文|野馬財(cái)經(jīng)  蘇影

編輯|高巖

幾乎從去年下半年開(kāi)始，曾經(jīng)一度非?？春孟M(fèi)電子行業(yè)龍頭——藍(lán)思科技（300433.SZ）的瑞銀證券開(kāi)始看空藍(lán)思科技，連續(xù)3次發(fā)布“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)也均給出了9.1元/股。

甚至是2022年凈利潤(rùn)預(yù)告遠(yuǎn)超預(yù)期的這種大利好加持下，依然維持賣出的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.1元/股也沒(méi)有上調(diào)。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

要知道此前，藍(lán)思科技的股價(jià)受控于營(yíng)收、利潤(rùn)下滑已經(jīng)持續(xù)低迷了兩年，好容易才熬到凈利潤(rùn)回暖。

近日，在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)出3個(gè)月后，藍(lán)思科技如期交上2022年成績(jī)單，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入466.99億元，較上年增長(zhǎng)3.16%；凈利潤(rùn)25.2億元，較上年增長(zhǎng)18.87%。在隨后發(fā)出的2023年Q1財(cái)報(bào)中，藍(lán)思科技再次交出營(yíng)收、利潤(rùn)雙增的業(yè)績(jī)。

不過(guò)，盡管如此，早早預(yù)告回暖的藍(lán)思科技依然沒(méi)有得到瑞銀證券的“青眼”。

而二級(jí)市場(chǎng)上，連發(fā)兩份業(yè)績(jī)向好財(cái)報(bào)之后，藍(lán)思科技股價(jià)走勢(shì)卻不增反降。截至5月12日，藍(lán)思科技報(bào)收11.36元/股，較年報(bào)發(fā)布之前12.6元/股下跌9.84%，總市值565億元。

藍(lán)思科技到底怎么了？

瑞銀證券從“看好”到“看空”

藍(lán)思科技是蘋(píng)果供應(yīng)鏈明星企業(yè)、消費(fèi)電子行業(yè)龍頭，瑞銀證券曾對(duì)其非?？春?。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年8月-2021年8月，瑞銀證券8發(fā)研報(bào)維持“買入“評(píng)級(jí)。

以最后一次2021年8月為例，瑞銀證券曾將其目標(biāo)價(jià)定為44.5元/股，高于藍(lán)思科技的市場(chǎng)價(jià)25元/股約78%。并表示，藍(lán)思科技雖Q2盈利增長(zhǎng)受疫情影響低于預(yù)期，但毛利率改善以及汽車業(yè)務(wù)的拓展獲得更多的可預(yù)見(jiàn)性。

不過(guò)，2個(gè)月后，藍(lán)思科技在2021年三季度交出了盈利能力下降的成績(jī)單，凈利潤(rùn)33.21億元，同比下降4.48%。

在此背景下，瑞銀證券則轉(zhuǎn)變態(tài)度，將其“買入”評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)為“中性”，目標(biāo)定價(jià)也降至24元/股。

進(jìn)入2022年，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情等綜合因素影響，藍(lán)思科技業(yè)績(jī)情況并未好轉(zhuǎn)，半年報(bào)進(jìn)入虧損狀態(tài)。于是，瑞銀證券也開(kāi)始看空，并在2022年8月、2022年10月連發(fā)兩篇研報(bào)，將藍(lán)思科技的目標(biāo)價(jià)降至9.1元/股，作出“賣出”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

再至今年1月，雖然藍(lán)思科技預(yù)告全年取得了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，相比于上半年已經(jīng)成功扭虧為盈。但瑞銀證券依然沒(méi)有改變對(duì)其觀點(diǎn)，維持“賣出“評(píng)級(jí)，9.1元/股的目標(biāo)價(jià)也沒(méi)有上調(diào)。

