文|市值觀察 文雨

編輯|小市妹

在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展紅利日漸退潮、經(jīng)濟增速整體放緩的今天，各細分賽道大多都已進入頭部為王的階層固化時代，恐怕很難再有像移動廣告營銷這樣充滿激情、懸念與看點的行業(yè)。

巨頭的裂痕

有商業(yè)的地方就有廣告，這是一門永不褪色的生意。

從最初的街頭叫賣，到后來的報紙、電視臺，每個時代都有特定的廣告載體和傳播介質(zhì)?；ヂ?lián)網(wǎng)時代，移動廣告成了廣告支出的絕對大頭。據(jù)eMarketer預(yù)測，全球移動廣告支出將在2023年底超過4700億美金。

賽道雖大，但互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃的屬性讓移動廣告不自覺的就走向了貧富分化。長久以來，行業(yè)一直都是Google和Meta雙寡頭競爭格局，兩家公司的吸金能力讓人瞠目。

2020年，谷歌母公司Alphabet收入接近1830億美元，其中有1470億美元來自谷歌廣告業(yè)務(wù)。

自己辛苦做的生態(tài)，到頭來卻給別人做了嫁衣，這讓庫克很不爽。

2020年下半年，蘋果下場奪食，先是推出SKAdNetwork，革新廣告監(jiān)測方法，后又放出隱私新政，上線全新的iOS14.5生態(tài)，最后落地ATT框架。

一套組合拳打下來，移動廣告的天徹底變了。

2021年，蘋果先后超過Google和Meta，成為iOS端全球第一。到2022年上半年，Meta已經(jīng)跌至全球全品類iOS綜合榜實力排名的第七位。而另一邊，被打了個措手不及的Google和Meta有些亂了方寸，Unity、ironSource、Applovin、Mintegral（匯量科技）等后起之秀一擁而上，搶占溢出的市場。

尤其讓人眼前一亮的是匯量科技，根據(jù)AppsFlyer發(fā)布的《廣告平臺綜合表現(xiàn)報告》第15版，匯量科技自主孵化的Mintegral平臺在全球全品類iOS端及安卓端留存實力榜均排名第3，是國內(nèi)唯一進入對應(yīng)榜單前五名的廣告平臺。

在巨頭相爭的裂縫中壯大，自然很容易讓人把成長邏輯歸結(jié)為漁翁得利的偶然性。但事實上，這完全是一個認識上的誤區(qū)。沒有人可以隨隨便便成功，能上牌桌，手里是要有籌碼的。

新貴的進化

隨著全球移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)愈發(fā)分散，移動廣告平臺已逐步進入精耕細作的發(fā)展階段，只有不斷進化，才能適者生存。

?ironSource、AppLovin、匯量科技等公司的異軍突起離不開行業(yè)格局的震蕩，但也是自身能力不斷增強的必然結(jié)果。復(fù)盤它們近幾年的一些操作和布局，幾乎都在不約而同的朝一個方向努力：聚合優(yōu)質(zhì)流量，構(gòu)建商業(yè)閉環(huán)，提升服務(wù)和變現(xiàn)的效率與能力。

ironSource和AppLovin的打法類似，致力于結(jié)束之前廣告平臺面臨的流量分發(fā)、廣告變現(xiàn)、用戶觸達三者割裂的局面，打通流量閉環(huán)，加大自身在整個廣告生態(tài)中的價值量。

以ironSource為例，先以聚合平臺為抓手，向下?lián)屨剂髁糠职l(fā)的優(yōu)先權(quán)，然后向上與游戲公司廣泛合作，提高開發(fā)者的變現(xiàn)能力。同時以并購的形式染指游戲發(fā)行，以期實現(xiàn)全鏈條生態(tài)下的1+1＞2。

