界面新聞記者 | 鄒文榕
5月以來，債市監(jiān)管在風(fēng)波之下漸次加碼。
5月31日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(下稱：交易商協(xié)會)發(fā)布消息稱，近期，協(xié)會在債務(wù)融資工具違規(guī)“自融”的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，北方國際信托、中海外鉅融資產(chǎn)管理集團有限公司(下稱：鉅融資產(chǎn))、長城國瑞證券、渤海證券、國聯(lián)證券、國融證券、國海證券在相關(guān)債務(wù)融資工具的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)涉嫌存在違規(guī)行為。
交易商協(xié)會表示，依據(jù)《銀行間債券市場自律處分規(guī)則》，協(xié)會對7家機構(gòu)啟動自律調(diào)查。
值得注意的是，這已經(jīng)是本月交易商協(xié)會針對債券市場的第四場行動，同時也是月內(nèi)第三場自律調(diào)查行動。
回到本次自律調(diào)查的關(guān)注點上，本場自律調(diào)查以債務(wù)融資工具中存在的違規(guī)“自融”行為而展開，7家被調(diào)查機構(gòu)則涉嫌在債務(wù)融資工具的發(fā)行和交易環(huán)節(jié)涉嫌存在違規(guī)行為。
債務(wù)融資中的違規(guī)“自融”是指的什么?
據(jù)一位債券承銷線人士向界面新聞記者解釋，通俗來講，債券“自融”多與發(fā)行人資質(zhì)或者債券市場行情有關(guān)。如果發(fā)行人資質(zhì)不太好，又疊加債券發(fā)行銷售困難的市場環(huán)境，發(fā)行人可能會自己出一部分資金，通過結(jié)構(gòu)化或繞一下通道，自己買自己發(fā)行的債券。這樣即能保證債券能按照表面的發(fā)行額度發(fā)行成功，還可以用自己的資金作劣后，配一部分市場資金，也相當(dāng)于給優(yōu)先資金設(shè)置了“安全墊”。
不過，該業(yè)內(nèi)人士補充道，當(dāng)前，債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行實際上是被禁止的。
據(jù)界面新聞了解，2019年12月13日，滬深證券交易所發(fā)布《關(guān)于規(guī)范公司債券發(fā)行有關(guān)事項的通知》，其中便提到“發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或者間接認(rèn)購自己發(fā)行的債券”。
2020年11月18日，交易商協(xié)會也發(fā)布《關(guān)于進一步加強債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項的通知》，明確提到“嚴(yán)禁發(fā)行人‘自融’。發(fā)行人不得直接認(rèn)購，或者實際由發(fā)行人出資，但通過關(guān)聯(lián)機構(gòu)、資管產(chǎn)品等方式間接認(rèn)購自己發(fā)行的債務(wù)融資工具，認(rèn)購資產(chǎn)支持票據(jù)及其他符合法律法規(guī)、自律規(guī)則規(guī)定的情況除外?！?/p>
而在今年1月份，交易商協(xié)會在《2022年度銀行間債券市場自律處分情況通報》中又再一次通報稱，“2022年，協(xié)會查處自2020年11月發(fā)文嚴(yán)禁發(fā)行人“自融”后的首單“自融”典型違規(guī)；發(fā)現(xiàn)并查處資管產(chǎn)品賬戶管理人安排不具有真實交易需求的債券交易以實施利益轉(zhuǎn)移的違規(guī)行為。同時，交易商協(xié)會也持續(xù)關(guān)注區(qū)域性違規(guī)、特殊產(chǎn)品違規(guī)和違約背后違規(guī)等情況，超過30家機構(gòu)因相關(guān)違規(guī)受到協(xié)會查處懲戒?！?/p>
不過，仍然有金融機構(gòu)頂風(fēng)作案，債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行屢禁不止。
3月31日，交易商協(xié)會公告稱，近期在查處四平市城市發(fā)展投資控股有限公司案件并梳理其他案件線索時發(fā)現(xiàn)，富國資產(chǎn)管理(上海)有限公司協(xié)助相關(guān)發(fā)行人直接或者間接認(rèn)購自己發(fā)行的債券；4月4日，協(xié)會又通報表示，在日常監(jiān)測工作中發(fā)現(xiàn)，工商銀行主承銷的多期債務(wù)融資工具發(fā)行定價嚴(yán)重偏離市場合理水平，干擾了市場秩序。
兩家機構(gòu)也因此被交易商協(xié)會啟動自律調(diào)查。
中泰證券近期研報分析稱，結(jié)構(gòu)化發(fā)行多是弱資質(zhì)債券發(fā)行人在融資困難時的被動選擇，其存在較多問題，包括票面利率失真、扭曲市場定價等。在流動性寬松、市場風(fēng)險偏好的情況下，結(jié)構(gòu)化發(fā)債看似對各個參與方都有利，但一旦出現(xiàn)流動性收緊，或者主體發(fā)生償債困難，則此種模式下高杠桿、期限錯配等特點會使得相應(yīng)的負(fù)面影響蔓延。
另值一提的是，此前，監(jiān)管多從發(fā)行層面對結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行予以禁止，而在4月底，中基協(xié)在發(fā)布的《私募證券投資基金運作指引(征求意見稿)》針對投資端的結(jié)構(gòu)化發(fā)債行為也進行了明確禁止。要求私募基金管理人及其股東、合伙人、實際控制人、員工不得參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行，并重點在投資比例上做出約束。
華寶證券研報分析指出，對私募基金而言，《運作指引》可以起到“扶優(yōu)限劣”的作用，部分私募基金近年來在沒有任何業(yè)務(wù)積累的情況下，迅速擴張規(guī)模，依靠的就是類似的結(jié)構(gòu)化業(yè)務(wù)及通道業(yè)務(wù)，而本次《運作指引》的發(fā)布，就是限制這些私募基金，使之與其他私募基金回到同一起跑線進行競爭;對債券市場而言，有助于化解當(dāng)前地方政務(wù)高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)，限制高利率短久期的再融資渠道，使債券市場重回穩(wěn)定。