文|巨潮 小盧魚(yú)
編輯|楊旭然
銀行股在5月4、5、8三個(gè)連續(xù)交易日出現(xiàn)了驚人的漲幅，單5月8日一天銀行板塊上漲幅度就達(dá)到3.58%、銀行ETF上漲幅度達(dá)到3.87%，中國(guó)銀行、中信銀行和西安銀行等個(gè)股罕見(jiàn)漲停。
股價(jià)連續(xù)上漲之后，部分銀行的市凈率有所提高，比如寧波銀行、招商銀行市凈率突破1倍的關(guān)口，分別達(dá)到1.19和1.04。而在一年前，銀行板塊的平均市凈率大約只有0.54倍，超八成的銀行股處于“破凈”狀態(tài)。
銀行指數(shù)表現(xiàn)（2023年1月至今）
銀行板塊難得的普漲行情，讓知名投資人董寶珍又回歸了大眾的視線。他也適時(shí)在微博上激動(dòng)高呼，“漲停的銀粉不要激動(dòng)，飛機(jī)剛剛離開(kāi)地平線 ，正要起飛?！?/p>
在市場(chǎng)眼中，董寶珍是一位頗有點(diǎn)“奇葩”的投資人，堅(jiān)定看好茅臺(tái)卻又早早清倉(cāng)，堅(jiān)定轉(zhuǎn)向銀行股，卻又在最近幾年的時(shí)間里浮浮沉沉。
對(duì)此他有一套具有很強(qiáng)說(shuō)服力的解釋邏輯，就是投資要講常識(shí)（反常識(shí)的事情必定不會(huì)長(zhǎng)久），應(yīng)該買(mǎi)入高業(yè)績(jī)、低估值的股票，等待股價(jià)上漲。
但自2018年前后其系統(tǒng)性建倉(cāng)銀行股，這個(gè)板塊的表現(xiàn)就十分低迷，個(gè)股估值長(zhǎng)期毫無(wú)上行跡象。這一段時(shí)間的大漲，董寶珍已經(jīng)等了太久了。
01、“中特估”催化
3月至5月初，銀行板塊指數(shù)上漲約13.34%，個(gè)股中工商銀行股價(jià)大漲23.26％、農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)大漲32.08％、中國(guó)銀行大漲38.39％、建設(shè)銀行大漲26.60％?？梢钥吹剑瑖?guó)有行股價(jià)漲幅明顯居前。
評(píng)價(jià)5月8日的銀行板塊領(lǐng)漲時(shí)，董寶珍說(shuō)道，“上周銀行股的啟動(dòng)已經(jīng)非常明顯了，或者從去年11月初就可以判斷拐頭向上，只是大部分投資者未知未覺(jué)，今天才如夢(mèng)初醒。”
董寶珍強(qiáng)調(diào)的去年11月初這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，其實(shí)就是指“中特估”對(duì)銀行板塊股價(jià)拉升的催化作用，這也是主流券商的共識(shí)。
而在大漲之后，5月8日至12日的北向資金凈買(mǎi)入周度榜單里，也涌現(xiàn)了不少中特估概念股的身影，除通訊、石油外，最多的還是建設(shè)銀行、中國(guó)平安、郵儲(chǔ)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、中信建投等銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)。
北向資金的流向同樣在暗示著，“中特估”的行情可能要從之前的信創(chuàng)、基建類(lèi)國(guó)企向金融類(lèi)國(guó)企輪動(dòng)。
這里面的投資邏輯是，銀行股原本就有不錯(cuò)的基本面、高分紅和低估值，在“中特估”要求央企加入ROE、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率等考核指標(biāo)的新背景下，銀行經(jīng)營(yíng)質(zhì)效有望提升，中長(zhǎng)期的ROE可能會(huì)繼續(xù)上行，帶來(lái)估值重塑的空間。
而且在以“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”為基調(diào)的2023年，政府部門(mén)要求繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、加大金融對(duì)國(guó)內(nèi)需求和供給體系的支持力度，也會(huì)給銀行板塊帶來(lái)短期利好因素。
具體來(lái)說(shuō)，就是政策不再提金融讓利，沒(méi)有下達(dá)普惠小微的政策任務(wù)；地方小銀行和股份行相繼下調(diào)存款利率，而年初的低利率放貸現(xiàn)象也消失了，新發(fā)放貸款利率在上行。