2022年，ironSource被Unity收入麾下。作為知名游戲引擎公司，Unity在全球游戲開發(fā)引擎市場中的市占率超過七成，《王者榮耀》《絕地求生》《原神》等國內(nèi)現(xiàn)象級的游戲均采用Unity進行開發(fā)。ironSource和Unity聯(lián)姻，兩家公司后期的化學(xué)反應(yīng)是一個值得關(guān)注的點。

與ironSource和AppLovin有所不同的是，匯量科技過去幾年在技術(shù)上下了大功夫，明顯可以感覺出公司想要圍繞營銷精度做一些差異化競爭。

2021年和2022年，匯量科技的研發(fā)開支分別高達6877萬美元（同比增長116%）和1.07億美元（同比增長55.43%）。期間，公司一面加速高端研發(fā)人才儲備，一面對程序化廣告的算法框架進行全面升級和優(yōu)化。

這種戰(zhàn)略性投資的特點是，前期需要一次性支付資本開支，收益在后期逐步兌現(xiàn)。而從目前的信息來看，飛輪已經(jīng)有轉(zhuǎn)起來的跡象。

今年一季度，匯量科技實現(xiàn)營收2.45億美元，同比增長5.0%，環(huán)比增長8.8%；利潤達320萬美元，環(huán)比增長77.2%。其中Mintegral平臺業(yè)務(wù)收入貢獻超過10萬美元的規(guī)模企業(yè)客戶增長到421個，留存率為95.9%，基于美元的凈擴張率高達124%。與此同時，大規(guī)模的投入很可能已經(jīng)進入尾聲，當期研發(fā)開支降至1870.3萬美元。

隨著規(guī)模和知名度增長，平臺對流量側(cè)的議價權(quán)勢必會有所提高，進而降低單位流量成本，疊加費用率的邊際遞減和算法效率的提升，未來匯量科技大概率會受益經(jīng)營杠桿的提升而不斷釋放利潤。

但從資本市場的表現(xiàn)來看，目前似乎并未對這種預(yù)期給出正向反饋。

估值的反差

一季報發(fā)布后，AppLovin的股價直接跳空向上，目前仍在拉升，Unity也出現(xiàn)一定幅度的波段反彈，唯有港股市場，對匯量科技一季度持續(xù)向好的業(yè)績表現(xiàn)置若罔聞。把時間拉長看，2023年以來，AppLovin一路拉升，市值已經(jīng)增長了近2倍，匯量科技股價的整體走勢卻一路下探。

這種反差本就有些反常，更何況，從未來成長性的角度考量，背靠巨大中國市場的匯量科技按理說也要比外資友商更具想象空間。

時至今日，到海外開拓市場已經(jīng)成了各行各業(yè)尋求新發(fā)展的必由之路，而營銷是這個過程中繞不開的一環(huán)。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2022年中國出海營銷服務(wù)行業(yè)規(guī)模達到274億美元，預(yù)計2025年這一數(shù)據(jù)將增長到511億美元，五年復(fù)合增長率為27%。

歸根結(jié)底，匯量科技的低估值并非自身造成的，而是跟著港股市場“沾光”。

從2021年初的高點算起，此輪港股的調(diào)整已超過20個月，僅次于2000-2003年的熊市，是過去20年以來的最長下行周期，跌幅也僅次于1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機。

探究背后的成因，流動性枯竭是決定性因素。

在美聯(lián)儲加息的大背景下，外圍資金抽逃是一個無法回避的客觀規(guī)律。好消息是，連續(xù)10次加息后，美聯(lián)儲這一輪的操作已是強弩之末。一旦后期流動性環(huán)境改善，港股很可能迎來久旱后的甘霖，而且歷史上看，每當港股破凈，之后都會出現(xiàn)30%-80%的強勁反彈?，F(xiàn)在恒生指數(shù)的PB在1倍上下振蕩，已經(jīng)為反彈拉開了空間。

市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見，港股向上修復(fù)之日，或許也是匯量科技估值洼地被填平之時。