文 | 子彈財經(jīng) 左星月
編輯 | 胡芳潔
說起雪祺電氣，大多數(shù)消費者可能并不熟知，殊不知，美的、小米等知名公司的電冰箱，正是由雪祺電氣代工生產(chǎn)。如今，雪祺電氣也要沖刺A股IPO了。
5月8日，合肥雪祺電氣股份有限公司（簡稱“雪祺電氣”）及中介機(jī)構(gòu)更新并提交第一輪審核問詢函的回復(fù)文件。
據(jù)悉，雪祺電氣本次IPO擬登陸深交所主板，由中信證券承銷保薦，擬公開發(fā)行股票的總量不超過3419萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后已發(fā)行股份總數(shù)的25%。
雪祺電氣作為業(yè)務(wù)100%為代工的企業(yè)，盈利能力并不強(qiáng)，毛利率明顯低于擁有自有品牌的冰箱企業(yè)。
此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，應(yīng)收賬款較高，使得公司的“造血”能力也逐步減弱。
值得一提的是，雪祺電氣在2020年并未給全部員工繳納社保和公積金，存在著被行政處罰的風(fēng)險，接下來能否成功沖刺A股IPO，還需進(jìn)一步觀察。
1、100%貼牌代工，大客戶集中
招股書顯示，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，為國內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品，產(chǎn)品品類包括對開門、對開三門、十字四門、法式三門、法式四門。
2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），雪祺電氣的營業(yè)收入分別為16.14億元、20.72億元和19.27億元，同比增長率分別為-0.79%、28.41%和-6.98%；同期歸屬母公司股東的凈利潤分別為417.15萬元、8180.20萬元和1億元，同比增長率分別為-92.92%、1860.99%和22.66%。
報告期內(nèi)，雪祺電氣營收和凈利波動較大，2020年公司歸母凈利潤僅有417.15萬元。
值得注意的是，雪祺電氣的收入100％依靠ODM（Original Entrusted Manufacture）模式（即代工模式）支撐，并未打造自主品牌，本質(zhì)上就是一家代工廠。
一般來說，自主品牌產(chǎn)品毛利率相對較高，而在ODM模式下，代工公司缺乏產(chǎn)品議價權(quán)，難以通過提高產(chǎn)品銷售價格來提升盈利能力。
報告期內(nèi)，雪祺電氣的毛利率僅為12.62%、10.96%和12.21%，而同期可比公司的毛利率平均值分別為20.03%、16.50%和21.74%，雪祺電氣毛利率僅有同行可比公司的一半左右。
（圖 / 雪祺電氣招股書）
對比其單一的收入模式，雪祺電氣招股書中所選取的同行公司的銷售模式相對來說更為豐富。
例如創(chuàng)維電器，公司形成了自主品牌與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，不僅給其他品牌代工，而且擁有“創(chuàng)維”品牌，從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的銷售。
奧馬電器是國內(nèi)最大的冰箱ODM生產(chǎn)商之一，同時，奧馬電器自有品牌“奧馬牌”冰箱，在各個電商平臺的銷量也較為可觀。
雪祺電氣目前并沒有自己的冰箱品牌，因此公司的銷售完全依賴于下游客戶。一旦客戶有所變化，訂單需求量減少，公司的銷售量也會隨之下滑。
此外，OMD模式也讓渡了自身的利潤，“薄利多銷”模式能否長久還是個未知數(shù)。
除了盈利能力不強(qiáng)外，雪祺電氣還存在著客戶過于集中的問題。
招股書顯示，雪祺電氣的主要客戶包括美的集團(tuán)、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)和太古集團(tuán)等。
報告期內(nèi)，雪祺電氣向前五名客戶的銷售金額分別為12.85億元、14.92億元和12.27億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例高達(dá)79.63%、72.02%和68.85%。
（圖 / 雪祺電氣招股書）
其中，雪祺電氣對于美的集團(tuán)的依賴性最強(qiáng)，報告期內(nèi)，公司向美的集團(tuán)的銷售比例分別為43.83%、42.67%和45.13%。
針對公司大客戶較為集中的情況，雪祺電氣在招股書中坦言，如果未來公司與主要客戶的合作出現(xiàn)不利變化，主要客戶的產(chǎn)品拓展計劃不及預(yù)期，主要客戶所在行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動和產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因引起市場份額下降，將導(dǎo)致相關(guān)客戶減少對公司產(chǎn)品的采購，公司的銷售收入和盈利能力將受到不利影響。
雪祺電氣今后是否有計劃推出自有品牌，擺脫大客戶集中所帶來的局限，還需進(jìn)一步觀察。
2、應(yīng)收賬款占收入超四成，資金壓力大
不僅盈利能力弱，過度依賴大客戶，雪祺電氣還面臨著較大資金壓力。
招股書顯示，報告期公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為79.13%、68.27%和62.68%，資產(chǎn)負(fù)債率雖然有所下滑，但是仍然處在較高水平。
