文|債市觀察  蒲肅

由于連續(xù)20個交易日股價低于1元，*ST搜特觸發(fā)深交所強(qiáng)制退市規(guī)定，公司股票和可轉(zhuǎn)換公司債券雙雙被終止上市，“搜特轉(zhuǎn)債”成為A股主板歷史上首只因正股退市而被強(qiáng)制退市的可轉(zhuǎn)債。

另外還有“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”也面臨退市風(fēng)險，不同的是，“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”的正股*ST藍(lán)盾屬于是財務(wù)類強(qiáng)制退市，因此有十五個交易日的退市整理期。而*ST搜特因?qū)儆诮灰最悘?qiáng)制退市，沒有退市整理期。

由于*ST搜特與*ST藍(lán)盾都陷入資金困境，現(xiàn)有資金無法兌付相關(guān)債務(wù)，“搜特轉(zhuǎn)債”與“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”都面臨違約風(fēng)險，而且因為之前沒有可轉(zhuǎn)債退市先例，退市后兩只可轉(zhuǎn)債如何處置也沒有對應(yīng)的規(guī)定。

目前，兩只可轉(zhuǎn)債的持有者都在等待后續(xù)具體處置辦法。

01、搜于特、藍(lán)盾成難兄難弟，違約風(fēng)險較大

*ST搜特全稱為搜于特集團(tuán)股份有限公司，曾經(jīng)是國內(nèi)休閑服飾行業(yè)的知名企業(yè)，旗下運(yùn)營的“潮流前線”曾經(jīng)是80后乃至90后的青春回憶。

全盛時期，全國共有“潮流前線”品牌服飾專賣店近2000家，在中國服裝協(xié)會發(fā)布的“2017年服裝行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)”中，搜于特集團(tuán)位列第7位，還曾入榜“2018年《財富》中國500強(qiáng)”。

2020年，當(dāng)年新《證券法》等新規(guī)進(jìn)一步放寬了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件，搜于特集團(tuán)也在當(dāng)年3月發(fā)行了搜特轉(zhuǎn)債，融資8億元。

來源：企業(yè)官網(wǎng)

據(jù)債市觀察梳理，“搜特轉(zhuǎn)債”發(fā)行價100元，發(fā)行期限6年，起息日為2020年3月12日，到期贖回價112元。

目前，“搜特轉(zhuǎn)債”剩余份額還有7.84億元，停牌期間的價格停留在18元，與發(fā)行價相比，已經(jīng)折損超80%。

而“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”的規(guī)模相對較小，發(fā)行量5.38億元，發(fā)行價100元，起息日為2018年8月13日，發(fā)行期限6年，到期贖回價108元。目前，“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”剩余份額約為1億元，自4月26日停牌至今，停牌前價格為153元。

可轉(zhuǎn)債的投資向來有“對賭”心態(tài)，搏的就是公司不違約，能夠到期贖回或者觸發(fā)回售條款，但風(fēng)險始終客觀存在，“搜特轉(zhuǎn)債”和“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”現(xiàn)在就面臨較大的風(fēng)險。

在發(fā)行條款中，上述兩只可轉(zhuǎn)債都沒有注明退市如何處理，如果和正股一同轉(zhuǎn)入“老三板”市場，那么繼續(xù)沿用之前的回售和贖回條款就不符合轉(zhuǎn)股價值。

根據(jù)回售條款，在發(fā)行期的最后兩個計息年度,如果公司股價票連續(xù)三十個交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的70%，那么可轉(zhuǎn)債持有人就可以按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計利息的價格回售給公司。

目前“搜特轉(zhuǎn)債”還沒有進(jìn)入發(fā)行期最后兩個計息年度，而“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”的停牌價格已經(jīng)高于回售價格。

再加上*ST藍(lán)盾已經(jīng)明確表示，公司可用貨幣資金余額無法覆蓋“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”剩余票面總金額，即使“藍(lán)盾轉(zhuǎn)債”觸發(fā)回售條款，也會因為流動資金不足無法進(jìn)行回售，進(jìn)而引起債務(wù)違約。