整體來(lái)看，藍(lán)思科技波動(dòng)不斷的業(yè)績(jī)，或促使瑞銀證券對(duì)其作出由看好到看空的決策。而想要改善券商機(jī)構(gòu)對(duì)其信心，卻并不是一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)的。藍(lán)思科技還需要在經(jīng)營(yíng)中深入思考，探索新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，維持可持續(xù)的商業(yè)模式，這才有助于打消資本市場(chǎng)的疑慮。

香頌資本董事沈萌分析，券商對(duì)上市公司的評(píng)級(jí)是對(duì)未來(lái)的投資價(jià)值判斷，藍(lán)思科技雖然扭虧為盈，但是從未來(lái)前景看，成長(zhǎng)空間繼續(xù)保持高速擴(kuò)張的可能性不斷降低，近期股價(jià)或是局部相對(duì)高點(diǎn)。

藍(lán)思科技怎么了？

果鏈背后的“機(jī)”與“?！?/h4>

瑞銀證券對(duì)其由看好到看空的背景，也伴隨著整個(gè)智能手機(jī)行業(yè)的由盛轉(zhuǎn)衰。在此期間，作為與蘋(píng)果深度綁定的合作伙伴，藍(lán)思科技可謂是成也蘋(píng)果，敗也蘋(píng)果。

而藍(lán)思科技和蘋(píng)果的故事，還要從女老板周群飛創(chuàng)業(yè)開(kāi)始講起。

1970年，周群飛出生于湖南湘鄉(xiāng)的一個(gè)小山村，母親早逝、父親殘疾，她從小就很獨(dú)立孝順。十幾歲時(shí)，她離開(kāi)老家前往深圳打工補(bǔ)貼家用，先在玻璃廠做女工，后升至管理者，再后來(lái)，她選擇辭職自闖一片天。

早期以“小作坊”模式創(chuàng)業(yè)的周群飛是做手表玻璃加工的，2003年，她和合伙人成立了藍(lán)思科技，開(kāi)始專注手機(jī)防護(hù)視窗玻璃業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，和大客戶摩托羅拉的合作讓她掘得了第一桶金。

2007年，喬布斯攜第一代iPhone正式亮相，開(kāi)啟智能手機(jī)行業(yè)變革。而首代iPhone觸摸屏玻璃，正是由藍(lán)思科技加工生產(chǎn)。

此后16年間，藍(lán)思科技和蘋(píng)果的合作逐步深入，并延伸到產(chǎn)業(yè)鏈藍(lán)寶石（應(yīng)用于攝像頭蓋板、手機(jī)指紋識(shí)別蓋板等）、精密陶瓷（應(yīng)用于側(cè)鍵按鍵、攝像頭圈口）等領(lǐng)域，后者也一躍成為藍(lán)思科技最重要的客戶。2021年，藍(lán)思科技曾在年報(bào)中公開(kāi)部分客戶資料，其中第一大客戶蘋(píng)果為其貢獻(xiàn)了300.98億元的銷售額，在其年度銷售總額中占比高達(dá)66.49%。

和蘋(píng)果的深度合作也使得市場(chǎng)上更多智能手機(jī)廠商看到了藍(lán)思科技的能力，后如三星、小米、華為等品牌也成為其穩(wěn)定客戶。

在上述企業(yè)訂單支持下，藍(lán)思科技不僅業(yè)績(jī)長(zhǎng)勢(shì)喜人，2015年3月，還成功在深交所掛牌上市。也是在那一年，周群飛憑借著500億元的身家，超過(guò)富華陳麗華、碧桂園楊惠妍、龍湖吳亞軍等榜單?？停慌e拿下《2015胡潤(rùn)女富豪榜》榜首之位。2021年，在巔峰時(shí)刻，藍(lán)思科技總市值一度超過(guò)2000億元。

來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)

周群飛的財(cái)富積累和智能手機(jī)市場(chǎng)的繁榮發(fā)展是分不開(kāi)的，其中蘋(píng)果的領(lǐng)先地位毋庸置疑。但過(guò)度依賴單一客戶也是一把雙刃劍，藍(lán)思科技也因此吃到了苦果。

