界面新聞記者|戈振偉

“由于種種原因，我并不認(rèn)為隨著疫情的消退，一級創(chuàng)投市場會迎來一個大規(guī)模爆發(fā)的時期，一級市場從募資端面臨的壓力肯定會傳遞到投資端?！?/span> 5月12日，深創(chuàng)投副總裁蔣玉才在接受界面新聞大灣區(qū)頻道記者的專訪時表示。

由于疫情等原因，對于一級市場而言， 2022年是艱難的一年，作為國內(nèi)首屈一指的創(chuàng)投機構(gòu)，深創(chuàng)投在去年的投資項目數(shù)和投資金額都有一個明顯的下滑， 展望接下來的創(chuàng)投市場，蔣玉才并不樂觀。

創(chuàng)投無外乎“募投管退”，目前行業(yè)面臨的首要問題便是募資難，錢從哪來？怎樣吸引投資人來做基金的出資人？蔣玉才認(rèn)為，商業(yè)化的投資人看重風(fēng)險和回報，但目前的基金回報與他們需要忍受的時間和承擔(dān)的風(fēng)險并不匹配。因此，對于一級市場的投資人，如果能給予像二級市場投資人一樣的優(yōu)惠和減稅，一級市場才能真正向好發(fā)展。

募資難的同時，各地的政府引導(dǎo)基金逐漸成為主流。在蔣玉才看來，各地政府出于對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的迫切需要，把以往直接進行招商引資的錢、投資的錢轉(zhuǎn)化成以引導(dǎo)基金的方式來做后端項目的引進，這是一種進步，但除了這部分引導(dǎo)基金，還應(yīng)該部署配置相應(yīng)的資金，鼓勵一大批創(chuàng)投機構(gòu)投小投早。

對于一級市場，蔣玉才認(rèn)為目前還存在一個尖銳的問題是估值泡沫化。二級市場的注冊制落地后，大家認(rèn)為進入二級市場IPO比較確定，就要求一級市場的估值參照二級市場，導(dǎo)致估值越來越虛高。

談及創(chuàng)投機構(gòu)的發(fā)展，蔣玉才認(rèn)為，沒有足夠的市場化的激勵約束機制，創(chuàng)投機構(gòu)不能迎來真正的發(fā)展。相對而言，深圳本土的創(chuàng)投機構(gòu)依然秉持著商業(yè)化的決策，市場化的決策，依然具有強大的生命力。“各地政府不單純是深圳政府，要把對這些市場化創(chuàng)投機構(gòu)的扶持放在首位。 ”

柔宇科技是深創(chuàng)投投資過的明星項目之一， 但該項目不達預(yù)期，蔣玉才表示，更多是創(chuàng)業(yè)團隊本身的原因，而不是深創(chuàng)投投決策的失敗。如果再碰到柔宇這種項目，依然會給予支持。

以下為專訪內(nèi)容，刊發(fā)時有所編輯：

界面新聞：現(xiàn)在GP募資比較難，政府引導(dǎo)資金占主流，在這個方向上您有沒有什么感觸？

蔣玉才：政府引導(dǎo)基金或者是財政資金，主要是基于產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方面的需要，通過創(chuàng)投基金這種形式達到自己產(chǎn)業(yè)政策的目標(biāo)，但一般的商業(yè)化投資人，他們更看重風(fēng)險和回報。

因此在目前這個狀態(tài)下，我們的基金的回報沒有給他提供一個非常充分的表現(xiàn)，同時又具有相當(dāng)長的期限和風(fēng)險，這是根本原因。

界面新聞：那如何解決這個問題？

蔣玉才：要解決這個問題有幾重因素，為什么現(xiàn)在創(chuàng)投基金的回報看起來沒那么高？我們以前投資一級市場，主要是通過創(chuàng)投基金的培育，成功從一級市場走向二級市場，然后通過二級市場的退出獲利。那個時候由于一級和二級市場政策性的界限比較明顯，凡是能上市的企業(yè)都能夠獲得較好的收益。

現(xiàn)在隨著注冊制的不斷推進，一級市場投資的企業(yè)進入二級市場，通道變得越來越順暢，通過二級市場獲得超額收益的可能性在變小，除非你投特別早的企業(yè)。

