文｜投資界PEdaily
這是發(fā)生在淡馬錫的真實(shí)一幕。
本周，新加坡國(guó)有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫表示，已削減了高級(jí)管理層和負(fù)責(zé)投資FTX的投資團(tuán)隊(duì)的薪酬，因?yàn)樗麄円獙?duì)淡馬錫在這筆失敗的投資中遭受的聲譽(yù)損害承擔(dān)“集體責(zé)任”。
“我們對(duì)投資的結(jié)果以及該投資對(duì)我們名譽(yù)所帶來(lái)的消極影響感到失望和惋惜?！?淡馬錫董事長(zhǎng)林文興（Lim Boon Heng）在最新的聲明中如是表示。說(shuō)得更直白點(diǎn)，當(dāng)初負(fù)責(zé)FTX項(xiàng)目的投資人被集體降薪了。
過(guò)去兩年，F(xiàn)TX憑一己之力拖垮了一眾頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)。成立于2019年，F(xiàn)TX僅用一年時(shí)間就躥至全球第二大加密貨幣交易所，無(wú)數(shù)頂級(jí)VC前仆后繼為其擠破腦袋，估值在短短3年之間飆升到驚人的320億美元（約合人民幣超2000億元）。但最終，昔日明星創(chuàng)業(yè)者因十余項(xiàng)罪名指控而鋃鐺入獄，所有投資打了水漂。
面對(duì)這一筆失敗投資，身為新加坡國(guó)資機(jī)構(gòu)的淡馬錫打響了追責(zé)的第一槍。
2000億獨(dú)角獸一夜崩塌，投資人血本無(wú)歸
始作俑者是一名留著爆炸頭的90后男生——Sam Bankman-Fried。
1992年，Sam Bankman-Fried（簡(jiǎn)稱：SBF）出生在美國(guó)加州的一戶雙律師家庭，后來(lái)以優(yōu)異的成績(jī)考進(jìn)了麻省理工學(xué)院主攻物理。畢業(yè)后，他進(jìn)入華爾街最具傳奇色彩的量化機(jī)構(gòu)之一Jane Street，學(xué)會(huì)了股票交易。
在Jane Street工作了三年時(shí)間，時(shí)年25歲的SBF愈發(fā)不滿足于炒股帶來(lái)的收益，將目光投向一個(gè)更刺激的生財(cái)之道——用比特幣作為中轉(zhuǎn)站去套利，從價(jià)格較低的平臺(tái)買入比特幣，再在價(jià)格較高的平臺(tái)賣出。
靠著這樣的套利方式，SBF賺到了2000萬(wàn)美元的第一桶金，并隨即與大學(xué)同學(xué)在一處民宿辦公樓創(chuàng)辦了加密貨幣量化交易公司Alameda Research，開(kāi)啟了他的加密貨幣財(cái)富夢(mèng)。
然而在參加了2018年底的一次加密貨幣會(huì)議后，他開(kāi)始盤(pán)算新的方向。很快2019年，SBF自立門(mén)戶建立的加密貨幣衍生品交易所FTX正式誕生，這被他標(biāo)榜為一個(gè)“創(chuàng)建于交易員，并服務(wù)于交易員”的交易所。
2020年，加密市場(chǎng)盛況空前，線上交易量空間高漲，即便是晚入場(chǎng)多年的FTX也創(chuàng)造了驚人的交易量。上線僅一年，F(xiàn)TX每天就有150億美元的交易量，很快便躋身全球第二大加密貨幣交易所。而年輕的掌門(mén)人SBF也在2021年10月登上美國(guó)400富豪榜，財(cái)富凈值約225億美元，成為全球30歲以下最富有的人，被評(píng)價(jià)為“幣圈馬斯克”。
也就是在這一年，F(xiàn)TX席卷風(fēng)投圈，短短一年時(shí)間收割了多輪融資，引來(lái)了包括淡馬錫、加拿大養(yǎng)老基金等國(guó)有資本以及紅杉美國(guó)、軟銀等全球頂級(jí)VC機(jī)構(gòu)。期間發(fā)生的荒誕一幕是——在與VC機(jī)構(gòu)高層團(tuán)隊(duì)視頻通話時(shí)，SBF甚至還同時(shí)打著《英雄聯(lián)盟》。
2022年1月底，孫正義掌舵的軟銀集團(tuán)、老虎環(huán)球基金等機(jī)構(gòu)再次注資后，成立僅3年的FTX估值飆升至320億美元，約合人民幣超2000億元，是史上成長(zhǎng)最快的加密貨幣公司，風(fēng)光無(wú)兩。