一方面是因?yàn)殂y行需要資本擴(kuò)展，需要恰當(dāng)?shù)挠e累，不能過(guò)度讓利；另一方面，是強(qiáng)調(diào)“中特估”和國(guó)企改革的大環(huán)境下，銀行作為資產(chǎn)規(guī)模最大的國(guó)企行業(yè)，按政策導(dǎo)向確實(shí)要提高資產(chǎn)收益率。
短期來(lái)看，有取消金融讓利、下調(diào)存款利率、擴(kuò)大息差這個(gè)利好因素；中期來(lái)看，疫情對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、居民消費(fèi)的負(fù)面影響快速消退，銀行收入增速很可能在未來(lái)的幾個(gè)季度里出現(xiàn)改善。
部分銀行 2023 年一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，比如郵儲(chǔ)銀行、建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行三家國(guó)有行就實(shí)現(xiàn)了手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)，郵儲(chǔ)銀行同比增速甚至高達(dá)27.5%，也增強(qiáng)了不少投資者對(duì)銀行股業(yè)績(jī)表現(xiàn)的信心和預(yù)期。
而且長(zhǎng)期來(lái)看，銀行不良率也有望進(jìn)入下行期，再疊加“中特估”這個(gè)熱門(mén)概念的催化作用，銀行板塊近3個(gè)月會(huì)出現(xiàn)上漲行情有其充分的底氣。
02、資金量阻礙
其實(shí)過(guò)去數(shù)年間，銀行板塊也不是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)領(lǐng)漲A股的情況，只是通常漲上一天便會(huì)回調(diào)回去。上周也是如此，銀行板塊指數(shù)在5月9日至12日期間連續(xù)下跌，目前已經(jīng)3184.80回調(diào)至2977.65。
這里面有一部分原因是，銀行股屬于大盤(pán)股，板塊股價(jià)走勢(shì)與大盤(pán)走勢(shì)高度相關(guān)，銀行規(guī)模與貨幣增速、銀行業(yè)績(jī)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間也是息息相關(guān)。
銀行板塊與上證指數(shù)的歷史高點(diǎn)幾乎是同時(shí)出現(xiàn)的。2007年之前，中國(guó)經(jīng)歷了持續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和繁榮，銀行作為中國(guó)資產(chǎn)的代表，享受了較高的估值水平。
2015年初，中國(guó)股市還處在“買(mǎi)什么都能漲”的牛市之中，人們對(duì)股市的熱情幾乎無(wú)以復(fù)加，無(wú)數(shù)居民存款、貸款潮水般地涌入股市之中，同樣給銀行板塊帶來(lái)了一大波增量資金。
然而自2018年后，受限于國(guó)際形勢(shì)變化、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、居民杠桿率高企、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息等因素影響，A股的資金流動(dòng)性并不充裕。
滬深兩市在2015年的累計(jì)交易量是2550538億元，2018年的累計(jì)交易量是901739億元，2022年的累計(jì)交易量是1378793億元，即便有所上升，仍然不足牛市時(shí)的六成。
更可怕的是，2015年時(shí)A股上市公司總數(shù)不過(guò)2581家，而現(xiàn)在這個(gè)數(shù)據(jù)早已突破了5000大關(guān)。隨著全面注冊(cè)制的落實(shí)，未來(lái)只會(huì)有越來(lái)越多的股票來(lái)爭(zhēng)奪有限的交易資金。
以銀行股的體量，在沒(méi)有足夠資金支持的情況下是很難維持上漲趨勢(shì)的，董寶珍對(duì)此也早已有過(guò)論述，“銀行股數(shù)據(jù)在大力度反轉(zhuǎn)，估值罕見(jiàn)的接近破產(chǎn)的情況下，股價(jià)沒(méi)有上漲還在下跌的唯一原因是資金問(wèn)題，絕對(duì)不是基本面問(wèn)題?！?/p>
董寶珍對(duì)于賽道股投資持堅(jiān)決批判態(tài)度???????