雪祺電氣同行公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為71.14%、69.72%和50.71%，雖然2021年同行公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值略高于雪祺電氣，但是2020年和2022年雪祺電氣的資產(chǎn)負(fù)債率都遠(yuǎn)高于同行。
那么雪祺電氣的償債能力如何呢？
報告期內(nèi)，雪祺電氣的流動比率（流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率）分別為0.85、1.03和1.11，同行公司的流動比率均值分別為1.11、1.07和1.64。
雪祺電氣的速動比率（流動資產(chǎn)減去存貨和預(yù)付費用后的余額對流動負(fù)債的比率）分別為0.72、0.9和0.96，同行公司的速動比率平均值分別為0.9、0.81和1.35。
總體而言，雪祺電氣的流動比率和速動比率均低于同行。
（圖 / 雪祺電氣招股書）
值得注意的是，由于雪祺電氣的大量資金沉淀于下游客戶，還出現(xiàn)應(yīng)收賬款居高不下的問題。
招股書顯示，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資和應(yīng)收票據(jù)賬面價值總計分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元，占營業(yè)收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%。
這種情況說明，公司當(dāng)期的經(jīng)營收入將近半數(shù)都沒收到現(xiàn)金。
事實上，雪祺電氣作為一家ODM模式銷售的公司，需要按照客戶的要求生產(chǎn)相應(yīng)款式的商品，因此前期投資金額巨大。如果客戶回款周期較長，公司會有大量資金積壓在客戶手中，進(jìn)而導(dǎo)致公司資金壓力較大。一旦資金實力不足，則有可能導(dǎo)致企業(yè)被拖進(jìn)資金匱乏的境地。
較高的應(yīng)收賬款也導(dǎo)致公司“造血”能力低下。
報告期內(nèi)，雪祺電氣的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7972.26萬元、6942.46萬元和2094.19萬元，公司“造血”能力在逐步大幅減弱。
雪祺電氣也在招股書中表示，若未來客戶資信情況或與公司合作關(guān)系發(fā)生惡化，將可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資或應(yīng)收票據(jù)不能按期收回甚至無法收回的情況，進(jìn)而會對公司盈利能力和資金運營狀況造成重大不利影響。
3、勞務(wù)派遣超10%紅線，社保公積金應(yīng)繳未繳
作為一家擬上市公司，應(yīng)該有嚴(yán)格的內(nèi)部管理制度，然而雪祺電氣的表現(xiàn)并不是讓人十分滿意。
報告期內(nèi)，雪祺電氣存在著社會保險和住房公積金應(yīng)繳未繳的情況。
2020年，雪祺電氣共有員工1094人，其中繳納社保的人數(shù)為732人，占比66.91%；繳納公積金的人數(shù)為412人，占比僅37.66%。
此外，雪祺電氣在2021年和2022年也有少部分員工未繳納社保和公積金。
（圖 / 雪祺電氣招股書）
對此，雪祺電氣在招股書中解釋道，公司存在員工未繳納社保和公積金的情況，主要原因為未繳納員工包括退休返聘人員；部分新入職員工；部分員工的社保、公積金其他單位繳納尚未轉(zhuǎn)入；部分農(nóng)村戶籍員工、外籍員工等，自愿放棄公司為其繳納社保、住房公積金。
《中華人民共和國勞動法》第七十二條規(guī)定：社會保險基金按照保險類型確定資金來源，逐步實行社會統(tǒng)籌。用人單位和勞動者必須依法參加社會保險，繳納社會保險費。
因此不論勞動者的主觀意愿如何，用人單位都必須為勞動者繳納五險，因此雪祺電氣未給全部員工繳納社保和公積金的行為明顯是違法的。
《中華人民共和國勞動法》第一百條規(guī)定，用人單位無故不繳納社會保險費的，由勞動行政部門責(zé)令其限期繳納；逾期不繳的，可以加收滯納金。
2020年-2022年，雪祺的社會保險及住房公積金應(yīng)補(bǔ)繳合計金額分別是131.75萬元、91.47萬元和5.66萬元。
顯而易見，雪祺電氣在給員工繳納五險一金方面存在著諸多的漏洞，因此，一旦相關(guān)部門要求公司進(jìn)行補(bǔ)繳，雪祺電氣不僅要補(bǔ)繳社保以及公積金，還有支付滯納金的風(fēng)險。
2020年，雪祺電氣還存在著勞務(wù)派遣違規(guī)的情況。
招股書顯示，2020年，公司勞務(wù)派遣用工人數(shù)高達(dá)341人，占當(dāng)期員工總數(shù)的比例高達(dá)31.17%。勞務(wù)派遣員工的主要崗位為生產(chǎn)線的臨時性、輔助性或者替代性的一線生產(chǎn)崗位。
根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》第四條規(guī)定：用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動者數(shù)量不得超過其用工總量的10%。雪祺電氣勞務(wù)派遣的比例明顯超過了10%的“紅線”，不符合《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定，存在著因違反勞動用工相關(guān)規(guī)定被行政處罰的可能性。
總之，在高負(fù)債、低利潤、強(qiáng)資金壓力的困局下，雪祺電氣今后的發(fā)展將會如何？「界面新聞·子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文