但繁榮很快戛然而止。
2022年11月2日，加密領(lǐng)域媒體CoinDesk披露了一份文件，指出SBF此前創(chuàng)立的Alameda Research持有異常多的FTX代幣FTT。報(bào)告認(rèn)為，雖然FTX和Alameda明面上是兩家獨(dú)立的企業(yè)，但實(shí)際上關(guān)系“異常密切”，后者缺乏流動(dòng)性，很可能陷入破產(chǎn)危機(jī)，資不抵債。
幾日后，幣安創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬在Twitter上表示“決定清算賬面上的所有剩余FTT”。消息一出，投資者恐慌情緒加劇，導(dǎo)致FTT價(jià)格持續(xù)下跌，一周內(nèi)跌幅達(dá)到84%，F(xiàn)TX擠兌風(fēng)暴開(kāi)始。
11月8日上午，幣安宣布全資收購(gòu)FTX，但這一意向在一天后生變，四面楚歌的FTX徹底崩盤(pán)了——11月11日，F(xiàn)TX正式宣布，包括其附屬公司在內(nèi)的一百多家主體已經(jīng)在美國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。頃刻之間跌落神壇，令人大跌眼鏡。
而締造這一切的創(chuàng)始人SBF則被逮捕并面臨電信欺詐、證券欺詐、洗錢(qián)罪等13項(xiàng)欺詐指控，該案件可能是美國(guó)歷史上最大的金融欺詐案之一。美國(guó)聯(lián)邦檢察官發(fā)言人稱，SBF最高將面臨115年的監(jiān)禁。
為投資失敗買單，淡馬錫追責(zé)：一眾團(tuán)隊(duì)被降薪
FTX崩盤(pán)，一眾風(fēng)投機(jī)構(gòu)被卷入麻煩之中。
根據(jù)福布斯公布的2022年8月FTX的股東名單，紅杉美國(guó)投資金額約2.14億美元，持股占比1.1%，是其第一大外部投資機(jī)構(gòu)；淡馬錫控股投資金額約2.05億美元，持股占比1%；Paradigm投資金額約2.15億美元，持股占比1%；加拿大安大略省教師養(yǎng)老基金投資金額約8000萬(wàn)美元，持股占比0.4%。
面對(duì)損失，一向叱咤風(fēng)云的風(fēng)投機(jī)構(gòu)“集體認(rèn)錯(cuò)”，堪稱史無(wú)前例。
先是紅杉美國(guó)在社交媒體公布了一份給LP的聲明，為其在FTX上的投資損失向基金投資者道歉?！拔覀儚氖碌氖浅袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。有些投資讓人喜出望外，而有些投資則令人大失所望。我們會(huì)對(duì)每一項(xiàng)投資都進(jìn)行廣泛而徹底的盡職調(diào)查，不會(huì)掉以輕心?！边@家頂級(jí)風(fēng)投向LP保證，在FTX上的虧損，將不會(huì)影響旗下基金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，并將其對(duì)FTX的2.14億美元的投資全部?jī)r(jià)值減記為零。
而主導(dǎo)投資FTX的紅杉美國(guó)合伙人林君叡（Alfred Lin）在一次創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中反思了加密貨幣災(zāi)難，“問(wèn)題不是我們進(jìn)行了投資，而是之后一年半的時(shí)間里我仍然沒(méi)有看到風(fēng)險(xiǎn)，這真的很難?！?/p>
FTX的崩盤(pán)，使得本就釀下巨虧的軟銀愿景基金雪上加霜。FTX事發(fā)后，軟銀前首席運(yùn)營(yíng)官M(fèi)arcelo Claure緊急回應(yīng)，自己在FTX這件事上“是完全失敗的”，稱當(dāng)時(shí)被FOMO（害怕錯(cuò)過(guò)）情緒左右，沒(méi)有完全搞明白自己在投資什么。
受傷的老虎環(huán)球基金也將其3800萬(wàn)美元的FTX股份減記為0，同時(shí)也為自家VC基金釀下的窟窿向LP表達(dá)歉意：“我們的基金在2022年非常令人失望，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)情況，市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但我們不相信借口，所以也不會(huì)找任何借口。”
