文｜邁點

“我毫無疑問的會選擇白水，因為白水是天地之精華。我覺得文化企業(yè)要給大家創(chuàng)作的作品就是要成為人們不可缺失的精神文化產(chǎn)品，它是透明的，是必需?！痹谝淮螌ＴL中，記者將文化企業(yè)比作一杯飲品，并給了宋城演藝創(chuàng)始人黃巧靈3個選項——咖啡、茶、白水。

黃巧靈的選擇，將其與眾不同的思維模式體現(xiàn)的淋漓盡致。在他的帶領(lǐng)下，宋城演藝(SZ:300144)這杯“白水”，一路披荊斬棘，憑借“主題公園+文化演藝”的商業(yè)模式，逐步成長為A股市場的“旅游演藝第一股”，總市值穩(wěn)居旅游板塊首位。

然而，自2017年以來，宋城演藝的業(yè)績增速開始放緩，股價也始終處于橫盤震蕩狀態(tài)。與此同時，自2016年開始，實際控制人黃巧靈及其一致行動人進行了多次減持，宋城演藝的業(yè)務(wù)擴張也頻頻遇阻，并頻繁收到證監(jiān)會的問詢函或關(guān)注函，甚至于2022年財報還被出具了非標準審計意見。

宋城演藝這杯“白水”，味道變了。

01 從堅持到減持

宋城演藝誕生于中國主題公園發(fā)展史上最大的泡沫期。彼時，“錦繡中華”、“世界之窗”、“中華民俗文化村”等一批“先行者”的成功，掀起了主題公園的建設(shè)浪潮。公開數(shù)據(jù)顯示，1990-1994年間，中國先后出現(xiàn)了2500多個主題公園，總投資規(guī)模高達3000億元。

然而，資本的蜂擁而至，導致市場供給在短時間內(nèi)大幅提升，在需求端增長有限的情況下，無序的市場競爭以及高昂的運營成本，讓多數(shù)主題公園最終難逃破產(chǎn)的命運。例如，總投資規(guī)模高達1.1億美元的福祿貝爾科幻樂園，僅運營1年多便壽終正寢。

不過，此時的黃巧靈，卻看到了商機。1994年，黃巧靈力排眾議決定以《清明上河圖》為藍圖，在杭州斥資億元修建宋城景區(qū)。與多數(shù)主題園區(qū)只有建筑主題而缺乏文化主題不同，宋城景區(qū)的核心在于文化。用黃巧靈的話講，“建筑是骨架，文化才是靈魂”。

自此，宋城演藝“主題公園+文化演藝”的商業(yè)模式得以確立。

1996年5月18日，宋城景區(qū)開園當天便吸引了6萬多游客的蜂擁而至。憑借于1997年推出的大型歌舞表演“宋城千古情”，宋城景區(qū)僅用三年時間，就收回了所有投資。黃巧靈與他的宋城演藝，也在中國旅游界名聲大振。

在大獲成功以后，黃巧靈并未就此滿足，而是潛心打磨“千古情”，不斷的對細節(jié)進行改造與升級，努力將其打造成為人們不可缺失的精神文化產(chǎn)品，就像他口中的那杯“白水”。

在黃巧靈的堅持下，“千古情”逐步成為了宋城演藝的“拳頭”產(chǎn)品。2010年，宋城演藝借此成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為A股市場第一家旅游演藝上市企業(yè)。

上市后的宋城演藝，迎來了高速發(fā)展期。憑借獨特的商業(yè)模式，宋城演藝開始大肆擴張。2011-2012年間，其業(yè)務(wù)觸角開始向峨眉山、武夷山、泰山、石林、三亞、麗江、九寨等諸多國內(nèi)知名旅游景區(qū)延伸。

而此時的黃巧靈，也開始瘋狂增持宋城演藝的股票，畢竟，他是最了解公司發(fā)展前景的人。2012年第四季度，宋城演藝連發(fā)三則增持公告，宣布控股股東宋城集團以及黃巧靈擬實施增持計劃。截止2013年末，宋城集團的持股數(shù)量由2011年末的1.28億股，提升至1.94億股(含配股);黃巧靈的持股量由3366萬股提升至5127萬股(含配股)。2015年，黃巧靈再次增持29.27萬股，持股量和持股份額分別達到5156萬股和8.675%。

