了毒品、軍火，只要有機(jī)會(huì)都可以做?！?/p>
從印尼天然氣、中東石油、澳大利亞鐵礦的跨國大生意，到中國山東蘋果、碭山鴨梨的內(nèi)陸小貿(mào)易?？瓷先ズ軓V，卻只是三井物產(chǎn)業(yè)務(wù)的一部分。
早在1999年，時(shí)任三井物產(chǎn)株式會(huì)社的社長上島重二，就直言公司“從拉面到火箭、從雞蛋到芯片衛(wèi)星，無所不做”。
這家日本企業(yè)，憑什么口氣這么大？
1867年，明治維新拉開序幕。曾為“倒幕運(yùn)動(dòng)”出錢出力的三井家族，立刻成立了三井物產(chǎn)貿(mào)易公司，與三菱商事等公司，一邊吃著政策紅利，一邊幫日本出口煤炭和大米賺外匯。
到二戰(zhàn)時(shí)，這些大商社都形成了“貿(mào)易+銀行+制造業(yè)控股”的財(cái)團(tuán)架構(gòu)，企業(yè)掌門人有個(gè)名字：“財(cái)閥”，靠著陸海軍的訂單，業(yè)務(wù)范圍甚至擴(kuò)大到航母。
二戰(zhàn)后，美國曾對(duì)壟斷性質(zhì)的日本財(cái)閥發(fā)布解散令，但隨后又基于戰(zhàn)略需求解除。最終，日本形成三井物產(chǎn)、三菱商事、住友商事、丸紅和伊藤忠商事等九大綜合商社的格局。
它們不僅為資源匱乏的日本，提供所需的石油、鐵礦石等進(jìn)口物資，還承擔(dān)了設(shè)備、汽車、紡織品等產(chǎn)品出口任務(wù)，成為日本貿(mào)易立國戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵，并助力其二次經(jīng)濟(jì)騰飛。
1988年，九大商社出口占日本總出口額40.9%，進(jìn)口額更是占到75.4%。說它們把持著日本經(jīng)濟(jì)命脈，一點(diǎn)都不為過。
甚至，豐田、索尼、松下等日本國民品牌的崛起，也與商社糾纏不清。早在1895年，三井物產(chǎn)創(chuàng)始人益田孝就成為豐田佐吉的天使投資人，助其創(chuàng)立豐田。
1935年，豐田喜一郎孤注一擲投入“造車”行業(yè)，卻一度陷入經(jīng)營危機(jī)。又是三井物產(chǎn)“救命”，提供了充足資金和遍布全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。
與日本國家戰(zhàn)略并行，并決定日本企業(yè)命運(yùn)的綜合商社，依靠的是其獨(dú)特商業(yè)模式。
三菱商事中國總代表助理小山雅久曾直言，“商社不直接做產(chǎn)品，我們也沒有主業(yè)”。因?yàn)橐坏┤绱?，資金就變成機(jī)器、廠房等固定資產(chǎn)，現(xiàn)金流能力將大大削弱。
商社的目標(biāo)，是憑借大量專業(yè)人才、資金優(yōu)勢，還有遍布全球的渠道積累和信息網(wǎng)絡(luò)，滲透到上下游原料、產(chǎn)品的產(chǎn)、供、銷及融資等所有產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，讓一切生產(chǎn)圍繞著它運(yùn)轉(zhuǎn)。
比如在東京的一家全家便利店買香蕉，從種植、運(yùn)輸?shù)浇Y(jié)算使用的支付系統(tǒng)的整套交易，伊藤忠商事都是主要參與者。甚至全家便利店，也是由它100%持股。
所有商社，都信奉一句日本諺語：“掌握信息越多或越新的人，就越能支配他人?！?/p>
情報(bào)工作，成為日本商社縱橫全球的“殺招”。商社相關(guān)工作人員，不僅要接受3年情報(bào)技能培訓(xùn)，且大都有搜集情報(bào)任務(wù)。
其情報(bào)網(wǎng)絡(luò)，最快5秒鐘可獲得世界各地金融市場行情，1-3分鐘即可查詢?nèi)毡九c世界各地進(jìn)出口貿(mào)易品種、規(guī)格資料，及上萬家重點(diǎn)公司各年度生產(chǎn)情況。
在二戰(zhàn)之后，他們又招募了許多陸海軍的退役情報(bào)軍官，情報(bào)速度之快、范圍之廣，甚至被認(rèn)為在美國中情局之上，全世界商業(yè)界絕無僅有。
