記者｜梁怡
近日，江蘇錫華新能源科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“錫華科技”）滬市主板IPO獲受理。公司主要從事大型高端裝備專用部件的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以風(fēng)電齒輪箱專用部件為主、注塑機(jī)厚大專用部件為輔。
2020年至2022年（報(bào)告期內(nèi)），錫華科技的營(yíng)業(yè)收入分別為7.08億元、8.78億元、9.42億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.54億元、1.87億元、1.83億元，其中風(fēng)電齒輪箱專用部件占住營(yíng)業(yè)收入的80%左右。
錫華科技的下游客戶以南高齒、弗蘭德、采埃孚等全球排名前三的風(fēng)電齒輪箱制造商大型專用部件公司、海天塑機(jī)全球大型注塑機(jī)龍頭為主，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶貢獻(xiàn)收入99%左右，然而帶來收入增長(zhǎng)的同時(shí)，由于與客戶存在原材料調(diào)價(jià)機(jī)制進(jìn)而影響毛利率下滑，導(dǎo)致2022年公司出現(xiàn)增收不增利的局面。
本次IPO，公司擬募資20.48億元，其中用于風(fēng)電核心裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一期）14.48億元、用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目4943.76萬元、以及補(bǔ)充流動(dòng)資金5.5億元。本次公開發(fā)行股份數(shù)量不超過12000萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不低于本次發(fā)行后總股本的 10%，不超過本次發(fā)行后總股本的25%，發(fā)行估值區(qū)間在81.92億元-204.8億元，較IPO前估值36.55億元漲近1.24倍-4.6倍。
更值得注意的是，上市前，錫華科技進(jìn)行大手筆現(xiàn)金分紅3.5億元，而這筆錢幾乎全部落入實(shí)控人口袋中，而在貨幣資金相對(duì)寬裕且分紅的前提下，公司募資補(bǔ)流合理嗎？
實(shí)控人夫婦大手筆分紅3.5億
錫華科技成立于2001年6月22日，由王榮正與儲(chǔ)芳分別出資50.5萬元、49.5萬元設(shè)立。到了2019年初，公司注冊(cè)資本增加至300萬元，王榮正與王國正分別持股83.5%、16.5%，其中王國正持有的12%股權(quán)系替王榮正代持，已于2021年9月進(jìn)行還原。
2022年，錫華科技進(jìn)行了四次股權(quán)融資，其中8月的也是IPO前唯一一次外部股東入股：太湖灣基金、無錫點(diǎn)石、泰伯一期、無錫聯(lián)德、鼎祺融匯、金浦智能、海南允杰、王愛華（王榮正胞妹）、王建平9名股東合計(jì)出資1.55億元，按公司投前估值35億元，以22.22元/注冊(cè)資本價(jià)格入股，新增注冊(cè)資本697.50萬元。當(dāng)年10月，王建平因其個(gè)人存在臨時(shí)資金需求，向祥禾涌駿轉(zhuǎn)讓其所持公司全部股權(quán)。
值得注意的是，錫華科技及其實(shí)控人與前述股東存在上市對(duì)賭協(xié)議，若2024年12月31日之前公司未能成功上市，那么實(shí)控人需要履行股權(quán)回購義務(wù)。
目前，王榮正、陸燕云夫婦為錫華科技共同實(shí)際控制人，兩人通過直接控制錫華投資間接持有公司77.98%的股權(quán)，同時(shí)王榮正還直接持有公司9.12%股權(quán)，并通過擔(dān)任泰州億晟、無錫弘創(chuàng)盈、無錫華創(chuàng)盈執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司4.56%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。因此，兩人合計(jì)控制公司91.66%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。
界面新聞注意到，2022年2月錫華科技進(jìn)行了大手筆現(xiàn)金分紅3.5億元，而報(bào)告期內(nèi)還有一次分紅僅為281.8萬元（2020年）。按照分紅節(jié)點(diǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司彼時(shí)仍由王氏家族控制，其中錫華投資、王榮正、王國正分別持股97.71%、2.18%、0.001%，因此這3.5億元幾乎全部落入實(shí)控人夫婦口袋，而公司2019年、2020年凈利潤(rùn)之和3.96億元，歸母凈利潤(rùn)之和3.41億元。
截至2022年末，錫華科技賬上貨幣資金1.62億元，公司先大手筆分紅再募資補(bǔ)流有必要嗎？
大客戶依賴的“兩面”
報(bào)告期內(nèi)，錫華科技收入增長(zhǎng)主要由前五大客戶尤其是前兩大客戶貢獻(xiàn)，前五大客戶的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.07%、99.03%、99.17%，其中南高齒集團(tuán)?、弗蘭德集團(tuán)較為穩(wěn)定，輪番擔(dān)任公司第一大、第二大客戶，兩者收入合計(jì)貢獻(xiàn)超7成以上。
對(duì)此，錫華解釋稱公司客戶相對(duì)集中，與風(fēng)電齒輪箱行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中的發(fā)展現(xiàn)狀相一致。
根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)(GWEC)數(shù)據(jù)，風(fēng)電齒輪箱行業(yè)全球排名前三的企業(yè)為南高齒、弗蘭德、采埃孚，其中南高齒風(fēng)電齒輪箱產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率持續(xù)多年超過30%；在國內(nèi)市場(chǎng)，主要的本土風(fēng)電齒輪箱制造商為南高齒、德力佳傳動(dòng)科技(江蘇)有限公司等。
招股書顯示，國內(nèi)生產(chǎn)行星架、齒輪箱體、扭力臂和法蘭等風(fēng)電齒輪箱專用部件的主要企業(yè)大約4至6家，主要包括日月股份、豪邁科技、宏德股份和錫華科技等。2022年，錫華科技在風(fēng)電齒輪箱專用部件細(xì)分領(lǐng)域全球市場(chǎng)占有率約為20%。
然而，大客戶同樣對(duì)錫華科技存在制約，最主要的表現(xiàn)在原材料調(diào)價(jià)機(jī)制影響毛利率下滑。
2022年，錫華科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，由2021年的35.84%降至29.18%，主要與當(dāng)年風(fēng)電齒輪箱專用部件的毛利率下滑有關(guān)。
可以看到，2021年，錫華科技的風(fēng)電齒輪箱專用部件銷售均價(jià)漲幅能夠覆蓋單位成本漲幅，因此毛利率微弱上升，而2022年，該產(chǎn)品單位成本保持上漲，而銷售均價(jià)卻出現(xiàn)下滑，這是為何？
當(dāng)材料采購價(jià)格存在較大幅度波動(dòng)時(shí)，錫華科技會(huì)與客戶進(jìn)行協(xié)商定價(jià)。實(shí)際上，2022年公司原輔材料市場(chǎng)價(jià)格整體呈平穩(wěn)后下降的趨勢(shì)，但一方面受與客戶關(guān)于原材料調(diào)價(jià)機(jī)制的影響，公司當(dāng)年下調(diào)部分風(fēng)電齒輪箱專用部件的銷售價(jià)格，另一方面由于公司主要原材料采購時(shí)點(diǎn)與生產(chǎn)領(lǐng)用材料時(shí)點(diǎn)存在一定的滯后性，導(dǎo)致原輔材料成本整體呈略上升趨勢(shì)。
另外，報(bào)告期內(nèi)，錫華科技的應(yīng)收賬款同樣高企，應(yīng)收賬款賬面余額分別為 2.01億元、2.17億元和1.96億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為28.35%、24.67%和20.84%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.91億元、2.06億元、1.86億元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為34.59%、29.20%、28.01%。