還有新加坡國(guó)有主權(quán)基金——淡馬錫也承認(rèn)了對(duì)FTX的誤判。事發(fā)當(dāng)時(shí)，淡馬錫披露了其對(duì)FTX投資的盡職調(diào)查流程，但表示盡職調(diào)查流程可以減輕某些風(fēng)險(xiǎn)，但消除所有風(fēng)險(xiǎn)是不切實(shí)際的?！耙苍S我們?cè)谂cSBF的互動(dòng)中，形成的對(duì)他的行動(dòng)、判斷以及領(lǐng)導(dǎo)力的信任，是錯(cuò)誤的。”淡馬錫參與了FTX最后兩輪融資，累計(jì)出資超2億美元。在FTX破產(chǎn)后，淡馬錫完成了減記。
但震蕩并未終止。
本周一（5月29日），淡馬錫董事長(zhǎng)林文興（Lim Boon Heng）在一份內(nèi)部審查后的聲明中表示：“對(duì)于 FTX，正如檢察機(jī)關(guān)所指出、FTX 和附屬機(jī)構(gòu)主要高層也已承認(rèn)的那樣，F(xiàn)TX 進(jìn)行了欺詐行為，故意對(duì)包括淡馬錫在內(nèi)的投資者隱瞞信息?！?/p>
聲明表示，一個(gè)獨(dú)立的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)對(duì)這一投資進(jìn)行了內(nèi)部審查，審查結(jié)果已直接呈送淡馬錫董事會(huì)及董事會(huì)下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)與可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)。盡管該投資團(tuán)隊(duì)在得出投資建議的過(guò)程中沒(méi)有不當(dāng)行為，但是該投資團(tuán)隊(duì)以及對(duì)投資決定負(fù)責(zé)的高級(jí)管理層承擔(dān)集體責(zé)任，并因此減少了薪酬。不過(guò)，此次聲明中未詳細(xì)說(shuō)明削減的薪酬金額。
林文興強(qiáng)調(diào)，作為投資者和資產(chǎn)所有者，淡馬錫旨在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)，“盡管無(wú)論在何時(shí)投資都會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為必須要投資于新興的行業(yè)與科技，從而理解這些領(lǐng)域如何影響我們現(xiàn)有投資組合的商業(yè)與財(cái)務(wù)模型，思考他們是否會(huì)在不斷變化的世界中成為創(chuàng)造未來(lái)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)力。這就是我們投資于早期公司的原因?！?/p>
給所有GP敲響一記警鐘
淡馬錫這一幕，國(guó)內(nèi)國(guó)資機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)看在眼里，心情復(fù)雜。
這些年我們目睹了無(wú)數(shù)獨(dú)角獸隕落清零的慘淡故事。眼見(jiàn)他高樓起，眼見(jiàn)他大廈傾，盛宴散場(chǎng)，一批投資人也在一次次出清大潮下黯然離場(chǎng)。唏噓的一幕幕，留給創(chuàng)投圈不少深刻的教訓(xùn)和反思。
行業(yè)更迭之間，江湖的游戲規(guī)則也發(fā)生了微妙變化，從“寧投錯(cuò)，不錯(cuò)過(guò)”漸漸轉(zhuǎn)移至“寧錯(cuò)過(guò)，不投錯(cuò) ”。
這一轉(zhuǎn)變的大背景是，股權(quán)投資行業(yè)已經(jīng)來(lái)到嶄新一頁(yè)——硬科技為主題的投資時(shí)代，人民幣基金站到了舞臺(tái)中央，國(guó)資機(jī)構(gòu)愈發(fā)占據(jù)主導(dǎo)地位，現(xiàn)在這一群體的投資出手量甚至已經(jīng)反超非國(guó)資機(jī)構(gòu)。