第二個要強調(diào)的是，中國對于一級市場的投資人，目前來說仍然沒有給予足夠的重視，沒有給予一級市場投資人像二級市場投資人一樣的稅收優(yōu)惠和照顧。

一級市場的投資人，要比二級市場投資人承擔(dān)更多的風(fēng)險、更長的時間，他們實際上為我們國家的科技企業(yè)發(fā)展，特別是中小科技企業(yè)的發(fā)展作出了巨大貢獻，但他們要忍受如此長時間的退出，相對收益也沒有足夠高，這是根本原因。

所以我常說創(chuàng)投將會迎來一個艱難的冬天，只有對一級市場進行全面的優(yōu)惠和減稅，才是一級市場向好發(fā)展的唯一一縷曙光。

界面新聞：對于目前深圳正在構(gòu)建的“20＋8”產(chǎn)業(yè)集群基金，這種上千億的超級引導(dǎo)基金，您怎么看？

蔣玉才：政府引導(dǎo)基金出資的一個來源是政府，源于各地政府對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的迫切需要，相對于以往直接進行招商引資也好，投資也好，現(xiàn)在轉(zhuǎn)化成以引導(dǎo)基金的方式來做后端項目的引進，我認(rèn)為是一種進步。

因為借助于基金的商業(yè)化決策，它的效率準(zhǔn)確性可能會更好。所以各地政府在做招商引資的同時，還是應(yīng)該部署配置相應(yīng)的資金，鼓勵一大批創(chuàng)投機構(gòu)投小投早。

界面新聞：2022年由于疫情等原因，深創(chuàng)投在投資項目數(shù)和投資金額上都有明顯下滑，2023年，疫情終于畫上句號。那么，深創(chuàng)投對接下來的創(chuàng)投市場有一個什么樣的研判？以及有什么應(yīng)對策略？

蔣玉才：由于種種原因，我并不認(rèn)為隨著疫情的消退，一級創(chuàng)投市場會迎來一個大規(guī)模爆發(fā)的時期，一級市場從募資端面臨的壓力肯定會傳遞到投資端。同時對于相應(yīng)的企業(yè)來說，投資機構(gòu)在每次做決策的時候都會變得更加謹(jǐn)慎。

界面新聞：今年1月，深圳首次引入中東主權(quán)基金——沙特阿拉伯基金，首支基金規(guī)模超10億美金，今年2月，深創(chuàng)投也派了考察團到訪中東，這是否說明中東已是一個重要的美元基金來源？

蔣玉才：據(jù)我目前了解的情況，中東方面的資金對參加我們以中早期項目為投資的基金，目前還沒有很大規(guī)模的突破。他們更偏向于對后端項目的直接投資或者聯(lián)合投資，這樣單個項目的資金規(guī)模大，便于控制風(fēng)險。

現(xiàn)在全球面臨一個普遍性的問題是，對于早期的項目投資缺乏足夠的資金。我們國家也認(rèn)識到了這個問題，在鼓勵或者推動一些長期資本進入到早期的一級市場投資，但它沒有觸及根本，即對一級市場進行全面的優(yōu)惠和減稅。

界面新聞：二級市場的注冊制會不會推動一級市場的投資？

蔣玉才：二級市場注冊制對于一級市場的投資，有利好但不完全是利好。一級市場的投資雖然退出比較難，但其中的優(yōu)秀企業(yè)可以通過二級市場退出獲得超額的收益。

注冊制來了之后，表面上看起來比較容易了，但帶來了兩個問題：一個是我的制度性盈利降低了；另一個是一級市場的估值二級化，大家都認(rèn)為進入二級市場IPO比較確定，就要求估值要參照二級市場，因此導(dǎo)致一級市場的估值存在更多泡沫化的可能。這也是目前我個人認(rèn)為的一級市場存在的部分問題，而且很尖銳。

好多創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)的早期就提出了很高的估值要求，對應(yīng)二級市場某某某的估值。所以說雖然我們退出的項目多了，退出的可能性增加了，但一方面我這邊估值增加了，另一方面盈利的空間也減少了。這兩個方面的擠壓使一級市場的盈利呈現(xiàn)下降趨勢。

界面新聞： 深圳在國內(nèi)率先探索創(chuàng)業(yè)投資，在很長一段時間，深圳創(chuàng)投幾乎就是國內(nèi)創(chuàng)投的“代名詞”，但近年來有一種觀點認(rèn)為，深圳創(chuàng)投行業(yè)的整體實力已被北京、上海甩在了身后，對此，您怎么看？要促進深圳創(chuàng)投業(yè)進一步發(fā)展，您有什么建議？