當(dāng)中國準(zhǔn)備購買日產(chǎn)一萬噸的石油開采設(shè)備時(shí)，三菱財(cái)團(tuán)旗下的三菱重工，便以最快速度和精準(zhǔn)符合需求的技術(shù)設(shè)備，一舉中標(biāo)。
1972年，美國總統(tǒng)尼克松訪華。三井物產(chǎn)駐紐約人員緊跟熱點(diǎn)，研究發(fā)現(xiàn)中國正大量進(jìn)口廢鐵，而美國是最大出口國。整個(gè)世界還沒從中美關(guān)系復(fù)蘇緩過神，三井物產(chǎn)已難以置信地分別與中美就廢鐵貿(mào)易談判成功。
從一張照片、一個(gè)新聞，嗅出如此多重大信息，日本商社情報(bào)能力之恐怖，可見一斑。
出眾的產(chǎn)業(yè)鏈滲透和情報(bào)能力，讓日本商社無一例外地長成了龐然大物。三井物產(chǎn)曾位列全球500強(qiáng)第一，1995年世界500強(qiáng)前4名都是日本商社，前10名中則有6家。
這些大商社之間，業(yè)務(wù)模式高度重合，業(yè)務(wù)內(nèi)容卻“各有所長”。為避免相互競爭，商社及其企業(yè)多采用“交叉持股、共同投資”方式，將彼此核心利益緊密綁定，并美其名曰“內(nèi)和外爭”，形成了一支橫掃全球市場的日本財(cái)閥軍團(tuán)。
世人熟知的韓國三星財(cái)閥，正是參照了日本大商社模式，創(chuàng)始人李秉喆甚至連名字致敬了三井物產(chǎn)——“三星物產(chǎn)”。
萬科的王石，當(dāng)年也曾深深著迷于“綜合商社模式”，并下發(fā)了200多頁的學(xué)習(xí)小冊子。然而一次出差航班上，王石卻邊讀邊“冒冷汗”。
“日本最小的綜合商社，1991年?duì)I業(yè)額為466億美元，相當(dāng)于同年深圳GDP的16倍；排名第一的伊藤忠商事營業(yè)額則為1670億美元，超過中國進(jìn)出口貿(mào)易總額。”
深感無知者無畏的王石，自此再也不提商社目標(biāo)。
2018年，伊藤忠商事迎來160周年。彼時(shí)，公司連續(xù)兩年刷新合并凈利潤最高紀(jì)錄，還躍居日本商社老二。
但社長岡藤正廣，卻充滿擔(dān)憂：“我們手握的資源，很可能成為沒有價(jià)值的石頭。對(duì)現(xiàn)在仍沉浸于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的綜合商社，我懷有強(qiáng)烈的危機(jī)感。”
互聯(lián)網(wǎng)、新能源等新興產(chǎn)業(yè)崛起，早就讓主要依賴原材料、化石能源的日本大商社，面臨被拋棄的恐懼。2014年，油價(jià)上演“屠殺”式暴跌，更讓日本大商社損失慘重。
面對(duì)困境，三菱商事總裁小林健在2015年新年致辭中，不再強(qiáng)調(diào)資源能源的獲利目標(biāo)。尋求進(jìn)入“非資源領(lǐng)域”及其市場，成為日本大商社的一致目標(biāo)。
伊藤忠商事，將“寶”押在了中國。
2015年1月20日，一個(gè)重磅消息引爆了日本輿論：伊藤忠商事聯(lián)合泰國正大集團(tuán)，向中國最大的綜合性央企中信注資1.2萬億日元(約合644億元人民幣)。
2014年日本所有公司對(duì)華投資總額，不過5040億日元。伊藤忠開年第一筆投資，就“秒殺”這一數(shù)字。其他商社感嘆說，“能下這么大決心去中國投資，我們自嘆不如。”
伊藤忠的目標(biāo)，不僅要借力三方合作，瞄準(zhǔn)中國食品物流、金融、新能源、醫(yī)療乃至航空領(lǐng)域等多元化業(yè)務(wù)，更是將中國市場當(dāng)做全球戰(zhàn)略中最重要的一環(huán)。
早在1972年3月，中日邦交正?；肽昵?，時(shí)任伊藤忠社長越后正一就率先來華表示友好，并宣布“將伊藤忠商事的未來，寄托于中國的將來”。
此后20多年，伊藤忠的布局，主要圍繞糧油食品、飲料業(yè)務(wù)展開。比如與康師傅、德克士等快消餐飲品牌的深度合作，注資上海威銘食品，以進(jìn)軍中國咖啡市場等；與中糧集團(tuán)、龍大食品的合作，則使其覆蓋了原材料供給、加工到零售的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。