*ST藍(lán)盾徹底躺平，*ST搜特也沒有什么好的處置辦法。

根據(jù)2022年財報，*ST搜特凈資產(chǎn)約為負(fù)15.51億元，貨幣資金僅約5133.8萬元，其中還有1400多萬元因司法凍結(jié)、保證金等情況受限。

來源：企業(yè)公告

按藍(lán)盾和搜特目前的狀況來看，基本都不可能執(zhí)行回售或贖回。

如果可轉(zhuǎn)債持有人選擇轉(zhuǎn)股，也很難解套，目前“老三板”的流動性相比主板很低，基本很難有人接盤。

02、從瘋狂炒作到強(qiáng)制退市

可轉(zhuǎn)債市場的迅速發(fā)展起始于2017年，當(dāng)年2月證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī)，增加對定增發(fā)行的股本限制和設(shè)定再融資間隔期，上市公司定增受到一定程度限制，可轉(zhuǎn)債融資以“債轉(zhuǎn)股”的特性受到企業(yè)和投資者青睞，成為上市公司再融資的重要工具。

2017年3月，光大轉(zhuǎn)債發(fā)行，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模開始擴(kuò)大的標(biāo)志事件，而可轉(zhuǎn)債被投機(jī)資本爆炒則是在2020年。

2020年的橫河轉(zhuǎn)債（123013.SZ），最高曾漲到603元/張，較發(fā)行時漲幅高達(dá)503%，而聚合轉(zhuǎn)債（111003.SH）、寶萊轉(zhuǎn)債（123065.SZ）、銀河轉(zhuǎn)債（123042.SZ）、智能轉(zhuǎn)債（128070.SZ）等也出現(xiàn)過單日盤中漲幅達(dá)100%~300%的債券。

由于多只可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)過單日2倍~3倍的巨大漲幅，在債券市場上為這種可轉(zhuǎn)債單獨(dú)匹配出一個新名詞：“妖債”。

2022年5月17日，永吉轉(zhuǎn)債（113646.SH）上市當(dāng)日即暴漲至376.16元/張，次日繼續(xù)上漲至390.96元/張，短短兩天漲幅逼近300%，盤中最高價甚至達(dá)到436元/張。

但這次炒作卻受到監(jiān)管層嚴(yán)格處罰，永吉轉(zhuǎn)債也成為可轉(zhuǎn)債市場“最后的狂歡”。

從2022年8月1日起，滬深交易所執(zhí)行新的可轉(zhuǎn)債交易實施細(xì)則和自律監(jiān)管指引，其中明確規(guī)定，向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市次日起，設(shè)置20%漲跌幅價格限制，并增設(shè)可轉(zhuǎn)債價格異常波動和嚴(yán)重異常波動標(biāo)準(zhǔn)。

從瘋狂炒作到限制漲跌幅，再到如今的強(qiáng)制退市，可轉(zhuǎn)債市場告別了往昔的瘋狂時代，進(jìn)一步回歸到理性投資區(qū)間。

此外，業(yè)內(nèi)人士分析指出，根據(jù)債務(wù)償還的優(yōu)先級次序，可轉(zhuǎn)債排在稅收、員工工資和安置、抵押擔(dān)保債權(quán)和普通債權(quán)之后，僅比股權(quán)優(yōu)先一個檔次，如果發(fā)行公司破產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債投資人的損失風(fēng)險也比較大。

可以預(yù)見的是，隨著這次強(qiáng)制退市的案例出現(xiàn)，未來可轉(zhuǎn)債的投資者會更關(guān)注上市公司股票走勢，中小企業(yè)以及股價表現(xiàn)較弱的上市公司，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的難度會更大，市場上對這些企業(yè)的信心也會受到影響。

可轉(zhuǎn)債投資遭遇退市違約風(fēng)險，未來債市還要注意哪些？歡迎評論區(qū)留言討論。