值得注意的是，自2013年開始，隨著三亞項目、麗江項目、九寨項目的陸續(xù)開業(yè)，宋城演藝的營收規(guī)模由2012年末的5.86億元提升至2016年末的26.44億元，歸母凈利潤由2.57億元提升至9.03億元，復合增速分別達到45.74%和36.95%。

在此期間，宋城演藝的股價也一路狂飆，總市值由2013年初的63億元飆漲至2015年最高580億元，漲幅高達815%?？梢?，黃巧靈的買入時機，恰到好處。

然而，正當A股投資者為黃巧靈和宋城演藝獨特的商業(yè)模式和優(yōu)秀的經(jīng)營業(yè)績歡呼雀躍之時，黃巧靈卻在悄然“撤退”。2016年11月23日，宋城演藝發(fā)布公告稱，宋城集團、黃巧龍、劉萍合計減持公司股份6400萬股，占公司總股本的比例達到4.4059%。其中，黃巧龍、劉萍為黃巧靈的一致行動人。

2020年，黃巧靈、黃巧龍、劉萍再次祭出減持計劃，三人合計減持宋城演藝股份 5220萬股，占公司總股本的比例為2.00%， 對于減持原因，公告宣稱為自身資金需求。

2022年，宋城集團、黃巧靈、劉萍又通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向金研宋韻轉(zhuǎn)讓合計1.31股宋城演藝股票，占總股本的比例高達5.01%。

三輪減持，宋城集團、黃巧靈及其一致行動人合計套現(xiàn)約47.99億元。

巧合的是，自2017年開始，宋城演藝的經(jīng)營業(yè)績開始逐漸失速，2019年營收和扣非凈利潤甚至出現(xiàn)了負增長，雖然縱有九寨溝地震和六間房出表的影響，但其它業(yè)務(wù)增速的放緩甚至負增長是不爭的事實。

這一次，黃巧靈的賣出時機，同樣恰到好處。

02 從成長到瓶頸

回首宋城演藝的成長史，離不開黃巧靈獨特的商業(yè)眼光。創(chuàng)立伊始，很多媒體人批評黃巧靈不應(yīng)該將宋城景區(qū)建在西湖邊上，而應(yīng)選擇宋城遺址鳳凰山，甚至還提出了“假宋城在笑，真宋城在哭”的論調(diào)。

不過，黃巧靈對此卻不為所動，因為已經(jīng)進行了深入市場調(diào)研的他深知，在那個交通還不發(fā)達的年代里，倘若將投資巨大的主題公園選在遠離鬧市的“荒郊野嶺”，幾無成功的可能。

與此同時，黃巧靈并沒有像那些“英勇就義”的競爭對手一樣，單純的依靠光鮮亮麗的“外表”和鋪天蓋地的廣告營銷，而是努力還原宋城的“本真”。在宋城景區(qū)如火如荼的興建之時，黃巧靈和他的團隊，在全國范圍內(nèi)招募了大量流散在民間的匠人，使得打鐵、活字印刷、編草鞋等在古裝劇中的人物和場景，活靈活現(xiàn)的展現(xiàn)在游客面前。

此外，黃巧靈還效仿迪士尼，將文化表演引入宋城，創(chuàng)作了《親皇迎親》、《拋繡球招婿》等多個娛樂性、參與性極強的節(jié)目，隨后由其創(chuàng)作的“千古情”系列，更是成為中國旅游演藝史上的標桿級產(chǎn)品，并一直延續(xù)至今。

當然，宋城演藝的成功秘訣，還不僅于此。與競爭對手相比，宋城演藝的項目投資規(guī)模相對較低，演出場次更多，因此經(jīng)營效率更高。對比同樣擁有演藝業(yè)務(wù)的麗江股份，宋城演藝的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率優(yōu)勢顯著，近些年始終保持在0.3以上，而麗江股份則在0.2-0.3之間。

而在營銷上，宋城演藝與旅行社高度綁定，成立初期主要以團客為主，有效保證了穩(wěn)定的客流量。隨著品牌知名度的不斷提升，近些年來宋城演藝的散客比例也穩(wěn)步提升，繼而帶動了客單價的提升。