蔣玉才：創(chuàng)投的作用已經(jīng)得到了社會和政府的充分肯定，但是對創(chuàng)投本身的特性，我們并沒有足夠的深入的了解。每一項創(chuàng)投決策都充滿著風(fēng)險和機遇，因此創(chuàng)投機構(gòu)的管理和每一項創(chuàng)投決策都必須有著科學(xué)的決策模式和激勵約束機制，沒有足夠的市場化的激勵約束機制，創(chuàng)投機構(gòu)不能迎來真正的發(fā)展。

現(xiàn)在北京、上海表面上的創(chuàng)投繁榮、規(guī)模提升，很大部分不是源于創(chuàng)投本身的市場化機制，市場化團隊的表現(xiàn)，而更多是政府行政性決策干預(yù)的結(jié)果。

深圳本土的創(chuàng)投機構(gòu)依然秉持著商業(yè)化的決策，市場化的決策，依然具有強大的生命力。各地政府不單純是深圳政府，要把這些市場化的創(chuàng)投機構(gòu)，對這些機構(gòu)的扶持放在首位，讓它們充分發(fā)揮對市場的敏銳性，利用市場機制進行市場化的決策。

所謂市場機制就是由市場化的團隊，按照市場化的、商業(yè)化的原則進行的市場化決策，帶有過多政府干預(yù)色彩的，都不能稱為真正的市場化機制，市場化決策。

界面新聞：據(jù)您觀察和了解，深圳近年來的創(chuàng)新活力有沒有減退？

蔣玉才：35年前我來深圳的時候，深圳是年輕的，35年后我已經(jīng)不年輕了，深圳依然年輕，常住人口平均年齡30多歲，這是深圳創(chuàng)新活力的根源所在。

創(chuàng)新是一個充滿激情、魄力和勇氣的東西，這些東西只有年輕人才具備，只要這個城市有足夠多的年輕人，他們抱著那份創(chuàng)業(yè)的熱情和勇氣，這個城市就肯定會充滿創(chuàng)新活力。

而且現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)環(huán)境實際上比90年代初還要好很多，畢竟我們有天使基金，創(chuàng)投基金，有各級政府的一些政策扶持，但同時創(chuàng)業(yè)的困難在加劇，因為新技術(shù)、新模式、新材料、新工藝的創(chuàng)新本身越來越難了，越來越走向縱深。所以更需要政府給予相應(yīng)的支持，

界面新聞：深圳創(chuàng)投走向國際化，目前處于一個什么進程？怎么看待深圳創(chuàng)投向國際化這個方向發(fā)展呢？

蔣玉才：創(chuàng)投走向國際化是一個必然的要求和趨勢。隨著我們投資企業(yè)的不斷增加，一些企業(yè)的技術(shù)來源，關(guān)鍵材料來源都來源于境外，從我們國家建立供應(yīng)鏈或者產(chǎn)業(yè)鏈安全的角度著想，我們也需要走向國際，對那些擁有關(guān)鍵的材料和技術(shù)的公司進行投資和引進。

當(dāng)然，深圳創(chuàng)投走向國際化可能還會遇到很多問題，比如沒有足夠的境外投資人才，資金出境還面臨著許多障礙。所以國家應(yīng)該出臺政策，鼓勵支持我們創(chuàng)投機構(gòu)以商業(yè)化的眼光和市場化的方式進行國際化的投資。

界面新聞：深創(chuàng)投內(nèi)部如何反思柔宇科技這個項目？

蔣玉才：說柔宇失敗也好，發(fā)展不達預(yù)期也好，我覺得更多的是由于創(chuàng)業(yè)者本身、創(chuàng)業(yè)團隊本身的原因，他們內(nèi)部的團結(jié)合作，對路線和模式的取舍以及在發(fā)展的時序上做了一些錯誤的選擇，導(dǎo)致他們喪失了良好發(fā)展時機，浪費了辛苦募集來的資金。

但這不證明我們的這種投資方式的失敗，只是團隊的個別因素，如果現(xiàn)在再碰到柔宇這種項目，我們依然會給予支持。

我們所要反思的是，應(yīng)該以更加專業(yè)的角度和視野去介入到這個創(chuàng)業(yè)團隊的管理和某些商業(yè)模式以及重大決策中，積極參與而不是放任管理團隊獨自決策，這是一個教訓(xùn)。

年輕的創(chuàng)業(yè)者，他們雖然在專業(yè)上有足夠的能力，但對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式、方向上，具體的技術(shù)路線取舍上，依然存在一些認(rèn)識上的不足，這是核心。