記者｜梁怡
近日，江蘇錫華新能源科技股份有限公司（簡稱“錫華科技”）滬市主板IPO獲受理。公司主要從事大型高端裝備專用部件的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品結構以風電齒輪箱專用部件為主、注塑機厚大專用部件為輔。
2020年至2022年（報告期內(nèi)），錫華科技的營業(yè)收入分別為7.08億元、8.78億元、9.42億元；歸母凈利潤分別為1.54億元、1.87億元、1.83億元，其中風電齒輪箱專用部件占住營業(yè)收入的80%左右。
錫華科技的下游客戶以南高齒、弗蘭德、采埃孚等全球排名前三的風電齒輪箱制造商大型專用部件公司、海天塑機全球大型注塑機龍頭為主，報告期內(nèi)前五大客戶貢獻收入99%左右，然而帶來收入增長的同時，由于與客戶存在原材料調價機制進而影響毛利率下滑，導致2022年公司出現(xiàn)增收不增利的局面。
本次IPO，公司擬募資20.48億元，其中用于風電核心裝備產(chǎn)業(yè)化項目（一期）14.48億元、用于研發(fā)中心建設項目4943.76萬元、以及補充流動資金5.5億元。本次公開發(fā)行股份數(shù)量不超過12000萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于本次發(fā)行后總股本的 10%，不超過本次發(fā)行后總股本的25%，發(fā)行估值區(qū)間在81.92億元-204.8億元，較IPO前估值36.55億元漲近1.24倍-4.6倍。
更值得注意的是，上市前，錫華科技進行大手筆現(xiàn)金分紅3.5億元，而這筆錢幾乎全部落入實控人口袋中，而在貨幣資金相對寬裕且分紅的前提下，公司募資補流合理嗎？
實控人夫婦大手筆分紅3.5億
錫華科技成立于2001年6月22日，由王榮正與儲芳分別出資50.5萬元、49.5萬元設立。到了2019年初，公司注冊資本增加至300萬元，王榮正與王國正分別持股83.5%、16.5%，其中王國正持有的12%股權系替王榮正代持，已于2021年9月進行還原。
2022年，錫華科技進行了四次股權融資，其中8月的也是IPO前唯一一次外部股東入股：太湖灣基金、無錫點石、泰伯一期、無錫聯(lián)德、鼎祺融匯、金浦智能、海南允杰、王愛華（王榮正胞妹）、王建平9名股東合計出資1.55億元，按公司投前估值35億元，以22.22元/注冊資本價格入股，新增注冊資本697.50萬元。當年10月，王建平因其個人存在臨時資金需求，向祥禾涌駿轉讓其所持公司全部股權。
值得注意的是，錫華科技及其實控人與前述股東存在上市對賭協(xié)議，若2024年12月31日之前公司未能成功上市，那么實控人需要履行股權回購義務。
目前，王榮正、陸燕云夫婦為錫華科技共同實際控制人，兩人通過直接控制錫華投資間接持有公司77.98%的股權，同時王榮正還直接持有公司9.12%股權，并通過擔任泰州億晟、無錫弘創(chuàng)盈、無錫華創(chuàng)盈執(zhí)行事務合伙人控制公司4.56%股權對應的表決權。因此，兩人合計控制公司91.66%股權對應的表決權。
界面新聞注意到，2022年2月錫華科技進行了大手筆現(xiàn)金分紅3.5億元，而報告期內(nèi)還有一次分紅僅為281.8萬元（2020年）。按照分紅節(jié)點的股權結構，公司彼時仍由王氏家族控制，其中錫華投資、王榮正、王國正分別持股97.71%、2.18%、0.001%，因此這3.5億元幾乎全部落入實控人夫婦口袋，而公司2019年、2020年凈利潤之和3.96億元，歸母凈利潤之和3.41億元。
截至2022年末，錫華科技賬上貨幣資金1.62億元，公司先大手筆分紅再募資補流有必要嗎？
大客戶依賴的“兩面”
報告期內(nèi)，錫華科技收入增長主要由前五大客戶尤其是前兩大客戶貢獻，前五大客戶的收入占主營業(yè)務收入的比例分別為98.07%、99.03%、99.17%，其中南高齒集團?、弗蘭德集團較為穩(wěn)定，輪番擔任公司第一大、第二大客戶，兩者收入合計貢獻超7成以上。
對此，錫華解釋稱公司客戶相對集中，與風電齒輪箱行業(yè)競爭格局較為集中的發(fā)展現(xiàn)狀相一致。
根據(jù)全球風能理事會(GWEC)數(shù)據(jù)，風電齒輪箱行業(yè)全球排名前三的企業(yè)為南高齒、弗蘭德、采埃孚，其中南高齒風電齒輪箱產(chǎn)品全球市場占有率持續(xù)多年超過30%；在國內(nèi)市場，主要的本土風電齒輪箱制造商為南高齒、德力佳傳動科技(江蘇)有限公司等。
招股書顯示，國內(nèi)生產(chǎn)行星架、齒輪箱體、扭力臂和法蘭等風電齒輪箱專用部件的主要企業(yè)大約4至6家，主要包括日月股份、豪邁科技、宏德股份和錫華科技等。2022年，錫華科技在風電齒輪箱專用部件細分領域全球市場占有率約為20%。
然而，大客戶同樣對錫華科技存在制約，最主要的表現(xiàn)在原材料調價機制影響毛利率下滑。
2022年，錫華科技的主營業(yè)務毛利率大幅下滑，由2021年的35.84%降至29.18%，主要與當年風電齒輪箱專用部件的毛利率下滑有關。
可以看到，2021年，錫華科技的風電齒輪箱專用部件銷售均價漲幅能夠覆蓋單位成本漲幅，因此毛利率微弱上升，而2022年，該產(chǎn)品單位成本保持上漲，而銷售均價卻出現(xiàn)下滑，這是為何？
當材料采購價格存在較大幅度波動時，錫華科技會與客戶進行協(xié)商定價。實際上，2022年公司原輔材料市場價格整體呈平穩(wěn)后下降的趨勢，但一方面受與客戶關于原材料調價機制的影響，公司當年下調部分風電齒輪箱專用部件的銷售價格，另一方面由于公司主要原材料采購時點與生產(chǎn)領用材料時點存在一定的滯后性，導致原輔材料成本整體呈略上升趨勢。
另外，報告期內(nèi)，錫華科技的應收賬款同樣高企，應收賬款賬面余額分別為 2.01億元、2.17億元和1.96億元，占當期營業(yè)收入比例分別為28.35%、24.67%和20.84%；應收賬款賬面價值分別為1.91億元、2.06億元、1.86億元，占期末流動資產(chǎn)比例分別為34.59%、29.20%、28.01%。