2022年，國(guó)際形勢(shì)緊張疊加疫情反復(fù)，供應(yīng)鏈企業(yè)生產(chǎn)受到影響，同期，經(jīng)濟(jì)萎縮還導(dǎo)致了市場(chǎng)消費(fèi)意愿降低，整個(gè)行業(yè)智能手機(jī)行業(yè)開(kāi)始由盛轉(zhuǎn)衰。

市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC報(bào)告顯示，2022年全球智能手機(jī)出貨量?jī)H為12.1億部，同比下跌11.3％，創(chuàng)十年來(lái)新低。其中，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量為2.86億臺(tái)，同比下降13.2%。藍(lán)思科技第一大客戶蘋(píng)果自然也未能獨(dú)善其身。2022年，蘋(píng)果實(shí)現(xiàn)年出貨量2.26億臺(tái)，較2021年的2.36億臺(tái)減少940萬(wàn)臺(tái)。

在此背景下，藍(lán)思科技上半年則開(kāi)始虧損。截至當(dāng)年6月底，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.83億元，同比下降10.31%；凈利潤(rùn)虧損2.67億元，同比減少111.49%。

藍(lán)思科技表示，2022 年上半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情等綜合因素影響，消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)總體需求同比有所下滑，公司業(yè)績(jī)因此下降。同期，為滿足消費(fèi)電子與智能汽車客戶研發(fā)需求，公司進(jìn)一步增加研發(fā)投入至13.25億元，同比上漲30.41%。

而從2022年全年來(lái)看，雖然藍(lán)思科技在年末實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但整個(gè)智能手機(jī)行業(yè)的低迷態(tài)勢(shì)卻尚未扭轉(zhuǎn)，這也導(dǎo)致券商等對(duì)其評(píng)級(jí)態(tài)度更加謹(jǐn)慎。

有業(yè)內(nèi)人士提到，疫情導(dǎo)致在華配套企業(yè)生產(chǎn)中斷，疊加經(jīng)濟(jì)萎縮帶來(lái)的低消費(fèi)意愿，是影響蘋(píng)果銷量的主要原因。在國(guó)際形勢(shì)緊張的局面下，缺芯則是阻礙國(guó)內(nèi)頭部“安卓系”廠商擴(kuò)張腳步的攔路石。今年第一季度，全球智能市場(chǎng)手機(jī)市場(chǎng)出貨量同比下跌14%，是連續(xù)第五個(gè)季度出現(xiàn)下跌。雖然整體不利宏觀因素略有改善，但市場(chǎng)還未開(kāi)始恢復(fù)，再疊加當(dāng)前蘋(píng)果向印度轉(zhuǎn)移供應(yīng)鏈的消息頻出，這必將影響部分投資者對(duì)藍(lán)思科技的信心。

果鏈跨界新能源，“女首富”押寶副業(yè)？

但周群飛能坐到“女首富”之位，自然非等閑之輩。事實(shí)上，在公司業(yè)績(jī)虧損之前，她已經(jīng)開(kāi)始尋求新的增長(zhǎng)空間，并看中新能源汽車和金屬材料等賽道。

早在剛剛上市的2015年，智能手機(jī)市場(chǎng)欣欣向榮背景下，藍(lán)思科技就提出要挖掘包括自動(dòng)駕駛汽車在內(nèi)等新應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)潛力。但當(dāng)時(shí)，藍(lán)思科技更多是將旗下玻璃制品應(yīng)用到GPS導(dǎo)航儀、汽車儀表視窗等產(chǎn)品上，跨界動(dòng)作尚在探索階段。

此后2016年-2018年，藍(lán)思科技開(kāi)始在新項(xiàng)目上加碼投入，財(cái)報(bào)來(lái)看，當(dāng)時(shí)藍(lán)思科技三年的研發(fā)費(fèi)用支出分別為13.84億元、15.76億元和14.8億元，較2015年的11.44億元有明顯提升。