更為重要的是，宋城演藝的商業(yè)模式具備極強的復制性，在文化屬性的加持下，更是受到了各地地方政府的青睞。例如，上市之后宋城演藝相繼受到峨眉山市政府、武夷山市政府、石林縣政府的邀請，在當?shù)赝顿Y興建旅游演藝項目，這也是宋城演藝能夠?qū)崿F(xiàn)快速擴張的關(guān)鍵原因之一。

市場買單、政府青睞，黃巧靈和他的宋城演藝也全面進入高速成長期。也恰是在那段時期，宋城演藝讓旅游行業(yè)和資本市場，見識到了其商業(yè)模式的競爭力。與眾多旅游企業(yè)盈利能力的起伏不定相比，宋城演藝表現(xiàn)出了極強的穩(wěn)定性，毛利率和凈利率始終保持在60%和30%以上，凈資產(chǎn)收益率更是在財務(wù)杠桿大幅下降的情況下，連續(xù)五年保持在15%左右。

不過，黃巧靈宣布減持的2016年，可以說是宋城演藝經(jīng)營業(yè)績的拐點。當年，雖然營收增速和歸母凈利潤增速分別達到56.05%和43.10%，但業(yè)績增量主要由數(shù)字娛樂平臺業(yè)務(wù)，即收購六間房貢獻，而旅游演藝業(yè)務(wù)的收入增速則低于總營收增速，杭州宋城旅游區(qū)甚至出現(xiàn)了負增長。

顯然，宋城演藝的核心業(yè)務(wù)遭遇了成長瓶頸。

一方面，旅游演藝業(yè)務(wù)對于客觀環(huán)境的要求頗高。例如，在上市初期的擴張項目中，泰山、武夷山、石林項目先后折戟，其核心原因或許在于相比于三亞、麗江，上述項目所在城市的旅游目的地屬性相對較弱，且具有顯著的季節(jié)性特征，客流量不夠穩(wěn)定。

另一方面，像杭州、三亞、麗江等成功的項目，均需經(jīng)歷1-2年的市場培育期，但隨后便會遭遇流量“天花板”。這既說明“宋城”和“千古情”的品牌知名度仍有待提高，又說明在復購率、旅游時長乃至增值服務(wù)等方面尚存缺陷。

此外，宋城演藝在新業(yè)務(wù)的拓展上，同樣值得商榷。像六間房所在互聯(lián)網(wǎng)演藝領(lǐng)域，直到近些年市場格局才逐步穩(wěn)定下來，投資風險頗高。后來，宋城演藝通過股權(quán)置換的方式，將其轉(zhuǎn)讓給密境和風，并于2021年計提了長期股權(quán)投資減值。更令人始料未及的是，由于六間房的控股股東花房集團被立案調(diào)查導致部分賬戶凍結(jié)，宋城演藝的2022年財報被出具了非標準審計意見。

03 結(jié)語

耐人尋味的是，據(jù)宋城演藝披露，剛剛過去的“五一”假期，開業(yè)景區(qū)的場次、人次和收入分別恢復至160%、127.03%、121.41%。與此同時，上海、佛山項目也將于第三季度開業(yè)。此外，宋城演藝也推出了更多符合年輕人口味的新節(jié)目，并融入了大量科技元素，例如全息秀《幻影》、親子劇《WA!恐龍》、光影秀《my all》、大型騎乘式互動VR項目《太虛幻景》等。

但與之形成鮮明對比的，則是股價的跌跌不休。自4月4日以來，宋城演藝的股價在短短24個交易日里，由最高17.31元/股一路下跌至最低12.75元/股，跌幅高達26.34%。在宋城演藝剛剛發(fā)布的投資者活動記錄表中，投資者對此也頗為擔憂，其中有兩個問題均與公司是否存在“暴雷”的可能性有關(guān)。

當然，短期內(nèi)股價的波動并不代表A股市場對宋城演藝失去了信心，宋城演藝的競爭力、成長性猶在。只是，黃巧靈的頻繁減持，以及業(yè)績的下滑，的確說明宋城演藝這杯“白水”，變了味道。