伴隨中國消費(fèi)的崛起，這些都是增長最快，最富利潤的領(lǐng)域。
伊藤忠的中國“野心”，遠(yuǎn)不止此。從2018年起多次增資奇點(diǎn)汽車，并與中國整車研發(fā)系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商阿爾特建立合作，顯示出其進(jìn)入中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的濃厚興趣。
其他幾大商社，在中國也有不同程度布局。但本著“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的原則，它們的押注，已在全球多元化市場遍地開花。
在新加坡，三井物產(chǎn)參股亞洲最大民營醫(yī)院集團(tuán)IHH HealthCare公司，持續(xù)在醫(yī)療保健版圖發(fā)力；三菱商事不僅參股歐洲領(lǐng)先的數(shù)字地圖運(yùn)營商Here，且投資1億美元入股比爾·蓋茨牽頭成立的能源研究與投資公司Breakthrough Energy Catalyst，突出在全球科技及清潔能源領(lǐng)域的雄心。
三菱的小山雅久曾得意地用過一個(gè)比喻：商社是個(gè)軟體動(dòng)物。
他的話外音是，綜合商社能在日本存在上百年，始終沒有被消滅，是因?yàn)樗銐蜢`活，不會(huì)僵化。就像八爪魚一樣，斷肢也可重生，不會(huì)輕易倒下。
而且，日本商社在產(chǎn)業(yè)里，練就了忍者一樣隱于幕后和伺機(jī)絞殺的本領(lǐng)。
比如在巴西的投資中，三井物產(chǎn)這樣的財(cái)團(tuán)極少在當(dāng)?shù)亟⒎止?，也幾乎不追求控股。更多時(shí)候，是完全以參與者、合作者身份展開活動(dòng)。它們將關(guān)聯(lián)企業(yè)推向前臺(tái)，自己隱藏起來，極大減少了作為外來者的摩擦，且讓伙伴和對(duì)手都難以摸清其產(chǎn)業(yè)鏈布局。
有人形容，三井物產(chǎn)就如一艘潛艇——它潛伏在身邊，但你卻感受不到它。等到這些“影子商社”滲透到產(chǎn)業(yè)鏈的方方面面，行業(yè)上下游企業(yè)才驚覺難以繞開。
日本商社甚至?xí){借強(qiáng)大影響力，重塑當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)生態(tài)。
比如在印尼，其汽車零部件商、銀行等，多由日本大商社背后的財(cái)團(tuán)控制。最終，印尼汽車市場的法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)及政策等，無限向小型車為主的日系車靠近，使得日本車企在印尼市場長期雄霸一方。
從澳大利亞的鐵礦到中東非洲的石油，從蒙古的銅礦到俄羅斯的天然氣，甚至羅森、711和全家等全球十幾萬家便利店，都已是日本大商社的勢力范圍。專注于轉(zhuǎn)向“非資源領(lǐng)域”的全球多元化投資策略，更讓外人難以摸清其未來。
日本市場開放如此之久，仍難以被國外品牌占據(jù)，且2021年日本海外凈資產(chǎn)達(dá)411萬億日元，排名全球第一。這都要?dú)w功于綜合商社。
或許正是看透了這一切，巴菲特堅(jiān)定認(rèn)為PE在5-8倍間的五大商社股，被“荒謬地低估”了。除了看好其賬上充足現(xiàn)金流及穩(wěn)定盈利能力，巴菲特還認(rèn)定，這是一次做多日本的絕佳時(shí)機(jī)。
他樂觀地表示：到20年或50年后，日本將比現(xiàn)在更加強(qiáng)大。
如此看好一個(gè)長期衰頹的經(jīng)濟(jì)體，需要勇氣和眼光。
但更值得警惕的是，一旦日本大商社在前沿科技、清潔能源等領(lǐng)域真正“覺醒”，對(duì)我們而言，并不是讓人高興的事情。
[1]《三井帝國在布局》白益民
[2]《伊藤忠打“中國牌”意在挑戰(zhàn)三菱、三井》中國經(jīng)濟(jì)周刊
[3]《中西情報(bào)史》高金虎
出品人：畢亞軍
主編：陳斯文 責(zé)編：周怡
美編：劉彥潮