經(jīng)過(guò)幾年研發(fā)布局，2018年，藍(lán)思科技的汽車業(yè)務(wù)開(kāi)始落地，啟動(dòng)藍(lán)思湘潭新生產(chǎn)基地建設(shè)，生產(chǎn)面向汽車產(chǎn)業(yè)配套中控屏、外觀裝飾件以及其他部件。

目前，藍(lán)思科技的新能源汽車已覆蓋包括車載觸控顯示面板、新型B柱、新型汽車玻璃、充電樁等多個(gè)領(lǐng)域，和特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、理想、蔚來(lái)等多家知名車企均有合作。

2022年，其新能源汽車業(yè)務(wù)收入為35.84億元，同比增長(zhǎng)59.41%，在466.99億元的總營(yíng)收中占比約為7.67%，公司汽車客戶數(shù)量進(jìn)一步增加至三十家以上，跨界布局取得一定成績(jī)。

而在此期間，藍(lán)思科技還在自身的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，以尋求業(yè)績(jī)新突破。

2020年，藍(lán)思科技以不足99億元的價(jià)格收購(gòu)可勝科技和可利科技（后合并為“藍(lán)思精密（泰州）”）兩家公司股權(quán)，進(jìn)軍金屬材料行業(yè)，后者主營(yíng)業(yè)務(wù)為手機(jī)金屬機(jī)殼加工及組裝，正是蘋(píng)果iPhone機(jī)殼的主要生產(chǎn)商之一。

藍(lán)思科技認(rèn)為，與之整合能夠更好的為客戶提供垂直整合的全方位解決方案，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力，大幅提升行業(yè)地位。2022年，藍(lán)思精密為其貢獻(xiàn)了144.98億元的營(yíng)收和9.76億元的凈利潤(rùn)。

但從結(jié)果來(lái)看，進(jìn)軍金屬行業(yè)尚未改變藍(lán)思科技重度依賴單一大客戶蘋(píng)果的現(xiàn)實(shí)。而在2022年整個(gè)智能手機(jī)行業(yè)低迷的背景下，營(yíng)收占比僅為7.67%的新能源汽車業(yè)務(wù)也很難在關(guān)鍵時(shí)刻力挽狂瀾，果鏈公司轉(zhuǎn)型之路仍是任重道遠(yuǎn)。

不過(guò)，IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜依然對(duì)其跨界行為進(jìn)行了肯定，他分析，藍(lán)思科技的新跨界方向是為了保持公司可持續(xù)發(fā)展和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而進(jìn)行的必須舉措，雖然新能源領(lǐng)域玩家眾多，但藍(lán)思科技有著雄厚的技術(shù)創(chuàng)新能力、制造業(yè)基礎(chǔ)和供應(yīng)鏈管理能力，未來(lái)大概率可在新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)脫穎而出。

但也有專家對(duì)此持保守態(tài)度，沈萌表示，智能手機(jī)與電動(dòng)車等其它領(lǐng)域相比存在需求差別，（后者）競(jìng)爭(zhēng)激烈、收益率低，不像果鏈具有極強(qiáng)的穩(wěn)定性和規(guī)模性，未必能夠給予藍(lán)思科技繼續(xù)快速成長(zhǎng)的支撐。

2018年，“玻璃女王”周群飛在接受鳳凰衛(wèi)視吳小莉主持的《莉行觀察》節(jié)目專訪時(shí)曾提到，如果人生重來(lái)一次，她估計(jì)還會(huì)選擇這條路，“這是性格決定的。我就是個(gè)這樣的人，不服輸，不安現(xiàn)狀，追求完美，不停給自己壓力?！?/p>

從玻璃廠女工到千億帝國(guó)的掌舵者，周群飛不服輸?shù)男愿癯删土怂{(lán)思科技，也成就了她自己。

而如今，站在新的十字路口，您覺(jué)周群飛和藍(lán)思科技前途如何？歡迎評(píng)論區(qū)留言聊一聊。