至于資金被誰(shuí)帶走了，董寶珍認(rèn)為是賽道股。
2020年時(shí)幾乎所有的核心資產(chǎn)和賽道股的估值都翻了一倍，金融板塊的股價(jià)卻反而在創(chuàng)新低?？缸×司薮髩毫Φ亩瓕氄湓谝荒旰蟮葋?lái)了賽道股大下挫，結(jié)果沒(méi)想到銀行股的股價(jià)也被一起拖下去了。
再往后看兩年，A股的表現(xiàn)依舊是典型的結(jié)構(gòu)性牛市，從新能源汽車(chē)、光伏到芯片半導(dǎo)體、人工智能，熱門(mén)賽道股輪番粉墨登場(chǎng)，各自在一段時(shí)間內(nèi)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。
而各類(lèi)價(jià)值投資派的聲勢(shì)則是不斷減弱，2022年開(kāi)始就連白酒、醫(yī)藥等大消費(fèi)、大健康板塊的表現(xiàn)都十分欠佳，被視作傳統(tǒng)行業(yè)的銀行股就更難吸引到市場(chǎng)資金了，在股民眼里可能也就比房地產(chǎn)股好一點(diǎn)。
?所以5月8日之后，銀行板塊指數(shù)在周內(nèi)就下跌了6.5%，像之前的許多次一樣，銀行股還是逃不過(guò)大漲幾天就立馬回調(diào)的窘境。
03、認(rèn)知與收益
近十年來(lái)銀行股的持續(xù)低估值，讓很多投資者形成了一種刻板印象，覺(jué)得銀行股就是不可能有高估值，反而給強(qiáng)調(diào)科技屬性的金融科技類(lèi)股票超高溢價(jià)。
雖說(shuō)后來(lái)投資者也意識(shí)到，這些金融科技企業(yè)大部分做的還是貸款生意，本質(zhì)上同傳統(tǒng)銀行的區(qū)別并不大。但銀行股留給投資者的印象卻并未因此有所好轉(zhuǎn)——即便近年來(lái)銀行沒(méi)少在數(shù)字化改革上下力氣，一副要不斷增強(qiáng)科技屬性的樣子。
這些動(dòng)作在資本市場(chǎng)上并未獲得足夠認(rèn)可。實(shí)際上，約有半數(shù)A 股上市銀行的股票在今年一季度遭遇基金經(jīng)理減持。包括鵬揚(yáng)基金的楊?lèi)?ài)斌通過(guò)旗下多只產(chǎn)品減持了光大銀行；工銀瑞信旗下基金經(jīng)理鄢耀、杜洋、減持了寧波銀行；中庚基金的丘棟榮則減持了蘇農(nóng)銀行、常熟銀行。
歸根結(jié)底，“銀行只會(huì)躺著吃息差”、“銀行資產(chǎn)有大雷”之類(lèi)的觀念深入人心，大部分投資者并不看好銀行股的業(yè)績(jī)預(yù)期和成長(zhǎng)預(yù)期。再加上過(guò)去的三年，居民、企業(yè)財(cái)富縮水，全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不良預(yù)期也屬正常。
而且銀行股的基本面再穩(wěn)健，也無(wú)法阻止河南村鎮(zhèn)銀行這種黑天鵝事件的爆發(fā)。美國(guó)的硅谷銀行、第一共和銀行的破產(chǎn)也讓一些人開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)行業(yè)的未來(lái)。
大量復(fù)雜的因素導(dǎo)致，投資者都在追求超額收益更高的賽道股。像董寶珍這樣旗幟鮮明且多年堅(jiān)守銀行股的價(jià)值投資者，已經(jīng)非常稀少。
對(duì)此，他曾在2021年曾經(jīng)援引格雷姆的話(huà)來(lái)解釋?zhuān)氨仨毩⒆阌谟篮愕囊暯强创?dāng)下，投資是實(shí)踐科學(xué)，關(guān)鍵時(shí)刻就是內(nèi)心的樸素，現(xiàn)在標(biāo)價(jià)上是垃圾標(biāo)的但是實(shí)際上是金條，最終遲早是要兌現(xiàn)的?！?/p>
但逆著大勢(shì)堅(jiān)守銀行股的結(jié)果就是，必須面對(duì)來(lái)自投資者對(duì)業(yè)績(jī)的審視。董寶珍所管理的“否極泰”系列私募產(chǎn)品，超過(guò)半數(shù)自成立至今仍處于虧損狀態(tài)，最高的凈值跌去35%。
當(dāng)年他選擇茅臺(tái)，身邊的追隨者寥寥無(wú)幾。一只袖珍基金，一群絕望的投資人，一個(gè)堅(jiān)定的信念，就是他的全部依靠。
如今他仍在堅(jiān)定看好銀行股，大大小小的基金背后，是相比以前更多的追隨者，是投資理念獲得了更多人的認(rèn)同。這些投資人正在與董寶珍一起面對(duì)壓力，而他們所期待的，也許并不是另一個(gè)茅臺(tái)神話(huà)，而是獲得簡(jiǎn)單、穩(wěn)定的投資增值，就夠了。