頗為嚴(yán)峻的一幕也隨之而來(lái)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期一個(gè)超級(jí)案例動(dòng)輒賺回?cái)?shù)百倍回報(bào)成為歷史，VC/PE迎來(lái)一個(gè)低回報(bào)、慢回報(bào)的時(shí)代，同時(shí)受限于資金屬性，一如這一次新加坡國(guó)有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫的追責(zé)，國(guó)內(nèi)投資人出手也越發(fā)謹(jǐn)慎，陷入“不敢投、怕投虧”的窘境。
“當(dāng)下國(guó)資投資機(jī)構(gòu)熱情高漲，投資也十分活躍，但這一資金必定是‘既要又要還要’，投虧了錢(qián)是萬(wàn)萬(wàn)不被接受的?！币晃粐?guó)資平臺(tái)投資人百感交集，有些同行機(jī)構(gòu)甚至要求兜底，大家都干得束手束腳。
不追求投資回報(bào)，但也不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這明顯有悖于人們對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)投資”的過(guò)往定義。眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是將資金投到風(fēng)險(xiǎn)最高的地方之一，但相對(duì)的也具有獲得巨額回報(bào)的潛力。
“于行業(yè)而言，最難得的是關(guān)于容錯(cuò)機(jī)制的探索。”目睹這一幕，多位天使引導(dǎo)基金從業(yè)人員不約而同地提到了這一點(diǎn)——容錯(cuò)機(jī)制，逐漸成為絕大多數(shù)國(guó)資機(jī)構(gòu)最頭痛的問(wèn)題。
在4月底的一場(chǎng)閉門(mén)研討會(huì)上，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長(zhǎng)王忠民也指出，對(duì)國(guó)資管理機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，如果直投了100個(gè)項(xiàng)目，其中99個(gè)都成功了，但是有一個(gè)項(xiàng)目投資失敗了，就需要為此承擔(dān)責(zé)任。
“哪怕不是投資失敗，而是項(xiàng)目稍微有點(diǎn)財(cái)務(wù)記錄的瑕疵，國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都需要承擔(dān)責(zé)任。這導(dǎo)致國(guó)資管理機(jī)構(gòu)在做股權(quán)投資時(shí)，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為。”王忠民強(qiáng)調(diào)，“我們需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行包容?！?/p>
好在許多地區(qū)也意識(shí)到了該現(xiàn)象并采取了相關(guān)措施，減弱了市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的顧慮。2020年10月，原深圳市委書(shū)記王偉中，現(xiàn)廣東省委副書(shū)記、省長(zhǎng)在央視財(cái)經(jīng)頻道《對(duì)話》欄目中提到，“我們的從業(yè)的人員只要沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有營(yíng)私舞弊、沒(méi)有貪污等等，我們都是免責(zé)的”，給足團(tuán)隊(duì)和子基金安全感。
“政府敢分擔(dān)，資本才敢投”，更多地方出臺(tái)措施，最近南通、揚(yáng)州、無(wú)錫、合肥、滁州、西安、武漢等地方產(chǎn)業(yè)基金紛紛建立免責(zé)機(jī)制，著力破解“不敢投、不想投”等問(wèn)題。
即便如此，也并不意味著大家可以肆意揮霍，警鐘依舊長(zhǎng)鳴——永遠(yuǎn)對(duì)投資懷有敬畏之心，花好LP每一分錢(qián)。